报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，虽营收和归母净利同比下滑，但经营活动现金流净额同比增加，且拟每股派发0.05元含税股息 [1] - 看好活性氧化镁业务放量以及海外美国工厂弹性，上调2025 - 2027年归母净利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收51.9亿元、归母净利1.4亿元、扣非归母净利0.8亿元，同比-5.1%、-45.5%、-63.3%；经营活动产生的现金流量净额4.3亿元，同比+12.4%；单Q4实现营收11.9亿元、归母净利润0.1亿元、扣非归母净利润 - 0.01亿元，同比-16.4%、-69.7%、-110.5% [1] 业务板块营收情况 - 2024年钢铁耐材/环保耐材/新材料事业部实现营收44.3/3.8/8.2亿，同比-7.8%、-23.5%、+40.3%；新材料事业部高效沉淀剂产品已批量供货 [2] - 国内/海外实现收入37.4/14.5亿，同比-6.6%、-1.2%；整体承包/单独销售实现收入25.4/26.6亿元，同比+2.0%、-11.0% [2] 盈利指标情况 - 2024年毛利率19.0%，同比-0.9pcts；期间费用率为16.9%，同比+2.5pcts；销售净利率为2.5%，同比-2.1pcts [3] - 单Q4毛利率20.2%，同比+1.3pcts；期间费用率为22.0%，同比+3.6pcts；Q4销售净利率为0.9%，同比-2.3pcts [3] 盈利预测情况 - 上调2025年归母净利预测为3.41亿（较上次+33%），上调2026年归母净利预测为5.57亿（较上次+45%），新增2027年归母净利预测为7.65亿 [4] 财务报表预测情况 - 利润表：预测2025 - 2027年营业收入、营业利润、利润总额、净利润等指标呈增长趋势 [11] - 现金流量表：预测2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等有相应变化 [11] - 资产负债表：预测2025 - 2027年总资产、总负债、股东权益等指标有变动 [12] 其他指标预测情况 - 盈利能力：预测2025 - 2027年毛利率、EBITDA率、ROE等指标提升 [13] - 偿债能力：预测2025 - 2027年资产负债率下降，流动比率、速动比率等提升 [13] - 费用率：预测2025 - 2027年销售、管理、财务、研发费用率有不同程度变化 [14] - 每股指标：预测2025 - 2027年每股红利、每股经营现金流等指标增长 [14] - 估值指标：预测2025 - 2027年PE、PB、EV/EBITDA等指标变化 [14]

关税政策 - 2025年4月11日，中国将原产于美国的进口商品加征关税税率由84%提高至125%，美国对中国商品征收145%关税[1][2] 经济影响 - 美国消费市场面临涨价压力，农业、能源等行业受损，跨国企业经营或受影响；中国短期经济和外贸有压力，但长期向好[2][3] - 2024年中国对美国出口5246.56亿美元，占美国进口总额12.77%；美国对中国出口1636.24亿美元；中国对美出口占中国出口总额14.67%[2] 资本市场影响 - 美国股市整体下跌，4月10 - 11日美股下跌，三大股指较4月2日收盘下跌4 - 6%；美债4月7日转熊，10年美债收益率提升47BP，5年及以上期限国债提升40BP以上[6] - 美元4月7 - 11日贬值3.06%，在岸人民币兑美元汇率提升0.28%，离岸人民币兑美元汇率波动大；黄金价格上涨，伦敦金现货涨5.76%，COMEX黄金期货涨6.50%[7] - 中国国内债市走牛，10年期国债期货主力合约4月7 - 11日上涨0.35%，10年国债活跃券收益率下降6.12BP至1.6568%；权益市场4月7日大跌后有所恢复但整体收跌[8] 应对策略 - 中国宏观政策更积极，及时推进增量政策，政策工具箱丰富[9][11] - 中国可提高消费与服务业比重，2023年中国最终消费支出占GDP比重仅51%，美、日、英均在75%以上，法国为72%、德国是67%；若消费比重提升15 - 25%，增量消费为2.7 - 4.6万亿美元[11] 风险提示 - 美国加征关税行动或升级，其他国家应对措施不一，美国科技封锁与打压升级[12]

报告核心观点 - 随着“逆全球化”程度加深，美元信用破裂愈发明显，本次美元指数跌破100点是美国“广义国家信用”出现缝隙的结果，与美股和美债市场表现内在驱动耦合，“制造业回流”与“强美元”的错位暗示美元信用面临更深层次挑战，若后续确定跌破100点关键点位，可能触发进一步趋势性下跌 [3][70] 行情回顾：美元的镜像 - 自特朗普当选以来，美元经历“先升后降”走势，2024年9月至2025年1月，市场从“大选交易”转向“特朗普交易”，美元指数持续上行并于1月13日突破110关口；自2025年2月以来，美元指数急转直下，3、4月明显回撤，截至4月11日，美元指数跌至99.79，跌破100点整数心理关口 [17][21] 本轮美元指数因何下跌 定价货币的本质：计价供求的信用 - 主权国家货币价格的本质：影响汇率的因素复杂，包括劳动生产率、相对经济增长等，但“逆全球化”使货币价格对“信用”的关注增强，如中美贸易摩擦、疫后大宽松、俄乌冲突等事件削弱了美元信用，当下主权国家货币定价本质可看作广义的国家“信用” [25][29] - 从股债表现看“广义国家信用”的变化端倪：“广义国家信用”可分为“偿还压力”（即期信用，通过国债市场观测）和“偿付能力”（远期信用，通过股市景气度观测）；美债方面，上周长债收益率攀升、期限溢价走扩，短期因美债拍卖不佳和基差交易，长期因地缘格局复杂和美国财政问题严峻，市场担忧美债“即期信用”；美股方面，前期下跌后箱体震荡、波动率放大，对经济的担忧是主因，市场对美国经济预期不乐观，影响美元信用 [30][45][55] - 供求关系视角，“制造业回流”与“强美元”的错位：国际市场对美元的需求包括贸易和金融属性，美国通过购买商品等输送美元流动性，贸易赤字与美元国际货币身份相辅相成；特朗普政府追求“制造业回流”和贸易赤字再平衡，体现美元信用难以维系，也是对美国资产再定价的被迫接受 [56][59] 二十五年复盘史：当美元指数跌破100之后会怎么样 - 复盘美元：2000年以来的6大阶段：以美元指数中枢点位将25年分为6个区间，各区间跌破100点的原因和市场环境不同，如阶段1因美国经济走弱和利率低，阶段3因特朗普立法受挫和欧洲经济复苏等 [61][65][66] - 跌破100后，美元指数或进入弱势区间：回测显示，美元指数跌破100后的1至6个月内市场整体走势偏弱，胜率基本维持在33.33%，T+2月胜率降至16.67%，不同宏观环境对美元指数修复节奏影响显著 [67] 展望后续，美元指数或在100点关键点位附近再次迎来大考 - 需等待市场验证未来两周内美元指数走势对100点关键点位的处理情况，若确定跌破，可能触发进一步趋势性下跌 [70] 行业配置建议 - 赛点2.0第三阶段攻坚不易，4月决断应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚；投资主线有三个方向，即Deepseek突破与开源引领的科技AI+、消费股的估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起；消费板块投资核心因子是估值，当前应重视恒生互联网 [71]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 国内政策发力内需有望提振，新能源汽车及家电等领域受益，铝需求弹性释放，国内外铝供应刚性凸显，铝价或进入长周期景气通道，公司作为一体化优质铝企，成本优势高，有望受益于铝价提升 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为有色金属，网址为www.xjtsly.net，大股东是石河子市锦隆能源产业链有限公司，持股19.63%，实际控制人是曾超懿、曾超林，总股本4652百万股，流通A股4130百万股，总市值342亿元，流通A股市值304亿元，每股净资产5.77元，资产负债率52.74% [1] 业绩情况 - 2024年营收280.89亿元，同比降3.06%，归母净利润44.55亿元，同比增102.03%，归母扣非净利润43.09亿元，同比增128.8%，利润分配预案为每10股派发现金红利2元含税；2025年一季度预计归母净利润10.5亿元，同比增46% [5] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为305.45亿元、315.59亿元、321.92亿元，同比分别增8.7%、3.3%、2.0%；归母净利润分别为50.2亿元、57.32亿元、64.33亿元，同比分别增12.7%、14.2%、12.2% [7] 产品情况 - 2024年自产电解铝平均销售价约19800元/吨含税，同比升约6%，自产氧化铝平均销售价约4000元/吨含税，同比升约40%；电解铝产量117.59万吨，同比增约1%，氧化铝产量227.89万吨，同比增7.55%，自发电量超138亿度，同比增约2.5%，阳极碳素产量54.89万吨，同比降8.35%，高纯铝产量2.81万吨，同比降34.35%，铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比增超4000% [8] 项目进展 - 印尼铝土矿已获三个开采权，正勘探，2025年逐步采矿；印尼氧化铝计划建200万吨生产线分两期，一期100万吨列入印尼国家战略项目清单，2025年初获环评审批，正推进前期建设；几内亚铝土矿已开采，产品发运回国，后续提升产能和运力 [8] 业务进展 - 石河子铝箔坯料生产线18万吨年化产能进入规模生产，利用低成本能源优势转化铸轧卷；江阴铝箔深加工产线一期设计产能16万吨，2025年完成设备安装调试及产能爬坡 [8][9]

报告公司投资评级 - 行业为有色金属/工业金属，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和归母净利润同比、环比均明显增长，受益于铜金量价齐升，业绩符合预期 [1] - 加纳金矿完成交割，25年铜金重大项目加速释放产能，2025年产量目标有望顺利完成 [5] - 金价中枢上行趋势下，公司黄金板块业绩有望持续上行，预计25 - 27年实现归母净利润409.5/453.5/510.2亿元，对应最新收盘价PE 11.6/10.4/9.3x，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 一季报业绩 - 2025Q1公司实现营业收入789.3亿元，同比+5.55%，环比+7.76%，归母净利润101.7亿元，同比+62.39%，环比+32.15% [1] 金、铜量价情况 - 矿产金/矿产铜/矿产锌/矿产银产量分别为19.1吨/28.8万吨/8.8万吨/104.2吨，环比24Q4 +0.4吨/+0.9万吨/-0.9万吨/-0.5吨；销量分别为18.0吨/22.0万吨/9.0万吨/105.2吨，环比24Q4 +1.2吨/+1.5万吨/+0.1万吨/+1.7吨 [2] - 金/铜产量完成全年目标22.5%/25%，单季度产金创历史新高 [2] 成本&毛利 - 矿产金单位销售成本环比+6.8%，矿产铜单位销售成本环比微增，叠加铜金销售价格环增，铜金毛利环比增长约25亿 [3] - Q1矿产金平均成本251元/克，环比+6.8%，实现毛利70.4亿，环比+13.4亿 [3] - Q1矿产铜平均成本24107元/吨，环比+0.4%，实现毛利83.4亿，环比+11.6亿 [3] 费用&非经常性损益 - 管理费用环比下降4.2亿至21.7亿，财务费用环比上升7.8亿，Q1财务费用5.6亿处于单季度较低水平 [4] - 资产+信用减值损失去年Q4计提7.53亿，Q1计提0.45亿，为环比增利项 [4] 项目进展 - 4月16日完成对加纳Akyem金矿收购，23年该金矿销售收入5.74亿美元，净利润1.28亿美元 [5] - 25年刚果（金）卡莫阿铜矿三期达产后年产铜将提升至60万吨，配套50万吨/年铜冶炼厂将建成 [5] - 萨瓦亚尔顿金矿露采240万吨/年采选和5吨/年黄金冶炼项目正在推进产能爬坡，达产后年产金约3.3吨 [5] 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|293,403.24|303,639.96|356,043.86|368,632.85|376,202.82| |增长率(%)|8.54|3.49|17.26|3.54|2.05| |EBITDA(百万元)|46,891.36|63,173.77|74,895.86|82,112.61|90,899.72| |归属母公司净利润(百万元)|21,119.42|32,050.60|40,951.03|45,347.83|51,019.23| |增长率(%)|5.38|51.76|27.77|10.74|12.51| |EPS(元/股)|0.79|1.21|1.54|1.71|1.92| |市盈率(P/E)|22.43|14.78|11.57|10.44|9.28| |市净率(P/B)|4.41|3.39|0.28|0.23|0.19| |市销率(P/S)|1.61|1.56|0.13|0.13|0.13| |EV/EBITDA|2.84|2.15|1.89|1.47|1.18| [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 今日转债跟随正股下跌，估值环比压缩，市场成交情绪减弱 [1] - 转债中枢下降，高价券占比下降，估值压缩 [2] - 今日正股和转债市场行业指数下降占比过半，不同行业表现有差异 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数环比持平，上证综指、中证1000指数等环比下降，深证成指、创业板指环比上涨 [1] - 大盘价值相对占优，大盘成长、中盘成长等环比下降，大盘价值、中盘价值等环比上涨 [1] 市场资金表现 - 转债市场成交额445.61亿元，环比减少1.35%；万得全A总成交额9491.74亿元，环比减少7.88% [1][7] - 沪深两市主力净流出140.17亿元，十年国债收益率环比降低0.29bp至1.65% [1] 转债估值 - 百元平价拟合转股溢价率为22.33%，环比下降0.08pct；整体加权平价为84.72元，环比上升0.18% [2] - 偏股型、偏债型、平衡型转债溢价率均下降，价格中位数为117.67元，环比下降0.20% [2] - 六个月内次新券相对上市首日收盘价涨跌幅均值+0.04pct，平均转股溢价率+0.30pct [24][27] - 破底占比6.12%，环比+0.66pct；110元（含）以下占比17.09%，环比+0.49pct [33] - 博时可转债ETF份额净增加3260万份，海富通可转债ETF份额净减少630万份 [34] 行业表现 - 正股市场跌幅前三位行业为美容护理、社会服务、纺织服饰，涨幅前三位为通信、房地产、银行 [3] - 转债市场跌幅前三位行业为国防军工、电力设备、农林牧渔，涨幅前三位为通信、有色金属、汽车 [3] - 不同行业在收盘价、转股溢价率、转换价值、纯债溢价率方面有不同变化 [3][4] 行业轮动 - 通信、房地产、银行领涨，各行业在正股和转债的日涨跌幅、周涨跌幅等表现不同 [52]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2025年一季度顺络电子单季度业绩创历史新高，新产品及新市场增速显著，产品结构改善，经营效率提升 [1][2] - 分产品看，25Q1信号处理、电源管理、汽车电子或储能专用、陶瓷&PCB&其他收入分别为5.10、5.08、3.14、1.28亿元，同比-4.95%、+23.87%、+65.46%、+5.02% [2] - 25Q1公司毛利率为35.56%，同比-0.39pct，环比+2.07%，随着产能利用率提高，毛利率有望逐季提升；期间费用率为16.13%，同比-1.84pct，环比-0.48pct [3] - 消费电子需求改善，新兴业务持续放量，公司在高精密电感领域有领先优势，已全面覆盖消费电子领域客户；汽车电子应用广泛，覆盖电动化和智能化场景；数据中心与头部企业合作，提供节能降耗方案；积极推动氢燃料电池项目预研及业务发展 [4][7] - 维持2025 - 27年盈利预测，预计营收分别为70.95、82.03、93.59亿元，同比+20.32%、+15.61%、+14.10%；归母净利润分别为10.50、13.13、15.81亿元，同比+26.1%、+25.1%、+20.3%；EPS分别为1.30、1.63、1.96元 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1公司实现营收14.61亿元，同比+16.03%，环比-14.16%；归母净利润2.33亿元，同比+37.02%，环比+12.09%；扣非归母净利润2.20亿元，同比+39.76%，环比+18.95% [1] 产品收入 - 25Q1信号处理、电源管理、汽车电子或储能专用、陶瓷&PCB&其他收入分别为5.10、5.08、3.14、1.28亿元，同比-4.95%、+23.87%、+65.46%、+5.02% [2] 毛利率与费用率 - 25Q1公司毛利率为35.56%，同比-0.39pct，环比+2.07%，产能利用率提高有望使毛利率逐季提升 [3] - 25Q1公司期间费用率为16.13%，同比-1.84pct，环比-0.48pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.68%、5.05%、7.91%、1.49%，同比-0.37、-0.48、-0.62、-0.38pct [3] 业务发展 - 消费电子领域，公司在高精密电感有领先优势，AI端侧应用带来增量机遇，已全面覆盖客户，新产品份额提升 [4] - 汽车电子领域，产品应用广泛，覆盖电动化和智能化场景 [4] - 数据中心领域，与头部企业合作，提供节能降耗方案 [4] - 氢燃料电池领域，积极推动项目预研及业务发展 [7] 投资建议 - 维持2025 - 27年盈利预测，预计营收分别为70.95、82.03、93.59亿元，同比+20.32%、+15.61%、+14.10%；归母净利润分别为10.50、13.13、15.81亿元，同比+26.1%、+25.1%、+20.3%；EPS分别为1.30、1.63、1.96元 [8] - 2025年4月18日股价为27.44元，对应PE分别为21.08x、16.85x、14.00x，维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,040|5,897|7,095|8,203|9,359| |YoY（%）|18.9%|17.0%|20.3%|15.6%|14.1%| |归母净利润(百万元)|641|832|1,050|1,313|1,581| |YoY（%）|48.0%|29.9%|26.1%|25.1%|20.4%| |毛利率（%）|35.3%|36.5%|36.6%|36.7%|36.8%| |每股收益（元）|0.81|1.05|1.30|1.63|1.96| |ROE|10.7%|13.3%|14.8%|15.6%|15.8%| |市盈率|33.88|26.13|21.08|16.85|14.00| [10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、营业成本等 [12] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1经营稳步向好，大单品持续放量，维持“买入”评级；考虑公司经营稳健向好，维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为2.10/2.42/2.77亿元，对应EPS为1.04/1.20/1.38元，当前股价对应PE为45.0/39.0/34.1倍，看好公司未来持续聚焦大单品策略效果凸显及新品“轻松控Pro”2.0持续放量 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年实现营业收入7.7亿元（同比+2.9%），归母净利润1.8亿元（+12.2%），扣非归母净利润1.5亿元（+11.7%）；2025Q1实现营业收入2.0亿元（+2.6%），归母净利润0.5亿元（+11.7%），扣非归母净利润0.4亿元（+19.5%） [6] 盈利能力 - 2024年整体毛利率为58.6%（+1.0pct），期间费用率为34.0%（+0.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为18.3%/11.1%/4.5%/0.0%，分别同比-1.4/+0.6/+0.8/+0.1pct，销售净利率为24.4%（+1.3pct），扣非净利率为19.7%（+1.6pct） [7] - 2025Q1毛利率58.4%（+0.4pct），期间费用率为31.6%（-3.2pct），销售净利率为25.1%（+2.0pct），扣非净利率21.2%（+3.0pct） [7] 公司亮点 - 2024年三大明星产品收入在常规镜片中占比54.6%，PMC超亮系列产品2024年收入同比增长近45.6%，2024年“轻松控”全系列产品销售额为16365万元，同比增长22.7% [8] - 2025Q1 PMC超亮系列产品收入同比增长44%，三大明星产品的收入在常规镜片收入中占比57%，“轻松控”系列产品销售额为5013万元，同比增长22.1% [8] - 2025Q1推出系列新品，PMC超亮系列新增1.67折射率；超韧系列新增1.67、1.71、1.74折射率；新一代智能变色系列2.0全新推出并新增1.71、1.74两大高折射率 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|749|770|879|1,000|1,133| |YOY(%)|20.2|2.9|14.1|13.7|13.3| |归母净利润(百万元)|158|177|210|242|277| |YOY(%)|15.7|12.2|18.5|15.6|14.4| |毛利率(%)|57.6|58.6|58.7|58.9|59.0| |净利率(%)|21.0|23.0|23.8|24.2|24.5| |ROE(%)|10.8|11.0|11.8|12.2|12.5| |EPS(摊薄/元)|0.78|0.88|1.04|1.20|1.38| |P/E(倍)|59.9|53.4|45.0|39.0|34.1| |P/B(倍)|6.1|5.7|5.0|4.6|4.1| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了2023A - 2027E各年情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、总资产周转率等 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [11]

报告公司投资评级 - 维持给予买入评级 [2][5][11] 报告的核心观点 - 营收稳健增长，扣非利润持续高增 [1] 各部分总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年归母净利润分别为53/69/89亿元，原25 - 26年预测分别为55/69亿元，主要上调营收预测，下调毛利率预测 [2][11] - 根据可比公司25年25倍PE估值，对应目标价为26.50元 [2][11] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|54,491|69,897|93,978|117,906|143,201| |同比增长 (%)|16.7%|28.3%|34.5%|25.5%|21.5%| |营业利润(百万元)|3,277|3,871|5,759|7,526|9,655| |同比增长 (%)|10.5%|18.1%|48.8%|30.7%|28.3%| |归属母公司净利润(百万元)|3,021|3,624|5,303|6,929|8,890| |同比增长 (%)|23.4%|19.9%|46.3%|30.7%|28.3%| |每股收益（元）|0.61|0.73|1.06|1.39|1.78| |毛利率(%)|16.6%|15.9%|15.2%|15.0%|15.1%| |净利率(%)|5.5%|5.2%|5.6%|5.9%|6.2%| |净资产收益率(%)|6.7%|7.6%|10.3%|12.0%|13.6%| |市盈率|31.4|26.2|17.9|13.7|10.7| |市净率|2.0|1.9|1.8|1.6|1.4| [4] 公司业绩情况 - Q1业绩符合预期，扣非归母净利润持续高增长，24Q1营收170亿元，同比增长10%，归母净利润4.3亿元，同比增长39%，扣非归母净利润3.8亿元，同比高增61%，研发费用同比增长38%至7.9亿元，单季度毛利率12.8%，小幅提升0.3pct [10] - Q4营收再创新高，扣非利润增长显著，24年营收699亿元，同比增长28%，归母净利润36亿元，同比增长20%，扣非归母净利润33亿元，同比大增46%，单四季度Q4营收237亿元，同比增长14%，环比增长36%，单季度归母净利润小幅下滑9%至12.5亿元，扣非净利润单季度维持高增，Q4同比增长47%至11.9亿元 [10] 业务与产能情况 - 垂直整合成效显著，全球化产能布局确保供应安全，24年智能手机与电脑类业务实现营业收入578亿元，同比增长29%，毛利率同比轻微下滑0.5pct至15.1%，湘潭蓝思营业收入同比增长97%至251亿元，毛利率基本稳定，公司作为新一代iphone玻璃和铝合金中框核心供应商受益份额及单机价值量双重提升，26年苹果首代折叠屏有望发布，公司utg玻璃、中框等供应价值量有望大幅提升，公司在国内外拥有9个研发和生产基地，已在越南和墨西哥为美国客户批量出货 [10] 业务布局情况 - 布局AI眼镜、人形机器人、AIPC等多重增长极，在眼镜方面与Rokid、meta、小米、苹果等头部品牌均有整机及零部件合作，在人形机器人方面与国内外头部公司合作，智元整机持续交付，并在核心部件实现自产，在AIPC方面成功突破老牌北美传统PC厂商组装业务，25年起有望贡献显著营收增量，26年有望贡献利润增量 [10] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益(元)|市盈率| |----|----|----|----|----| |立讯精密|002475|29.46|1.51/1.88/2.37/2.89|19.49/15.71/12.44/10.19| |水晶光电|002273|17.53|0.43/0.74/0.92/1.11|40.62/23.67/19.05/15.78| |长盈精密|300115|20.27|0.06/0.57/0.64/0.80|320.73/35.62/31.52/25.33| |信维通信|300136|19.33|0.54/0.74/0.96/1.12|35.87/26.16/20.15/17.33| |飞荣达|300602|18.53|0.18/0.33/0.63/0.87|104.10/56.89/29.64/21.18| |光弘科技|300735|23.86|0.52/0.30/0.38/0.53|46.16/79.53/63.14/45.27| |最大值| - | - | - |320.73/79.53/63.14/45.27| |最小值| - | - | - |19.49/15.71/12.44/10.19| |平均数| - | - | - |94.49/39.60/29.32/22.51| |调整后平均| - | - | - |56.69/35.59/25.09/19.90| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各表展示了公司2023A - 2027E的财务数据预测，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入、营业利润等的同比增长率，毛利率、净利率等获利指标，资产负债率、流动比率等偿债指标，应收账款周转率、存货周转率等营运指标 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价22.88元 [4][5] 报告的核心观点 - 目前公司部分板块周期性景气承压，但磷矿及特种化学品板块有不错增长，调整各板块主要产品价格、销量、毛利率后，预测25 - 27年公司归母净利润分别为19.43、21.97和23.89亿元（原25 - 26年预测为20.84和22.72亿元），按可比公司25年13倍PE，给予目标价22.88元并维持买入评级 [4] 各部分总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为兴发集团，股票代码600141.SH，国家/地区为中国，行业是基础化工，报告发布于2025年04月18日，当日股价20.05元，52周最高价/最低价为25.87/16.5元，总股本/流通A股为110,326/110,326万股，A股市值22,120百万元 [1][5] 股价表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为-0.45%、-11.44%、-8.99%、-0.11%，相对表现分别为-1.04%、-5.57%、-7.95%、-5.79%，沪深300同期表现分别为0.59%、-5.87%、-1.04%、5.68% [6] 主要财务信息 - 2023 - 2027年预测营业收入分别为28,281、28,396、28,488、29,853、31,249百万元，同比增长-6.7%、0.4%、0.3%、4.8%、4.7%；营业利润分别为1,779、2,247、2,691、3,001、3,253百万元，同比增长-78.3%、26.3%、19.7%、11.5%、8.4%；归属母公司净利润分别为1,401、1,601、1,943、2,197、2,389百万元，同比增长-76.1%、14.3%、21.4%、13.1%、8.7%；毛利率分别为16.2%、19.5%、21.1%、21.7%、22.0%；净利率分别为5.0%、5.6%、6.8%、7.4%、7.6%；净资产收益率分别为6.8%、7.6%、8.9%、9.5%、9.8%；市盈率分别为15.8、13.8、11.4、10.1、9.3；市净率分别为1.1、1.0、1.0、0.9、0.9 [8] 业务分析 - 磷矿石业务增长明显，2024年全年实现营业收入284.0亿元，同比+0.4%，归母净利润16.0亿元，同比+14.3%，综合毛利率19.5%，同比+3.3pct，净利率5.7%，同比+0.8pct，矿山采选板块收入同比增长100%，毛利率提升至74.28%，整体业绩同比明显改善 [10] - 磷矿资源储备充足，2024年矿山采选板块收入占比提升至12.53%，毛利占比47.67%，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨，磷矿石设计产能585万吨/年，还持有多家公司股权获取磷矿资源，保障长期成长性的原料配套及成本优势，磷矿大概率保持中长期高景气，盈利基本盘稳定 [10] - 有机硅板块2024年整体亏损，行业景气持续筑底，2025年一季度出现大规模减产挺价，虽近期价格回落，但长期看生产端企业协同减产意愿增加，板块盈利有望修复改善 [10] 可比公司估值 - 截至2025/4/18，扬农化工、云图控股、川发龙蟒、川恒股份、润丰股份、湖北宜化2025年预测市盈率分别为13.86、9.87、28.50、9.57、16.19、12.29，调整后平均为13.05 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年相关财务指标进行预测，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入、营业利润、归母净利润的同比增长率，毛利率、净利率、ROE等获利指标，资产负债率、净负债率等偿债指标 [12]