投资评级 - 维持"买入"评级 [1][2] - 目标价6.90港元（2022年8月数据） [2] 核心财务数据 - 2023年收入25.17亿港元（+8.7% YoY），归母净利润9.93亿港元（+2.2% YoY） [5] - 2024E/2025E收入预测29.92亿/33.91亿港元，对应增速18.9%/13.3% [4] - 2024E/2025E归母净利润预测12.35亿/14.24亿港元，对应增速24.4%/15.3% [4][5] - 2023年毛利率67.9%（同比下降2.7pct），主要受会计调整及光伏利用小时数下降影响 [5] 运营情况 - 2023年发电量38.18亿kWh（+19.6% YoY） [5] - 持有电站总规模3.65GW（+21% YoY），平价项目占比提升至52.8% [5] - 2024年计划收购700-1000MW大型平价光伏项目，2月已完成790MW电站收购 [5] - 母公司信义光能储备项目核准容量约1.9GW（含1.4GW平价项目） [5] 财务结构 - 2023年财务费用率14.1%（同比+2.5pct），受境外利率上升影响 [5] - 净负债率42.3%，显著优于行业平均水平 [5] - 计划提高内地银行借贷比例以降低融资成本 [5] - 2023年派息比例46%，每股末期股息0.026港元 [5] 估值指标 - 当前股价对应2024年PE/PB/股息率分别为7.35倍/0.62倍/6% [5] - 2024E摊薄EPS 0.15港元，ROE 8.5% [4] - 2024E每股经营性现金流0.22港元，每股股息预测0.065港元 [4][5]

2024年02月28日 来源:公司年报、国金证券研究所 信义光能(00968.HK) 买入(维持评级) 公司点评 证券研究报告 下半年盈利显著改善,积极扩产巩固龙头 优势 业绩简评 2 月 28 日公司披露 2023 年年报，2023 年实现营收 266.3 亿 港元,同比增长 29.6%;实现归母净利润 41.9 亿港元,同比增长 9.6%，略超预期。 经营分析 光伏玻璃成本下降、价格改善,下半年盈利能力显著修复。 2023 年公司新增 6*1000t/d 光伏玻璃产线,2023 年末产能达到 25800t/d,同增 30.3%,带动光伏玻璃销量同增 49.3%。下半年光 伏玻璃售价上涨,叠加纯碱等核心原材料成本下降,且公司产品结 构优化,光伏玻璃盈利能力显著修复,下半年光伏玻璃毛利率环比 提升 11.2 PCT 至 26.4%,全年毛利率 21.4%。 积极扩产巩固龙头优势,出货及份额望持续提升。公司 2024 年规划新增 6 条产线共计 6400 t/d 窑炉 (芜湖 4*1000t/d、马来 西亚 2*1200t/d）预计于 2024 年上半年陆续点火,冷修产线 2*1000t/d 预计 Q3 点火, ...

业绩总结 - 公司2023年新签合同额超市场预期，达到802.52亿元，同比增长10.7%[3] - 公司海外市场开拓加速，2023年海外市场新签合同金额同比增长197.8%，代表性合同包括沙特阿美Riyas NGL项目和AMIRAL项目[4] - 公司新兴领域业务不断提升，签订了零碳生物质甲醇项目和沙特NEOM新城风电吊装项目等合同，为公司带来新的增长空间[5] 市场扩张和并购 - 报告中列举了亚洲、美洲、欧洲和澳洲的多个市场指数[17] - 亚洲指数包括沪深300、恒生指数、日经225、韩国KOSPI等[17] - 美洲指数包括标普500、加拿大S&P/TSX、墨西哥BOLSA、巴西BOVESPA等[17] - 欧洲指数包括希腊雅典ASE、奥地利ATX、挪威OSEBX、西班牙IBEX35等[17] - 澳洲指数包括澳大利亚标普200、新西兰50等[17]

公司概况 - 农夫山泉是中国包装水行业的领军企业，通过好产品、好营销和好渠道的组合，实现了高周转和大规模发展[3] - 公司的股权集中治理稳定，激励计划绑定利益，为公司未来发展提供了稳定的基础[7] - 农夫山泉在不同时期通过差异化定位、产品升级和渠道变革等策略，持续拓展业务板块，保持市场领先地位[8][10][12][14] 市场趋势 - 中国包装水市场具有长期增长潜力，人均消费量仅为34升，人均消费价格为0.6美元/升[20] - 软饮料行业需求保持稳健增长，软饮料产量四年复合增速为5.1%[21] - 2023年中国软饮料行业规模达6372亿元，销量达938亿升，预计2023至2028年行业规模与销量将以4.5%/1.8%的年均复合增速稳定增长[23] 业绩及财务 - 公司2018年至2022年实现营收332.4亿元，包装饮用水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料收入占比分别为54.9%/20.8%/11.5%/8.7%[44] - 公司2017年至2023H1毛利率稳步提升，由53.3%提升至60.2%，其中包装水为利润支柱，2019年毛利率高达60.2%[46] - 公司2023H1毛利率为60.2%，较去年同期上升0.9pct，主要因纸箱、标签及部分饮料内容物的原料采购成本下降[47] 市场策略 - 企业加速布局无糖碳酸饮料市场，碳酸饮料销售额大幅增长，预计未来五年碳酸饮料/能量饮料/即饮咖啡规模复合增速位居前列[24] - 公司通过多元化的私域布局，实现消费者的深度触达，包装水套餐、水卡等产品由电商平台、O2O平台以及农夫山泉小程序出售[55] - 公司营销能力强，钟睒睒董事长善于事件营销，品牌运营上运用广告语和微电影将品牌文化植入用户内心，推动品牌下沉覆盖[57]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][7] 核心财务数据 - 2023年预期实现收入不少于30亿元（同比增长不低于6.75%），归母净利润不少于1.66亿元（同比扭亏为盈），经调整净利润不少于4.2亿元（同比增长不低于119.32%）[5] - 2023H2预计实现收入不少于13.18亿元（同比下降约3.07%），归母净利润不少于0.85亿元（同比增长不低于105.01%），经调整净利润不少于1.32亿元（同比增长超37.65%）[5] - 2023-2025年归母净利润预测：4.2/6.2/8.2亿元，同比增长120.3%/46.9%/31.7% [7] - 2023-2025年EPS预测：0.19/0.27/0.36元，对应PE 23.9/16.3/12.4倍 [1][7] 业务表现 - 2024年国考过审人数达303.3万人（同比增长16.8%），录取率1.30%（同比下降0.13pct），竞争加剧拉动考培需求 [5] - 2023年粉笔App新增用户1181万，月活用户峰值达1060万，会员产品/小班学员客单价持续提升 [5] - 2023年AI研发投入约8000万~1亿元，AI智能批改系统使用率达90% [5] - 线上线下协同效应显著，OMO模式建立差异化竞争优势 [7] 盈利能力 - 2023年毛利率预期提升至51.7%（2022年为48.6%），净利率13.8%（2022年为-74.3%）[15] - 2024-2025年毛利率预测：52.4%/52.1%，净利率16.3%/17.3% [15] - 降本增效成果显著，三费支出保持稳定 [5] 行业分析 - 教育行业招录考培需求强劲，线上化趋势持续 [5][7] - 公司作为线上+线下全面布局的龙头，教研教学优势显著 [7] - 数字化赋能提升运营效率，中长期盈利改善空间可观 [5][7]

公司概况 - 深圳国际当前股价为6.42港元，总市值为15364.02百万港元，流通市值也为15364.02百万港元[2] - 公司资产负债率为59%，经营活动现金流波动主要受营运资本变动影响[15] 业绩展望 - 预测2024年归母净利润为3801百万港元，同比增长100%；2025年预测归母净利润为3887百万港元，同比增长2%[3] - 深圳国际2023-2025年预计营业收入分别为210.64亿港元、169.15亿港元和175.53亿港元，归母净利润分别为19.01亿港元、38.01亿港元和38.87亿港元[56] 物流园区 - 物流园区运营方面，公司在全国近40个物流节点城市实现布局，管理及经营共34个物流项目，规划的土地面积超过1,000万平方米[20] - 深圳国际在大湾区项目规划土地面积共有234.1万平方米，已投入运营面积为216.6万平方米[22] - 深圳国际在浙江、苏皖及京津冀地区项目规划土地面积共有396.8万平方米，已投入运营面积为291.8万平方米[23] - 深圳国际在华中、西南、南方及北方地区项目规划土地面积共有424.5万平方米，已投入运营面积为344.9万平方米[24] 收费公路及港口业务 - 公司收费公路及大环保板块贡献的归母净利润中枢约为11亿港元，港口及相关服务贡献的归母净利润中枢约为1亿港元[13] - 公司通过投资建设及并购方式获取优质资产，2018-2022年收费公路业务净利润CAGR达到9.86%[41] - 公司收费公路日均车流量保持增长态势，2023H1实现收费公路业务净利润12.38亿港元[42] - 公司大环保业务利润规模维持在2-4亿港元，2023H1净利润为2181万港元[43] - 公司港口业务为深圳国际贡献的归母净利基本维持在1亿港元左右，盈利贡献较为稳定[45] - 伴随着新港口项目的投产和产能爬坡，公司港口业务经营规模及归母净利有望进一步提升[46] 股东及股权 - 深圳国际持股比例分别为南京西坝70%，江苏靖江70%，河南沈丘40%，江西丰城20%[47] 风险提示 - 风险提示包括华南物流园转型升级项目进度不及预期、REITs出表节奏不及预期、汇率波动、物流园出租率波动、高速公路被分流、港股估值体系与A股存在差异[57]

投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价176.90港元 [2] 核心财务表现 - 2023Q4营收417.3亿元，同比+136.4%，环比+20.3%；全年收入1,238.5亿元，同比+173.5% [2] - 2023Q4销量13.2万辆，同比+184.6%，环比+25.4%；全年销量37.6万辆，同比+182.2% [2] - 2023Q4汽车业务毛利率22.7%，同比+2.7pts，环比+1.5pts；全年汽车毛利率21.5%，同比+2.4pts [2] - 2023Q4 non-GAAP归母净利润44.9亿元，同比+368.5%；全年non-GAAP归母净利润1,209.3亿元，同比+29,430.1% [2] - 截至2023Q4现金及等价物1,086.2亿元，自由现金流146.4亿元 [4] 业务分析 - 2023Q4汽车业务收入403.8亿元，同比+133.8%，环比+20.1% [2] - 车型结构：L9/L8/L7分别占比30.1%/30.1%/39.9% [2] - 其他业务收入13.5亿元，同比+254.6%，环比+27.2% [2] - ASP由23Q3的32.0万元降至30.6万元，主因终端折扣放大 [2] 费用与渠道 - 2023Q4研发费用34.9亿元，费用率8.4%；销管费用32.7亿元，费用率7.8% [3][4] - 截至2023Q4零售中心467家覆盖140城，维修服务中心360家覆盖209城 [4] - 充电网络：已建344座超充站覆盖114城，计划2024年底建成700+5C超充站 [4] 产品规划 - MEGA纯电车型3月1日上市，采用800V高压平台+5C麒麟电池 [5] - L6增程车型4月上市，定价<30万元 [5] - 2024下半年计划发布2-3款纯电新品 [5] 未来展望 - 预计24Q1销量10.0-10.3万辆，同比+90.2%-95.9%；收入312.5-321.9亿元，同比+66.3%-71.3% [4] - 预计2024-2026年收入2,283.5/3,370.1/4,534.9亿元，归母净利润188.2/276.2/373.9亿元 [6] - 对应2024年PE 18倍，2025年13倍，2026年9倍 [6]

投资评级 - 维持买入评级 目标价从295 67美元下调至268 20美元 潜在上涨空间67% [1][3] 核心产品表现 - 泽布替尼(zanubrutinib)4Q23全球销售额达4 13亿美元(环比+15% 同比+135%) 其中美国市场贡献3 13亿美元(占比76%) [1] - 2023全年泽布替尼销售额12 9亿美元(同比+129%) 全球BTK抑制剂市场份额从3Q23的16%提升至4Q23的18% [1] - 预计2024年泽布替尼销售额将达19亿美元(同比+46%) 主要受益于FL适应症有望在1Q24获FDA批准 [1] - 替雷利珠单抗(tislelizumab)4Q23中国区销售表现平淡 [1] 研发管线进展 - BCL-2抑制剂sonrotoclax和BTK CDAC(BGB-16673)有望成为下一代重磅产品 已启动针对MCL的全球关键性研究 [1] - 2024年计划启动至少10个新分子实体(NME)的首次人体试验 包括panKRAS抑制剂、PRMT5抑制剂等 [1] - CDK4抑制剂BGB-43395正在HR+/HER2-乳腺癌开展I期研究 具备与CDK2抑制剂联用潜力 [1] 财务状况 - 2023年产品总销售额24 59亿美元(同比+73 7%) 毛利率提升至82 7%(2022年为77 2%) [1][14] - 2023年净亏损8 82亿美元(2022年为20亿美元) 预计2024-2025年净亏损分别为10 9亿/2 25亿美元 2026年实现盈利 [1][2] - 截至2023年底持有净现金23亿美元 预计在盈亏平衡前无需股权融资 [1] 市场数据 - 全球BTK抑制剂市场规模4Q23环比增长3% 泽布替尼增速(+15% QoQ)显著高于acalabrutinib(+3%)和ibrutinib(-1%) [1] - 公司当前市值167 1亿美元 52周股价区间141 8-266 78美元 [3]

电子行业 深 超配 电子行业深度报告 （首次） 度 折叠手机出货量有望快增，关注价值量提升环节 报 告 2024 年 2 月 29 日 投资要点： 罗炜斌  折叠手机成为智能手机新的发展方向。面对在光学、声学领域的创新瓶 SAC执业证书编号： 颈，终端厂商近年将创新焦点放在手机外观设计上，一改过去直板屏手 S0340521020001 机的设计，密集推出可折叠手机产品。经过几年发展，折叠手机无论是 电话：0769-22110619 屏幕尺寸、便携性、还是软件适配上，都较前期有较大幅度提升。同时， 邮箱： 折叠手机价格不断下探，2023年我国折叠手机平均售价为9,107元，相 luoweibin@dgzq.com.cn 较于2019年平均售价大幅下降7,392元，对消费者的吸引力不断提升。 目前多个终端厂商基本保持一年推出两款折叠手机的节奏，积极抢占市 陈伟光 场份额。除此之外，苹果亦积极推进折叠手机及平板的研发；而华为、 SAC执业证书编号： 三星则加快三折屏手机的研发。 S0340520060001 电话：0769-22119430  折叠手机出货量有望快速增长，国产终端份额有望提升。2023年全球折 ...

环保行业 深 标配（维持） 量价有望齐升，协同打好“碧水保卫战” 度 环保行业之污水治理领域深度报告 研 2024 年 2 月 29 日 究 投资要点： 分析师：刘梦麟 ◼ 污水治理是人居环境与生态环境中不可缺少的一环。水环境在我国绿色 SAC执业证书编号： 生态文明建设中占重要地位。近期印发的《关于全面推进美丽中国建设 S0340521070002 的意见》中也提到“持续深入打好碧水保卫战”以及“加快补齐城镇污 电话：0769-22110619 水收集和处理设施短板”等内容。在人们的日常生活中，处处离不开对 邮箱： 水资源的利用，进而产生大量的废水污水，并伴随着待解决的水污染问 liumenglin@dgzq.com.cn 题。近几年随着我国经济发展提升以及对于城乡环境水平的重视加深， 对水资源的利用以及产生的污水也与日俱增。近五年全国污水排放量持 分析师：谢少威 续上升，到2022年已达638.97亿立方米；而全国污水处理总量也同样随 SAC执业证书编号： 着持续上升，到2022年达626.89亿立方米。与此相对应的，全国污水处 S0340523010003 理厂数量及处理能力也在近五年持续增加，到202 ...