宏 观 研 究 2024.08.09 每 日 宏 观 动 态 市场成交量萎缩——权益市场复盘 20240809 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 潘京 登记编号：S1220523120004 联系人 李昌萌 相关研究 《美国 6 月 CPI 数据不及预期，纳斯达克和标 普 500 指数大跌》2024.07.14 《美银全球周期指数继续上行》2024.07.12 《6 月标普全球 PMI 指数回落》2024.07.11 《美国 6 月消费者短期通胀预期回落》 2024.07.10 《6 月美国长期失业者比例升至疫情复苏以来 最高水平》2024.07.09 《6 月全球制造业 PMI 指数进一步下滑》 2024.07.06 创业板指跌近 1%，市场成交额创近 2 年新低。全部 A 股成交额 5659 亿， 较上一交易日缩量 571 亿元，北向资金净卖出 77.65 亿，南向资金净买入 22.78 亿。行业层面，教育、酒类、房地产、林木等涨幅居前。 大盘震荡下行，地产、消费电子、无线充电、PEEK 材料领涨。从 A 股定价 的核心因素来看，国内 ...

CPI表现 - 7月CPI同比上涨0.5%，超出预期的0.3%，涨幅较前值扩大0.3个百分点[1][5] - 食品环比上涨1.2%，高于近10年同期均值的0.6%；非食品环比转正至0.4%，高于季节性水平[5][7] - 鲜菜和鸡蛋合计影响CPI环比上涨0.2个百分点，占总涨幅40%；假期出行带动机票、旅游等价格上涨，贡献近50%涨幅[7] PPI表现 - 7月PPI同比持平于-0.8%，符合预期[1] - 生产资料环比降幅扩大0.1个百分点至-0.3%，主要受加工工业拖累[15] - 黑色冶炼环比降幅扩大1.1个百分点至-1.7%，有色冶炼环比由正转负至-0.4%[15][16] 影响因素 - 高温多雨天气对鲜菜等食品供给造成阶段性冲击[7] - 全球制造业PMI收缩至49.7，外需走弱影响有色链和原油链价格[9][10] - 核心CPI同比回落0.2个百分点至0.4%，反映内需修复仍需观察[8][11]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9] 核心观点 - CNBC/NRF 零售监视器利用 Affinity Solutions 的数据，覆盖超过 1.4 亿张信用卡和借记卡，年度支出总额超过 5000 亿美元，用于衡量美国零售额的月度和年度变化 [2] - 零售监视器提供准确、及时且深入的零售业和消费经济洞察，数据与美国人口普查局的零售销售数据高度相关，相关性超过 98% [6][7] - 零售监视器使用 Affinity Solutions 的 Comet™ 平台，分析 1.4 亿多笔信用卡和借记卡交易，提供动态且准确的消费者支出见解 [9] 月度零售表现 - 2024 年 7 月，总零售额（包括汽车和天然气）月增长 0.74%，年增长 0.92% [2][4] - 核心零售（不包括天然气、汽车和餐馆）月增长 0.95%，年增长 1.69% [2][4] - 非商店零售商表现突出，月增长 0.82%，年增长 18.45% [3][4] - 健康与个人护理类别年增长显著，达到 9.68% [4] 行业细分表现 - 建筑和花园用品月增长 1.41%，年增长 2.29% [3][4] - 服装和配饰月增长 0.57%，年增长 5.27% [3][4] - 电子电器月增长 -0.53%，年增长 -1.97% [3][4] - 食品服务和饮用场所月增长 -0.15%，年增长 -2.29% [3][4] - 家具和家居装饰月增长 0.32%，年增长 -4.79% [3][4] - 一般商品月增长 1.27%，年增长 1.13% [3][4] - 杂货和饮料月增长 0.60%，年增长 0.47% [3][4] - 体育用品、爱好、音乐和书籍商店月增长 2.09%，年增长 -1.75% [3][4] 数据来源与方法 - 零售监视器使用 Affinity Solutions 的匿名和汇总数据，不包含个人消费者的任何身份信息 [6][9] - 数据经过季节性调整，与美国人口普查局的方法一致，确保数据的一致性和可靠性 [9] - 零售监视器在最初发布后不会进行修订，提供近乎实时的零售销售视图 [7][8]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 中芯国际完备特色工艺平台能力提振公司盈利前景 2024-2025年归母净利润预测由4/8亿美金上调至6/11亿美金 维持2026年归母净利润预测14亿美金 对应同比增速分别为-31.0%/78.7%/21.8% 当前股价港币对应2024-2026年20.1/12.5/8.1倍PE 对应2024年0.8倍PB 公司12寸特色工艺平台细分行业高端工艺卡位以及应用完备性提升 同时受益下游国产IC设计客户产品升级 从而推动其盈利能力改善 [2] 业绩表现 - 2024Q2收入19亿美金 环比增长8.6% 超出公司指引的5%-7%区间 以及彭博一致预期18.4亿美金 收入环比增量主要靠游戏机、家电等IoT在内的消费电子应用等成熟制程拉动 公司消费电子收入占比从2024Q1的30.9%提升至35.6% 2024Q2公司出货量环比增长18% 产能利用率由2024Q1的80.8%提升至85.2% ASP环比下滑8% 主要由公司8寸产品在2024Q2提前拉货带来的产品结构变化影响 2024Q2毛利率13.9% 超出公司指引9%-11%区间 以及彭博一致预期11.3% 主要由于产能利用率提升 但部分被ASP环比下滑抵消 2024Q2公司实现归母净利润1.65亿美金 超彭博一致预期0.76亿美金 [3] - 2024Q3指引超市场预期 由于12寸涨价 以及12寸占比提升驱动ASP上涨 公司指引2024Q3收入环比增长13%-15%对应21.5-21.9亿美金（vs 彭博一致预期18.7亿美金） 指引毛利率区间18%-20%（vs 彭博一致预期12%） 主要由于12寸产品稳步涨价以及12寸产品出货量占比将提升驱动ASP及毛利率提升 而整体出货量或环比保持稳定 展望2024Q4 公司产能利用率有望环比维持稳定 晶圆出货量仍需综合手机及IoT常规淡季客户备货下修 以及增量新产品拉货情况 而ASP和毛利率提升趋势有望延续至2024Q4 [3] 财务数据 - 2022A营业收入7,273百万美元 2023A营业收入6,322百万美元 2024E营业收入8,150百万美元 2025E营业收入9,679百万美元 2026E营业收入11,397百万美元 对应YOY分别为33.6%/-13.1%/28.9%/18.8%/17.8% [3] - 2022A净利润1,818百万美元 2023A净利润903百万美元 2024E净利润622百万美元 2025E净利润1,112百万美元 2026E净利润1,355百万美元 对应YOY分别为6.8%/-50.4%/-31.0%/78.7%/21.8% [3] - 2022A毛利率38.0% 2023A毛利率19.3% 2024E毛利率17.3% 2025E毛利率24.5% 2026E毛利率26.6% [3] - 2022A净利率25.0% 2023A净利率14.3% 2024E净利率7.6% 2025E净利率11.5% 2026E净利率11.9% [3] - 2022A ROE 6.3% 2023A ROE 2.9% 2024E ROE 1.9% 2025E ROE 3.0% 2026E ROE 3.3% [3] - 2022A EPS 0.23美元 2023A EPS 0.11美元 2024E EPS 0.11美元 2025E EPS 0.17美元 2026E EPS 0.26美元 [3] - 2022A P/E 9.3倍 2023A P/E 18.8倍 2024E P/E 20.1倍 2025E P/E 12.5倍 2026E P/E 8.1倍 [3] - 2022A P/B 0.9倍 2023A P/B 0.8倍 2024E P/B 0.8倍 2025E P/B 0.7倍 2026E P/B 0.7倍 [3]

投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 2024年上半年爱尔兰并购市场呈现出交易数量下降但交易价值大幅增长的态势 交易数量同比下降20% 而交易价值同比增长207% 达到178亿欧元 [5] - 爱尔兰并购市场主要由中端市场交易主导 84%的交易价值在500万欧元至2.5亿欧元之间 [6] - 私募股权在爱尔兰并购市场中仍占据重要地位 占所有交易活动的19% 尽管交易量同比下降19% 但交易价值同比增长585% [10] - 技术 媒体和电信(TMT)行业继续引领爱尔兰并购市场 占上半年总交易价值的79% 其中最大的两笔交易均来自该行业 [15] 并购交易分布 - 2024年上半年爱尔兰并购市场共完成185笔交易 同比下降20% [5] - 交易价值达到178亿欧元 同比增长207% 其中8笔交易价值超过2.5亿欧元 [5] - 中端市场交易占主导地位 84%的交易价值在500万欧元至2.5亿欧元之间 [6] - 跨境交易活跃 2024年上半年超过一半的爱尔兰交易涉及海外竞标者 [10] 行业分析 - TMT行业继续主导爱尔兰并购市场 占上半年总交易价值的79% 其中最大的两笔交易均来自该行业 [15] - 金融服务 商业服务 工业和化学品以及制药 医疗和生物技术行业合计占所有交易的一半 [15] - TMT行业交易量占所有交易的28% 尽管仍是最活跃的行业 但较去年同期略有下降 [15] 私募股权 - 2024年上半年私募股权驱动的交易数量同比下降19% 但交易价值同比增长585% 达到144亿欧元 [25] - 私募股权买家参与了2024年上半年最大的两笔交易 显示出对该市场的持续兴趣 [25] - 尽管交易量下降 但私募股权在爱尔兰并购市场中仍占据重要地位 占所有交易活动的19% [10] 入站活动 - 2024年上半年爱尔兰共完成110笔入境交易 总价值160亿欧元 同比下降18% 但价值同比增长245% [20] - 最大的20笔交易中有15笔是入境跨境交易 其中包括前五名中的四项 [20] - 英国和美国是爱尔兰公司的主要海外竞标者 分别完成了41笔和22笔交易 [20] 展望 - 经济前景改善 欧洲央行五年来首次降息 预计英国和美国也将跟进 [29] - 国际货币基金组织预测2025年爱尔兰经济增长2.5% 高于2024年的1.5% [29] - 尽管存在一些不确定性 如爱尔兰选举和新外国直接投资审查制度 但市场仍保持弹性 [29]

行业投资评级 - 教育行业2024下半年策略报告的投资评级为“政策积极，景气度有望延续” [2] 核心观点 - 教育板块在疫情期间未对疫情后给予业绩估值，疫情后的复苏通过业绩驱动股价，产业逻辑先于投资逻辑 [3] - 政策面积极，二十届三中全会将教育、人才、科技放在一起，教育有望成为科技发展的基础设施 [4] - 需求端，教培行业参培率有望稳中有升，高等教育毛入学率提升导致在校生规模大幅提升 [4] - 供给端，教培产能出清明显，供给端恢复尚需时日 [4] - 商业模式上，教育产业市场规模与人口基数直接相关，分为教育培训和学年制学校运营 [5] - 投资脉络分为四大主线：教培、学校运营、科技人才与教育、AI+教育 [6] 政策与供需 - 二十届三中全会对教育定位提升，教育有望成为科技发展的基础设施 [18] - 教培行业从“双减”到“校外培训管理条例（征求意见稿）”，政策措辞更为温和，定位为“满足多样化的文化教育需求” [18][19] - 职业教育领域，国家持续鼓励，办学层次逐步向高等教育提升，制度性改革持续推进 [20] - 教培机构出清明显，线下校外培训机构压减率为92%，线上压减率为87% [21] - 中职学校数量从2008年的1.48万家下滑至2023年的0.71万家，普通高等学校数量从2004年的1731家提升至2023年的2822家 [23][24] - K12阶段参培率有望重回上升通道，高等教育毛入学率从2012年的29.3%提升至2021年的67.4% [25][26] 商业模式 - 教育产业底层变量为人口基数，市场规模与对应年龄段人口基数直接相关 [37] - 教育培训公司供给侧扩张相对容易，收入利润弹性较强；学年制学校运营公司收入利润相对稳定 [36] - 从出生人口数据看，2018年后出生人口开始下滑，未来几年高中阶段教育、高等教育的人口基数整体平稳 [37] 投资脉络 - 教培行业：学大教育疫后困境反转，23年收入恢复至19年的74%，归母净利润创历史新高 [45] - 卓越教育集团深耕华南地区，23年毛利率已超疫情前，净利率达到20%以上 [48][49] - 学校运营：凯文教育24年9月开始租金涨价，K12学校运营积极异地扩张 [52] - 中国东方教育职业教育重点公司，23年核心品牌毕业生就业率超90%，24年有望通过降本增效提升净利率 [55] - 科技人才与教育：传智教育周期性波动致近期业绩下滑，鸿蒙研发需求有望爆发 [56][57] - 盛通股份少儿科技教育业务静待盈利，24年主要观察毛利率恢复情况 [59] - AI+教育：豆神教育大语文素养培训龙头，23年重整完毕，24年推出文言文课程体系及AI大模型 [62]

业绩总结 - 日本股市遭遇2016年以来最严重跌幅，日经225指数收盘跌5.8%，自7月11日高点以来跌超15%[3][4] - 丰田25Q1日元贬值对经营利润的贡献达到3700亿日元，剔除汇率影响后利润同比减少1825亿日元(-16%)[10][23] - 日元对美元贬值7%，推高丰田全年利润约6850亿日元，对利润增长的贡献为26%[24] - 日元贬值对日本企业业绩的支撑明显，汇率对利润增长的贡献接近3万亿日元，占营业利润的36%[29] - 日本中小企业受限于规模及资本限制，无法像大企业那样寻求出海改善业绩，承受着贬值带来的成本压力[29] - 日本中小企业产品的进口总值约为出口总值的四倍，出口产品仅占出口总额的不到5%[29] - 日本中小企业在出口份额上被挤压，面临国内需求放缓挑战[31] - 2021年以来，日元贬值周期中小盘股表现明显落后[33] - Topix Small/TOPIX和JGB收益率与美国IOY收益率的关系[34]

业绩总结 - 公司2024年上半年实现营收1667.6亿元，同比-11.9%[1] - 公司Q2实现营收870.0亿元，环比+9.1%[1] - 公司2024-2026年归母净利预计分别为507.4/604.9/708.9亿元，同比增长15.0%/19.2%/17.2%[1] - 公司2026年预计营业收入将达到499424百万元，同比增长15.2%[5] - 公司2026年预计净利润为75127百万元，同比增长17.2%[5] - 公司2026年预计每股收益将达到16.11元[5] 公司业务 - 公司动力电池领域市占率达37.5%，同比+2.3pcts[1] - 储能电池出货量保持全球第一[1] 股市信息 - 公司股价为189.35元[2] - 总市值832,914.15百万元[2] - 总股本4,398.81百万股[2]

金价趋势 - 金价在7月17日达到了新的历史高点，为每盎司2483美元[1] - 我们对2025年的黄金价格保持看涨态度，预计将达到2700美元[4] - 预测2025年黄金价格将达到2700美元[43] 中国黄金需求 - 中国家庭对黄金的需求主要以实物黄金为主，易于获取[3] - 低消费者信心、中国经济活动指数、低中国利率以及低金价都会刺激中国黄金需求[4] - 中国实物黄金需求在2023年6月同比下降16%，但结构性需求基本保持不变[4] - 中国黄金ETF市场规模相对较小，与西方相比仍然微不足道[12] - 中国央行自2022年中以来连续18个月购买黄金，累计购买了317吨[21] - 中国黄金供应的主要来源是净进口，珠宝和净投资是主要的需求组成部分[25] - 中国黄金市场相对封闭，国内和国际价格可能存在差异[31] - 中国黄金需求对恐惧、收入、中国利率和金价敏感[34] - 2024年第一季度，中国黄金首饰购买量同比下降3%，金条和金币需求增长27%[39] - 在过去两个月内，百度上与黄金相关的搜索活动增加了三倍[41]

公司业绩 - 瑞幸咖啡2022年至2026年的营业收入和净利润预测分别为13,293万人民币至52,526万人民币和488万人民币至5,093万人民币，净利润同比增长率较高[7][21] - 公司预计2024-2033年瑞幸咖啡的自由现金流将保持稳定增长[137] - 瑞幸咖啡的股权价值为54,060美元，每股价值为23.7美元[142] - 瑞幸咖啡2024年门店净增长可能超过4,500家，公司毛利率同比提升50bps[148] 市场趋势 - 中国咖啡消费者规模已增长至3.52亿人，持续扩张[23] - 中国咖啡行业整体市场规模达到828亿元，人均消费额为58.8元[24] - 现制咖啡店市场在过去十多年里经历了高速增长，复合增长率达到25.6%[27] - 中国现制咖啡消费市场规模持续增长，销量逐年提升[35] 公司策略 - 公司通过降低产品价格和推出更具价格优势的产品，吸引更多年轻消费者，与竞争对手形成差异化竞争[101][102] - 瑞幸通过加盟模式向低线城市下沉市场，加盟门店数增速远高于直营门店数，截至2023年底加盟门店数占公司整体门店数的34.6%[103][104] - 公司在加盟店方面采取毛利阶梯式抽成，加盟店门店利润率在不扣除抽成的情况下可达35%-38%，扣除抽成后依然可达20%以上[105] - 截至2023年底，瑞幸已进入中国368个城市，自营门店覆盖76个城市，加盟门店覆盖292个城市，成功实现全国范围的覆盖[106]