投资评级 - 首次覆盖评级为"增持" [2] 核心观点 - 报告公司2023年营业收入13.2亿美元，同比+101.7%，净利润1.8亿美元（2022年为-2.0亿美元），净利率13.8%，毛利率48.0%（较2022年+6.6pct），摊薄EPS为0.77美元（2022年为-0.88美元） [2] - 预计2024-2026年营收为19.8/27.8/36.8亿美元，同比增长50%/40%/32%，归母净利润为2.9/4.1/5.6亿美元，同比增长56%/45%/35% [13] 业绩表现 - 销售增速大幅领先同行：4周同比+112.3%，13周同比+126.6%，26周同比+142.3%，而能量饮料行业整体增速分别为+12.4%、+12.3%、+13.4% [3] - 美国市占率从2022年4.9%提升至2023年10.5%，排名第三 [3] - 亚马逊能量饮料销售额占比19.7%，领先Monster（19.6%）和红牛（12.3%） [13] 财务数据 - 2023年毛利率48.0%（+6.6pct），归母净利率13.8% [2][13] - 营业费用率27.8%（-37.8pct），其中销售及营销费用率20.0%（-33.9pct），一般行政费用率7.8%（-3.8pct） [13] - 2023年经营活动现金流净额1.41亿美元，投资活动现金流净额-0.14亿美元，筹资活动现金流净额-0.25亿美元 [6] 业务分析 - 北美地区收入占比95.9%（+1.4pct），收入12.6亿美元（+104.6%），欧洲收入0.4亿美元（+40.8%），亚太收入475.5万美元（+30.4%） [7] - 百事可乐分销占比59.4%（+37.2pct），占应收账款69.0%（+21.4pct） [7] - 主要销售渠道为分销商（百事可乐占比59.4%）、电子商务（亚马逊占比7.6%）及线下便利店 [7][13] 市场表现 - 当前股价86.84美元，52周价格区间26.75-87.25美元，总市值202.16亿美元 [4] - 近1月/3月/12月股价表现分别为+55.61%/+51.71%/+169.05%，显著跑赢标普500指数（+4.31%/+12.78%/+26.89%） [4] 盈利预测 - 2024-2026年预测EPS为1.23/1.78/2.41美元，ROE为55.86%/55.38%/51.89% [5] - 对应PE为70.73/48.72/36.06X，P/B为39.51/26.99/18.71X [5]

投资评级 - 报告对Salesforce的投资评级为“买入” [1][14] 核心观点 - Salesforce 4QFY24总收入同比增长10.8%至92.9亿美元，符合市场预期 [1] - 全年总收入同比增长11.2%至349亿美元，非GAAP营业利润同比增长50.4%至106亿美元 [1] - 预计FY25E总收入将增长8-9%至377-380亿美元，低于市场预期的386亿美元 [1] - 目标价从329.3美元上调至350美元，基于22倍FY25E EV/EBITDA [1][7] 财务表现 - 4QFY24非GAAP营业利润同比增长19.3%至29.2亿美元，全年非GAAP营业利润率提升至31.4% [1] - 预计FY25E非GAAP营业利润率将提升约2个百分点至32.5% [1] - 4QFY24 cRPO同比增长12%至276亿美元，Sales/Service云收入分别增长10%和12% [1] - 数据云ARR同比增长超过90%，25%的交易额超过100万美元 [1] 业务发展 - Salesforce在AI产品方面表现强劲，Einstein 1 Editions推动了现有客户的销售价格提升并吸引了新客户 [1] - 预计AI产品将在FY25E对财务做出更有意义的贡献，但未将其纳入FY25E的指引中 [1] - 数据云作为Salesforce AI解决方案的核心部分，表现强劲 [1] 估值与预测 - 基于22倍FY25E EV/EBITDA，目标价为350美元，较当前股价有16.8%的上涨空间 [1][3][7] - 预计FY25E收入将增长9.2%至380.7亿美元，FY26E和FY27E分别增长8.6%和8.0% [9][12] - 预计FY25E调整后净利润将增长16.6%至94.3亿美元，FY26E和FY27E分别增长13.5%和13.7% [9][12] 行业对比 - Salesforce的EV/EBITDA估值为22倍，低于行业平均的28倍，反映了其增长进入成熟阶段 [7][8] - 与同行相比，Salesforce的估值相对较低，但其收入增长和盈利能力表现稳健 [8]

29 Feb 2024 Earnings Summary CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update iQIYI (IQ US) Improving profitability with solid guidance iQIYI (IQ) delivered better-than-feared 4Q23 results with inline topline and upbeat margin. Looking into 1Q24E, we expect both revenue and earnings to see sequential growth, with solid ARM trend. We keep confident on IQ's previous FY24E OP target (at RMB5bn), with disciplined content cost and ARM expansion. Given already-low expectation and clear profitab ...

投资评级 - 报告对网易的评级为“买入”，目标价从132.5美元微调至130.5美元 [2][5] 核心观点 - 网易2023年第四季度总收入同比增长7%至271亿元人民币，低于市场预期的282亿元人民币，主要由于PC游戏表现疲软及竞争加剧 [2] - 非GAAP净利润同比增长53%至74亿元人民币，略低于市场预期，主要由于营销费用同比增长24% [2] - 2023年全年总收入和非GAAP净利润分别同比增长7%和43% [2] - 尽管2023年第四季度游戏收入增长放缓，但报告对2024年游戏产品线持乐观态度，预计游戏收入将同比增长9% [2] - 非游戏业务表现稳健，创新业务及其他收入同比增长13%至28亿元人民币，主要得益于严选的强劲表现 [2] - 毛利率显著改善，2023年第四季度毛利率同比提升9.8个百分点至62.0%，主要由于游戏业务利润率提升 [2] 财务表现 - 2023年第四季度游戏及相关增值服务收入同比增长10%至209亿元人民币，低于市场预期的218亿元人民币 [2] - 移动游戏业务表现强劲，其中《蛋仔派对》在2024年春节期间日活跃用户突破4000万，《Justice》系列活跃用户达到1亿 [2] - 云音乐收入同比下降16%至20亿元人民币，主要由于社交娱乐业务调整 [2] - 有道收入同比增长2%至15亿元人民币 [2] - 2023年全年股息和股票回购总额达到132亿元人民币，约占市值的3% [2] 估值与预测 - 报告采用分部加总法（SOTP）对网易进行估值，目标价为130.5美元，其中在线游戏业务估值为121.6美元，占93.2% [8] - 预计2024年收入将同比增长8.8%至1125亿元人民币，2025年和2026年分别增长5.4%和3.5% [3][11] - 预计2024年调整后净利润将同比增长1.7%至331.7亿元人民币，2025年和2026年分别增长5.9%和6.1% [11] 行业对比 - 网易的2024年EV/EBIT估值为14倍，与行业平均水平一致 [8] - 在线游戏行业的平均EV/EBIT为14倍，教育行业的平均EV/收入为3.3倍，社区行业的平均EV/收入为2.1倍，电商行业的平均EV/收入为1.1倍 [9][10]

投资评级 - 报告对有道公司维持"增持"评级，目标市场价格为美元4.36 [1] - 板块评级为"强于大市" [1] 核心财务表现 - 23Q4营业收入14.8亿元（同比+1.8%，环比-3.8%），GAAP经营利润7628万元（同比+209%），经营性现金流1.6亿元创单季度历史新高 [2] - 2023全年营业收入53.9亿元（同比+7.5%），non-GAAP归母净亏损4.75亿元（同比收窄25.7%） [2] - 预计2024/25/26年营业收入62.4/69.9/76.4亿元，对应PS 0.60/0.54/0.49倍 [2] 业务分项分析 - 学习服务收入23Q4为7.8亿元（同比-2.8%），毛利率63.6% [2] - 智能硬件收入23Q4为2.2亿元（同比-45.3%），毛利率38.3%（同比-7.9个百分点） [2] - 线上广告收入23Q4为4.7亿元（同比+96.9%），毛利率32.7%（同比+3.5个百分点） [2] 成本与费用控制 - 23Q4销售/管理/研发费用率分别为29.8%/3.6%/11.4%，同比-5.7/-1.0/-0.2个百分点 [2] - 2023全年销售费用率42.1%（同比-4.4个百分点），研发费用率13.8%（同比-2.2个百分点） [2] AI战略进展 - 发布"1+1+3"AI产品矩阵，包括子曰教育大模型2.0及3款应用 [2] - 虚拟人口语教练Hi Echo累计注册用户近100万，AI学习机X20使用率达40% [2] - 计划2024年将AI技术应用于智能设备、学习工具订阅和在线营销 [2] 估值与预测 - 预计2024/25/26年non-GAAP归母净利润为-2.44/0.24/1.42亿元 [2] - 当前股价对应2024年PS 0.60倍 [2] 历史业绩对比 - 2023年学习服务/智能设备/在线营销收入占比分别为58%/17%/25% [11] - 在线营销业务2023年收入13.3亿元（同比+98.1%），智能设备业务收入9.1亿元（同比-27.6%） [11]

[Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2024-03-01 [Table_BaseData] 收盘价（美元） 560.28 近 12 个月最高/最低（美元）638.3/323.3 总股本（百万股） 452 流通股本（百万股） 451 流通股比例（%） 99.78 总市值（亿美元） 2,532 流通市值（亿美元） 2,525 [Table_StockNameRptType] Adobe（ADBE） 公司研究/公司深度 生态为主 AI 为辅，创意工具厚积薄发 主要观点： ⚫[Table_Summary] 生态结构完善，用户粘性高 Adobe 云业务结构完善，各业务内可形成生态链闭环。底层 Adobe Stock 内容平台为上层结构打下内容数量基础，中间是以 Photoshop、 Lightroom 和 Illustrator 为代表的一系列产品所组成的创作层为用户 提供创作工具，并且无需考虑版权问题，商业风险性较低，最终输出层 则是用户将所创作的图片通过广告投放等方式进行商业化变现。Adobe 完整的商业化生态链和低商业风险成为专业创作者的首选。另外 Adobe 产品功能专业度行业领先，可 ...

投资评级 - 维持"持有"评级，目标价上调至20美元（对应FY24E 8.0x P/E）[3][4] - 当前股价19.53美元，潜在升幅+2%，总市值10.582亿美元[4] 核心观点 - **4Q23业绩超预期**：收入347亿元（同比+9.2%），高于市场预期4.5%，GMV达664亿元（同比+21.9%），SVIP会员数同比+14%，贡献45% GMV[3] - **盈利能力提升**：毛利率同比+2.0pp至23.7%，调整后净利润32亿元（同比+43.4%），净利率创历史新高9.2%[3] - **FY24展望**：预计收入增速4%，1Q24收入指引275亿-289亿元（同比+0%-5%），因宏观及竞争压力增长趋缓[3] 财务数据 - **盈利预测**：FY24E调整后净利润上调6%至98.85亿元，FY25E/FY26E分别预测106.43亿/113.61亿元[4] - **历史表现**：FY23收入1128.56亿元，经营利润257.21亿元，调整后净利润95.10亿元[4] 行业对比 - **同业估值**：唯品会FY24E P/E 8.0x，低于拼多多（买入评级，目标价173美元）等电商同业[9] - **覆盖公司评级**：浦银国际对阿里巴巴、京东均维持"持有"，拼多多为"买入"[9] 情景假设 - **乐观情景**：目标价25美元（用户增长及利润率改善超预期）[8] - **悲观情景**：目标价15美元（用户增长放缓及利润率承压）[8]

证券研究报告 | 宏观深度 宏观研究 【粤开宏观】促投资促消费新举措， 从存量中挖掘增量 2024年02月29日 投资要点 分析师：罗志恒 导读 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 全国两会临近，市场对宏观政策的关注快速升温。近期中央财经委员会第四 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 次会议研究部署的“推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”引发了 分析师：马家进 市场的广泛讨论。 执业编号：S0300522110002 电话：13645711472 传统的需求刺激政策通常直接作用于增量，而设备更新和以旧换新呈现出“从 邮 箱：majiajin@ykzq.com 存量中挖掘增量”的政策思路调整。这在财政盘活存量资产、金融盘活存量 资金、房地产加快推进城中村改造等政策中也均有体现，背后是经济发展阶 近期报告 段和条件变化导致的宏观调控难度上升和传统政策效果减弱。 《【粤开宏观】1998-2023年中国各省份土 具体到设备更新和以旧换新政策本身，政策效果方面，有助于统筹扩大有效 地出让收入排名变迁》2024-02-25 需求和供给侧结构性改革，夯实经济回升向好基础， ...

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20240229 政策抢跑，两会要如何“接棒”？ 2024年 02月 29日 [ [T Ta ab bl le e_ _T Sa ug m] mary] ◼ 今年以来各种政策和会议“抢跑”，那么两会及之后的政策还有什么看 证券分析师 陶川 点？今年两会前各种政策和会议密集发布和召开，已经让不少内容“明 执业证书：S0600520050002 牌”了，例如年初以来超预期的降准降息，意味着宽松的货币政策依旧 会是稳经济、稳信心的灵活工具；而少见的在两会前召开的中央财经委 taoch@dwzq.com.cn 员会议则更加直接地点明设备更新改造和消费品以旧换新将成为扩大 证券分析师 邵翔 内需的阶段性抓手。结合中央经济工作会议和开年以来的变化，我们认 执业证书：S0600523010001 为今年第一季度的政策基调是总量上保持平稳，而结构上重点会更加突 shaox@dwzq.com.cn 出，最值得关注的是以人工智能、算力为主的科技创新产业政策，和更 加注重落实的地产政策。 相关研究 ◼ 总量上回归平稳，短期内可能不会给市场带来太多“惊喜”。我们认为 《设备和消费的更新之路 ...

北京大学国民经济研究中心 稳增长政策持续发力，经济稳步前行 ——蔡含篇 预测报告 B0011-20240229 上年同 2024年2 北京大学国民经济研究中心 上年值 上期值 期值 月预测 宏观经济研究课题组 经济增长 工业增加 值累计同比 4.6 2.4 4.6 4.5 学术指导：刘伟 (%) 固定资产投资 组长：苏剑 3.0 5.1 3.0 3.5 累计同比(%) 社会消费品零 7.2 3.5 7.4 8.6 课题组成员： 售额同比(%) 蔡含篇 出口同比(%) -4.6 -8.4 2.3 3.7 陈丽娜 进口同比(%) -5.5 -10.0 0.2 2.6 黄昱程 贸易差额 8232.23 1037.91 753.4 1119 （亿美元） 邵宇佳 通货膨胀 CPI同比(%) 0.2 1.0 -0.8 0.7 ...