今日视点 发布日期：2024 年 03 月 26 日 星期二 爱建证券有限责任公司 研究所 市场策略 产品经理：侯英民 股指缩量震荡调整 短期均线出现死叉 执业编号：S0820510120003 Tel: 021-68727288 周一沪深股指缩量震荡调整，股指前市低开后基本在前一天收盘指数下方震荡波 E-mail: houyingmin@ajzq.com 动，前市收盘前周期股逆势上扬一度使得三大股指全部翻红，但由于前期市场热点的整 体退潮，股指上攻乏力午后出现震荡加速回落走势，全天小米概念和地产板块表现活跃 略显强势。板块热点继续分化，其中小米概念、油气开采和房地产板块表现略显活跃涨 幅居前，游戏传媒、AI 应用和半导体元器件板块整体出现调整。最终沪深两市收盘均小 幅下跌，全天两市成交量 1.04 万亿稍有减少，多空争夺依然激烈。 上周末国常会指出要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工 作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，系统谋划相关支持政策，有效激发 潜在需求。投资者对于未来各地会继续优化房地产政策，再次迎来房地产政策放松潮的 预期提升，由此当然房地产板块整体表现要明显强于大盘 ...

资金流向回顾 - 本周融资净流入276.51亿，环比增加40.69亿元，融资成交占比小幅回落至9.06% [4][5] - 北向资金净流出77.76亿元，净流入30日均线趋势向上，与2023年3月上旬相当 [3][5] - 北向资金主要加仓电子、家用电器和通信行业，医药生物、计算机和煤炭行业遭减仓 [3][5] - 47家公司高管层净增持0.88亿元，汽车、电子和医药生物行业增持规模居前 [3][6] - 66家公司回购金额达11.90亿元，电力设备、医药生物和计算机行业回购金额靠前 [3][7] - 62只股票解禁市值325.33亿元，工业、信息技术和材料行业解禁规模居前 [7] 基金市场回顾 - ETF整体净赎回，MSCI中国A50ETF净申购7.5亿，科创50ETF净赎回34.1亿 [8][30] - 医药、周期和农业ETF继续净申购，科技、军工、新能源和消费ETF继续净赎回 [13][30] - 偏股型与指数型基金共发行68.54亿份，环比增加6.66亿份，偏股型占比82.87% [30] 货币市场跟踪 - 央行公开市场净回笼170亿元，7天逆回购投放220亿，到期390亿 [12][14] - 1年期LPR报3.45%，5年期LPR报3.95% [12][17] - R007报2.08%，周环比上升9.91bp，DR007报1.86%，周环比下降3.22bp [17] - 美元指数升至104.43，人民币中间价贬值29bp至7.1004 [19][21] 债券市场跟踪 - 新发债券规模2.32万亿元，环比增加30%，同业存单占比48.72% [16][18] - 10年期国债收益率报2.30%，周环比下降1.49bp [24] - 10年期美债收益率报4.22%，周环比下降9bp [19][24] - AAA级企业债与国开债利差报0.32%，周环比上升0.80bp [20][25]

核心观点与市场表现 - 本周市场震荡整理，主题投资活跃，中小微盘股表现突出，微盘股指数涨幅超4%，而北证50、科创50、创业板50与上证50均出现回调 [4] - TMT板块延续活跃，传媒行业涨幅近9%，房地产产业链调整明显，建材、家电、有色等跌幅居前，医药行业持续低迷 [4] - 资金面显示市场获利了结压力较大，除国证2000ETF净流入0.9亿元外，其余宽基ETF均净流出，北向资金净流出近80亿元，融资净买入额增加近300亿元但成交占比回落 [6][8] 海外市场与政策动态 - 日本央行结束8年负利率政策，加息10bp并取消YCC，导致日元汇率跳水 [8] - 美联储维持利率5.25%-5.5%区间，瑞士央行意外降息25bp，成为首个降息的发达经济体，可能引发欧洲央行等跟随 [8] - 美元指数被动抬升，离岸人民币汇率跌破7.27关口 [8] 行业与板块分析 - 行业表现分化：电信服务、信息技术和可选消费领涨，医疗保健、房地产和材料表现不佳 [9] - 板块热度方面，综合、轻工制造、环保、有色金属和商贸零售排名靠前，农林牧渔、银行和传媒热度上升，电力设备、机械设备等降温 [15] - 估值方面，美容护理、食品饮料和计算机PB估值历史分位较高（89.6%、29.0%、47.4%），全市场PB中位数1.8倍，历史分位12.2% [21][22] 资金行为与配置建议 - 北上资金净流出77.76亿元，电子、家用电器和通信净流入居前，医药生物、计算机和煤炭净流出规模较大 [16] - 配置建议提高低波动品种比例，关注设备更新、以旧换新政策导向下的机械、电子、家电等行业 [8] 下周重点关注 - 重要数据包括美国2月核心PCE、中国3月官方制造业PMI及欧元区2月货币数据 [25][26] - 重要事件包括日本央行货币政策会议纪要、欧洲央行官员讲话等 [27]

报告核心观点 - 报告认为，从2023年下半年开始的红利占优行情，其本质原因是产业发展和经济发展对应的行业成长性缺失，导致投资者在成长性资产荒的情况下开始下沉至价值资产。报告提出，随着人口总量、城镇化进程和居民杠杆率已经达到或逼近顶点，A股在未来或将面临一个整体偏向存量而局部存在增量的投资环境。产能过剩是当下增量叙事的掣肘，代表最终消费需求端的社零总额累计同比在2023年疫情扰动消散之后趋势向下，而代表生产端的工业增加值则保持了回升势头，生产强而消费弱的格局导致PPI整体下行，反应的是我国在工业生产环节整体的供给过剩格局。报告建议从供给的角度看待未来一段时间的配置问题，提出从红利资产向质量资产做切换、供给能力追赶需求的国产算力产业链、供给出清视角下的伏击战等配置思路。[2][8][20] 大盘指数 - 报告提供了上证指数、深证成指、中小100、创业板指等大盘指数的历史数据，但未对这些数据进行详细分析或提出具体观点。[2] 策略观点 投资要点 - 红利风格是成长性缺失下的妥协。科技赛道和大消费更易产生季度级别投资机会，分别代表着产业发展和经济发展带来的需求增量，二者涌现出更多赚钱机会的本质原因在于A股长期对成长性的不懈追求和定价偏好。[2] - 人口总量、城镇化进程和居民杠杆率使需求端转向存量环境。2023年新冠防控措施全面放开后市场所期待的社零复苏和地产企稳并没有如期发生，国内经济复苏节奏整体偏慢。"疫情防控结束后一切都会回到从前"的预期破灭是2023年A股承压的重要原因。[2] - 产能过剩是当下增量叙事的掣肘。代表最终消费需求端的社零总额累计同比在2023年疫情扰动消散之后趋势向下，而代表生产端的工业增加值则保持了回升势头，生产强而消费弱的格局导致PPI整体下行，反应的是我国在工业生产环节整体的供给过剩格局。[2] 风格思辨 - 相对收益是A股投资者追求的最大效用目标，投资者不会主动改变既有行之有效的投资模式。基于上述两个基本假设，报告判断从2023下半年开始的红利占优行情其本质原因是产业发展和经济发展对应的行业成长性缺失，从而导致投资者在成长性资产荒的情况下开始下沉至价值资产。[2] 目录 红利风格行情是成长性缺失下的妥协 需求增量叙事下的成长性是A股的永恒追求 - 由于目前市场上成长和价值风格的指数划分过于粗放，报告更多将从行业层面来进行展开。报告将中信一级行业分为能源资源品、中游制造、大消费、科技赛道和大金融五类。[8] 本次价值占优的本质原因是成长性缺位 - 成长和价值是投研时人为打上的标签，并非个股或行业天生带有二元对立的特性。当下更多具有价值属性的行业如银行、建筑、建材、机械等，也经历过城镇化需求带来的快速增长期。一个行业的成长性如夏日繁花往往转瞬即逝，只有暂时处在成长期的行业而没有永远带有成长属性的行业。[9] 存量和增量的十字路口，增量叙事与产能过剩 人口总量、城镇化进程和居民杠杆率使需求端转向存量环境 - 2023年新冠防控措施全面放开后市场所期待的社零复苏和地产企稳并没有如期发生，国内经济复苏节奏整体偏慢。"疫情防控结束后一切都会回到从前"的预期破灭是2023年A股承压的重要原因。此时此刻再审视A股投资的大环境，必须意识到随着人口总量、城镇化进程和居民杠杆率已经达到或逼近顶点，这三点相互印证又相互影响，A股在未来或将面临一个整体偏向存量而局部存在增量的投资环境。[22] 产能过剩是当下增量叙事的掣肘 - 代表最终消费需求端的社零总额累计同比在2023年疫情扰动消散之后趋势向下，而代表生产端的工业增加值则保持了回升势头。生产强而消费弱的格局导致PPI整体下行，反应的是我国在工业生产环节整体的供给过剩格局。虽然新能源转型、产业升级和设备更新等需求增量叙事仍然成立，但是供给过剩将是无法回避的掣肘。[36] 供给视角下的配置思路，质量风格、国产算力和供给出清逻辑 定价供给优势，从红利资产向质量资产做切换 - 在当前从增量转向存量的环境中，需求增量必然稀缺，在投资者视角下企业利润再投资的回报率下降就增加了分发现金股利的必要性。从2023年至今对于红利资产配置的重要性从各种角度已经得到了许多解释，在当下时点也无需再做赘述。由于配置红利资产的核心目的是构建相对安全的底仓以规避波动和获取一定绝对收益，理想状态下应当是在低换手前提下保持稳定股价上涨，并且不能表现出明显的周期性。[44] 供给能力追赶需求的国产算力产业链 - 由于美国对我国的算力禁售，叠加国内互联网厂商和算力基建，我国AI产业链实际处在一个应用侧渴求算力而供给侧国内算力产业链供给能力远远不足的阶段。因此在当下供给能力追赶需求的情况下，这场运动战的核心已说服投资者AI算力产业链已经从"有足够增量需求"的投资逻辑问题转变为了"现在贵不贵"的择时问题。[50] 供给出清视角下的伏击战 - 供给角度想要驱动行业的beta行情，最典型的就是2016-2017年期间的供给侧改革行情，毕竟对于一个价格低位的内卷行业，价格上涨是一件比出货量上涨更容易实现的事。当前A股最有希望达成供给出清的分别是光伏和生猪养殖。光伏出清逻辑在于2023年底以来因为行业利润下行导致的项目投产延期，在下游装机需求旺盛的背景下，光伏过剩产能的出清无疑是大概率事件。生猪养殖在国内养殖户常年亏损后近期持续去化产能，至2024年2月能繁存栏4042万头，已经逐渐接近农业农村部3900万头的目标。[57]

市场动态 - 热门中概股多数上涨 [1] - 今年以来债市持续走牛，30年期国债收益率跌破2.5% [1] - 中信建投年内9个IPO保荐项目主动撤回 [1] 新股上市 - 301539 宏鑫科技 2024-03-26(初步询价起始日期) [1] - 301539 宏鑫科技 2024-03-26(初步询价终止日期) [1] - 301587 中瑞股份 2024-03-26(网上中签率公布日) [1] - 873665 科强股份 2024-03-26(上市日(公众部分)) [1] 特殊停牌 - 000005 ST星源 2024-03-26(刊登公司股票将被终止上市暨停牌的风险提示公告,公司股票将于2024年3月6日开市起停牌) [1] - 000599 青岛双星 2024-03-26(因筹划发行股份及支付现金购买资产解决同业竞争并募集配套资金暨关联交易事项,公司股票将于2024年3月26日开市起停牌) [1] - 012381103 23中林集团SCP003 2024-03-26(23中林集团SCP003自2023年11月21日起停牌) [1] - 012381559 23中林集团SCP004 2024-03-26(23中林集团SCP004自2023年11月21日起停牌) [1] - 012382176 23中林集团SCP005 2024-03-26(23中林集团SCP005自2023年11月21日起停牌) [1] - 012382883 23中林集团SCP006 2024-03-26(23中林集团SCP006自2023年11月21日起停牌) [1] - 012383158 23中林集团SCP007 2024-03-26(23中林集团SCP007自2023年11月21日起停牌) [1] - 012383481 23中林集团SCP008 2024-03-26(23中林集团SCP008自2023年11月21日起停牌) [1] - 101900848 19中林集团MTN002 2024-03-26(19中林集团MTN002自2023年11月21日起停牌) [1] - 102100509 21中林集团MTN001 2024-03-26(21中林集团MTN001自2023年11月21日起停牌) [1] - 110032 三一转债 2024-03-26(三一转债于2019年3月20日停牌) [1] 债券停牌 - 112045 安泰01次 2024-03-26(安泰01次于2023年3月28日起停牌) [2] - 112121 22平4次 2024-03-26(22平4次:自2023年2月2日开市起停牌) [2] - 112154 H2盐湖01 2024-03-26(H2盐湖01于2020年4月17日起停牌) [2] - 112227 H4利源债 2024-03-26(14利源债自2018年9月25日起停牌) [2] - 112344 22JZ2C 2024-03-26(22JZ2C:自2023年2月2日开市起停牌) [2] - 112397 16胜通01 2024-03-26(16胜通01于2019年03月18日开市起停牌) [2] - 112443 16胜通03 2024-03-26(16胜通03于2019年03月18日开市起停牌) [2] - 112459 16宜华01 2024-03-26(16宜华01于2020年5月28日起停牌) [2] - 112468 16景峰01 2024-03-26(16景峰01于2021年10月26日起停牌) [2] - 112480 16腾晖01 2024-03-26(16腾晖01于2019年11月8日起停牌) [2] - 112517 17西航01 2024-03-26(17西航01于2021年9月16日起停牌) [2] - 112521 17昆仑01 2024-03-26(17昆仑01自2020年4月10日开市起停牌) [2] - 112578 17胜通01 2024-03-26(17胜通01于2019年03月18日开市起停牌) [2] - 112723 18渤金01 2024-03-26(18渤金01于2021年2月3日起停牌) [2] - 112765 18渤金02 2024-03-26(18渤金02于2021年2月3日起停牌) [2] - 112771 18渤金03 2024-03-26(18渤金03于2021年2月3日起停牌) [2] - 112783 18渤金04 2024-03-26(18渤金04于2021年2月3日起停牌) [2] - 112809 18航空01 2024-03-26(18航空01于2021年9月16日起停牌) [2] - 112810 18渤租05 2024-03-26(18渤租05于2021年2月3日起停牌) [2] - 112852 19航空01 2024-03-26(19航空01于2021年9月16日起停牌) [2] - 112855 19冶22C 2024-03-26(19冶22C:自2023年2月2日开市起停牌) [2] - 112997 19中南03 2024-03-26(19中南03(112997)自2024年3月6日开市起停牌) [2] - 114068 16国购债 2024-03-26(16国购债于2018年11月20日开市起停牌) [2] - 114240 H7腾邦02 2024-03-26(17腾邦02于2019年6月6日起停牌) [2] - 114334 18北讯03 2024-03-26(18北讯03于2019年1月15日开市起停牌) [2] - 114335 18必康01 2024-03-26(18必康01自2018年11月26日上午开市起停牌) [2] - 114377 18苏电01 2024-03-26(18苏电01于2021年12月27日起停牌) [2] - 114405 18阳光04 2024-03-26(18阳光04于2021年11月1日起停牌) [2] - 114416 18海伦02 2024-03-26(18海伦02将于2022年12月22日开市起停牌) [2] - 114425 19苏电01 2024-03-26(19苏电01于2021年12月27日起停牌) [2] - 114473 19苏电03 2024-03-26(19苏电03于2021年12月27日起停牌) [2] - 114509 19苏电05 2024-03-26(19苏电05于2021年12月27日起停牌) [2] - 114551 H9融投02 2024-03-26(19融投02:自2023年4月26日开市起停牌) [2] - 114618 H9融投08 2024-03-26(19融投08:自2023年4月26日开市起停牌) [2] - 114689 20天乾01 2024-03-26(20天乾01:将于2023年3月13日开市起停牌) [2] - 114872 20祥生01 2024-03-26(20祥生01自2022年11月28日起停牌) [2] - 114923 21苏电01 2024-03-26(21苏电01于2021年12月27日起停牌) [2] - 116028 H凯迪2-3 2024-03-26(凯迪2优3于2019年6月10日开始停牌) [2] - 116029 H凯迪2-4 2024-03-26(凯迪2优4于2019年6月10日开始停牌) [2] - 116030 H凯迪2-5 2024-03-26(凯迪2优5于2019年6月10日开始停牌) [3] - 117016 16华泰01 2024-03-26(16华泰01将从2019年2月22日上午开市起停牌) [3] - 117022 16配投01 2024-03-26(16配投01将自2018年6月12日开市起停牌) [3] - 117027 16配投02 2024-03-26(16配投02将自2018年6月12日开市起停牌) [3] - 117034 16配投03 2024-03-26(16配投03将自2018年6月12日开市起停牌) [3] - 117039 16飞投01 2024-03-26(16飞投01(117039)自2018年8月20日开市起停牌并暂停换股) [3] - 117043 16飞投02 2024-03-26(16飞投02(117043)自2018年8月20日开市起停牌并暂停换股) [3] - 117044 16飞投03 2024-03-26(16飞投03(117044)自2018年8月20日开市起停牌并暂停换股) [3] - 117056 16飞投E4 2024-03-26(16飞投E4(117056)自2018年8月20日开市起停牌并暂停换股) [3] - 117064 H6中基E2 2024-03-26(16中基E2(117064)自2018年8月17日(星期五)上午开市起停牌) [3] - 117070 17金龙E1 2024-03-26(17金龙E1(117070)自2018年8月27日起停牌，同步暂停换股) [3] - 117078 17金龙E2 2024-03-26(17金龙E2(117078)自2018年8月27日起停牌，同步暂停换股) [3] - 117080 17金龙E3 2024-03-26(17金龙E3(117080)自2018年8月27日起停牌，同步暂停换股) [3] - 117096 17金龙E4 2024-03-26(17金龙E4(117096)自2018年8月27日起停牌，同步暂停换股) [3] - 118402 15星海02 2024-03-26(15星海02于2018年11月8日起停牌) [3] - 118591 16精功01 2024-03-26(16精功01自2019年7月16日上午开市起停牌) [3] - 118600 16苏宁02 2024-03-26(16苏宁02于2021年12月27日起停牌) [3] - 118666 16万通02 2024-03-26(16万通02于2022年02月24日起停牌) [3] - 118717 H6三胞02 2024-03-26(16三胞02自2018年7月23日开市起停牌) [3] - 118743 H6三胞03 2024-03-26(16三胞03自2018年7月23日开市起停牌) [3] - 119436 17苏宁A1 2024-03-26(17苏宁A1于2021年12月27日起停牌) [3] - 119437 17苏宁A2 2024-03-26(17苏宁A2于2021年12月27日起停牌) [3] - 119447 18苏宁1A 2024-03-26(18苏宁1A于2022年10月26日起停牌) [3] - 119448 18苏宁1B 2024-03-26(18苏宁1B于2022年10月26日起停牌) [3] - 119458 苏宁181A 2024-03-26(苏宁181A于2021年12月27日起停牌) [3] - 119459 苏宁181B 2024-03-26(苏宁181B于2021年12月27日起停牌) [3] - 121002 合佳转S1 2024-03-26(合佳转S1(121002)自2018年6月22日起停牌) [3] - 121539 步步高1 2024-03-26(步步高1(121539)自2023年12月21日开市起停牌) [3] - 121540 步步高2 2024-03-26(步步高2(121540)自2023年12月21日开市起停牌) [3] - 121541 步步高3 2024-03-26(步步高3(121541)自2023年12月21日开市起停牌) [3] - 121577 蛇口RE02 2024-03-26(蛇口RE02:将于2023年6月16日开市起停牌) [3] - 122346 H14贵人 2024-03-26(14贵人鸟于2019年12月3日起停牌) [3] - 122393 15恒大03 2024-03-26(15恒大03于2022年3月21日开市起停牌) [3] - 122401 H15远洋3 2024-03-26(H15远洋3自2024年1月11日起停牌) [3] - 122483 15新光01 2024-03-26(15新光01于2018年8月2日起停牌) [3] - 122494 15华夏05 2024-03-26(15华夏05于2021年10月22日起停牌) [3] - 122498 H15远洋5 2024-03-26(H15远洋5于2023年11月7日起停牌) [3] - 123034 16神雾债 2024-03-26(16神雾债自2019年1月28日上午开市起停牌) [3] - 123813 哈场路04 2024-03-26(哈场路04于2018年9月21日起停牌) [3] - 123814 哈场路05 2024-03-26(哈场路05于2018年9月21日起停牌) [4] - 123815 哈场路06 2024-03-26(哈场路06于2018年9月21日起停牌) [4] - 123892 PR赣贷A3 2024-03-26(PR赣贷A3将于2018年7月2日开始停牌) [4] - 123893 赣小贷B 2024-03-26(赣小贷B将于2018年7月2日开始停牌) [4] - 123924 首航04 2024-03-26(首航04于2020年3月19日起停牌) [4] - 123925 首航次级 2024-03-26(首航次级于2020年3月19日起停牌) [4] - 124216 新查暂停 2024-03-26(因公司连续两年亏损,公司债券自2016年5月20日开市起停牌) [4] - 131109 八达岭02 2024-03-26(八达岭02于2017年10月12日开始停牌) [4] - 131110 八达岭03 2024-03-26(八达岭03于2017年10月12日开始停牌) [4] - 131111 八达岭04 2024-03-26(八达岭04于2017年10月12日开始停牌) [4] - 131112 八达岭05 2024-03-26(八达岭05于2017年10月12日开始停牌) [4] - 131113 八达岭06 2024-03-26(八达岭06于2017年10月12日开始停牌) [4] - 131114 八达岭07 2024-03-26(八达岭07于2017年10月12日开始停牌) [4] - 131188 PR云A 2024-03-26(PR云A于2022年1月25日起停牌) [4] - 131189 恒浩云B 2024-03-26(恒浩云B于2022年1月25日起停牌) [4] - 131190 恒浩

新型工业化与产业链升级 - 中国推进新型工业化，目标是到2035年基本实现新型工业化，以科技创新引领产业创新，构建现代化产业体系[3] - 深化产业链供应链协同创新合作，实施制造业重点产业链高质量发展行动，推进国家高新区提质增效[1] - 扩大制造业领域外资准入限制，支持外资企业在华设立研发中心，深化数字化转型和绿色低碳合作[1] 数字经济与数据要素 - 2023年中国网上零售额15.42万亿元，同比增长11%，移动支付普及率达86%居全球第一[2] - 国家数据局将加快完善数据要素基础制度体系，构建数据产权制度和流通交易体系，实施"数据要素×"行动[2][7] - 截至2023年底中国5G基站达337.7万个（同比+46.1%），算力总规模超230EFLOPS居全球第二[7] 制造业与能源发展 - 1-2月全国发电装机容量29.7亿千瓦（同比+14.7%），其中太阳能装机6.5亿千瓦（同比+56.9%），风电装机4.5亿千瓦（同比+21.3%）[13] - 制造业数字化转型深入，关键工序数控化率62.2%，数字化研发设计工具普及率79.6%[7] - 2月全球粗钢产量1.488亿吨（同比+3.7%），中东地区同比增速最高达10.8%[18] 消费与市场动态 - 2023年全国消保系统受理投诉举报咨询3534.3万件，挽回经济损失44.9亿元[7] - 2月乘用车市场产品竞争力指数90.6（环比+2.6点），SUV细分市场环比上升2.7点表现最佳[11][12] - 1-2月电信业务收入2923亿元（同比+4.3%），云计算和大数据收入分别增长17.3%和30.3%[13][14] 医药与医疗健康 - 居民医保政策范围内住院费用报销比例达70%，2003-2023年财政补助占比从10元增至640元/人[6][8] - 2023年医保药品目录覆盖3088种药品，包含74种肿瘤靶向药和80余种罕见病用药[6] - 特一药业对乙酰氨基酚片、恒瑞医药注射用塞替派等6款药品通过一致性评价或获得注册证书[16][17][20][21][22][26] 企业投资与公告 - 中国重汽2023年净利润10.8亿元（同比+405.52%），拟每10股派现4.62元[24] - 中新集团拟出资3000万元参与新能源及机器人产业链基金，占比不超过5%[19] - 安靠智电中标澳门共同管道项目，金额7517万澳门元[22]

市场走势 - 上证指数收盘3,026.31，跌幅0.71% [1] - 深证成指收盘9,422.61，跌幅1.49% [1] - 创业板指收盘1,833.44，跌幅1.91% [1] 海外经济动态 - 3月FOMC会议维持利率不变，市场预期6月首次降息概率升至63.2% [2] - 美元指数大幅上涨，反映"美强欧弱"交易持续 [3] - 日本央行退出负利率政策，将政策利率升至0.0%~0.1% [6] - 瑞士意外降息，欧元区多项经济数据不及预期 [3] 新能源动力系统 - 宁德时代磷酸铁锂滑板底盘预计下半年量产，续航805公里 [7] - 比亚迪深圳新能源乘用车工厂迁址扩建，产能将大幅提升 [7] - 小米汽车超级工厂正式揭幕，计划3月28日发布SU7 [7] - 国轩高科拿下日本1GWh储能订单 [8] - 碳酸锂价格11.3万元/吨，周环比上涨0.3% [15] 农业行业 - 生猪价格环比上涨，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.80/16.05/14.95元/公斤 [10] - 2024年进入本轮周期第4个"亏损底"，是2006年以来首次出现4个亏损底的周期 [10] - 推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份等生猪养殖股 [9] 消费者服务 - 清明假期境内酒店搜索热度超2019年同期60%，超2023年同期67% [11] - 境内机票搜索热度较2023年同期增长80%，较2019年增长17% [11] - 预期今年清明假期用户提前预订会有所加强，仍以短期住宿为主 [11] 公司研究 - 珠城科技主营家电连接器，2023年预计营收12-14亿元，同比增15%-34.1% [25] - 科陆电子2023年储能业务营收14.4亿元，同比增106.7% [17] - 中国神华2023年煤炭销售量4.5亿吨，同比增7.7%，拟派发股息2.26元/股 [19][24]

行情回顾 - 2024年3月25日主要市场指数表现：上证指数下跌0.71%至3,026.31点，深证成指下跌1.49%至9,422.61点，北证50下跌2.32%至841.98点，科创50下跌1.58%至781.65点，创业板指下跌1.91%至1,833.44点，中小综指下跌1.95%至10,015.12点，恒生指数微跌0.16%至16,473.64点 [1][2][3] - 年初至今市场表现分化：上证指数累计上涨1.73%，深证成指下跌1.07%，北证50大幅下跌22.23%，科创50下跌8.26%，创业板指下跌3.06%，中小综指下跌5.79%，恒生指数下跌3.37% [1][2][3] - 沪深两市成交额达10,434亿元，北向资金当日净买入55.71亿元，年初至今累计净买入684.13亿元；南向资金当日净卖出58.99亿元，年初至今累计净买入1,087.69亿元 [4][5] 板块表现 - 3月25日申万一级行业表现：石油石化(0.81%)、房地产(0.63%)、银行(0.42%)、建筑材料(0.38%)、有色金属(0.33%)涨幅居前；传媒(-4.85%)、电子(-3.03%)、计算机(-2.90%)、社会服务(-2.62%)、国防军工(-2.55%)跌幅居前 [5][6] 宏观与策略 - 商品价格"背离"现象：中美库存周期均处低位，补库共振有望支撑商品需求，内需主导品类受益于"稳增长"政策落地更具上涨确定性 [7] - A股投资策略建议：由"成长进攻"转向"价值防御"，关注经济结构转型方向(电子/汽车/机械自动化/医药/军工)、猪周期及黄金+医药板块 [9] - 量化观市观点：短期Kimi概念板块可能承压，大盘和红利板块相对占优，中期仍看好小盘成长表现 [11] 行业与公司研究 计算机行业 - Suno v3推出显著降低音乐创作门槛：支持文生音频功能，可生成广播质量的两分钟歌曲，覆盖多种音乐风格，推荐关注万兴科技/科大讯飞/海天瑞声 [10] 电新行业 - 奥特维23年表现：在手订单132.04亿元(含税)同比增长80.33%，新签订单130.94亿元(含税)同比增长77.57%，净利率19.91%创2016年以来新高 [12] - 盛弘股份23年表现：储能业务营收同比增长255.65%至9.1亿元，新能源电能变换设备毛利率33.13%同比下降10.67个百分点 [13] 金属行业 - 湖南黄金23年表现：自产金产量同比下降14.38%至3.95吨，售价同比上涨11.92%至456.49元/克，毛利率提升8.77个百分点至48.35% [14] - 神火股份23年表现：铝产品销量同比下降6.07%至152.73万吨，单价同比下降4.71%至1.66万元/吨，毛利率同比下降2.83个百分点至23.87% [15] 石油化工行业 - 新凤鸣23年表现：Q4 POY/FDY/DTY产品价差环比收窄5.87%/2.59%/8.14%，全年价差同比增幅3.68%/7.79%/0.07%，740万吨涤纶长丝产能有望受益于需求回暖 [16] 机械行业 - 海天精工23年表现：毛利率提升2.63个百分点至29.94%，净利率提升1.95个百分点至18.34%，海外收入毛利率达39.29%显著高于国内27.91% [17] - 纽威数控23年表现：营收利润增速显著高于行业水平(行业营收同比下降10.3%，利润总额同比下降35.8%)，通过精细化管理提升产品竞争力 [18]

汽车行业 - 吉利汽车2023年营收1792.04亿元，同比增长21.11%，归母净利润53.08亿元，同比增长51% [4] - 2023H2营收1060.22亿元，环比增长44.87%，归母净利润37.38亿元，环比增长137.96% [5] - 新能源汽车销量48.7万辆，同比增长48.3%，极氪品牌销量11.9万辆，同比增长65% [5] - 海外交付量27.41万辆，同比增长38%，出口占比达16.3% [5] - 预计2024-2026年营收2073/2385/2612亿元，归母净利润76.2/114.1/151.1亿元 [6] 食品饮料行业 - 华润啤酒2023年收入389.32亿元，同比增长10.4%，净利润51.53亿元，同比增长18.6% [6] - 次高档及以上啤酒销量增长18.9%，喜力品牌销量增长60% [6] - 白酒业务收入20.67亿元，EBIT 1.3亿元 [6] - 整体毛利率41.36%，同比提升2.9个百分点 [7] - 预计2024-2026年收入414.6/442.6/466.7亿元，归母净利润59.7/69.5/80.5亿元 [7] 煤炭化工行业 - 中煤能源2023年营收1929.7亿元，同比减少12.5%，归母净利润195.3亿元，同比增长7% [8] - 自产煤销量13391万吨，同比增长11.3%，吨煤毛利295元/吨，同比减少24.9% [8] - 煤化工业务毛利32.95亿元，同比增长8.8%，毛利率15.4%，提高2.1个百分点 [9] - 预计2024-2026年归母净利润203.6/208.6/213.1亿元 [10] 服装零售行业 - 李宁2023年营收275.98亿元，同比增长7%，归母净利润31.87亿元，同比下降21.6% [10] - 直营渠道收入69.07亿元，同比增长29.6%，电商收入75.31亿元，同比增长0.9% [10] - 毛利率48.4%，与上年持平，库存周转63天，同比增加5天 [11] - 预计2024-2026年收入292.3/323.6/360.7亿元，归母净利润34.5/39.2/43.9亿元 [12] 医药行业 - 华特达因2023年营收24.84亿元，同比增长6.11%，归母净利润5.85亿元，同比增长11.08% [12] - 医药主业收入24.26亿元，同比增长18.88%，净利润11.82亿元，同比增长21.58% [13] - 东阿阿胶2023年营收47.15亿元，同比增长16.66%，归母净利润11.51亿元，同比增长47.55% [29] - 阿胶系列产品收入43.64亿元，同比增长17.98%，毛利率70.24%，同比提升1.94个百分点 [30] 科技互联网行业 - 拼多多2023Q4营收889亿元，同比增长123%，Non-GAAP归母净利润255亿元，同比增长110% [24] - Temu收入贡献约245亿元，GMV 590亿元，货币化率42% [25] - 腾讯控股2023Q4营收1551.96亿元，同比增长7%，Non-IFRS归母净利润426.81亿元，同比增长44% [36] - 网络广告业务同比增长21%，金融科技及企业服务收入同比增长15% [36]

投资评级与基础信息 - 报告未提供明确的投资评级和目标价格 [1] - 现价(2024-03-01)为3499 73美元 总市值1195 89亿美元 流通市值1191 61亿美元 [1] - 12个月股价波动区间3384 1-3918美元 平均日成交额9 94亿美元 [1] - 主要股东包括Vanguard(8 61%) 贝莱德(7 53%)和Capital Group(5 12%) [1] - 过去12个月绝对收益33 56% 但近期表现疲软(1个月相对收益-5 33%) [1] 业务结构与市场地位 - 全球领先在线旅行平台 旗下五大品牌覆盖住宿/交通/机票/旅游活动/餐饮预订 [4] - Booking com为核心品牌 贡献收入90% 覆盖220+国家 房源超340万(非标住宿占比85%) [2] - 2023年GMV超1500亿美元 间夜量突破10亿 综合变现率14 2% [2][6] - 收入结构高度集中 住宿预订占比89% 其他业务仅11% [6] 财务表现与运营数据 - 2023年总收入214亿美元(+25%) 经调整净利润56亿美元(利润率26%) [5][6] - 4Q23收入48亿美元(+18%) 经调整净利润11亿美元(弱于预期13%) 受5 3亿美元反垄断罚款影响 [6][12] - 4Q23间夜量2 3亿(+9%) 交易额317亿美元(+15%汇率中性) 较2019年同期分别增长21%/53% [8][12] - 非标住宿间夜量占比提升至33% 同比增速(19%)快于整体 [9] 战略转型与业务趋势 - 加速向批发模式转型 4Q23批发模式交易额/收入占比达58%/52% 同比提升9/8个百分点 [6][7] - 移动端预订占比提升至49% 国际间夜量占比50% 反映全球化布局深化 [8] - 2024年指引收入增长7%(弱于市场预期10%) 1Q24预计间夜量增4-6% ADR持续提升 [9] 资本运作与估值 - 2023年回购100亿美元股票 剩余额度140亿美元 并启动季度分红8 75美元/股 [9] - 当前股价对应2024年市盈率20 1倍 历史前瞻PE区间10-25倍 [10][12] - 核心关注点包括间夜量增速 批发模式转型进度及一站式平台(Connected Trip)建设效果 [9][12]