行业投资评级 - 报告未给出明确的投资评级 [1][13] 核心观点 - 星巴克FY2024Q2季度业绩不及预期，净收入同比下降1.8%，经营利润同比下降17.2%，归母净利润同比下降15% [4][13] - 全球同店销售同比下降4%，主要由于可同比交易量下降6%，平均客单价提升2% [4][13] - 中国市场面临激烈竞争，同店销售同比下降11%，主要由于可同比交易量下降4%，平均客单价下降8% [3][13] - 公司调低FY2024全年指引，全球及美国同店销售同比低单位数下降-持平，中国同店销售同比低单位数下降 [7][8][13] 市场数据 - 星巴克2024年5月3日收盘价为73.11美元，总市值828.12亿美元，总股本11.33亿股 [2] - 公司净资产为-84.49亿美元，总资产293.63亿美元，每股净资产-7.46美元 [2] 门店分布 - 截至FY2024Q2，星巴克全球门店数量达到38,951间，同比增长6.3% [4][13] - 自营门店数量为20,109间，占比51.6%；北美区域门店18,065间，占比46.4% [3] - 中国市场门店数量达到7,093间，环比净增118间 [3][13] 财务表现 - FY2024Q2实现净收入85.63亿美元，经营利润10.989亿美元，归母净利润7.724亿美元 [4][13] - 经营利润率12.8%，归母净利率9.0%，较上年同期分别下降2.4和1.4个百分点 [4][13] - 季度每股派息0.57美元，同比增长7.5% [4][13] 未来展望 - 公司调低FY2024财年收入同比增速至低单位数增长，原为增长7-10% [7][8][13] - 新开门店目标略调低，全球/美国/中国分别同比新开门店约6%/4%/12% [7][8][13] - Non-GAAP EPS同比增长低单位数或持平，原为增长15-20% [7][8][13]

降低香港证券市场最低价差 - 香港交易所发布了一份关于降低香港证券市场最低价差的咨询文件[1] - 建议采取两阶段方法，第一阶段建议将价格区间在10港元至20港元之间的最低价差降低50%[1] - 第二阶段建议将价格区间在0.5港元至10港元之间的最低价差降低50%[1] 预期效果 - 预计将有一半市场的买卖价差将至少降低50%[4] - 预计降低最低价差将提高交易速度，预计将使香港交易所的平均日成交量增加30%[5] - 预计最低价差缩小的好处将在2025年开始显现，全面影响将在2026年实现[6] 预期增长 - 预计2024-2026年香港交易所平均日成交量将以7%的复合年增长率增长[5] 金融回报和多样性 - 金融回报和多样性是香港交易所的主要驱动因素，交易成本占了30%以上，降低买卖价差将提高交易速度[4] - 降低买卖价差将使超过75%的市场达到最佳范围，与国际同行保持一致[4]

投资评级 - 重申买入评级 12个月目标价从138美元上调至158美元 潜在上涨空间21% [1][16] - 目标价基于18倍2025年正常化每股收益8.80美元 [16] 核心观点 - 看好AI计算需求增长带来的内存和存储需求 包括数据中心和边缘计算 [1][16] - 预计美光将在高带宽内存(HBM)市场获得与整体DRAM相当的市场份额(低20%区间) [8][13] - 行业供应端保持纪律性 将推动2024年底至2025年盈利预期上调 [1][16] 财务表现 - 2024财年第三季度收入68亿美元 环比增长14% 同比增长82% 超出预期2% [1][7] - DRAM收入47亿美元(占总收入69%) ASP环比增长约20% [1][7] - NAND收入21亿美元(占总收入31%) ASP环比增长约20% 比特出货量环比高个位数增长 [1][7] - 非GAAP毛利率28% 环比上升8个百分点 [1][7] - 自由现金流4.25亿美元 为近期首次转正 [9][13] 业绩指引 - 2024财年第四季度收入指引76亿美元(±2亿美元) 低于高盛预期3% [7] - 预计第四季度非GAAP毛利率34.5%(±100bps) 非GAAP每股收益1.08美元(±0.08) [7] AI相关机会 - HBM3E在5月季度收入超1亿美元 重申2024年数亿美元和2025年数十亿美元收入目标 [8] - 预计到2027年约50%PC将支持AI DRAM内容增加40-80% [9] - 预计到2025年约1/3智能手机将增强AI功能 DRAM内容增加50-100% [9] - 企业级SSD出货量增长超过三倍 数据中心收入环比增长30% [9] 技术与成本 - 超过80%DRAM比特生产采用1-alpha和1-beta节点 [9] - 超过90%NAND比特生产采用两个最先进节点 [9] - 预计2024年DRAM(不含HBM)前端成本下降高个位数 NAND下降低双位数 [9] 资本支出 - 预计2025财年资本支出将同比大幅增加 其中50%以上用于美国建设支出 [13][14] 估值调整 - 上调2024/26年收入预期1%/4% 主要反映NAND价格前景改善 [15] - 2024/25/26年非GAAP每股收益预期从1.19/10.63/11.63美元调整至1.36/10.16/11.98美元 [15]

行业投资评级 - 报告将海底捞国际控股(6862 HK)的评级从卖出上调至中性 目标价从15 8港元微调至15 7港元 潜在上涨空间为11 3% [2] 核心观点 - 海底捞股价自5月17日以来下跌23% 已反映以下不利因素:1)尽管翻台率增长强劲 但ASP同比下降 劳动力成本上升 非经营性收益减少导致利润率扩张不及预期 2)门店扩张速度慢于预期 截至5月底仅新开8家 低于管理层全年SD%的增长目标 3)餐饮行业整体情绪疲软 价格竞争加剧 [2] - 海底捞在覆盖的餐饮公司中同店销售增长表现突出 显示出品牌复苏势头和运营韧性 同时公司提高股东回报 2023年派息率达90% 管理层承诺持续回报股东 这将对股价形成支撑 [3] 财务预测 - 下调2024-26年盈利预测2%-7% 主要反映门店扩张速度放缓 目前股价对应14倍1年前瞻市盈率和9倍1年前瞻EV/EBITDA 估值处于合理水平 [3] - 2024-26年收入预测分别为463 33亿 498 08亿和535 83亿人民币 调整后EBITDA分别为83 30亿 90 04亿和97 31亿人民币 [5] - 2024-26年每股收益预测分别为0 87元 0 99元和1 09元人民币 派息率维持在90% [5] 运营表现 - 2024年上半年翻台率同比增长超过20% 恢复至疫情前约90%水平 远高于行业平均70%的恢复程度 [9] - 预计2024年下半年收入增速将放缓至6% 主要由于1)翻台率基数较高 2)上半年门店扩张速度较慢 仅新开8家 [9] - 2024年上半年净利润预计同比增长7% 经常性利润增长23% 净利率同比提升0 3个百分点 [10] 管理层变动 - 6月21日宣布CEO变更 苟轶群将于7月1日接任新CEO 原CEO杨利娟调任海外业务子公司Super Hi CEO [11] - 新CEO自2000年加入公司 曾任CFO 信息技术负责人 供应链负责人等职 2023年起担任蜀海供应链公司董事长 [13] 估值与股东回报 - 当前估值已回调至历史均值下方1个标准差 1年前瞻市盈率14倍 EV/EBITDA 9倍 [14] - 公司进入更稳定的增长阶段 有望维持高股东回报 2023年派息率提升至90% 预计2024年股息收益率可达5%-6% [14]

业绩总结 - 中国市场iPhone销售创下收入纪录为967.7亿美元[1] - 预计Yum China将报告销售额/餐厅利润/营业利润增长+3.5%/-13%/-11%[5] - Bosideng计划在2026年实现300亿元销售额[15] - Kangji Medical调低了2024年销售额增长预期[18] - 韩国DFS销售在5月同比增长5%[19] 未来展望 - 预计TSMC 2024年全年营收将增长24%[3] - Roborock在美国线下渠道扩张方面取得积极意外[8] - Hansoh Pharma的GLP-1/GIP双重激动剂取得初步有效性[16] 新产品和新技术研发 - Hansoh Pharma的GLP-1/GIP双重激动剂取得初步有效性[16] 市场扩张和并购 - Roborock在美国线下渠道扩张方面取得积极意外[8] - Bosideng计划在2026年实现300亿元销售额[15] 其他新策略 - Green Capex是一个有利的投资主题，推动股票表现[22] - Micron在FY3Q（五月）报告中表现强劲，超出市场预期，但FY4Q（八月）展望未能达到买方预期，股价下跌8%[23] - 我们看到Micron最近的回调是一个增加头寸的机会，因为我们预计AI计算在核心数据中心和边缘都会增长，Micron在高带宽内存市场将获得市场份额，供应方面也会保持纪律，推动EPS修订到2024年底和2025年[23]

业绩总结 - 华虹在2024年上半年运营处于高利用率状态，管理层预计下半年需求将进一步提高[1] - 产品组合升级支持了ASP的提升，管理层预计ASP将在2024年下半年得到支持[5] 未来展望 - 华虹计划在2024年完成第二个12英寸晶圆厂的建设，并在2025-2027年逐步增加产能至83k wpm[3] 其他新策略 - 高盛进行全球全方位的投资银行、投资管理和经纪业务[41] - 高盛的分析师可能会与客户讨论与股票市场价格有近期影响的事件或催化剂[41] - 高盛及其关联方可能会持有或交易本研究中提到的证券或衍生品[41]

行业投资评级 - 报告对NetEase Inc (NTES)的评级为“买入” 目标价为125美元 对NetEase (9999 HK)的评级为“买入” 目标价为196港元 [4][5] 核心观点 - NetEase的《Naraka Bladepoint Mobile》将于2024年7月25日上线 预计将带来强劲的初始收入 该游戏的预注册用户已突破4000万 与去年的《Justice Mobile》相当 [1] - 尽管Tencent的《Honour of Fight》可能带来竞争 但《Naraka Bladepoint Mobile》在动作大逃杀玩法上的成熟度更高 两者有望在同一品类中共存 [2] - NetEase的《Where Wind Meet PC》原定于7月26日上线 但由于与《Naraka Bladepoint Mobile》的发布时间过于接近 可能会调整上线日期 [4] 财务数据 - NetEase的市值为599亿美元 企业价值为432亿美元 3个月平均日交易量为1 582亿美元 [5] - 预计2024年收入为1100 941亿人民币 2025年为1215 943亿人民币 2026年为1328 292亿人民币 [5] - 预计2024年EBITDA为357 304亿人民币 2025年为400 492亿人民币 2026年为441 621亿人民币 [5] - 预计2024年每股收益为6 90美元 2025年为7 79美元 2026年为8 44美元 [5] 估值与前景 - NetEase的12个月远期市盈率为14倍 仍高于2022年10月的10年低点 预计上行风险大于下行风险 [4] - 尽管PC游戏收入面临压力 但《Naraka Bladepoint Mobile》的推出和《FWJ》的终端价值改善 基本面正在好转 [4]

24 June 2024 | 7:17AM HKT The 720: China shareholder returns, CATL, China Battery Materials, TBO Tek initiation, US Elections, JP Chemicals | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

行业投资评级 - 报告对Enphase Energy Inc(ENPH)和First Solar Inc(FSLR)均给予"买入"评级 目标价分别为10667美元和25887美元 [9] 核心观点 - 欧洲太阳能需求仍存在不确定性 住宅领域表现弱于预期 主要受政治监管不确定性、能源价格下跌和住房市场疲软影响 相比之下工商业和公用事业规模领域前景更为乐观 [5] - 美国住宅市场出现复苏迹象 供应链库存已从峰值水平下降至理想的8-10周范围 [3] - 国内含量政策将从2024年第四季度开始对美国住宅太阳能市场产生积极影响 ENPH因产品主要在美国制造而处于有利地位 [11] - 美国公用事业规模项目仍面临延期问题 主要受国内含量和反倾销/反补贴税(AD-CVD)不确定性影响 [11] - 美国组件价格已开始上涨 涨幅在每瓦5美分至10美分之间 主要反映潜在关税风险 [11] 市场数据 - 全球组件平均售价(ASP)在过去一年下降40% 而美国组件ASP仅下降21% 预计美国价格将在近期趋于稳定并上涨 [6] - 微逆变器约占国内含量政策要求的40%阈值的35% 其余部分可通过导轨/支架等外围组件满足 [11] 公司分析 - ENPH有望受益于国内含量政策驱动的销量增长以及美国住宅太阳能市场改善 [6] - FSLR在公用事业规模领域处于最佳位置 可能从贸易不确定性中获得更多市场份额和更高定价 [6]

中国互联网行业 - 618购物节 - 行业投资评级为买入阿里巴巴(BABA)、拼多多(PDD)、快手(买入评级) [2] - 核心观点：预计618购物节期间行业GMV净增长中高个位数，毛GMV增长低双位数，主要由于退货率同比上升 [2] - 五大关键趋势：1)促销周期延长且销售高峰分散 2)传统电商平台反击，阿里巴巴聚焦GMV增长，抖音GMV增速环比放缓 3)平台间价格竞争和补贴加剧 4)更优惠的退货政策导致退货率上升 5)广告技术升级带来长期变现潜力 [2] - 预计电商行业从2024年下半年起将出现选择性机会，基于基数效应改善、盈利拐点、广告技术潜力和运营杠杆 [2] 快手科技 - 投资评级为买入 [2] - 618电商节期间(5月20日-6月18日)表现：1)全货架交易形式表现强劲，特别是短视频订单和搜索订单增长显著 2)活动周期延长至5月20日-6月30日 3)商家基础扩大 [2] - 12个月目标价为80港元 [2] 三花智控 - 投资评级为买入 [3][6] - 公司战略转向工业自动化，特别是人形机器人执行器和传感器领域 [6] - 目前尚未获得人形机器人执行器的大规模生产订单，但董事长重申长期承诺 [6] - 12个月目标价为36元人民币 [6] 日本零售业 - 投资评级为买入亚瑟士(Asics)和伊势丹三越(Isetan Mitsukoshi) [6] - 观点：需要更精选的选股策略，预计工资增长和减税将提振消费支出 [6] 全球智能手机市场 - 更新2024/2025年全球智能手机总市场规模预测，分别上调1%/1% [6] - 预计2024E/2025E全球智能手机出货量为12亿/12.5亿台，同比增长3%/4% [6] - 上调iPhone出货量预测，2024E-2027E分别增加0/10/11/11百万台 [6] 鸿海精密 - 投资评级为买入 [6] - 观点：AI功能将推动换机周期，预计AI服务器收入贡献2024E/2025E分别达到13%/19% [6] - 12个月目标价上调至257新台币 [6] 华虹半导体 - 投资评级为买入 [6][8] - 观点：需求逐步改善推动收入增长，特别是来自电动汽车、新能源和工业应用的IGBT、MCU和模拟芯片需求 [8] - 12个月目标价上调14%至30港元 [8] 日本食品行业 - 维持味之素(Ajinomoto)买入评级，预计未来三年利润将保持两位数增长 [8] - 对Calbee Inc和NH Foods保持卖出评级，预计利润增长乏力 [8] 大冢控股 - 评级上调至买入 [9] - 核心观点：IgA肾病治疗药物VIS649(sibeprenlimab)的潜在市场规模约40亿美元 [9] - 12个月目标价从6100日元上调至8000日元 [9] 富邑葡萄酒集团 - 投资评级为买入 [9] - 预计2025/2026年集团EBITS增长1%/7%，奔富(Penfolds)品牌EBITS长期目标利润率为45% [9] - 12个月目标价从13.4澳元上调至15.2澳元 [9] 安井食品 - 投资评级为买入 [11] - 关键要点：1)2024年锁鲜装产品目标增长两位数 毛利率45-50% 2)预计净利润增速快于收入增速 3)股息支付率有望逐步提高 [11] - 12个月目标价为116元人民币 [11]