投资评级 - 维持"买入"评级 [1][2] 核心财务表现 - 2024Q2总收入26.8亿美元/同比+1%，经营利润2.66亿美元/同比+4%，均创Q2新高 [1] - 不计外币换算影响，总收入/经营利润分别同比+4%/+7%，核心经营利润同比+12%至2.75亿美元 [1] - 预计2024-2026年营业收入分别为111.5/120.0/130.0亿美元，归母净利润分别为8.47/9.17/10.07亿美元 [1] 门店扩张与销售 - 截至2024年6月30日，门店总数达15423家（肯德基10931家/必胜客3504家） [1] - 2024Q2净新增401家门店（肯德基328家含74家加盟店/必胜客79家） [1] - 系统销售额同比+4%（肯德基+5%/必胜客+1%），主要受益于8%的净新增门店贡献 [1] 同店销售与利润率 - 2024Q2同店销售额同比-4%（肯德基-3%/必胜客-8%），连续两季度下滑 [1] - 肯德基餐厅利润率16.2%/同比-1.1pct，必胜客餐厅利润率13.2%/同比+0.8pct [1] - 必胜客利润率提升因管理效率优化，所有门店已完成iKitchen系统应用 [1] 数字化与会员体系 - 2024Q2外卖销售同比+11%，占餐厅收入38% [1] - 数字订单收入22亿美元，占餐厅收入90%/环比+1pct [1] - 会员数超4.95亿（2024Q1为4.85亿），会员销售占系统销售额65% [1] 商业模式创新 - 肯德基通过拓宽价格带和降低配送费用提升外卖份额 [1] - 必胜客WOW门店模式实现销售增长，新店回报期缩短至2-3年 [1] - 肯悦咖啡采用"肩并肩"模式与肯德基协同开店 [1] 股东回报与管理层 - 2024Q2通过股票回购和现金股息向股东回馈2.49亿美元，年初至今累计近10亿美元 [1] - 2024年目标回馈股东15亿美元，净新增门店1500-1700家，资本开支7-8.5亿美元 [1] - CFO Andy Yeung将于9月30日卸任，由首席投资官Adrian Ding代理 [1] 估值指标 - 当前股价对应2024-2026年PE分别为15x/14x/13x [1] - 2024年预计P/B为1.8倍，2026年降至1.5倍 [5] - 2024年ROE预计11.7%，2026年微降至11.3% [6]

行业或公司 * 国胜新工 核心观点和论据 * **业绩表现**： 2023年全年业绩表现不错，收入7.38亿，同比增长16.5%，实现正向盈利3.9亿，现金流良好，经营活动现金流入4.24亿。 * **一季度表现**： 一季度收入6.26亿，同比下滑8%，净利润同比下滑50%，主要原因是工程渠道价格下滑、政府补助减少和基数较高。 * **渠道分析**： 经销商渠道毛利率稳定，工程渠道毛利率下滑，主要原因是大客户价格下降和材料价格下滑。 * **二季度趋势**： 从4月中旬以来，订单情况出现同比较好增长，预计二季度业绩将有所恢复。 * **产品分析**： 实目符合门下滑较多，主要原因是恒大订单下滑，甲板膜样本保持稳定。 * **战略调整**： 公司计划将直营渠道收入占比降至25%以下，重点发展经销商渠道、代理商渠道和出口业务。 * **应收账款**： 经销商渠道和代理商渠道没有应收账款，直营渠道应收账款有所恶化。 * **出口业务**： 公司重视出口业务，已在北美、东南亚、东欧和欧洲等地开展业务。 其他重要内容 * **品牌授权业务**： 公司授权制造加盟工厂生产个性化定制产品，带动经销商渠道收入增长。 * **工程代理商**： 工程代理商渠道增长迅速，主要原因是拓展非住宅业务，如酒店、学校、医院等。 * **城中村和保障房项目**： 公司在全国各地推进城中村和保障房项目，预计将贡献新的增量收入。 * **加盟工厂**： 公司拥有近200家加盟工厂，帮助公司拓展经销商渠道。 * **费用控制**： 公司控制费用，不会进行大规模广告投入。 * **客户类型**： 公司客户主要包括国企、民企和房地产公司，如恒大、万科、保利等。

证券研究报告 | 行业专题研究 2024年02月29日 区块链 海外比特币挖矿产业的一体化整合之路 经过近两轮牛熊波动及政策周期，比特币挖矿产业已全部出海，随着美国比 增持（维持） 特币 ETF 的通过、AI 算力的崛起及新一轮半导体制程升级，矿业企业又站 在了新的起点上，而一体化整合成为共性的战略。以比特币挖矿托管、自营 行业走势 挖矿与云算力服务商比特小鹿为例，2024年1月5日，其在官网宣布自研 矿机，并已向台积电公司下订单，购买专门为挖矿设计的芯片，该批芯片预 计将于2024年第一季度交付，以进行进一步的设计验证和原型测试。 通信 沪深300 48% 如何看待矿工自研矿机？ 32% ——比特币挖矿的收益主要受挖矿难度与电费影响。比特币全网的挖矿难度 16% 和币价对所有矿工来说都是一样的、不可控制的，矿工只能通过扩充自有算 0% 力来提高收入。而矿机是矿工的主要生产资料，矿机的能效比（J/TH，单位 -16% 算力的功耗）能同时影响挖矿收入和成本，同样算力的矿机，挖矿收益相同， -32% 但能耗比低的矿机，电费支出更少，即挖矿收益理论上更高。 2023-02 2023-06 2023-10 2024- ...

证券研究报告 | 行业专题研究 2024年02月29日 纺织服饰 需求稳步复苏，库存去化顺利，关注优质标的 气温偏冷延长冬装消费旺季，新品类火热销售推动需求增长。在宏观经济的波动 增持（维持） 复苏下，我们预计2024年开年以来居民服装消费整体或呈现稳健增长趋势，一方 面受益于气温同比偏冷，或刺激冬装消费增长，从全国范围来看2024年1-2月平 均气温为4.23度，同比下降约0.4度；另一方面来看以冲锋衣为代表，新品类的 行业走势 火热销售推动服装消费大盘走强。展望2024年，目前国民消费信心仍处于向上修 复过程中，服装作为可选消费预计平稳复苏。 纺织服饰 沪深300 渠道库存去化顺利，2024年行业门店预计进入净拓阶段。1）渠道库存：我们判 16% 断目前行业渠道库存整体基本健康、2024年轻装上阵。2023年12月纺织服装、 服饰业产成品库存同比下滑 3%，连续几个月同比均有下降，库存压力减轻使得 0% 终端折扣相对可控，进而有望带动服饰品牌公司经营质量回升。2）门店数量：过 去客流波动冲击带动尾部渠道出清、竞争格局优化。2023年品牌公司逐步重启开 -16% 店计划，2024年趋势预计延续。 -32% ...

证券研究报告 | 年报点评报告 2024 年 02 月 29 日 永新股份（002014.SZ） 经营稳健，盈利表现靓丽 公司发布 2023 年年报：2023 全年实现收入 33.79 亿元（同比+2.3%），归母净利 润 4.08 亿元（同比+12.5%），扣非归母净利润 3.85 亿元（同比+19.7%），归母 净利率 12.1%（同比+1.1%）；其中 Q4 实现收入 9.00 亿元（同比-1.7%），归母 净利润 1.15 亿元（同比+2.0%），扣非归母净利润 1.04 亿元（同比+23.1%）， Q4 归母净利率 12.8%（同比+0.5%）。Q4 需求延续弱势、产品结构调整及春节需 求滞后等因素叠加，Q4 收入延续小幅压力，盈利表现稳健。 彩印短期承压，薄膜销量高增。1）彩印包装材料：全年收入 25.52 亿元（同比-0.1%）， 毛利率 27.4%（同比+3.7%），其中 H2 收入 13.02 亿元（同比-4.4%），毛利率 27.9%（同比+1.8%、环比+1.0%），Q4 需求延续承压，产品结构变化（全年销量 /均价分别同比+4.2%/-4.0%）。2）塑料软包装薄膜：受益于 BOPE/ ...

投资评级 - 维持"买入"评级，目标市值5312亿人民币，对应目标价(2015.HK)约274港元、(LI.O)约70美元，对应28X 2024 P/E [2][4] 核心财务表现 - 2023Q4实现销量13.2万辆（同比+185%/环比+25%），营收404亿元（同比+134%），归母净利润57亿元，non-GAAP归母净利润45亿元（同比+369%），单车non-GAAP净利润环比提升1000元以上至3.4万元 [1] - 2023Q4毛利率达23.5%，主要受益于供应链降本、规模效应及质保金冲回 [2] - 在手现金及短期投资1033亿元，流动性充裕 [1] - 2024Q1指引交付10-10.3万辆（同比+66.3%-71.3%），营收312.5-321.9亿元 [1] 车型与销量规划 - 2024年将推出8款车型：3月发布理想MEGA，Q2推出L6，下半年推出3款纯电车型，形成3大系列产品矩阵 [1] - 预计2024年销量65-80万辆，目标成为中国市场豪华汽车品牌销量第一，3月/6月销量目标分别突破5万/7万辆 [1] - 2024-2026年销量预测：70/100/144万辆，总收入2146/2874/4042亿元，non-GAAP净利润190/298/454亿元（净利润率9%/10%/11%） [2] 销售网络与国际化 - 截至2024年1月零售中心474家（覆盖142城），2024年底目标拓展至800家，深化三四线城市覆盖 [1] - 计划2024年上半年进入中亚和中东市场，首推L9/L7车型，海外布局助力长期300万辆销量目标 [2] 成本与费用控制 - 2024年毛利率指引维持20%以上，研发费用预计140-160亿元，SG&A费用率有望降至7%以下 [2] - 通过供应链降本、研发效率提升、规模效应持续优化盈利能力 [2] 历史财务数据 - 2023年营收1238.51亿元（同比+173%），non-GAAP净利润120.93亿元（净利润率9.8%） [3] - 2022-2026年营收CAGR达73%，2024E/2026E单车ASP分别为29/27万元 [11] - 2023Q4单车ASP 31万元，non-GAAP单车净利润3.4万元 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][7] 核心财务数据 - 2023年预期实现收入不少于30亿元（同比增长不低于6.75%），归母净利润不少于1.66亿元（同比扭亏为盈），经调整净利润不少于4.2亿元（同比增长不低于119.32%）[5] - 2023H2预计实现收入不少于13.18亿元（同比下降约3.07%），归母净利润不少于0.85亿元（同比增长不低于105.01%），经调整净利润不少于1.32亿元（同比增长超37.65%）[5] - 2023-2025年归母净利润预测：4.2/6.2/8.2亿元，同比增长120.3%/46.9%/31.7% [7] - 2023-2025年EPS预测：0.19/0.27/0.36元，对应PE 23.9/16.3/12.4倍 [1][7] 业务表现 - 2024年国考过审人数达303.3万人（同比增长16.8%），录取率1.30%（同比下降0.13pct），竞争加剧拉动考培需求 [5] - 2023年粉笔App新增用户1181万，月活用户峰值达1060万，会员产品/小班学员客单价持续提升 [5] - 2023年AI研发投入约8000万~1亿元，AI智能批改系统使用率达90% [5] - 线上线下协同效应显著，OMO模式建立差异化竞争优势 [7] 盈利能力 - 2023年毛利率预期提升至51.7%（2022年为48.6%），净利率13.8%（2022年为-74.3%）[15] - 2024-2025年毛利率预测：52.4%/52.1%，净利率16.3%/17.3% [15] - 降本增效成果显著，三费支出保持稳定 [5] 行业分析 - 教育行业招录考培需求强劲，线上化趋势持续 [5][7] - 公司作为线上+线下全面布局的龙头，教研教学优势显著 [7] - 数字化赋能提升运营效率，中长期盈利改善空间可观 [5][7]

证券研究报告 | 年报点评报告 2024年02月26日 英伟达（NVDA.O） 模型训练方兴未艾，推理需求显著增长 数据中心快速增长，业绩、指引均超市场预期。FY2024Q4英伟达收入为 买入（维持） 221亿美元、yoy+265%，好于市场一致预期的204亿美元。其中数据中 股票信息 心、游戏、专业可视化、自动驾驶分别为 184/29/4.6/2.8 亿美元， yoy+409%/+56%/+105%/-4%。Non-GAAP毛利率76.7%，好于市场预 行业 海外 期的75.4%。2024Q4财季公司non-GAAP净利约128亿美金，同比增长 2月23日收盘价(美元) 788.17 491%，non-GAAP净利润率达58%。好于市场预期的114亿美元。 总市值(亿美元) 19,704 总股本(百万股) 2,500 公司对FY 2025Q1业绩指引为营收预计为240亿美元（±2%），超过一 其中自由流通股(%) 100% 致预期的 219 亿美元。GAAP 和非 GAAP 毛利率预计分别为 76.3%和 77.0%（±50bps）。 股价走势 需求端：训练侧大模型百舸争流，推理侧需求显著增长。英伟达数据中 ...

证券研究报告 | 行业深度 2024年02月27日 养殖业 生猪问答系列二：如何看待融资的影响？ 融资于生猪养殖具有必要性。在国内生猪养殖规模化的进程中，融资是 增持（维持） 必不可少的一环。1）规模养殖的重资产投入：规模养猪是重资产投入 行业，自繁自养头均资本开支通常在1400-1600元/头，伴随着环保、生 行业走势 物安全防控要求的提升，规模化养殖面临的固定资产投入不断增加。 2）生猪养殖投入期长：猪场的建设周期需要2年，考虑母猪的生长周期 叠加肥猪的育肥周期，至少还需要 1 年以上的时间才能实现生猪出栏销 养殖业 沪深300 16% 售，因此，在新猪场带来收益前，至少有3年处于净投入期。3）下行周 期需要储备甚至扩张产能：生猪价格波动较为剧烈，下行周期稳定产能 0% （甚至扩张产能）迎接景气的重要手段。 融资结构与量级变化与猪价息息相关。上行周期的融资是为了新增产能 -16% 的“扩张性融资”，通常股权融资、债权融资、长期间接融资为主，同 时融资总量较高，往往在猪价景气的当年或次年，融资额会明显增加。 -32% 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 下行周期的融资是为了度过困 ...

证券研究报告 | 公司点评 2024年02月27日 瑞尔特（002790.SZ） 自主品牌势能向上，海外代工前景可期 公司发布2023年度业绩快报。2023年公司实现收入21.79亿元（同比 增持（维持） +11.22%），归母净利润 2.22 亿元（同比+5.24%），扣非归母净利润 股票信息 1.98亿元（同比+2.74%）；其中，Q4实现收入6.33亿元（同比+10.42%）， 行业 家居用品 归母净利润0.46亿元（同比-18.71%），归母净利率7.29%（同比-2.61%、 前次评级 增持 环比-3.63%），Q4收入、利润增速承压，预计受发货节奏影响收入存在 2月26日收盘价(元) 10.11 总市值(百万元) 4,224.69 延缓确认，利润主要受自主品牌宣传费用投入加大叠加汇兑损失等因素影 总股本(百万股) 417.87 响，2024Q1在去年同期低基数下有望实现加速修复。 其中自由流通股(%) 62.38 30日日均成交量(百万股) 5.28 传统水件：短期增速承压，代工趋势向好。2023 年水箱配件下游需求较 股价走势 疲弱，拖累整体增速。2024 年有望呈现稳步修复趋势，其中海外下游需 ...