投资评级 - 报告对Salesforce的投资评级为“买入” [1][14] 核心观点 - Salesforce 4QFY24总收入同比增长10.8%至92.9亿美元，符合市场预期 [1] - 全年总收入同比增长11.2%至349亿美元，非GAAP营业利润同比增长50.4%至106亿美元 [1] - 预计FY25E总收入将增长8-9%至377-380亿美元，低于市场预期的386亿美元 [1] - 目标价从329.3美元上调至350美元，基于22倍FY25E EV/EBITDA [1][7] 财务表现 - 4QFY24非GAAP营业利润同比增长19.3%至29.2亿美元，全年非GAAP营业利润率提升至31.4% [1] - 预计FY25E非GAAP营业利润率将提升约2个百分点至32.5% [1] - 4QFY24 cRPO同比增长12%至276亿美元，Sales/Service云收入分别增长10%和12% [1] - 数据云ARR同比增长超过90%，25%的交易额超过100万美元 [1] 业务发展 - Salesforce在AI产品方面表现强劲，Einstein 1 Editions推动了现有客户的销售价格提升并吸引了新客户 [1] - 预计AI产品将在FY25E对财务做出更有意义的贡献，但未将其纳入FY25E的指引中 [1] - 数据云作为Salesforce AI解决方案的核心部分，表现强劲 [1] 估值与预测 - 基于22倍FY25E EV/EBITDA，目标价为350美元，较当前股价有16.8%的上涨空间 [1][3][7] - 预计FY25E收入将增长9.2%至380.7亿美元，FY26E和FY27E分别增长8.6%和8.0% [9][12] - 预计FY25E调整后净利润将增长16.6%至94.3亿美元，FY26E和FY27E分别增长13.5%和13.7% [9][12] 行业对比 - Salesforce的EV/EBITDA估值为22倍，低于行业平均的28倍，反映了其增长进入成熟阶段 [7][8] - 与同行相比，Salesforce的估值相对较低，但其收入增长和盈利能力表现稳健 [8]

29 Feb 2024 Earnings Summary CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update iQIYI (IQ US) Improving profitability with solid guidance iQIYI (IQ) delivered better-than-feared 4Q23 results with inline topline and upbeat margin. Looking into 1Q24E, we expect both revenue and earnings to see sequential growth, with solid ARM trend. We keep confident on IQ's previous FY24E OP target (at RMB5bn), with disciplined content cost and ARM expansion. Given already-low expectation and clear profitab ...

投资评级 - 报告对网易的评级为“买入”，目标价从132.5美元微调至130.5美元 [2][5] 核心观点 - 网易2023年第四季度总收入同比增长7%至271亿元人民币，低于市场预期的282亿元人民币，主要由于PC游戏表现疲软及竞争加剧 [2] - 非GAAP净利润同比增长53%至74亿元人民币，略低于市场预期，主要由于营销费用同比增长24% [2] - 2023年全年总收入和非GAAP净利润分别同比增长7%和43% [2] - 尽管2023年第四季度游戏收入增长放缓，但报告对2024年游戏产品线持乐观态度，预计游戏收入将同比增长9% [2] - 非游戏业务表现稳健，创新业务及其他收入同比增长13%至28亿元人民币，主要得益于严选的强劲表现 [2] - 毛利率显著改善，2023年第四季度毛利率同比提升9.8个百分点至62.0%，主要由于游戏业务利润率提升 [2] 财务表现 - 2023年第四季度游戏及相关增值服务收入同比增长10%至209亿元人民币，低于市场预期的218亿元人民币 [2] - 移动游戏业务表现强劲，其中《蛋仔派对》在2024年春节期间日活跃用户突破4000万，《Justice》系列活跃用户达到1亿 [2] - 云音乐收入同比下降16%至20亿元人民币，主要由于社交娱乐业务调整 [2] - 有道收入同比增长2%至15亿元人民币 [2] - 2023年全年股息和股票回购总额达到132亿元人民币，约占市值的3% [2] 估值与预测 - 报告采用分部加总法（SOTP）对网易进行估值，目标价为130.5美元，其中在线游戏业务估值为121.6美元，占93.2% [8] - 预计2024年收入将同比增长8.8%至1125亿元人民币，2025年和2026年分别增长5.4%和3.5% [3][11] - 预计2024年调整后净利润将同比增长1.7%至331.7亿元人民币，2025年和2026年分别增长5.9%和6.1% [11] 行业对比 - 网易的2024年EV/EBIT估值为14倍，与行业平均水平一致 [8] - 在线游戏行业的平均EV/EBIT为14倍，教育行业的平均EV/收入为3.3倍，社区行业的平均EV/收入为2.1倍，电商行业的平均EV/收入为1.1倍 [9][10]

M N 28 Feb 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Shengyi Tech (600183 CH) FY23 preliminary results review; expect gradual recovery in 2024 Target Price RMB19.69 Shengyi Tech unveiled its FY23 earnings preview after Tuesday's market close. Full-year revenue was RMB16.6bn (-7.9% YoY) and net profit was RMB1.16bn (- (Previous TP RMB20.39) 24.0% YoY), which were 3%/13% and 3%/9% lower than our/consensus estimates, Up/Downside 15.1% respectively. For 4Q23, revenue decreased 2.3 ...

投资评级 - 维持中兴通讯(000063 CH/763 HK)的"买入"评级 目标价分别为人民币36.9元和港币27.4元 [1] - 当前股价港币17.54元 潜在上涨空间56.2% [2] 核心观点 - 中兴通讯在2024年世界移动通信大会(MWC)上深度参与6G研发 推动其A股和H股单日涨幅分别达10.0%和10.6% [1] - 公司已开展大规模6G网络测试 在分布式自治网络、算力网络技术、通感一体化等领域展示技术实力 并完成语音和文本验证流程 [1] - 美国及其盟友发布6G联合声明 标志着与中方在电信标准领域的战略竞争加剧 [1] 财务数据 - 2023年预计营收1200.67亿元人民币(同比-2.3%) 2024/2025年预计恢复增长至1265.42亿/1342.89亿元 [2] - 2023年净利润预计93.71亿元人民币(同比+16.0%) 2024/2025年预计达108.72亿/120.78亿元 [2] - 毛利率从2021年35.2%提升至2023年预计42.8% 未来两年小幅回落至42.1%/41.7% [2] - 当前12个月前瞻市盈率8.6倍 低于历史均值 [2][5] 市场表现 - 总市值1198.22亿港元 三个月平均成交额8750万港元 [3] - 近1个月绝对收益+9.8% 但6个月累计下跌33.2% [3] - 主要股东包括BlackRock(7.1%)和Vanguard Group(4.2%) [3] 行业动态 - 2024年MWC大会聚焦AI/5G+6G创新 成为电信行业主导主题 [1] - 中兴通讯将与国内主要电信运营商合作 下周公布2023年报可能预示行业复苏时间表 [1]

投资评级 - 维持买入评级 目标价从295 67美元下调至268 20美元 潜在上涨空间67% [1][3] 核心产品表现 - 泽布替尼(zanubrutinib)4Q23全球销售额达4 13亿美元(环比+15% 同比+135%) 其中美国市场贡献3 13亿美元(占比76%) [1] - 2023全年泽布替尼销售额12 9亿美元(同比+129%) 全球BTK抑制剂市场份额从3Q23的16%提升至4Q23的18% [1] - 预计2024年泽布替尼销售额将达19亿美元(同比+46%) 主要受益于FL适应症有望在1Q24获FDA批准 [1] - 替雷利珠单抗(tislelizumab)4Q23中国区销售表现平淡 [1] 研发管线进展 - BCL-2抑制剂sonrotoclax和BTK CDAC(BGB-16673)有望成为下一代重磅产品 已启动针对MCL的全球关键性研究 [1] - 2024年计划启动至少10个新分子实体(NME)的首次人体试验 包括panKRAS抑制剂、PRMT5抑制剂等 [1] - CDK4抑制剂BGB-43395正在HR+/HER2-乳腺癌开展I期研究 具备与CDK2抑制剂联用潜力 [1] 财务状况 - 2023年产品总销售额24 59亿美元(同比+73 7%) 毛利率提升至82 7%(2022年为77 2%) [1][14] - 2023年净亏损8 82亿美元(2022年为20亿美元) 预计2024-2025年净亏损分别为10 9亿/2 25亿美元 2026年实现盈利 [1][2] - 截至2023年底持有净现金23亿美元 预计在盈亏平衡前无需股权融资 [1] 市场数据 - 全球BTK抑制剂市场规模4Q23环比增长3% 泽布替尼增速(+15% QoQ)显著高于acalabrutinib(+3%)和ibrutinib(-1%) [1] - 公司当前市值167 1亿美元 52周股价区间141 8-266 78美元 [3]

投资评级 - 维持买入评级 目标价从295 67美元下调至268 20美元 潜在上涨空间为67% [1][3] 核心观点 - 报告认为2024年将是早期管线资产取得进展的一年 主要基于zanubrutinib的强劲销售势头和下一代重磅药物的潜在获批 [1] - zanubrutinib在2023年第四季度销售额达4 13亿美元 同比增长135% 其中美国市场贡献76% 预计2024年销售额将达19亿美元 同比增长46% [1] - 下一代重磅药物sonrotoclax和BGB-16673有望在2024年取得关键进展 包括完成关键临床试验和启动注册研究 [1] - 预计2024年将启动至少10个新分子实体的首次人体试验 包括panKRAS抑制剂、PRMT5抑制剂等 [1] 财务表现 - 2023年总收入24 59亿美元 同比增长73 7% 净亏损8 82亿美元 较2022年大幅收窄 [14] - 2023年毛利率82 7% 较2022年提升5 5个百分点 主要得益于zanubrutinib销售占比提升和规模效应 [1] - 预计2024年收入29 02亿美元 净亏损10 9亿美元 2026年有望实现盈利 [14] 研发进展 - zanubrutinib在2023年第四季度全球BTK抑制剂市场份额提升至18% 预计2024年第一季度将获得滤泡性淋巴瘤适应症美国FDA批准 [1] - sonrotoclax联合zanubrutinib治疗CLL的三期临床试验已完成首例患者入组 单药治疗R/R MCL的全球关键研究也已启动 [1] - BGB-16673的R/R MCL扩展队列已完成首例患者入组 预计将启动CLL和MCL的三期研究 [1]

M N 27 Feb 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Li Auto Inc. (LI US) 4Q23 results set the tone for resilient FY24 Target Price US$48.00 Maintain our top pick. Li Auto’s strong beat in 4Q23 GPM led to an all-time (Previous TP US$45.00) high operating margin of 7.3%. Its FY23 net margin of 9.5% was also much Up/Downside 37.9% higher than its guidance of 5% in mid-2023. Management has also provided a Current Price US$34.80 clear path to achieve its FY24 sales target and is s ...

M N 2024 年 2 月 27 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 巨子生物 (2367 HK) 线上销售数据跟踪：1 月可复美增速延续强势 克服 目标价 48.84港元 魔镜数据显示，2024年1月美容护肤行业在天猫淘宝实现销售额88.7亿元，同 (此前目标价 48.87港元) 比增长 7.9%；在抖音实现销售额 114.1 亿元，同比增长 80.0%。其中，巨子生 潜在升幅 35.9% 物旗下可复美品牌的线上销售额增长遥遥领先，可复美在天猫淘宝、京东、抖音 当前股价 35.95港元 共实现销售额 2.1 亿元，同比增长 140.5%，环比增长 26.6%。可丽金增长稳 中国医药 健，在天猫淘宝、京东、抖音共实现销售额 2,620.6万元，同比增长 65.7%，环 武 煜, CFA 比增长 73.8%。我们认为，由于今年春节（2 月）假期与去年（1 月）错期，春 (852) 3900 0842 节物流受限等因素或对今年1月线上销售的同比增长起到一定贡献。 jillwu@cmbi.com.hk  可复美双电商平台销售均强劲增长。根据魔镜数据，2024年1月，可复美在 王云逸 天猫淘宝和抖音 ...