投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价176.90港元 [2] 核心财务表现 - 2023Q4营收417.3亿元，同比+136.4%，环比+20.3%；全年收入1,238.5亿元，同比+173.5% [2] - 2023Q4销量13.2万辆，同比+184.6%，环比+25.4%；全年销量37.6万辆，同比+182.2% [2] - 2023Q4汽车业务毛利率22.7%，同比+2.7pts，环比+1.5pts；全年汽车毛利率21.5%，同比+2.4pts [2] - 2023Q4 non-GAAP归母净利润44.9亿元，同比+368.5%；全年non-GAAP归母净利润1,209.3亿元，同比+29,430.1% [2] - 截至2023Q4现金及等价物1,086.2亿元，自由现金流146.4亿元 [4] 业务分析 - 2023Q4汽车业务收入403.8亿元，同比+133.8%，环比+20.1% [2] - 车型结构：L9/L8/L7分别占比30.1%/30.1%/39.9% [2] - 其他业务收入13.5亿元，同比+254.6%，环比+27.2% [2] - ASP由23Q3的32.0万元降至30.6万元，主因终端折扣放大 [2] 费用与渠道 - 2023Q4研发费用34.9亿元，费用率8.4%；销管费用32.7亿元，费用率7.8% [3][4] - 截至2023Q4零售中心467家覆盖140城，维修服务中心360家覆盖209城 [4] - 充电网络：已建344座超充站覆盖114城，计划2024年底建成700+5C超充站 [4] 产品规划 - MEGA纯电车型3月1日上市，采用800V高压平台+5C麒麟电池 [5] - L6增程车型4月上市，定价<30万元 [5] - 2024下半年计划发布2-3款纯电新品 [5] 未来展望 - 预计24Q1销量10.0-10.3万辆，同比+90.2%-95.9%；收入312.5-321.9亿元，同比+66.3%-71.3% [4] - 预计2024-2026年收入2,283.5/3,370.1/4,534.9亿元，归母净利润188.2/276.2/373.9亿元 [6] - 对应2024年PE 18倍，2025年13倍，2026年9倍 [6]