文章核心观点 - 2024年在线教育行业分化走向明显，进入“技术驱动、政策主导、效率制胜”新阶段，头部企业需平衡技术投入与成本控制，关注政策动态，通过产品创新和模式升级构建护城河 [13][14] 营收情况 - 高途2024年营收45.536亿元，同比增长53.8%，非学科和传统业务贡献超35.53亿元，大学生和成人业务不超8.394亿元，智能学习内容和产品约2亿元 [3] - 一起教育2024年营收1.89亿元，同比增长11%，教育教学SaaS服务为主要业务，重点区域级项目顺利交付 [3][4] - 尚德机构2024年营收19.902亿元，较上年下降7.8%，高等教育课程收入下降，兴趣类课程成核心增长点 [3][4] - 粉笔科技2024年营收27.898亿元，同比减少7.7%，培训服务收入23.408亿元，占总营收83.9% [3][5] - 网易有道2024年营收56.30亿元，同比增长4.4%，学习服务营收27亿元，智能设备营收9.037亿元，在线营销服务营收20亿元 [3][5] - 51Talk 2024年营收5070万美元，同比增长87%，在线英语教育为主要业务，在校学生人数同比增长87% [3][6] 营收点评 - 高途营收显著增长反映市场拓展和业务优化成效，积极探索AI新增长点，但获客成本高，需提升技术转化率和降低成本 [4] - 一起教育营收增长得益于校内SaaS服务扩张，覆盖2800所学校，续费率89%，但AI功能市场渗透率低，需加强区域多元化和产品差异化 [4] - 尚德机构营收下滑受自考业务政策冲击，新报名学员减少23%，职业技能培训收入增长40%，占比提升至8%，需加速OMO转型和优化课程结构 [4][5] - 粉笔科技营收下降但收入多元化，有助于分散风险，加大AI研发投入，推出自研垂域大模型和AI产品，提高教学效率和服务质量 [5] - 网易有道营收增长得益于智能硬件和学习服务，持续探索新商业模式和技术应用，优化业务结构，构建可持续业务生态系统 [5][6] - 51Talk营收大幅增长受益于菲律宾市场扩张，本地化运营降低30%成本，小班课转型带动ASP提升35%，但单一市场依赖度达85%，需加速多市场布局和提升AI应用深度 [6][7] 利润情况 - 高途2024年净亏损10.49亿元，净利率-23.0%，亏损同比扩大，主营业务成本、销售费用和研发费用均大幅增长 [8] - 一起教育2024年净亏损1.93亿元，同比大幅收窄，2023年净亏损3.118亿元 [9] - 尚德机构2024年净利润3.42亿元，同比减少46.6% [10] - 粉笔科技2024年净利润2.40亿元，同比增长27%，经调整净利润预期为3.6亿元 [11] - 网易有道2024年归属于普通股股东的净利润为8220万元，扭亏为盈 [11] - 51Talk 2024年净亏损723.50万美元，较上年同期收窄，2023年净亏损1503.2万美元 [12] 利润点评 - 高途亏损源于激进扩张下成本失控，“以增长换市场”牺牲短期盈利，需平衡扩张与成本控制 [8] - 一起教育亏损因高营销成本与低价策略挤压利润空间，ToB业务依赖政策，ToC业务竞争加剧，需提升高毛利业务占比或优化渠道成本 [9] - 尚德机构净利润虽同比下滑但盈利韧性仍在，现金流健康，短期面临高毛利业务收缩和销售成本压力，长期依赖技术驱动和市场拓展 [10] - 粉笔科技盈利验证“低价高频”策略有效，通过线上化降低成本，销售费用率优化，毛利率提升，但需警惕政策风险和价格战，拓展高附加值业务 [11] - 网易有道盈利得益于硬件业务高毛利和费用控制，智能硬件成利润支柱，但需应对硬件市场竞争，通过技术差异化维持优势 [11] - 51Talk通过控制成本缩小亏损，但因销售、营销和研发费用高未实现盈利，依赖菲教的低价模式面临挑战，长期盈利存不确定性 [12] 行业策略 - 2024年在线教育行业分化，部分公司激进扩张实现营收高增长，部分公司通过策略实现盈利突破，行业进入“效率优先”阶段，单纯规模扩张难以为继 [13] - 技术驱动是关键变量，不同企业技术应用效果不同，高途因高研发投入亏损扩大，网易有道凭借硬件和费用控制盈利 [13]

文章核心观点 - 粉笔2024年营收下滑但净利润逆势增长，公司战略布局有新动向，涉足保健品领域，同时面临付费人数减少、成本管控、投诉等问题，还出现重要人事变动 [1][2][3] 营收情况 - 2024年公司实现营收27.898亿元，较上年同期减少超2亿元，同比下降7.7% [1] - 除小班培训课程收入小幅度增长，从2023年的16.65亿元增至16.873亿元，其他课程产品收入同比均下滑，大班培训课程收入为5.082亿元，同比下降23.69% [6] - 图书销售收入从2023年的5.068亿元减少至4.49亿元，同比下降11.4% [7] 净利润情况 - 净利润同比增长27%为2.396亿元 [2][6] - 2024年经调整净利润约为3.63亿元，降幅约为18.43% [10] 营收下滑原因 - 大班培训课程付费人次锐减30%，由120万降至90万 [2] - 中国招录类考试培训行业竞争加剧，自媒体平台个体教师低价竞争抢占部分市场份额 [6] - 教师资格考试政策变化，事业单位雇员考试与公务员笔试时间重叠影响图书订单 [7] 成本管控措施 - 公司行政开支同比减少12.7%至4.114亿元，销售及营销开支减少至6.309亿元，研发开支同比减少12%，为2.211亿元，主要因向相关人员股份支付或奖金减少，向行政人员股份支付减少6000多万元 [8] - 2024年雇员福利开支同比减少约2.89亿元，约为13.68亿元，员工数量减少至7177名，讲师数量减少近200名 [9] 战略布局新动向 - 子公司北京粉笔蓝天科技有限公司经营范围变更，新增预包装食品及保健食品销售资质 [2][3] - 3月7日正式立项健康业务，开始招聘营养师、健康管理师等 [5] 健康业务问题 - 3月20日，粉笔蓝天官方微博账号发布致歉信，鱼油产品宣传与标识误差，对已销售的596单商品给予10倍现金补偿 [5] 投诉情况 - 全国12315平台3月10日有消费者投诉粉笔天下，称购买应试培训服务可能存在市场调节价问题，要求退赔费用 [11] - 黑猫投诉平台3月有消费者投诉粉笔公考教育存在偷税漏税、销售人员欺骗消费者、滥收费等问题 [13] - 2022 - 2024年，粉笔退款负债分别为2.75亿元、2.271亿元、1.735亿元 [15] 人事变动 - 猿辅导创始人李勇已辞任粉笔非执行董事职务 [2][20]

文章核心观点 - 中国职教市场正从“规模扩张”向“质量建设”转型，粉笔积极应用AI技术，在业绩、用户粘性、产品创新等方面表现出色，且政策利好，未来有望实现价值增长，成为投资优质标的 [1][14] 行业趋势 - 2025年国考报名人数突破341.6万、岗位竞争比达86:1，催化职教市场从“规模扩张”向“质量建设”转型 [1] - 政策鼓励推动教育领域技术变革，持续推进“人工智能 +”行动，加快人工智能在教育培训等多场景应用 [1] - 职教行业先后经历传统线下教育、线上教育、线下线上结合，如今进入AI技术应用阶段，行业服务质量和运营效率不断跨越，劣质同质化竞争玩家可能掉队 [11] 粉笔业绩表现 - 2024年财报显示，营收27.9亿元，净利润2.4亿元，同比增长27%，上市后连续多份财报净利润增速超两位数 [1] - 毛利率从2023年的52.0%提升至2024年的52.5%，净利率从2023年6.2%提升至2024年8.6% [2] - 2024年收入成本同比降低8.7%至13.3亿元，截至2024年12月31日，账上现金及等价物由去年同期的6.7亿元增加至9.5亿元 [12] 粉笔AI技术应用 - 4月2日推出AI刷题系统班，搭载全新升级的粉笔AI老师2.0，数字人导师全程伴学，实现AI老师从“被动应答”到“主动引导”的跃迁 [1] - 去年推出自主研发的首个专注于职教行业的垂域大模型，后续引入DeepSeek，今年垂域大模型PRO深度推理能力上线 [2] - 内部测评显示，在题目答疑场景，粉笔自研垂域大模型在多科目跑分表现优于DeepSeek等通用大模型 [3] 粉笔产品与用户 - 基于AI技术转化应用，陆续发布粉笔AI老师、精品面试AI点评、AI刷题系统班产品，采取多元化收费机制，分层满足用户全生命周期需求 [4] - 2024年月平均活跃用户数914万，截至2024年12月31日，累计注册用户7274万 [8] - 粉笔AI老师粉笔头累计会话量达4000万次，日活最高达22万次，用户功能满意度达4.92分；粉笔面试AI老师服务13万学员，完成40万次点评 [8] - 2024年粉笔模考大赛举办44季，累计参与报名人次超878万；AI面试模考大赛上线一周报名人次突破4.3万，截至2025年3月初，单日峰值报名人次达3.5万 [8] 粉笔OMO模式 - 坚持OMO模式，实现线上线下渠道协同，带来较好的规模化经济，是市场竞争脱颖而出的关键因素之一 [8] - 在线学习产品、大班课、小班课及专项课及推广课分别实现收入1.06亿元、5.08亿元、16.87亿元及3940万元，约占总收入的3.8%、18.2%、60.5%及1.4%，小班课是主要驱动力 [9] - 在AI技术加持下，OMO模式加速智能化发展，提升用户体验，高客单价的小班课渗透率提高，带动盈利能力增强 [9] 粉笔未来规划与前景 - 总裁魏亮透露将以每年30%的增速加码AI研发投入，联合顶尖机构共建教育大模型实验室，打造智慧教育中枢，向技术提供商进化 [5] - 粉笔有政策加持，叠加自身基本盘、用户生态和前瞻技术布局，未来在资本市场实现价值增长是大概率事件 [12] - 粉笔作为职教行业头部玩家，利润持续增长、经营风险低、用户规模领先、科技创新能力强，将成为投资优质标的 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收和经调整净利润同比下滑，业绩受事业单位考试错期及行业竞争加剧等影响下降；短期业绩或受行业竞争加剧集中度下降影响，中长期行业需求强劲利好龙头，AI赋能有望提升经营效率 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营收27.90亿元，同比下滑7.66%；归母净利润2.40亿元，同比增长27.05%；经调整净利润3.63亿元，同比下滑18.56% [1] 业务分析 - 招录类考试需求增长，2025年国考过审人数341.6万人，同比增长12.6%，招录比86:1；省考联考报名人数超530万人，招录人数16.6万人，同比增长8% [2] - 2024年培训业务营收23.41亿元，同比-6.9%，其中在线学习产品、线上大班课、小班课、专项课&推广课营收分别为1.06、5.08、16.87、0.39亿元，同比-16.0%、-23.7%、+1.3%、-30.9%；图书销售营收4.49亿元，同比-11.4% [2] AI发展 - 公司自研粉笔垂域大模型覆盖全链路，2024年底接入DeepSeek大模型；2024年7月“粉笔AI老师”上线，12月“AI教师面试点评”产品上线，体验用户超10万人；2025年4月预计开售“AI刷题系统班” [3] - 公司预计以每年30%的增速加码AI研发投入，计划联合顶尖机构共建教育大模型实验室 [3] 盈利水平 - FY24公司整体毛利率同比提升0.5PCTs至52.5%，培训服务毛利率同比提升0.6PCTs至56.0%，图书销售毛利率同比微降1.4PCTs至25.4% [4] - 报告期内管理、销售、研发费用率同比变动-1.3、+0.3、-0.4PCTs至22.7%、22.6%、7.9%，净利率同比提升2.4PCTs至8.6%，经调整净利率同减1.7PCTs至13.0% [4] 发展优势与前景 - 公司核心优势是多层次线上优质产品覆盖学员需求，教研教学优势奠定口碑，线上线下协同效应持续体现 [5] - 截止2024年公司合约负债约1.40亿元，招录考培和技能考试需求增长，公司作为龙头有望受益，中长期成长可持续 [5] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年实现经调整净利润3.7、4.1、4.6亿元，同增3%、10%、11% [5] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3021|2790|2868|3068|3269| |增长率yoy（%）|8|-8|3|7|7| |经调整净利润（百万元）|445|363|374|412|456| |增长率yoy（%）|134|-19|3|10|11| |EPS最新摊薄（元/股）|0.09|0.11|0.12|0.13|0.15| |P/E（倍）|51.00|23.27|22.10|19.26|16.75| |P/B（倍）|8.3|4.7|3.9|3.2|2.7| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收同减7.66%至27.90亿元，经调整净利润同减18.56%至3.63亿元，业绩受事业单位考试错期及行业竞争加剧等有所下降 [1] - 国考人数再创新高，公司精品小班课业绩稳定，招录类考试需求持续增长拉动考培相关需求 [2] - AI产品矩阵持续丰富，赋能教学提质增效，公司预计以每年30%的增速加码AI研发投入 [3] - 盈利水平保持稳定，中长期看随规模效应持续显现盈利水平仍有可观改善空间 [4] - 线上+线下协同效应持续体现，中长期成长可持续，公司作为优质龙头有望充分受益 [5] - 短期看公司业绩预计仍受行业竞争加剧集中度下降影响，中长期看行业需求保持强劲利好龙头发展，AI赋能下公司经营效率有望持续提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024年培训业务实现营收23.41亿元，yoy - 6.9%，其中在线学习产品/线上大班课/小班课（线上+OMO）/专项课&推广课分别实现营收1.06/5.08/16.87/0.39亿元，同比 - 16.0%/-23.7%/+1.3%/-30.9%，图书销售实现营收4.49亿元，yoy - 11.4% [2] - 截止2024年，粉笔注册用户数达7274万，线上App平均月活用户达910万 [2] AI发展 - 公司自研粉笔垂域大模型覆盖“教 - 学 - 练 - 测 - 评”全链路，2024年底已全面接入DeepSeek大模型 [3] - 2024年7月“粉笔AI老师”上线，12月“AI教师面试点评”产品上线，2025年4月预计正式开售“AI刷题系统班” [3] 盈利情况 - FY24公司整体毛利率同比提升0.5PCTs至52.5%，培训服务毛利率同比提升0.6PCTs至56.0%，图书销售毛利率同比微降1.4PCTs至25.4% [4] - 报告期内管理/销售/研发费用率同比变动 - 1.3/+0.3/-0.4PCTs至22.7%/22.6%/7.9%，净利率同比提升2.4PCTs至8.6%，经调整净利率同减1.7PCTs至13.0% [4] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年实现经调整净利润3.7/4.1/4.6亿元，同增3%/10%/11% [5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为28.68/30.68/32.69亿元，增长率分别为3%/7%/7% [6] 财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 3021 | 2790 | 2868 | 3068 | 3269 | | 增长率yoy（%） | 8% | -8% | 3% | 7% | 7% | | 经调整净利润（百万元） | 445 | 363 | 374 | 412 | 456 | | 增长率yoy（%） | 134% | -19% | 3% | 10% | 11% | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.09 | 0.11 | 0.12 | 0.13 | 0.15 | | P/E（倍） | 51.00 | 23.27 | 22.10 | 19.26 | 16.75 | | P/B（倍） | 8.3 | 4.7 | 3.9 | 3.2 | 2.7 | [6] 资产负债表 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产（百万元） | 1830 | 1452 | 1955 | 2324 | 2677 | | 非流动资产（百万元） | 292 | 425 | 263 | 223 | 202 | | 资产总计（百万元） | 2123 | 1877 | 2218 | 2547 | 2879 | | 流动负债（百万元） | 781 | 622 | 704 | 737 | 727 | | 非流动负债（百万元） | 73 | 52 | 52 | 52 | 52 | | 负债合计（百万元） | 855 | 673 | 756 | 788 | 779 | | 归属母公司股东权益（百万元） | 1268 | 1203 | 1462 | 1759 | 2100 | [11] 利润表 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 3021 | 2790 | 2868 | 3068 | 3269 | | 营业成本（百万元） | 1451 | 1326 | 1362 | 1452 | 1552 | | 销售费用（百万元） | 674 | 631 | 631 | 650 | 670 | | 管理费用（百万元） | 471 | 411 | 401 | 429 | 458 | | 研发费用（百万元） | 251 | 221 | 229 | 245 | 255 | | 除税前溢利（百万元） | 205 | 262 | 272 | 320 | 366 | | 所得税（百万元） | 16 | 22 | 13 | 23 | 25 | | 净利润（百万元） | 189 | 240 | 259 | 297 | 341 | | 经调整净利润（百万元） | 445 | 363 | 374 | 412 | 456 | [11] 现金流量表 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流（百万元） | 588 | 0 | 309 | 281 | 279 | | 投资活动现金流（百万元） | -912 | 0 | 122 | 3 | 275 | | 筹资活动现金流（百万元） | -74 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金净增加额（百万元） | -376 | 0 | 431 | 284 | 555 | [13] 主要财务比率 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 - 营业收入增长率（%） | 7.5 | -7.7 | 2.8 | 7.0 | 6.6 | | 成长能力 - 归属母公司净利润增长率（%） | 109.0 | 27.0 | 7.9 | 14.7 | 15.0 | | 获利能力 - 毛利率（%） | 52.0 | 52.5 | 52.5 | 52.7 | 52.5 | | 获利能力 - 销售净利率（%） | 6.2 | 8.6 | 9.0 | 9.7 | 10.4 | | 获利能力 - ROE（%） | 14.9 | 19.9 | 17.7 | 16.9 | 16.2 | | 获利能力 - ROIC（%） | 11.8 | 17.3 | 17.7 | 16.9 | 16.2 | | 偿债能力 - 资产负债率（%） | 40.3 | 35.9 | 34.1 | 30.9 | 27.0 | | 偿债能力 - 净负债比率（%） | -53.0 | -78.6 | -94.2 | -94.4 | -105.5 | | 偿债能力 - 流动比率 | 2.3 | 2.3 | 2.8 | 3.2 | 3.7 | | 偿债能力 - 速动比率 | 2.1 | 2.1 | 2.5 | 2.9 | 3.4 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 1.6 | 1.4 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 128.5 | 107.9 | 137.2 | 139.9 | 139.6 | | 营运能力 - 应付账款周转率 | 55.5 | 40.9 | 43.4 | 46.6 | 41.6 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.2 | | 每股指标 - 每股经营现金流（元） | 0.3 | 0.0 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 0.6 | 0.5 | 0.7 | 0.8 | 0.9 | | 估值比率 - P/E（倍） | 51.0 | 23.3 | 22.1 | 19.3 | 16.7 | | 估值比率 - P/B（倍） | 8.3 | 4.7 | 3.9 | 3.2 | 2.7 | | 估值比率 - EV/EBITDA | 37.2 | 21.0 | 16.0 | 12.7 | 9.6 | [13]

编辑 缪晨霞 在成本方面，粉笔收入成本由2023年的14.51亿元减少至13.26亿元，减少幅度为8.7%。其中，培训服务 有关的收入成本10.293亿元，同比减少8.2%，与该业务分部收入减少大致上一致。图书销售有关的收入 成本2.965亿元，同比减少10.4%，与该业务分部收入减少大致上一致。 2024年，粉笔持续发力AI领域，AI产品矩阵逐渐成形，落地了AI老师"粉笔头"、AI老师一对一面试点 评等产品，并在年底引入DeepSeek大模型，推动其自研垂域大模型性能进一步释放。2025年3月推 出"AI刷题系统班"。未来，还将加大在产品、技术、算力等方面的投入。 资料显示，粉笔主营公务员考试培训，同时涵盖事业单位招聘、教师招聘、考研、财会等多个领域的职 业考试培训项目，2023年1月在港交所上市。 新京报讯（记者杨菲菲）近日，国内从事公考培训的企业粉笔（HK:02469）发布了截至2024年12月31 日的年度业绩公告。数据显示，公司2024年收入为27.898亿元，较2023年减少了7.7%。公司的年度利润 为2.396亿元，较上年增加了27.0%。调整后的净利润为3.63亿元，较2023年的4.45亿 ...

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入、经调整净利、经营性现金流净额下降，净利增长，收入下降因事业单位考试安排与公考冲突及小机构价格战，经调整归母净利降幅大于收入因销售及研发费用提升 [2] - 收入下降受竞争加剧及考公招录时间调整影响，合约负债下降因大班课程入学人次下降，退款负债下降因业务战略调整 [3][4] - AI赋能带动毛利率提升，经调净利率下降因销售及研发费用率提升 [5] - 公司未来有发展空间，下调25 - 26年营收、经调归母净利预测，新增27年预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司收入/净利/经调整净利/经营性现金流净额分别为27.9/2.4/3.6/2.9亿元，同比增长 - 7.7%/27.0%/ - 18.6%/ - 50.5%，下半年基本微利 [2] 分析判断 - 分业务看，2024年培训服务/图书销售收入分别为23.4/4.5亿元，同比下降6.9%/11.4%，培训服务收入下降因行业竞争加剧和自媒体个体教师低价竞争，图书销售收入下降因教师资格考试政策变化和招录笔试撞期 [3] - 分产品看，2024年在线学习产品/大班培训（全在线）/小班培训（OMO）/其他培训收入分别1.06/5.08/16.87/0.39亿元，大班/小班同比增长 - 23.7%/1.3%，小班培训占比由23年66%提升至72% [3] - 线上方面，2024年平台平均月活跃用户为910万，同比持平，环比人次持平 [3] - 2024年公司合约负债为1.40亿元、同比下降6.1%，退款负债为1.74亿元、同比下降23.6% [4] - 2024年公司毛利率为52.5%，同比增加0.5PCT，经调净利率为13%，同比下降1.7PCT [5] 投资建议 - 公司未来空间在于国考报名人数增加、大班提价、小班渗透率提升、AI赋能降本增效，下调25 - 26年营收、经调归母净利预测，新增27年收入及归母净利润预测，对应下调25 - 26年EPS，新增27年EPS预测，维持“买入”评级 [6] 盈利预测与估值 |年份|营业收入(百万元)|YoY（%）|经调整归母净利润(百万元)|YoY（%）|毛利率（%）|每股收益（元）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|3021.32|7.50%|445.13|109.03%|51.96%|0.08|0.15|28.15| |2024A|2789.78|-7.66%|362.53|-18.56%|52.48%|0.11|0.19|22.16| |2025E|2842.47|1.89%|373.21|2.95%|53.98%|0.17|0.24|14.24| |2026E|2985.05|5.02%|395.57|5.99%|54.78%|0.18|0.20|13.44| |2027E|3152.66|5.61%|423.10|6.96%|55.58%|0.19|0.18|12.56| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E各年营业总收入、营业成本、净利润等多项财务数据及变化情况 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据及变化 [11]

报告公司投资评级 - 行业评级为非必需性消费/支援服务，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 基于24年业绩表现调整公司25 - 27年盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年收入28亿，同比降8%，净利润2.4亿，同比增27%，调后净利3.6亿，同比降19% [1] - 2024年培训服务收入23亿（占比84%），同比降7%；图书销售收入4.5亿（占比16%），同比降11% [1] - 2024年毛利率52.5%，同比升0.5pct；管理费率15%，同比降0.8pct；销售费率23%，同比升0.4pct；研发费用2亿，同比降12%，研发费率8%，与去年基本持平；净利率8.6%，同比升2.4pct [1][2] 业务分析 - 培训服务收入减少因招录类考试培训行业竞争加剧，自媒体个体教师低价竞争抢占份额，大班培训课程付费人次降30% [1] - 图书销售收入减少因教师资格考试政策变化，事业单位雇员考试与公务员笔试考试时间重叠，图书订单量降13% [1] 用户与团队情况 - 2024年面临激烈市场竞争，但用户基础稳固，年末雇员人数7177人，同比降2%，平均月活910万人，与2023年基本持平 [3] - 公司拒绝生产同质化低质量产品，改进教研服务，维护员工利益，吸纳优秀人才，优化产品技术投入，App用户数目和活跃度持续增加 [3] AI产品情况 - 2024年推出AI笔试、AI老师一对一面试点评等产品，体验用户攀升，好评如潮，此前已用DeepSeek提升效率降低成本 [4] - 公司认为AI需与行业特定数据及经验结合，将持续加大产品、技术、算力等投入，维护优质教研和贴心服务优势 [4] - 2024年AI研发人员增加使雇员支出增0.13亿，未来将以每年30%增速加码AI研发投入，共建教育大模型实验室，打造智慧教育中枢 [4] 盈利预测 - 预计25 - 27年收入分别为29亿、31亿、33亿人民币（25 - 26年前值为31、36亿人民币） [5][9] - 调后净利分别为4.0亿、4.5亿、5.1亿人民币（25 - 26年前值为4亿、4.7亿人民币） [9] - EPS分别为0.18、0.2、0.23人民币/股，对应PE分别为14/12/11x [9]

文章核心观点 公司2024年度业绩表现良好，在公考培训市场占据上风，通过创新模式巩固领先地位；其核心价值在于技术壁垒与行业卡位优势，AI布局领先有望享受红利；受益于AI赋能和政策发力，行业和公司将迎来价值提升 [1][2][4] 公司业绩表现 - 2024年营收27.9亿元，归母净利润2.4亿元，同比增长27.05% [1] - 利润端领跑“公考”市场，中公教育预计2024年净利润1.85 - 2.35亿元，华图山鼎净利润6000 - 9000万元 [1] - 2024年末在线学习产品、大班课、小班课及专项课及推广课收入分别为1.06亿元、5.08亿元、16.87亿元及3940万元，约占总收入的3.8%、18.2%、60.5%及1.4% [1] 公司核心价值 - 首家诞生于互联网、整合线下资源的招录类考试培训服务供应商，全渠道实现规模经济 [2] - 垂域大模型覆盖“教 - 学 - 练 - 测 - 评”全链路，AI应用潜能可期 [2] 公司AI布局 - 2024年研发支出2.2亿元，技术投入居第一梯队 [2] - 2024年底引入DeepSeek大模型，预计推动自研垂域大模型性能释放 [2] - 技术升级覆盖公务员考试核心场景，构建技术护城河 [2] - 2025年3月垂域大模型PRO深度推理能力上线 [2] - 自研垂域大模型在题目答疑场景跑分表现优于通用大模型，印证技术领先性与商业化能力 [3] - 2024年12月13日推出精品面试AI点评产品，扩展服务范围 [3] - 构建覆盖“高频学习 - 刚需场景 - 系统提升”三大核心产品线 [3] 行业与公司前景 - 就业市场竞争加剧，财政供养岗位需求或持续增长，公司有望巩固领先地位 [1] - 中国AI技术发展引发对中国资产重估，对港股市场产生积极影响，教育板块有顺逻辑 [4] - 后续政策发力，教育板块延续贝塔层面行情，公司业务强阿尔法凸显 [4] - 看好行业贝塔与AI赋能的业务阿尔法共振，公司将迎来价值提升 [4]

文章核心观点 2025年粉笔公司实现2.4亿元净利润，剖析其业绩达成背后涉及业务拓展、师资力量、课程创新、营销推广和成本控制等因素 [1] 业务拓展 - 公司扩大服务领域，从公职考试培训拓展至考研和职业技能等多领域，迎合学员需求吸引更多用户，如职业技能培训增设实用课程使报名人数上升 [2] - 公司拓展新市场，业务深入三四线城市，抓住当地职业教育需求提升的机遇获取市场份额，提升收入 [2] 师资力量 - 公司挑选和培育杰出教师，构筑实力雄厚的师资团队，教师教学经验丰富，擅长简化知识讲解，针对课程和学员特点设计教学计划 [3] - 公司定期举办教师培训及交流会议，让教师交流感悟与技巧，商讨难题，提高教师整体素质，为学员提供优质教学服务 [3] 课程创新 - 公司推出融合线上线下教学的模式，兼顾学员学习偏好和时间规划，线上教学让学员灵活安排时间，线下教学利于学员沟通互动，提升学习效率 [4] 营销推广 - 公司通过社交媒体和网络平台广泛宣传，制作高质量教学视频和学习经验分享吸引用户，如在抖音、B站发布的教学视频观看和点赞数可观 [7] - 公司与高校及企业合作，举办校园讲座和企业内部培训等活动，提升品牌知名度，推动业务扩展，吸引更多报名者 [7] 成本控制 - 公司在教材印刷上与供应商形成稳定合作关系，减少购买成本，精简教材内容，避免资源消耗 [8] - 公司实施科学考核体系，提升员工工作效率，降低人力成本，合理分配办公场所等费用，确保支出产生最大价值 [8]