调研机构 - 四方光电1月获得6批次机构调研[1] - 参与调研的机构包括前海人寿保险、汇添富基金、广发基金、前海开源基金等[1] 风险提示 - 调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点[1] - 信息以上市公司公告和分析师公开报告为准[1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 网易宣布2024年第三季度财务结果：总收入同比下滑4%至人民币262亿元，基本符合彭博一致预期；营业利润同比下降5%至人民币71.5亿元，符合彭博一致预期的人民币72.2亿元。2024年第三季度收入同比下降，主要由于基数较高以及某些新游戏表现不及预期。展望未来，预计将在不久后推出新的游戏产品。漫威竞争对手和风相遇的地方在2024年12月将是关键的催化剂，其表现将主导网易在2025财年的估值和收入增长。下调了2024至2026财年的总收入预测，降幅为5-6%，以反映某些新游戏表现不及预期的情况。调整了基于收益折现法的目标股价至125.5美元（此前目标价为130.0美元） [1] 根据相关目录分别进行总结 游戏收入承压 - 游戏及相关增值服务收入在2024年第三季度同比下降4%，达到人民币209亿元。移动游戏收入同比下降10%，降至人民币143亿元，主要原因是基数较高的影响。PC游戏收入在2024年第三季度同比增长29%，达到人民币59亿元，主要得益于游戏的重新发布。魔兽世界和炉石传说在中国DAU的增长了50%和超过150%，分别相比它们关闭前的水平。展望未来，备受期待的作品风相遇的地方和漫威竞争对手都在12月推出，这可能成为公司2025财年游戏收入增长的关键驱动力。该公司还计划推出其备受期待的ACG开放世界作品的一系列线下技术测试。Mugen项目到今年年底 [1] 非游戏业务稳步发展 - 网易云音乐营收在2024年第三季度同比增长1%至人民币20亿元，这得益于在线音乐业务稳健的收入增长势头。有道营收在2024年第三季度同比增长2%至人民币16亿元，主要驱动因素是智能设备和在线营销服务的收入增长，但这一增长部分被学习服务收入的下降所抵消。创新业务及其他业务营收同比下降10%至人民币18亿元，主要原因是新闻媒体服务广告收入的减少 [2] 加快股份回购，提升股东回报 - 网易的经调整营业利润率在2024年第三季度同比下降了0.4个百分点至27.3%，主要原因是加大了销售和研发支出的投资。公司在2024年第三季度加快了股票回购的步伐，期间回购了630万股美国存托凭证，总成本为5.43亿美元（环比增长98%，相当于截至11月14日市场市值的约1%）。从估值角度来看，网易2025财年的预期市盈率为10倍，较其过去两年的历史平均市盈率低31%，认为这提供了有吸引力的风险回报比 [3] 业务预测更新和估值 - 采用部分加总（SOTP）估值方法对网易的四大主要业务板块进行估值。基于SOTP方法得出的目标价为125.5美元，包括：网络游戏业务118.4美元(占总估值的94.3%)，基于15倍2025E企业价值/息税前利润，与行业平均水平相当；有道0.7美元(占总估值的0.6%)，基于1.0倍2025E EV/收入，与行业平均水平持平；网易云音乐业务3.2美元(占总估值的2.6%)，基于2.8倍2025E企业价值/收入，与行业平均水平相当；创新业务和其他业务的1.5美元(占总估值的1.2%)，基于0.8倍2025E企业价值/收入，与行业平均水平相当；净现金1.7美元 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 网易宣布2024年第三季度财务结果：总收入同比下滑4%至人民币262亿元，基本符合彭博一致预期；营业利润同比下降5%至人民币71.5亿元，符合彭博一致预期的人民币72.2亿元。2024年第三季度收入同比下降，主要由于基数较高以及某些新游戏表现不及预期。展望未来，预计将在不久后推出新的游戏产品。漫威竞争对手和风相遇的地方在2024年12月将是关键的催化剂，其表现将主导网易在2025财年的估值和收入增长。下调了2024至2026财年的总收入预测，降幅为5-6%，以反映某些新游戏表现不及预期的情况。调整了基于收益折现法的目标股价至125.5美元（此前目标价为130.0美元） [1] 根据相关目录分别进行总结 游戏收入承压 - 游戏及相关增值服务收入在2024年第三季度同比下降4%，达到人民币209亿元。移动游戏收入同比下降10%，降至人民币143亿元，主要原因是基数较高的影响。PC游戏收入在2024年第三季度同比增长29%，达到人民币59亿元，主要得益于游戏的重新发布。魔兽世界和炉石传说在中国DAU的增长了50%和超过150%，分别相比它们关闭前的水平。展望未来，备受期待的作品风相遇的地方和漫威竞争对手都在12月推出，这可能成为公司2025财年游戏收入增长的关键驱动力。该公司还计划推出其备受期待的ACG开放世界作品的一系列线下技术测试。Mugen项目到今年年底 [1] 非游戏业务稳步发展 - 网易云音乐营收在2024年第三季度同比增长1%至人民币20亿元，这得益于在线音乐业务稳健的收入增长势头。有道营收在2024年第三季度同比增长2%至人民币16亿元，主要驱动因素是智能设备和在线营销服务的收入增长，但这一增长部分被学习服务收入的下降所抵消。创新业务及其他业务营收同比下降10%至人民币18亿元，主要原因是新闻媒体服务广告收入的减少 [2] 加快股份回购，提升股东回报 - 网易的经调整营业利润率在2024年第三季度同比下降了0.4个百分点至27.3%，主要原因是加大了销售和研发支出的投资。公司在2024年第三季度加快了股票回购的步伐，期间回购了630万股美国存托凭证，总成本为5.43亿美元（环比增长98%，相当于截至11月14日市场市值的约1%）。从估值角度来看，网易2025财年的预期市盈率为10倍，较其过去两年的历史平均市盈率低31%，认为这提供了有吸引力的风险回报比 [3] 业务预测更新和估值 - 采用部分加总（SOTP）估值方法对网易的四大主要业务板块进行估值。基于SOTP方法得出的目标价为125.5美元，包括：网络游戏业务118.4美元（占总估值的94.3%），基于15倍2025E企业价值/息税前利润，与行业平均水平相当；有道0.7美元（占总估值的0.6%），基于1.0倍2025E EV/收入，与行业平均水平持平；网易云音乐业务3.2美元（占总估值的2.6%），基于2.8倍2025E企业价值/收入，与行业平均水平相当；创新业务和其他业务的1.5美元（占总估值的1.2%），基于0.8倍2025E企业价值/收入，与行业平均水平相当；净现金1.7美元 [13]

①AI眼镜+苹果+虚拟现实+智能穿戴+消费电子+芯片！这家公司有智能无线轻量化AR眼镜研发项目； ②AI眼镜+AI手机+元宇宙+虚拟现实+智能穿戴！这家公司在AR眼镜领域布局多条技术路径；③AI眼镜 +AI PC+MR+人工智能！公司计划推出新品AI眼镜。 【重点公告解读】 歌尔股份：上半年净利润12.25亿元 同比增长190.44% 歌尔股份公告，2024年上半年实现营业收入403.82亿元，同比下降10.60%；实现归母净利润12.25亿 元，同比增长190.44%。公司计划向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税)。小财注：Q1净利3.80 亿元，据此计算，Q2净利8.46亿元，环比增长123%。 点评：公开资料显示，歌尔股份主营业务为精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务。其 中，精密零组件业务聚焦于声学等产品方向，主要产品包括VR/MR光学器件及模组、AR光学器件、 AR光机模组、AR HUD模组等，上述产品广泛应用于智能手机、平板电脑、智能无线耳机、VR虚拟现 实、MR混合现实、智能可穿戴、AR增强现实等终端产品中。智能声学整机业务聚焦于与声学、语音交 互、人工智能等技术相关的产品方 ...

①本轮A股高切低行情最优解是什么；②2024世界机器人大会将于8月21日召开，近期Figure02、优必 选旗下人形机器人加速"进厂打工"，7月行业投融资事件数增长近45%，市场活跃度明显提升；③今日 全市场机构研报共发布213篇，富创精密、鸿日达、聚辰股份评级得到上调，11家公司获得首度覆盖， 其中兆驰股份等3股获新财富分析师深度覆盖；④在个股机构关注度排行中，分众传媒首次上榜，前五 名依次为贵州茅台>安琪酵母>中炬高新>盐津铺子>分众传媒。 | --- | --- | --- | |-----------------|----------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

市场热点与概念分布 - 8月14日成交额超10亿个股中，汽车概念以17只个股居首，华为概念14只，芯片概念12只[2] - 一年新高个股中，高股息概念以4家领先，节能环保和充电桩概念各有3家[5] - AI眼镜概念爆发，苹果团队正开发平价版Vision Pro，国内智能眼镜进入密集新品发布期[5] 行业趋势与公司动态 - 鸿海将在Q4交付英伟达GB200 AI服务器，预计带动高速铜连接需求，相关公司神宇股份和通宇通讯受益[7] - 腾讯游戏Q2收入同比增长9%，本土恢复增长且海外加速，冰川网络等合作伙伴受益[7] - 智动力与三星、谷歌等合作，产品应用于VR/AR设备，为VR设备提供功能性器件[5] 资金流向与主力动向 - 硕贝德获机构买入，涉及无人驾驶天线、卫星通信天线及AR/VR产品，2机构合计买入4191.84万[8] - 市场放量2亿元，成交10亿以上个股增至44家，汽车、华为、芯片概念领涨[6]

①打造从1到10成长轨迹，这家公司半导体业务实现重大突破、成功获得个别核心客户供应商代码且开 始小批量出货，伴随年内三条产线实现量产有望开启放量；②两大核心产品轮番上涨，这家公司2季度 业绩环比大增80%，分析师上调了全年盈利预期，量价齐升可期。 《风口研报》今日导读 1、鸿日达（301285）：①半导体金属散热片领域的全球供应链基本上是由美系、日系及中国台湾厂商 占据垄断地位，尚未实现自主可控的国产化供应链体系；②东吴证券马天翼看好公司与多家国内主流的 芯片设计公司、封测厂建立业务对接，目前已获得个别核心客户的供应商代码（VendorCode），且开 始小批量出货，有望于三季度实现小批量量产，年内实现对个别核心客户的正式批量供货；③公司加速 启动金属散热片新产线的扩建工作，预计在今年第三季度末第2条产线将完成量产通线，第3条产线在 今年底之前完成量产通线，随着年内三条产线实现量产通线，该业务未来有望逐渐成为公司的重要成长 点；④马天翼预计2024-2026年公司归母净利润0.72/1.68/2.29亿元，同比增长 133.68%/131.48%/36.76%，对应PE为65/28/18倍；⑤风险提示：消费电 ...

消费电子行业周期性复苏，这家精密连接器供应商实际收入及经营性利润皆创历史新高，公司半导体金 属散热片、汽车连接器等产品有望年内批量化供货。 调研要点： ①消费电子行业周期性复苏，这家精密连接器供应商实际收入及经营性利润皆创历史新高，公司半导体 金属散热片、汽车连接器等产品有望年内批量化供货； ②风险提示：调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分 析师公开报告为准。 鸿日达于8月11日接待多家机构电话调研，2024年上半年度公司在消费电子行业出现周期性复苏的促进 下，持续积极拓展国内市场业务、布局开拓海外市场和客户，在重大新产品的开发和客户验证导入等关 键阶段都实现了重大突破，MIM机构件、散热片、汽车连接器和板对板（BTB）连接器等产品都基于前 期的积极布局、都呈现出了较为明显的阶段性成长。 2024年上半年，公司实现营业收入3.89亿元，较上年度同期增长30.45%；实现归属于上市公司股东的 净利润1,607.74万元，较上年度同期增长283.05%。其中连接器产品销售收入约2.66亿元，较上年度同 期增长10.17%；MIM机构件产品销售收入9,203.24万元，较上 ...

分组1：五新隧装（835174）业绩与市场前景 - 公司2024-26年归母净利润预计分别为199/234/280百万元，同比增长21.4%/17.6%/19.6%，对应PE为7/6/5倍[1][10] - 2024年上半年国内铁路固定资产投资达历史新高，预计2024-25年年均投资额超8000亿元[4] - 水利工程中长期贡献显著业绩增量，参与白鹤滩、乌东德等大型水电站建设[4][10] - 矿山机械市场切入中小巷道空白领域，俄罗斯市场成为海外扩张重点[4][10] - 后市场服务收入占比不足5%，对标海外企业70%占比，潜力巨大[4] 分组2：华纳药厂（688799）创新药与替代品布局 - 2024-26年归母净利润预计2.36/2.90/3.53亿元，同比增长11.80%/22.95%/21.63%，对应PE为15/12/10倍[2][5] - ZG-001胶囊为国内首个靶向BDNF-TrkB通路的抗抑郁1类新药，临床I期进展中，潜在百亿市场[8][9] - 抑郁症患者达9500万人，主流药物存在起效慢、副作用多等痛点[2][8] - 濒危动物药人工替代品潜在市场规模数十亿元，ZY-022已完成临床前研究[7][9] - 天玑珍稀合作项目ZY-023、ZY-025处于临床研究阶段，政策加速推进[7][9]

政策与法规更新 - 特许经营最长期限从30年延长至40年，修订后的《收费公路管理条例》即将出台[1][4][5] - 2018年草案允许投资规模大、回报周期长的收费公路经营期限超过30年[4] - 2024年新规为公路扩建等大型再投资提供延长收费年限的补偿机制[4] 公司财务与业绩 - 预计2024-2026年归母净利润分别为58亿元、62亿元、67亿元，对应PE为14.4x、13.5x、12.5x[3][6] - 2023年交通科技+智慧交通业务营收30.1亿元（占比31%），毛利润5.3亿元（占比15%）[5] - 参股26家公路公司，其中16家为上市公司，并在多数参股公司中拥有董事席位[8] 市场与行业趋势 - 控股高速公路里程从2015年的200公里增长至2023年的2000公里，年均复合增长率约33%[2] - 无风险利率下行叠加政策催化，公路板块估值有望提升[6][8] - 公司控股的24条高速公路平均剩余收费年限为13.1年，京津塘高速改扩建预计2026年完工[8] 公司优势 - 国内唯一背靠央企、投资经营里程最长的综合性公路投资公司[6] - 运营管理能力突出且延续高分红力度[3][6]