证券研究报告 | 2024年02月29日 宏观经济专题研究 财政政策力度指数构建（下） 核心观点 经济研究·宏观专题 在上篇中，我们初步建立了月频的财政力度指数，并发现其逆周期性与 证券分析师：董德志 联系人：王奕群 021-60933158 对基建的部分领先性。本篇进一步探讨该指数的有效性及内涵，并进行 dongdz@guosen.com.cn wangyiqun1@guosen.com.cn 拓展探讨。 S0980513100001 基础数据 首先对拐点进行统计，可以看到近几年财政政策力度指数对基建投资的 固定资产投资累计同比 3.00 走势领先性较为明显，平均领先2-3个月左右。由于基建投资的主要资 社零总额当月同比 7.40 金来源之一为国家预算内资金，因此财政投向基建领域的支出自然而然 出口当月同比 2.30 M2 8.70 对基建投资具有领先效果。 市场走势 将财政力度指数与货币供给和社融数据对比，发现财政力度指数与M2 增速正相关性较强，且领先于货币供给。其原因可能是财政存款反向影 响基础货币，从而导致与货币供给的负相关，即财政支出强度与货币供 给增速正相关。其次社融存量的同比增速与财政政策力度 ...

作为影响经济增速与发展模式的关键变量，全球人口发展现状如何？基于生育率视角系统梳理，可供参考。 一问：如何理解人口转变理论？ 基于经济、社会制度等因素解释人口再生产模式的转变 全球人口发展至今，学术界先后三次提出人口转变理论，用以描述人口再生产模式的转变。经典人口转变理论把工 业化发展时期与人口再生产类型匹配，将“人口转变”的原因解释为，工业化带来了更好的医疗条件，降低了人口 的死亡率，且城市化发展改变了传统社会生活方式，个人主义得到发展的等。 第二次人口转变理论则关注到生育率持续下降背后的社会制度和文化观念等因素。第二次人口转变理论指出，劳动 参与率提升增强女性经济地位，高等教育发展亦使女性更加注重自我价值的实现；随着配偶关系越来越趋于平等， 女性初婚年龄上升、生育行为选择多元和生育年龄推迟等因素均推动生育率持续下降。 “总和生育率”是描述分析生育率的常用指标，其中，人口更替水平生育率和总和生育率警戒线概念被普遍提及。 总和生育率由某个时期 15-49 岁的女性的分年龄生育率的加总得出，表示一个国家或地区的女性在育龄期间生育子 女的平均数。国际上通常认为总和生育率1.5左右是一条“高度敏感警戒线”。 二问： ...

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川财证券研究报告 香港三大主要股指涨跌不一，新能源汽车股走强 —海外跟踪 所属部门：总量研究部 报告类别：策略研究报告 报告时间：2024年 2 月27日 分析师：张卓然 执业证书：S1100522070001 联系方式：zhangzhuoran@cczq.com 北京：东城区建国门内大街28号民生金融中心A座6层，100005 深圳：福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000 上海：陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 成都：高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041  跟踪点评 周一，美国三大主要股指全部下跌。道琼斯工业平均指数收于39069.23点，下跌0.16%； 标普 500 指数收于 5069.53 点,下跌 0.38%；纳斯达克综合指数收于 15976.25 点，下 跌 0.13%。行业方面，科技板块走低，大型科技股多数下跌，谷歌-A 下跌 4.44%；中 概股多数上涨，宏利营造上涨 36.25%。理想汽车发布 2023 年四季度及全年财报，营 收增速超预期，并首次实现全年盈利。受此提振，中概新能源汽车股集体上涨，理想 汽车上涨18.79%，小鹏汽车上涨6. ...

销售数据 - 2024年1月，13家重点跟踪房企的全口径销售金额总和同比-30.1%，达到1221.1亿元[1] - 前三家销售金额分别为保利发展（203亿元，单月同比-31.2%）、万科A（195亿元，单月同比-32.1%）、招商蛇口（120.2亿元，单月同比-23.8%）[1] - 2024年1月，13家重点跟踪房企的全口径销售面积总和同比-25.3%，达到677万㎡[2] - 前三家销售面积分别为万科A（125万㎡，单月同比-25.0%）、保利发展（119万㎡，单月同比-35.4%)、招商蛇口（58万㎡，单月同比-9.4%）[2] - 2024年1月，13家重点跟踪房企的全口径销售价格均值为18037元/㎡，单月同比-6.4%[11] 拿地数据 - 10家重点跟踪房企的全口径拿地金额总和为107亿元，单月同比+102.6%[15] - 10家重点跟踪房企的全口径拿地面积总和为78.9万㎡，单月同比+26.9%[17] - 10家重点跟踪房企的全口径拿地楼面价格均值为13580元/㎡，累计同比+59.6%[20] - 10家重点跟踪房企的整体全口径拿地销售比为11.0%，同比变动+7.1pct[22] 市场展望 - 我国房地产市场供求关系发生重大变化，监管层积极优化房地产政策，加快构建房地产发展新模式[25] - 投资建议关注具备片区综合开发能力的稳健龙头房企，如招商蛇口、保利发展、中国金茂等[25] - 消费类商业公募REIT积极推进，建议关注具备核心竞争力的房企，如华润置地、龙湖集团等[26] - 我国产业园步入存量改革+创新发展期，建议关注上海临港[27] 风险提示 - 房地产行业宽松政策推进不及预期可能导致企业销售回款受影响[28] - 房地产市场需求不及预期可能影响居民购房需求和按揭贷款偿还[29] - 房地产企业项目竣工不及预期可能导致企业业绩兑现不及预期[30] - 房地产企业多元化业务经营不佳可能导致投资回报收益率表现不佳[31] - 部分房企面临债务到期高峰和降杠杆要求可能增加债务违约风险[32]

行 业 及 产 交通运输/ 业 物流 2024年02月29日 年货节刺激需求，口径还原后快递 行 量价数据较好 业 研 究 / 看好 —— 2024 年 1 月快递数据点评 行 业 点 评 相关研究 本期投资提示： "开门红行情，大物流赛道投资机会盘 证 点-物流行业 2024 年春节后展望" ⚫ 事件：国家邮政局公布1月快递行业运行情况，1月快递业务完成量147.0亿件，同比增 券 2024年2月18日 长84.8%；业务收入完成1228.8亿元，同比增长56.2%。 研 " 跨境电商渗透率进入新阶段，物流成 究 长优质公司逻辑梳理 -跨境物流行业分 ⚫ 量：春节错期、年货节效应显现，快递需求大幅回暖。据国家邮政局，1 月快递业务量同 报 析框架" 2024年1月9日 告 比增长 84.8%，增速大幅提升，日均件量达 4.74 亿件，超预期。我们认为可能的原因 有：1）24 年春节时间点较晚，年货节时间拉长，刺激消费；2）大众品消费有所复苏， 根据邮政局数据，春运期间（1月26至2月17日）农历同比投递量增速达21%；3） 证券分析师 邮政局公告部分邮政快递企业调整快递业务口径，我们推算可能为将中国邮政快递 ...

行 业 行业周报 [Table_MainInfo] CME 预估 2 月挖掘机销量约 1.37 万台，同比下降约 36% 研 ――机械设备行业周报 究 分析师： 宁前羽 SAC NO： S1150522070001 2024年2月29日 [证Ta券bl分e_析Au师th or] [Table_Summary] 宁前羽 投资要点： 022-23839174  行业要闻 ningqy@bhzq.com 1) CME预估2月挖掘机销量约1.37万台，同比下降约36%。 2) 工信部印发《工业领域数据安全能力提升实施方案（2024—2026年）》。 [子Ta行bl业e_评Ind级In vest] 证 通用设备 看好  公司重要公告 专用设备 中性 券 1) 美腾科技：发布2023年度业绩快报，营业收入同比增长13.87%。 交运设备 中性 工程机械 看好 2) 海目星：发布2023年度业绩快报，营业收入同比增长16.98%。 研 自动化设备 看好  周行情回顾 究 2024年2月22日至2024年2月28日，沪深300指数下跌0.19%，申万机械 设备板块上涨3.14%，跑赢沪深300指数3.33个百分点，在申 ...

证券研究报告 行业专题报告 海外存储龙头系列： 美光二十年复盘，洞悉存储龙头周期密码 评级：强于大市 长城证券产业金融研究院 科技首席：唐泓翼 执业 ...

证券研究报告 | 行业专题研究 2024年02月29日 区块链 海外比特币挖矿产业的一体化整合之路 经过近两轮牛熊波动及政策周期，比特币挖矿产业已全部出海，随着美国比 增持（维持） 特币 ETF 的通过、AI 算力的崛起及新一轮半导体制程升级，矿业企业又站 在了新的起点上，而一体化整合成为共性的战略。以比特币挖矿托管、自营 行业走势 挖矿与云算力服务商比特小鹿为例，2024年1月5日，其在官网宣布自研 矿机，并已向台积电公司下订单，购买专门为挖矿设计的芯片，该批芯片预 计将于2024年第一季度交付，以进行进一步的设计验证和原型测试。 通信 沪深300 48% 如何看待矿工自研矿机？ 32% ——比特币挖矿的收益主要受挖矿难度与电费影响。比特币全网的挖矿难度 16% 和币价对所有矿工来说都是一样的、不可控制的，矿工只能通过扩充自有算 0% 力来提高收入。而矿机是矿工的主要生产资料，矿机的能效比（J/TH，单位 -16% 算力的功耗）能同时影响挖矿收入和成本，同样算力的矿机，挖矿收益相同， -32% 但能耗比低的矿机，电费支出更少，即挖矿收益理论上更高。 2023-02 2023-06 2023-10 2024- ...

证券研究报告 | 行业专题研究 2024年02月29日 纺织服饰 需求稳步复苏，库存去化顺利，关注优质标的 气温偏冷延长冬装消费旺季，新品类火热销售推动需求增长。在宏观经济的波动 增持（维持） 复苏下，我们预计2024年开年以来居民服装消费整体或呈现稳健增长趋势，一方 面受益于气温同比偏冷，或刺激冬装消费增长，从全国范围来看2024年1-2月平 均气温为4.23度，同比下降约0.4度；另一方面来看以冲锋衣为代表，新品类的 行业走势 火热销售推动服装消费大盘走强。展望2024年，目前国民消费信心仍处于向上修 复过程中，服装作为可选消费预计平稳复苏。 纺织服饰 沪深300 渠道库存去化顺利，2024年行业门店预计进入净拓阶段。1）渠道库存：我们判 16% 断目前行业渠道库存整体基本健康、2024年轻装上阵。2023年12月纺织服装、 服饰业产成品库存同比下滑 3%，连续几个月同比均有下降，库存压力减轻使得 0% 终端折扣相对可控，进而有望带动服饰品牌公司经营质量回升。2）门店数量：过 去客流波动冲击带动尾部渠道出清、竞争格局优化。2023年品牌公司逐步重启开 -16% 店计划，2024年趋势预计延续。 -32% ...