宏观深度报告 20250419 贸易摩擦如何影响我国就业？政策如何应 对？ [Table_Summary] ◼ 贸易摩擦或对我国就业市场造成扰动 ◼ 出口就业人数的两种定量测算 ◼ 对等关税对就业影响的估算 2025 年 04 月 19 日 证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 李昌萌 执业证书：S0600524120007 lichm@dwzq.com.cn 证券分析师 占烁 执业证书：S0600524120005 zhansh@dwzq.com.cn 相关研究 《中国科技产业为全球资产注入稳定 性》 2025-04-14 《美债抛售潮的原因：去美元化、流 动性冲击与中期财政扩张》 2025-04-13 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 每百万元增加值吸纳的就业人数。关税冲击主要是制造业出口，制造业 有更多的资本和技术投入作为劳动要素的代替，因此每百万元增加值吸 纳的就业只有 4.7 人。相比之下，建筑业和部分服务业吸纳就业的能力 更强。每百万元增加值吸纳的就业人数较多的行 ...

2025 年 4 月 19 日 总量研究 转债表现仍好于权益市场 ——可转债周报（2025 年 4 月 14 日至 2025 年 4 月 18 日） 要点 1、市场行情 本周（2025 年 4 月 14 日至 2025 年 4 月 18 日，共 5 个交易日），关税带来的 影响仍在持续，中证转债指数本周涨跌幅为-0.6%（上周为-1.7%），而本周中 证全指变动为+0.3%。2025 年开年以来，中证转债涨幅为 0.9%，中证全指数 涨跌幅为-2.8%，转债市场表现仍好于权益市场。 分评级来看，高评级券（评级为 AA+及以上）、中评级券（评级为 AA）、低评 级券（评级为 AA-及以下）本周涨跌幅分别为-0.37%、-1.02%、-0.79%，高评 级券本周跌幅最小。分转债规模看，大规模转债（债券余额大于 50 亿元）、中 规模转债（余额在 5 至 50 亿元之间）、小规模转债（余额小于 5 亿元）本周涨 跌幅分别为-0.66%、-0.65%和-0.95%，小规模转债跌幅最大。分平价来看，超 高平价券（转股价值大于 130 元）、高平价券（转股价值在 110 至 130 元之间）、 中平价券（转股价值在 90 ...

2025 年 4 月 19 日 ——量化组合跟踪周报 20250419 要点 量化市场跟踪 大类因子表现：本周全市场股票池中，动量因子获取正收益 0.69%；市场表现 出动量效应；非线性市值因子、残差波动率因子和市值因子分别获取负收益 -0.58%、-0.64%和-1.02%，市场小市值风格显著；其余风格因子表现一般。 单因子表现：沪深 300 股票池中，本周表现较好的因子有下行波动率占比 (0.92%)、小单净流入(0.55%)、成交量的 5 日指数移动平均 (0.49%)。表现较 差的因子有 5 日反转(-3.17%)、5 分钟收益率偏度(-2.40%)、总资产增长率 (-1.57%)。 中证 500 股票池中，本周表现较好的因子有标准化预期外收入(1.46%)、下行波 动率占比(1.41%)、单季度净利润同比增长率 (1.18%)。表现较差的因子有 5 日 反转(-1.78%)、单季度 EPS (-1.29%)、毛利率 TTM (-0.92%)。 总量研究 流动性 1500 股票池中，本周表现较好的因子有 6 日成交金额的移动平均值 (1.94%)、对数市值因子(1.77%)、6 日成交金额的标准差 ( ...

请阅读最后评级说明和重要声明 固定收益丨深度报告 从资金面看国股大行同业行为 l 证券研究报告 | 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 受流动性考核、MPA 等多重监管因素叠加影响，商业银行体系在年末面临资金面紧张的局面。 与此同时，银行体系流动性还因 1 月纳税大月、政府债发行和春节影响进一步承压，短期流动 性紧张问题更加突出，同业存单发行利率出现期限倒挂，DR007 与 7 天逆回购利率利差走扩， 且市场资金面的紧张在节后超预期持续。在此背景下，本文旨在深入分析各级监管政策、财政 行为、货币政策等通过资金面对国股大行行为的影响机制，并探讨商业银行如何通过同业业务 实现流动性的补充与优化配置，同时以同业业务利差为切入点衡量银行资金面的紧张情况。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 33 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title2] 从资金面看国股大行同业 ...

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 小鹏汽车-W（9868.HK） 投资评级 上次评级 [Table_A 邓健全 uthor 汽车行业首席分析师 ] 执业编号：S1500525010002 联系电话：13613012393 邮 箱：dengjianquan@cindas.com 赵悦媛 汽车行业联席首席分析师 执业编号：S1500525030001 联系电话：13120151000 邮 箱：zhaoyueyuan@cindasc.com 赵启政 汽车行业高级分析师 执业编号：S1500525030004 联系电话：17888836075 邮 箱：zhaoqizheng@cindasc.com 丁泓婧 汽车行业分析师 执业编号：S1500524100004 联系电话：13062621910 邮 箱：dinghongjing@cindasc.com 徐国铨 汽车行业研究助理 邮 箱：xuguoquan@cindasc.com 邮 箱：dengjianquan@cindas.com 赵悦媛 汽车行业联席首席分析师 执业编号：S1500 ...

证券研究报告 | 2025年04月19日 高技术制造业宏观周报 国信周频高技术制造业扩散指数回落 国信周频高技术制造业扩散指数回落。截至 2025 年 4 月 12 日当周，国信 周频高技术制造业扩散指数 A 录得-0.6，较上期有所回落；国信周频高 技术制造业扩散指数 B 为 51.6，较上期回落。从分项看，丙烯腈、动态 随机存储器、六氟磷酸锂价格下降，航空航天、半导体、新能源行业景 气度下降；6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数不变，医药、计 算机行业景气度不变。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格 280 元/千克，与 上周持平；丙烯腈价格 9150 元/吨，较上周下降 50 元/吨；动态随机存 储器（DRAM）价格 0.8630 美元，较上周下降 0.002 美元；晶圆（Wafer） 价格最新一期报 2.78 美元/片，与上周持平；六氟磷酸锂价格 5.90 万 元/吨，较上周下降 0.15 万元/吨；中关村电子产品价格指数:液晶显示 器最新一期报 91.04，与上周持平。 高技术制造业政策动向上，4 月 16 日，工信部召开智能网联汽车产品准 入及软件在线升级管 ...

3 月全社会用电量同比增长 4.8%，规上工业天然气产量同比增长 5% 【】【】[Table_Industry] 公用事业—电力天然气周报 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 19 日 15666646523.tcy 证券研究报告 行业研究——周报 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 公用事业 投资评级 看好 上次评级 看好 [左前明 Table_Author] 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 邢秦浩 电力公用分析师 化工行业： 执业编号：S1500524080001 联系电话：010-83326712 邮 箱：xingqinhao@cindasc.com 唐婵玉 电力公用研究助理 邮 箱：tangchanyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 体育旅游如今推动海湾合作委员会（GCC）国家的外国直接投资、全球品牌建设和基础设施发展，采购在这一转变中发挥关键作用，能助力高效支出、战略伙伴关系和可持续增长 [3] - 即将到来的体育赛事为GCC国家带来全球品牌建设、旅游增长和经济多元化的机会，采购对确保赛事成功至关重要 [37][38] 根据相关目录分别进行总结 GCC的体育经济概况 - 沙特阿拉伯、卡塔尔、阿联酋等GCC国家在体育赛事举办和体育经济发展上各有特点，如沙特将举办多项大型赛事，卡塔尔举办2022年世界杯花费220亿美元，吸引120万游客和50亿全球观众，阿联酋举办多项体育赛事且体育是其愿景规划的关键部分 [8][9] 大型体育赛事在GCC国家的生命周期 - 规划阶段需使赛事目标与经济多元化目标一致，确定预算并确保融资，协调利益相关者 [12] - 基础设施开发阶段要设计和建设体育场馆及相关基础设施，从可持续性和气候角度收集基础设施设计意见 [12] - 运营准备阶段要确保基础设施、系统和服务为赛事做好运营准备 [12] - 赛事执行阶段要提供无缝体验，实时监控赛事并采取纠正措施 [12] - 赛后遗产阶段要对资产进行重新利用或维护以确保持续效用 [12] 采购在赛事生命周期中的影响 - 采购可通过专门的任务组提供战略指导和实施支持，必要时借助咨询公司的专业知识和咨询支持 [13] - 在基础设施开发方面，采购在为专业体育基础设施采购合适供应商方面发挥关键作用，平衡本地产业发展和世界级场馆需求 [15] - 在运营交付方面，采购合适的设施管理、酒店和住宿服务以及IT系统对确保运营准备和赛事顺利执行至关重要，使用数字技术可提高效率和优化供应商绩效 [16][17] 卡塔尔2022年世界杯采购案例 - 为弥补基础设施建设差距，卡塔尔采购团队与国际公司合作，如Bechtel、AECOM等负责体育场设计和建设，Mitsubishi交付多哈地铁系统等 [18] 2012年伦敦奥运会采购案例 - 组委会通过采购解决基础设施、可持续性和技术集成问题，采用竞争性对话方式与投标人早期合作，由专门交付伙伴监督90亿英镑建设项目，确保按时和经济高效完成 [22][23] - 采购政策注重赛后遗产，确保场馆用于社区用途，振兴东伦敦并鼓励中小企业参与 [24] 采购面临的挑战及解决方案 - 面临预算超支、监管合规、利益相关者不一致等挑战，解决方案包括使用准确成本估算模型、寻找有交付记录的供应商、采用可持续解决方案等 [33] 采购如何促进GCC经济增长 - 即将到来的体育赛事为GCC国家带来经济多元化机会，采购通过提供世界级基础设施、弥补国内能力差距、管理预算和时间表等确保赛事成功，促进经济增长 [37][38]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上，目标价25.00元 [1][7][17] 报告的核心观点 - 公司2024年经营业绩小幅下降，募投产能陆续释放，双轮驱动优势明显，未来市场空间广阔，预计2025 - 2027年净利润和EPS增长 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本5.09亿股，流通股本5.05亿股，总市值80.71亿元，流通市值80.17亿元，12个月最高股价18.50元，最低股价10.63元 [3] 经营业绩 - 2024年1 - 12月实现营业收入20.26亿元，同比下降4.31%；归属于上市公司股东的净利润2.29亿元，同比下降27.00%；基本每股收益0.45元，同比下降27.01% [5] - 主营业务收入19.20亿元，同比下降4.56%，其中试验设备收入6.23亿元，同比下降17.25%；环境与可靠性试验服务收入10.09亿元，同比增长0.64%；集成电路验证与分析服务收入2.88亿元，同比增长12.33% [6] 募投项目 - 新能源汽车产品检测中心扩建项目建设完成，涵盖五大核心业务板块，专注新能源汽车关键系统及零部件研发验证测试；第五代移动通信性能检测技术服务平台项目建设完成并投入使用，专注无线通信等领域检测认证服务 [6] 商业模式与市场空间 - 坚持“聚焦主业、双轮驱动、制造与服务融合发展”战略，构建试验设备及试验服务协同发展商业模式，第三方环境与可靠性试验市场需求扩大，为公司试验业务创造广阔空间 [7] 盈利预测 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2025.51|2359.71|2701.87|3026.10| |营业收入增长率(%)|-4.31%|16.50%|14.50%|12.00%| |归母净利润（百万元）|229.41|328.71|375.16|419.18| |净利润增长率(%)|-27.00%|43.28%|14.13%|11.73%| |摊薄每股收益（元）|0.451|0.646|0.738|0.824| |市盈率（PE）|36.69|25.60|22.43|20.08|[9] 资产负债与利润表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|812.45|1125.76|1152.62|2137.45| |应收和预付款项（百万）|1446.71|1205.54|1831.28|1569.96| |存货（百万）|376.99|495.07|503.44|614.89| |资产总计（百万）|5033.23|4901.92|5241.38|5813.98| |负债合计（百万）|1923.09|1493.17|1491.82|1683.63| |归属母公司股东权益（百万）|2639.15|2881.76|3158.65|3468.02| |营业收入（百万）|2025.51|2359.71|2701.87|3026.10| |营业成本（百万）|1123.25|1283.64|1469.77|1646.14| |营业利润（百万）|343.26|411.61|475.57|536.18| |净利润（百万）|357.27|384.72|439.08|490.60| |归属母公司股东净利润（百万）|229.41|328.71|375.16|419.18|[12] 现金流量表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营性现金净流量（百万）|485.45|1026.33|119.78|1089.27| |投资性现金净流量（百万）| - 381.21|34.85|34.85|34.85| |筹资性现金净流量（百万）| - 228.89| - 747.87| - 127.77| - 139.30| |现金流量净额（百万）| - 121.68|313.31|26.86|984.82|[15] 估值指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |PE|36.69|25.60|22.43|20.08| |PEG|1.65|N/A|N/A|N/A| |PB|3.19|2.92|2.66|2.43| |PS|4.16|3.57|3.12|2.78| |PCF|17.34|8.20|70.26|7.73| |EV/EBIT|27.18|16.49|14.64|11.67| |EV/EBITDA|15.95|9.90|9.21|8.15|[15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标市值为 410 亿元人民币，对应股价为 23.29 元 [6] 报告的核心观点 - 奥布替尼驱动营收高增长，亏损持续收窄，血液瘤领域搭建产品梯队，自免管线进入收获期，未来 12 个月内公司催化剂丰富 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本 17.63 亿股，流通股本 2.66 亿股；总市值 314.79 亿元，流通市值 47.56 亿元；12 个月内最高价 19.77 元，最低价 7.28 元 [3] 2024 年年度业绩情况 - 实现营收 10.09 亿元，同比增长 36.7%，核心产品奥布替尼销售收入突破 10 亿元，同比增长 49.1%，毛利率增长至 86.3%，较 2023 年提升 3.7pct，研发费用 8.15 亿元，同比增长 7.6%，销售费用 4.2 亿元，同比增长 14.5%，管理费用 1.69 亿元，同比下降 8.5%，本期亏损金额为 4.53 亿元，同比缩小 1.93 亿元，下降 29.9%，截止 2024 年 12 月 31 日，现金及现金相关余额约 78 亿元 [4] 业务进展 - 血液瘤领域，奥布替尼一线 CLL/SLL 适应症 NDA 已获 NMPA 受理，预计 2025 年获批，联合 BCL2 抑制剂 ICP - 248 一线治疗 CLL/SLL 进入临床 3 期并完成首例患者入组，坦昔妥单抗（CD19）DLBCL 适应症预计 2025 年获批；自免领域，奥布替尼治疗 ITP 的 3 期临床加速推进，治疗 SLE 的 2b 期临床患者入组完成，治疗 PPMS 和 SPMS 两项全球 3 期临床试验进行中，ICP - 332（TYK2 JH1）治疗特异性皮炎和 ICP - 488（TYK2 JH2）治疗银屑病的两项 3 期临床均已启动 [5] 未来 12 个月催化剂 - 血液瘤领域，奥布替尼 1L CLL/SLL 获批上市，坦昔妥单抗 r/r DLBCL 获批上市，ICP - 248（BCL2）用于 BTKi 经治的 r/r NHL 临床、联合奥布替尼治疗 1L CLL/SLL 的 2 期临床的长期疗效数据读出，联合奥布替尼治疗 1L CLL/SLL 的 3 期临床完成入组，BTKi 经治的 r/r MCL 注册性临床启动；自免领域，奥布替尼 ITP 3 期完成患者入组，PPMS 和 SPMS 全球 3 期启动并完成首例患者入组，SLE 2b 期 25Q4 数据读出，ICP - 332（TYK2 JH1）特应性皮炎 3 期临床试验、白癜风 2 期临床试验完成患者入组，ICP - 488（TYK2 JH2）银屑病 3 期临床试验完成患者入组 [6] 盈利预测和财务指标 |年份|营业收入（亿元）|营业收入增长率(%)|归母净利（亿元）|摊薄每股收益（元）|市盈率（PE）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|10.09|36.68%|-4.41|-0.26|—| |2025E|13.11|29.87%|-4.61|-0.26|—| |2026E|18.59|41.80%|-3.01|-0.17|—| |2027E|24.57|32.16%|-1.55|-0.09|—| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023A - 2027E 各项目数据，预测指标包含毛利率、销售净利率、销售收入增长率等多项指标数据 [12][13]