报告公司投资评级 - 投资评级未有，维持评级 [9] 报告的核心观点 - 信义能源业绩好于预期，维持高派息，虽受新能源行业限电及电价下滑影响，净利润同比下降，但项目储备充裕，多分布在电力需求较好区域，目前估值有提升空间 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年收入同比增长 7%至 24.4 亿元人民币，主要因 2023 年并购 636.5MW 及 2024 年并购 860MW 光伏电站发电收入贡献；净利润同比下降 12%至 7.9 亿元人民币，受新能源行业限电及市场化交易电价下滑影响，2024 年限电率达 5%，毛利率由 67.9%降至 65.6%，净利率由 39.5%降至 32.4% [2] - 拟派发末期股息 2.7 港仙/股，全年派息比率 49%，股息率约 5.1% [1][2][6] 项目情况 - 2024 年向母公司信义光能收购 7 个大型太阳能电站，装机容量合计 860MW；至 2024 年底，持有及运营 46 个大型太阳能电站，总计装机容量 4510.5MW [3] - 持有光伏电站中，平价项目装机容量为 2776.5MW，占比 61.6%；带补贴光伏电站项目总计 1734MW，约 1GW 进入第一批新能源合规清单，2024 年合计回收补贴 4.84 亿元人民币 [3] - 母公司信义光能持有 1.2GW 储备项目可供收购，其中 890MW 为平价项目，预期会在合适时间窗口收购 [3] 财务情况 - 目前以人民币计值贷款的比例提升至 80%，2024 年财务成本下降至 3.5%（2023 年全年为 6.1%，2024 年上半年平均为 4.7%），贷款置换涉及一次性税务成本 7500 万，预期 2025 年财务成本有明显降幅 [4] 未来展望 - 2025 年限电及电价下调影响有望好转，安徽电力需求增速快，2024 年社会用电量增速 11.9%，公司项目参与市场电力交易效果较好；湖北 2025 年政策微调，利好市场交易电价 [5] - 通过合资公司在马来西亚取得 100MW 光伏电站资源，预期年内动工，2026 年投运 [5] 投资建议 - 2025 年净利润预期为 9.4 亿元人民币，目前估值为 2025 年 PE8.1 倍，新能源发电项目储备充裕，在手项目以平价项目为主，主要分布在电力需求较好省份，目前估值有提升空间 [6] 股东结构 - 信义光能持股 51.6%，创办人股东及一致行动人持股 21.5%，上海宁泉资产持股 8.0%，信义玻璃持股 5.5%，其他持股 13.4% [10] 股价表现 - 一个月相对收益 29.33%、绝对收益 24.05%，三个月相对收益 2.77%、绝对收益 15.29%，十二个月相对收益 -25.62%、绝对收益 -14.78% [11] 同业估值比较 - 与港股上市发电企业相比，信义能源控股有限公司 2024 年市盈率 10.4 倍、2025 年预期 8.1 倍等 [14]

报告公司投资评级 - 公司评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司拥有优质光伏电站资产，平价项目占比增加改善现金流，且未来资本开支计划审慎；电价新政有望保证存量项目电价趋稳；预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.6、9.0、9.8亿元，分别同比+8.9%、+4.8%、+9.0%，以2025年3月7日收盘价计算公司2025E对应PE为9.1倍，股息率5.5%，维持公司“增持”评级 [5][14] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 3月7日收盘价为1.01港元，总市值为84.61亿港元，总股本为83.77亿股 [2] 主要财务指标 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,440|2,533|2,569|2,699| |同比增长|7.0%|3.8%|1.4%|5.1%| |归母净利润（百万元）|791|861|903|984| |同比增长|-12.1%|8.9%|4.8%|9.0%| |ROE|6.3%|6.6%|6.7%|6.8%| |每股收益（元）|0.10|0.10|0.11|0.12| |股息率|5.0%|5.5%|5.9%|6.5%| [4] 2024年公司经营情况 - 经营性现金流同比增长42%，每股派息5港仙；实现营业收入24.4亿元，同比增长7.0%，归母净利润7.9亿元，同比下降12%；经营性现金流量净额9.6亿元，同比增长42%；每股基本盈利0.0955元，同比下降16%，拟派发末期股息每股2.7港仙，全年派息每股5港仙，同比下降17% [5][6] - 新增装机860MW，累计装机容量达到4510.5MW，其中平价项目占比62%；向母公司信义光能收购7个光伏项目共计860MW，截至2024年底累计装机容量同比增长24%；母公司新增300MW光伏项目，截至2024年底仍有1.6GW未被公司收购，储备资源充足 [5][9] - 售电量同比增长13.8%，回收补贴款4.8亿元，与2023年基本持平；全年售电量同比增长13.8%至43.5亿千瓦时，收到补贴款4.8亿元，同比下降0.2%，补贴款回收情况稳定；截至2024年底，仍拥有应收补贴款40.8亿元 [5][12] - 年底公司银行借款实际年利率同比下降2.6pct至3.5%；融资成本3.6亿元，同比增长11%，银行借款余额同比增长28%至73亿元；把握内地融资利率下行机会置换高利率借贷，截至2024年底人民币借款余额由7.6亿元增长至58亿元，港币借款余额同比下降69%至15亿元 [5][14] 附表（财务报表及比率） - 资产负债表、损益表、现金流量表展示了2024 - 2027E各年度的财务数据，包括流动资产、非流动资产、负债、权益、收益、成本、利润等项目 [18] - 主要财务比率涵盖成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、归母净利率、资产负债率、资产周转率等 [18] - 每股资料包括每股收益、每股股东净资产、每股派息等；估值比率包括PE、PB、股息率、ROE、ROA等 [18]

报告公司投资评级 - 买入 [4][13] 报告的核心观点 - 2024年核心业绩超预期，电价新政有望保障存量项目电价趋稳 [2] - 2024下半年售电量大增推动核心业绩超预期，受益于下半年弃光率下降等因素推动售电量超预期；港元借款置换至人民币成效显著，融资利率大幅下降；电价新政有望保障存量项目电价趋稳，降低盈利不确定性；预计每股分红在2025 - 27年仍有温和增长，目前股息率吸引，维持买入 [7] 相关目录总结 公司基本信息 - 收盘价0.80港元，目标价1.17港元，潜在涨幅46.3% [1] - 52周高位1.22港元，52周低位0.67港元，市值6701.32百万港元，日均成交量16.10百万，年初至今变化1.27%，200天平均价0.81港元 [6] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027年收入分别为2435、2606、2710、2773、2910百万元人民币，同比增长7.0%、4.0%、2.3%、4.9%；净利润分别为993、858、1029、1064、1125百万元人民币，同比增长 - 13.2%、21.8%、3.5%、5.7% [3][15] 资产负债简表 - 2023 - 2027年总资产分别为21209、23060、23694、24610、25377百万元人民币，总负债分别为7854、9752、9828、10211、10416百万元人民币，股东权益分别为13344、13307、13866、14398、14961百万元人民币 [15] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为721、1031、1577、1831、2062百万元人民币，投资活动现金流分别为 - 2509、 - 2452、 - 947、 - 1428、 - 1428百万元人民币，融资活动现金流分别为703、1180、 - 615、 - 395、 - 615百万元人民币 [16] 财务比率 - 2023 - 2027年毛利率分别为67.9%、65.6%、64.1%、63.6%、63.1%，净利率分别为40.8%、32.9%、38.0%、38.4%、38.7%，ROE分别为8.0%、6.9%、8.1%、8.0%、8.2% [16] 业务数据及预测 - 2023 - 2027年新增装机量分别为637、860、300、500、500兆瓦，累计装机量分别为3695、4555、4855、5355、5855兆瓦，售电量分别为3818、4472、5009、5409、5896吉瓦时，平均含税电价分别为0.67、0.61、0.57、0.54、0.52人民币元/千瓦时 [9] 行业覆盖公司情况 - 交银国际新能源行业覆盖多家公司，包括龙源电力、华润电力等，各公司有不同评级、收盘价、目标价和潜在涨幅 [13]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 2024年核心业绩超预期，电价新政有望保障存量项目电价趋稳 [2] - 2024下半年售电量大增推动核心业绩超预期，受益于下半年弃光率下降等因素推动售电量超预期；港元借款置换至人民币成效显著，融资利率大幅下降；电价新政有望保障存量项目电价趋稳，降低盈利不确定性；预计每股分红在2025 - 27年仍有温和增长，目前股息率吸引，维持买入 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 信义能源收盘价0.80港元，目标价1.17港元，潜在涨幅46.3% [1] - 52周高位1.22港元，52周低位0.67港元，市值6701.32百万港元，日均成交量16.10百万，年初至今变化1.27%，200天平均价0.81港元 [6] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---|---| |收入（百万人民币）|2435|2606|2710|2773|2910| |同比增长（%）||7.0|4.0|2.3|4.9| |净利润（百万人民币）|993|858|1029|1064|1125| |每股盈利（人民币）|0.12|0.10|0.12|0.13|0.13| |同比增长（%）|| - 13.2|21.8|3.5|5.7| |前EPS预测值（人民币）|||0.12|0.15|| |调整幅度（%）||| - 1.0| - 13.4|| |市盈率（倍）|6.9|7.9|6.5|6.3|6.0| |每股账面净值（人民币）|1.57|1.59|1.66|1.72|1.79| |市账率（倍）|0.51|0.50|0.48|0.47|0.45| |股息率（%）|7.6|6.3|7.7|7.9|8.4|[3] 业绩概要 |项目|2023（重述）|2024|同比| |---|---|---|---| |营业收入（百万人民币）|2281|2440|7.0| |营业成本（百万人民币）|-732|-841|14.8| |毛利（百万人民币）|1548|1600|3.3| |其他收入（百万人民币）|12|23|94.8| |其他经营净收益（百万人民币）|-5|-38|NM| |行政费用（百万人民币）|-51|-49|-4.9| |应收账款减值损失（百万人民币）|-7|-6|-6.8| |营业利润（百万人民币）|1497|1530|2.2| |财务收入（百万人民币）|6|3|-57.5| |财务费用（百万人民币）|-328|-365|11.1| |投资收益（百万人民币）|0|0|NM| |除税前溢利（百万人民币）|1175|1168|-0.6| |所得税（百万人民币）|-275|-376|36.7| |净利润（百万人民币）|900|792|-12.0| |少数股东损益（百万人民币）|2|1|-58.1| |归母净利润（百万人民币）|898|791|-12.0|[8] 关键业务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---|---| |新增装机量（兆瓦）|637|860|300|500|500| |累计装机量（兆瓦）|3695|4555|4855|5355|5855| |售电量（吉瓦时）|3818|4472|5009|5409|5896| |平均含税电价（人民币元/千瓦时）|0.67|0.61|0.57|0.54|0.52| |毛利率（%）|67.9|65.6|64.1|63.6|63.1| |实际所得税率（%）|23.4|32.2|27.0|26.0|25.0|[9] 行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| |---|---|---|---|---|---|---|---| |916 HK|龙源电力|买入|5.98|8.00|33.8%|2025年02月21日|运营商| |836 HK|华润电力|买入|17.96|25.02|39.3%|2024年10月23日|运营商| |579 HK|京能清洁能源|买入|1.88|2.37|26.1%|2024年10月21日|运营商| |2380 HK|中国电力|买入|3.00|4.56|52.0%|2024年08月23日|运营商| |1798 HK|大唐新能源|中性|2.07|1.92|-7.2%|2024年08月28日|运营商| |300274 CH|阳光电源|买入|70.90|104.80|47.8%|2024年11月01日|光伏制造（逆变器）| |688390 CH|固德威|中性|40.40|57.10|41.3%|2024年10月30日|光伏制造（逆变器）| |1799 HK|新特能源|买入|7.03|9.93|41.3%|2024年08月30日|光伏制造（多晶硅）| |3800 HK|协鑫科技|中性|1.24|1.77|42.7%|2024年10月28日|光伏制造（多晶硅）| |968 HK|信义光能|买入|3.29|4.28|30.1%|2025年03月03日|光伏制造（光伏玻璃）| |1108 HK|凯盛新能|中性|3.52|3.80|8.0%|2024年10月31日|光伏制造（光伏玻璃）| |6865 HK|福莱特玻璃|中性|13.34|13.15|-1.4%|2024年10月30日|光伏制造（光伏玻璃）| |002865 CH|钧达股份|买入|60.08|73.36|22.1%|2025年01月07日|光伏制造（电池片）| |600732 CH|爱旭股份|中性|13.16|11.04|-16.1%|2025年01月07日|光伏制造（电池片）| |3868 HK|信义能源|买入|0.80|1.17|46.3%|2025年03月03日|新能源发电运营商|[13]

纪要涉及的行业或者公司 信义能源、信义光能、信义新能源、瑞信集团 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2024 年全年售电量同比增长 17%达 47 亿度电，相当于减少 367 万吨二氧化碳排放；全年收入约 24 亿元，同比上升 7%；净利润约 7.9 亿元，同比下降 12%；截至年底持有 46 个大型地面电站，总核准容量 4.5GW，平价项目占比 62%，运营管理规模 6.2GW，当年完成 860 兆瓦项目建设，850 兆瓦为平价项目[3] - **补贴进展和展望**：4.5GW 项目中有 1.7GW 享受补贴，1GW 已进入国补合规清单，700 兆瓦未进入；2024 年收取约 4.7 亿元国补款与往年相当；预计未来补贴回款随用电量增长上升；经营性现金流从 2023 年 6.7 亿元增至 2024 年 9.5 亿元[4][5] - **机制电价政策影响**：对存量项目利好，影响较小；新建项目若按政策执行也不见得是坏事，可配置储能避免竞争压力；光伏组件和储能成本下降使输出平滑曲线成为可能，但具体影响待各省政策落地评估[6] - **财务管理调整**：将大量港币借贷转为国内长期贷款，产生约 7000 万元分红税影响净利润；实际利率从 2023 年底 6%降至 2024 年底 3.5%，人民币负债占集团总负债 80%，预计 2025 年利息支出显著下降[7][8] - **光伏行业政策及市场需求**：组件厂商为赶 6 月 1 日前并网将出现抢装潮，新项目开发短期观望，各地政策落地后光伏装机量有望稳步增长[10] - **新电力改革政策影响**：未来光伏项目需考虑储能系统配置，各省需根据自身供需关系独立分析储能配置比例[11] - **储能系统投资决策**：当前光伏建设成本降低，在新能源渗透率提高、午间电价下降前，大规模投资储能系统并非必要；按现有成本计算，100 兆瓦项目配备 60 兆瓦 3 小时储能可行且经济合理，但具体依各省份情况而定[12][13] - **电价调整相关**：财务报表中电价调整即补贴收入，补贴项目电价分基础电价和电价调整两部分；补贴项目发电量波动和限电影响导致电价调整收入下降[13][14] - **收购计划**：自 2019 年起优先考虑收购优质项目，目前没太多考虑收购有补贴电站，等待政策明确；有意愿收购信义光能 890 兆瓦平价项目，需等各省政策和市场交易电价明确[4][15][19] - **分红比例**：自 2022 年以来维持 45% - 50%左右分红比例，2024 年约 50%；预计 2025 年贷款利率控制在 3%以内，减少利息支出为股东创造价值[16][17] - **限电情况**：2024 年上半年限电接近 6%，全年 4.7%，下半年改善，原因一是春节工厂停工，二是用电量增长新能源装机无法满足新增需求[20] - **市场化交易比例及影响**：2023 年市场化交易比例约 12%，2024 年上升至 37% - 38%，对公司电价影响不显著，仅造成约 1900 万元损失，消纳问题影响更大[21] - **绿证和绿电交易前景**：目前绿证价格不高，已纳入机制电价项目不能卖绿证，可流通绿证数量大幅减少，高能耗企业对绿电需求增加，新政落地后储能系统价格可能上升[22] - **装机增长计划**：2024 年未收购的 230 兆瓦项目 2025 年上半年完成收购；政策确定后有意愿收购 800 多兆瓦技嘉项目；若收购机会少，利用多余经营性净现金流为股东提升回报[23] - **2025 年部分省份电价情况**：湖北省电价较 2023 年改善，政策调整及储能政策改变将显著改善整体情况；安徽省约 20%市场化交易电价高于标杆煤电价格；广西前两个月电价下降，全年趋势不明朗[24] - **湖北省长协价格**：2025 年政策更友好，长协价格预计高于标杆煤电价格，对定价利好，但 1、2 月受春节影响与前两年相似[25] - **马来西亚投资项目**：与当地房地产公司合资成立公司，目标地面光伏电站，涉及分布式项目但非主要方向；2024 年启动 100 兆瓦项目 2025 年动工 2026 年财务贡献；市场分政府项目和第三方接入方案，7 月起上调 14%电价将推动光伏需求[28] - **新能源消纳问题**：新政出台后发电公司可自行管理储能设备，能解决新能源消纳问题，促使企业提升储能效率，通过储能配置实现稳定可靠发电竞争力[28][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 信义光能与信义新能源作为独立上市公司，财务报表独立核算，董事会决定财务策略，2025 年信义光能未进行下半年末期分红因未盈利，信义新能源遵循 45% - 50%净利润分红政策[18] - 2025 年可能存在跨境融资需求，预计所得税率中分红税大幅减少，计划利用外债额度将资金还到香港减少损失[18] - 瑞信集团目前未达到公告发行进展阶段，将在合适时机分享信息[26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 平价项目助现金流大增，2025 年融资利率有望继续下行 [2] 经营分析 - 平价项目占比提升至 61.6%，可供收购项目储备充足，截至 2024 年 12 月底公司持有电站总规模达 4.5GW，平价项目占比达 61.6%，同比提升 8.8pct，2024 年收购母公司 860MW 光伏电站，母公司有 1.2GW 储备项目可供收购，其中 890MW 为平价项目，现金流稳定 [3] - 发电量同比增长 17%，经营活动现金流大幅增加，全年发电量 44.72 亿 kWh，同比增长 17.0%，毛利率 65.55%，同比下降 2.35pct，2024 年经营性现金流大幅增加至 9.6 亿元，平价项目占比提升进一步降低公司对国补的依赖 [3] - “新老划断”政策利好存量电站，收益率有望保持相对稳定，2025 年 6 月 1 日前并网的存量项目可继续执行原有保障性电价政策，预计公司存量电站收益仍相对稳定，市场化波动对电站收入影响可控 [4] - 融资利率降低 1.2pct，2025 年有望继续保持下降，截至 2024 年 12 月 31 日实际利率降至 3.5%，同比下降 1.2pct，预计 2025 年将持续下降，公司从短期银行借款转向长期银行借款，年末 34%的银行贷款为短期借款，预期利息支出将会减少，公司现金及现金等价物为 3.64 亿元，净债务 55.8 亿元，显著低于行业平均水平 [4] 盈利预测、估值与评级 - 根据公司最新电站运营情况，调整 2025 - 2026 净利润预测分别为 8.54/9.37 亿元，预计 2027 年净利润为 10.24 亿元，按照 24 年的派息比例推算 25 年每股股息约 0.051 港元，目前股价对应 2025PE/PB/股息率分别为 7.9 倍/0.5 倍/6.4% [5] 公司基本情况（港币） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 2,281 | 2,440 | 2,636 | 2,798 | 2,944 | | 营业收入增长率 | 10.31% | 6.98% | 8.01% | 6.15% | 5.22% | | 归母净利润(百万元) | 900 | 791 | 854 | 937 | 1,024 | | 归母净利润增长率 | 3.70% | -12.11% | 8.00% | 9.66% | 9.38% | | 摊薄每股收益(元) | 0.11 | 0.09 | 0.10 | 0.11 | 0.12 | | 每股经营性现金流净额 | 0.08 | 0.00 | 0.26 | 0.21 | 0.35 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 7.47% | 6.32% | 6.39% | 6.55% | 6.69% | | P/E | 13.31 | 8.37 | 7.85 | 7.15 | 6.54 | | P/B | 0.98 | 0.53 | 0.50 | 0.47 | 0.44 | [8] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表等多项目数据预测，包含主营业务收入、成本、毛利、利润等及相关比率分析 [10][11] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 1.00 | [13] 历史推荐和目标定价(人民币) | 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 2023 - 02 - 28 | 买入 | | N/A | | 2 | 2023 - 08 - 01 | 买入 | | N/A | | 3 | 2024 - 02 - 29 | 买入 | | N/A | | 4 | 2024 - 08 - 01 | 买入 | | N/A | [13]

整体财务数据关键指标变化 - 2024年收益24.40447亿元，较2023年的22.80821亿元增长7.0%[3][5] - 2024年公司权益持有人应占溢利7.90851亿元，较2023年的8.98292亿元下降12.0%[3][5] - 2024年基本及摊薄每股盈利为人民币9.55分，较2023年的11.36分下降15.9%[3][5] - 2024年每股建议末期股息2.7港仙，2023年为2.6港仙[3] - 2024年全面收益总额6.75618亿元，2023年为8.08511亿元[6] - 2024年末非流动资产总值167.27382亿元，较2023年末的147.32673亿元有所增加[8] - 2024年末流动资产总值49.41119亿元，2023年末为45.30570亿元[8] - 2024年末总权益125.04485亿元，2023年末为121.29619亿元[9] - 2024年末总负债91.64016亿元，2023年末为71.33624亿元[9] - 2024年末总权益及负债216.68501亿元，2023年末为192.63243亿元[9] - 2024年银行存款利息收入为2602千元，2023年为6123千元[27] - 2024年租赁负债利息为45318千元，银行借款利息开支为319457千元；2023年租赁负债利息为41367千元，银行借款利息开支为268724千元[27] - 2024年所得税开支为376220千元，2023年为275229千元[27] - 2024年本公司权益持有人应占溢利为790851千元，已发行普通股加权平均数为8283062千股，每股基本盈利为9.55分；2023年应占溢利为898292千元，已发行普通股加权平均数为7906257千股，每股基本盈利为11.36分[31] - 2024年拟派中期股息每股2.3港仙，金额为177750千元；2023年中期股息每股3.4港仙，金额为255832千元[32] - 2024年拟派末期股息每股2.7港仙，金额为212758千元；2023年末期股息每股2.6港仙，金额为198721千元[32] - 2024年贸易应收款项为4247035千元，贸易应收款项净额为4204565千元；2023年贸易应收款项为3602110千元，贸易应收款项净额为3566089千元[33] - 2024年按金及其他应收款项为43177千元，其他应收税项为304456千元；2023年按金及其他应收款项为52814千元，其他应收税项为297157千元[33] - 2024年土地使用权及物业、厂房及设备的预付款项为27735千元，其他预付款项为28112千元；2023年土地使用权及物业、厂房及设备的预付款项为12339千元，其他预付款项为14838千元[33] - 2024年太阳能发电收到补贴总额为484006000元，2023年为485077000元[34] - 2024年贸易应收款项为4247035千元，2023年为3602110千元；2024年计提亏损拨备42470000元，2023年为36021000元[35] - 2024年应计费用及其他应付款项即期部分为450504千元，2023年为368760千元[36] - 2024年银行借款总额为7330474千元，2023年为5715530千元；2024年即期部分为2541250千元，2023年为3314725千元；2024年实际年利率为3.50%，2023年为6.05%[38][40] - 2024年集团收益为2440.4百万元，较2023年的2280.8百万元上升7.0%；公司权益持有人应占年内溢利为790.9百万元，下降12%；每股基本盈利为9.55分，减少15.9%[42] - 2024年集团销售成本由2023年的7.324亿元增加14.8%至8.407亿元[63] - 2024年集团毛利由2023年的15.484亿元增加3.3%至15.997亿元，毛利率由67.9%减少2.3个百分点至65.6%[64] - 2024年其他收入金额为2290万元，2023年为1180万元[66] - 2024年其他亏损净额为3770万元，2023年为480万元[67] - 2024年行政开支由2023年的5100万元减少250万元至4850万元[68] - 2024年融资成本为3.648亿元，2023年为3.284亿元，银行借款利息开支由2687万元增加至3195万元[69] - 2024年所得税开支为3.762亿元，2023年为2.572亿元[70] - 2024年EBITDA为22.32亿元，较2023年增加5.9%，EBITDA率由92.4%下降0.9个百分点至91.5%；公司权益持有人应占纯利为7.909亿元，较2023年减少12.0%，纯利率由39.5%减少至32.4%[71] - 截至2024年12月31日，集团总资产增加12.5%至216.685亿元，资产净值增加3.1%至125.045亿元[74] - 2024年12月31日流动比率为1.6，2023年12月31日为1.2[74] - 2024年12月31日净资产负债比率为55.8%，2023年12月31日为42.3%[76] - 截至2024年12月31日，现金及现金等价物结余为3.542亿元[77] - 2024年度经营活动所得现金净额为9.562亿元，2023年为6.755亿元；投资活动所用现金净额为22.96亿元，2023年为23.499亿元；融资活动所得现金净额为11.049亿元，2023年为6.585亿元[77] - 2024年集团已产生资本开支22.686亿元[78] 业务线数据关键指标变化 - 2024年电力销售收益为1464170千元人民币，电价调整收益为964792千元人民币，太阳能发电场运营及管理服务收益为11485千元人民币[18] - 2024年来自客户A的收益为466448千元人民币，客户B为360021千元人民币，客户C为364463千元人民币[22] - 2024年大型太阳能发电场项目生产电量较2023年增长13.8%；2023组合及2024组合产生总收益312.5百万元，占太阳能发电业务总收益12.8%[43] - 2024年中国光伏发电新增装机量达277.17吉瓦，较2023年的216.88吉瓦增长约28%[45] - 2024年因电网消纳限制产生限电损失，市场化电力交易使部分电力收入下跌，抵减发电量带来的收入增加[43][46] - 2024年公司电力销售收益为1,464.2百万元，占比60.0%，较2023年增加13.8%[58] - 2024年公司电价调整收益为964.8百万元，占比39.5%，较2023年减少2.1%[58] - 2024年公司运营及管理服务收益为11.4百万元，占比0.5%，较2023年增加23.9%[58] - 2024年公司总收益为2,440.4百万元，较2023年增加7.0%[58] - 截至2024年12月31日，集团太阳能发电场核准容量总计4510.5兆瓦，各年份新增项目容量分别为2019年540兆瓦、2020年340兆瓦、2021年660兆瓦、2022年520兆瓦、2023年636.5兆瓦、2024年860兆瓦，首批项目954兆瓦[60][61] - 2024年集团自提供太阳能发电场运营及管理服务录得收益1140万元，占总收益的0.5%[62] 准则及报表编制相关 - 公司于2024年1月1日开始应用多项准则（修订本）及经修订诠释，对过往及未来期间无重大影响[12] - 已颁布但未生效且未提早采纳的新准则等将分别于2025 - 2027年生效，预计无重大影响[14] - 自2024年12月31日财政年度起，编制综合财务报表的呈列货币由港元变更为人民币[15] 银行借款相关 - 2024年及2023年公司及其附属公司为银行借款提供公司担保，集团遵守借款融资财务约定事项[41] - 2024年及2023年银行借款无应要求偿还条款，可分期偿还至2045年（2023年为2038年）[41] - 截至2024年12月31日，公司银行贷款中仅34.7%为短期借贷，2023年12月31日为58.0%[55] 项目收购及中标相关 - 2024年公司向信义光能集团收购7个中国太阳能发电场项目，总核准容量达860兆瓦[48] - 截至2024年12月31日，公司拥有及运营的大型太阳能发电场项目总核准容量为4,510.5兆瓦，其中1,734兆瓦属上网电价政策，2,776.5兆瓦属平价上网政策[48] - 2024年公司旗下一间合营公司中标马来西亚100兆瓦太阳能发电场项目，预计2025年下半年建造[55] 员工及股权相关 - 截至2024年12月31日，集团在香港及中国共有414名全职雇员，2024年度总员工成本为6580万元[85] - 2024年3月，向集团高级管理层及雇员授出350万份购股权[86] 公众持股量相关 - 截至公告日期，公司公众持股量介乎15%至25%[93] 数据核对相关 - 集团核数师罗兵咸永道已核对初步公告数据与经审核综合财务报表数额一致[96] 股东大会及股份过户相关 - 股东周年大会将于2025年5月30日举行[97] - 公司股东名册于2025年5月27日至5月30日暂停办理股份过户登记[97] - 为确定参加股东大会并表决的权利，股份过户文件及股票须不迟于2025年5月26日下午4时30分送抵指定地点办理登记[97] - 公司股东名册于2025年6月5日至6月9日暂停办理股份过户登记[99] - 为合资格收取末期股息，股份过户文件及股票须不迟于2025年6月4日下午4时30分送抵指定地点办理登记[99] 董事会构成相关 - 截至2025年2月28日，董事会有四位执行董事[101] - 截至2025年2月28日，董事会有三位独立非执行董事[101] 公告刊载相关 - 公告将在联交所网站www.hkexnews.hk及公司网站www.xinyienergy.com刊载[102]

新能源发展政策 - 中國光伏發電新增裝機量於截至二零二三年十二月三十一日止年度及二零二四年上半年分別達217吉瓦和102吉瓦，使太陽能超越水力發電成為中國第二大電力來源[9] - 中國若干省份能源局要求太陽能發電場參與市場化電力交易，以促進太陽能產業的健康發展[10] - 中國政府出台多項政策支持新能源發展，預計限電損失將逐步減少[15] 公司经营情况 - 由於在二零二四年上半年若干市場化電力交易的電價略低於上網電價，且參與市場化電力交易的發電場數量增加，故本集團於二零二四年上半年的收益有所減少[10] - 截至二零二四年六月三十日，本集團營運及擁有的太陽能發電場項目的總核准發電容量為3,850.5兆瓦，而截至二零二三年十二月三十一日則為3,650.5兆瓦[10] - 本集團於二零二四年上半年的收益較二零二三年上半年輕微減少5.4%，主要由於人民幣兌港元的匯率同比下降4.2%、電網消納限制導致限電損失以及市場化電力交易次數及交易量增加等因素[12] - 本集團於二零二四年上半年擁有及運營的太陽能發電場項目的總發電量較二零二三年上半年輕微增加7.4%，主要由於二零二四年上半年收購一間大型太陽能發電場項目及二零二三年組合開始運營所致[12] - 本公司權益持有人應佔溢利於二零二四年上半年減少30.4%至394.5百萬港元[11] - 本公司權益持有人應佔每股基本盈利於二零二四年上半年為4.78港仙，而二零二三年上半年則為7.48港仙[11] - 二零二三年組合於二零二四年上半年貢獻的收益金額為91.4百萬港元[12] - 電網消納限制導致本集團產生限電損失[9] - 完成向信義光能收購一個位於廣東省的大型太陽能發電場項目，核准發電容量為200兆瓦[13] - 集團將繼續在中國及海外市場物色新的太陽能發電場項目[13] - 集團增加使用境內銀行借貸以降低融資成本，短期借貸佔比由58.0%降至40.2%[16] - 集團擬透過增加長期銀行借貸改善財務狀況，為股東帶來更好的投資回報[16] - 集團的運營及管理服務收益較去年同期增加31.6%[17][18] - 集團將繼續審慎分析現金流及向股東作出的相關回報[15] 财务数据 - 電力銷售為集團收益貢獻57.3%，較去年同期下降4.0%[17][18] - 電價調整收益佔集團收益42.2%，較去年同期下降7.6%[17][18] - 集團擁有及運營的太陽能發電場項目總核准容量達3,850.5兆瓦[21] - 來自提供太阳能发电场运营及管理服务的收益为6.4百万港元，占总收益的0.5%[22] - 销售成本增加13.5%至435.9百万港元，主要由于折旧费用、电力成本及维修保养开支增加[23] - 毛利率由70.2%下降至64.2%，主要由于收益减少及销售成本增加[24] - 其他收入增加5.2百万港元至9.8百万港元，主要由于政府补助及杂项收入增加[25] - 其他收益净额大幅减少8.7百万港元至4.1百万港元，主要由于利息收入及外汇收益减少[26] - 行政开支减少3.5百万港元至24.5百万港元，主要由于成本控制措施[27] - 融资成本增加35.1百万港元至197.7百万港元，主要由于计息银行借款增加[28] - 所得税开支增加17.8百万港元至175.8百万港元，主要由于更多太阳能发电场开始缴纳企业所得税[29] - EBITDA减少6.7%至1,128.1百万港元[30] - 净利润减少30.4%至394.5百万港元，主要由于收益减少及成本费用增加[31] - 于2024年上半年产生资本开支6.298亿港元，主要用于收购及完善现有和新增太阳能发电场项目[33] - 截至2024年6月30日，集团并无任何资本承诺和资产抵押[33] - 于2024年6月完成收购中国一项200兆瓦太阳能发电场项目[33] - 截至2024年6月30日，集团78.1%和21.9%的银行借款分别以港元和人民币计值[34] - 集团于2024年上半年并无因汇率波动而遇到重大困难和流动性问题[34] - 截至2024年6月30日，集团共有387名全职员工，2024年上半年总员工成本为3.29亿港元[35] - 集团资本架构于2024年上半年未发生重大变动[36] - 2024年上半年收益为12.184亿港元，同比下降5.4%；毛利为7.825亿港元，同比下降13.5%[38] - 2024年上半年净利润为3.951亿港元，同比下降30.4%[38] - 公司于2024年6月30日的总负债为84.94亿港元[41] - 公司于2024年6月30日的总权益及负债为215.04亿港元[41] - 公司2024年上半年的经营活动所得现金净额为1.70亿港元[44] - 公司2024年上半年的投资活动所用现金净额为6.66亿港元[44] - 公司2024年上半年的融资活动所得现金净额为3.34亿港元[45] - 公司2024年上半年的现金及现金等价物减少净额为1.61亿港元[45] - 公司2024年6月30日的现金及现金

报告公司投资评级 - 报告将信义能源(3868 HK)的评级由中性上调至买入[5] 报告的核心观点 - 美元超预期降息利好借款利率下降,预计公司借款利率将进一步下降[1] - 光伏组件价格持续创出新低,利好新项目收益率提升[1] - 股价大跌后估值吸引,上调目标价至1.02港元[1] 公司投资数据总结 收入及盈利预测 - 2024-2026年收入预测分别为24.59亿、27.86亿和31.65亿港元[2] - 2024-2026年净利润预测分别为8.38亿、10.24亿和12.11亿港元[2] - 2024-2026年每股收益预测分别为0.10港元、0.12港元和0.15港元[2] 财务指标 - 2024-2026年毛利率预测为63%[4] - 2024-2026年EBITDA利润率预测分别为94.1%、93.3%和92.8%[6] - 2024-2026年净利率预测分别为34.1%、36.8%和38.3%[6] - 2024-2026年ROA预测分别为7.0%、7.3%和7.6%,ROE预测分别为6.2%、7.3%和8.3%[6] 其他指标 - 2024-2026年新增装机量预测分别为660MW、700MW和1000MW[4] - 2024-2026年售电量预测分别为25.8TWh、41.23TWh和59.37TWh[4] - 2024-2026年平均含税电价预测分别为0.61元/kWh、0.57元/kWh和0.54元/kWh[4]

公司基本信息 - 信义能源（3868.HK）的收盘价为0.88港元，总股本为82.63亿股，总市值为73亿港元，净资产为13,010百万港元，总资产为21,504百万港元，52周最高价和最低价分别为1.94港元和0.84港元，每股净资产为1.57港元[3] - 主要股东包括信义能量(BVI)有限公司（持股51.6%）和信义集团(玻璃)有限公司（持股5.686%）[4] 投资评级和目标价 - 报告给予信义能源持有评级，目标价为1.00港元，较现价有14%的上升空间[8][11] 财务表现 - 2024年上半年，公司实现收入12.18亿港元，同比下降5.4%；股东应占溢利3.95亿港元，同比下降30.4%；每股基本盈利4.78港仙，中期每股股息2.3港仙，派息率48%[8][14] - 预计2024年至2026年的营业额分别为2,801百万港元、3,217百万港元和3,484百万港元，同比增长分别为11.2%、14.9%和8.3%；净利润分别为1,094百万港元、1,294百万港元和1,369百万港元，同比增长分别为10.2%、18.3%和5.7%[11] 业务策略和展望 - 公司对拟收购项目进行更加谨慎的评估，以10%限电率和10%电价下降设定进行测算，需要达到要求的收益率，并根据公司财务状况，才会去进行收购[9][16] - 公司上半年从母公司已经收购200MW光伏项目，信义光能目前约有1.9GW可供收购（1.6GW为平价项目），公司全年维持收购0.7-1GW目标不变[9] - 公司持续加大人民币贷款，目前人民币贷款占比超过20%，2024年6月30日，公司有效贷款利率从2023年的年底的6.1%下降到4.7%[10] - 预期人民币贷款比例在下半年还会进一步的上升，加上美元进入降息周期，未来公司实际贷款利率仍有进一步下降的空间[10]