证券研究报告 | 2024年02月29日 宏观经济专题研究 财政政策力度指数构建（下） 核心观点 经济研究·宏观专题 在上篇中，我们初步建立了月频的财政力度指数，并发现其逆周期性与 证券分析师：董德志 联系人：王奕群 021-60933158 对基建的部分领先性。本篇进一步探讨该指数的有效性及内涵，并进行 dongdz@guosen.com.cn wangyiqun1@guosen.com.cn 拓展探讨。 S0980513100001 基础数据 首先对拐点进行统计，可以看到近几年财政政策力度指数对基建投资的 固定资产投资累计同比 3.00 走势领先性较为明显，平均领先2-3个月左右。由于基建投资的主要资 社零总额当月同比 7.40 金来源之一为国家预算内资金，因此财政投向基建领域的支出自然而然 出口当月同比 2.30 M2 8.70 对基建投资具有领先效果。 市场走势 将财政力度指数与货币供给和社融数据对比，发现财政力度指数与M2 增速正相关性较强，且领先于货币供给。其原因可能是财政存款反向影 响基础货币，从而导致与货币供给的负相关，即财政支出强度与货币供 给增速正相关。其次社融存量的同比增速与财政政策力度 ...

证券研究报告 | 2024年02月29日 朗姿股份（002612.SZ） 增持 拟并购郑州头部医美机构，进一步加强医美全国化布局  公司研究·公司快评  美容护理·医疗美容  投资评级：增持（维持评级） 证券分析师： 张峻豪 021-60933168 zhangjh@guosen.com.cn 执证编码：S0980517070001 证券分析师： 柳旭 0755-81981311 liuxu1@guosen.com.cn 执证编码：S0980522120001 事项： 朗姿股份发布公告称，其全资子公司北京朗姿医管拟收购郑州集美医疗美容医院100%股权，交易对价合计 1.55亿元，以标的公司2023年净利润计算对应PE倍数为20倍。 国信零售观点：公司作为医美行业龙头，充分利用资本市场工具，推动医美机构业务的全国化扩张，此次 并购再次证明公司通过设立医美产业并购基金，体外培育孵化潜力标的模式已跑通成熟，有助于未来进一 步扩大公司的医美市场份额，并增厚经营业绩。而全国化布局带来品牌连锁效益提升也将降低公司获客成 本，提升盈利水平。且从历史收购案例看，公司收并购的整理管理能力较强，2023年收购的武汉五洲、武 ...

证券研究报告 | 2024年02月28日 时代电气（688187.SH） 买入 23 年归母净利润同比增长 21.5%，公司经营显韧性 核心观点 公司研究·财报点评 公司发布业绩快报，23年归母净利润31.06亿元(YoY+21.51%)。23年随半 电子·半导体 导体产能加速释放，轨交业务稳步推进，公司实现营收 216.13 亿元 证券分析师：胡剑 证券分析师：胡慧 (YoY+19.85%)，归母净利润31.06亿元(YoY+21.51%)，扣非归母净利润25.58 021-60893306 021-60871321 hujian1@guosen.com.cn huhui2@guosen.com.cn 亿元（YoY+28.03%）。4Q23 单季度营收实现 75.18 亿元(YoY+5.02%, S0980521080001 S0980521080002 QoQ+36.1%)，归母净利润10.53亿元(YoY+5.98%, QoQ+17.1%)，扣非归母净 证券分析师：叶子 证券分析师：周靖翔 利润8.78亿元(YoY+2.16%, QoQ+16.9%)，同环比保持稳定增长。 0755-81982153 0 ...

证券研究报告 | 2024年02月28日 万华化学（600309.SH） 买入 收购安纳达及六国化工股份，完善上游原料产业链  公司研究·公司快评  基础化工·化学制品  投资评级：买入（维持评级） 证券分析师： 杨林 010-88005379 yanglin6@guosen.com.cn 执证编码：S0980520120002 证券分析师： 余双雨 021-60375485 yushuangyu@guosen.com.cn 执证编码：S0980523120001 事项： 公司公告：2024年2月26日，万华化学发布关于对外投资暨《股权变更框架协议》进展公告，公告表示 不再受让铜化集团的部分股份，而是通过万华化学全资子公司万华化学集团电池科技有限公司（以下简称 “万华电池”）直接受让铜化集团所持有的安纳达及六国化工的部分股权。当日，万华电池与铜化集团签 署《安徽安纳达钛业股份有限公司股份转让协议》和《安徽六国化工股份有限公司股份转让协议》，万华 电池通过协议转让方式，分别受让铜化集团持有的安纳达15.20%和六国化工5%的股权，交易总金额4.15 亿元。其中,受让铜化集团持有的安纳达3268.30万股股 ...

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价95-103港元，距当前股价上涨空间27%-38% [1][11][13] - 对应FY2024年PE为8.8倍，估值具吸引力 [2][11] 整体业绩表现 - 3QFY24营业收入2603亿元，同比增长5%，增速平稳 [1][4] - Non-GAAP净利润480亿元，同比下降4%，Non-GAAP净利率18% [1][4] - 经调整EBITA同比增长2%至528亿元，利润率同比提升6个百分点 [1][4] - 国际数字商业(+44%)、本地生活(+13%)、菜鸟(+24%)、大文娱(+18%)为主要增长驱动力 [4][7] 业务分部表现 淘天集团 - 收入同比+2%至1291亿元，零售客户管理收入持平，GMV增速微负 [1][9] - 经调整EBITA利润率从47%降至46%，因持续投入用户导致销售费率提升 [1][9] 云计算 - 收入同比+4%至281亿元，经调整EBITA利润率从5%提升至8% [1][10] - AI开始贡献公有云收入，未来增速有望持续提升 [1][10] 其他业务 - 国际数字商业收入同比+44%，但EBITA利润率-11% [7] - 本地生活收入同比+13%，EBITA利润率从-22%改善至-14% [7] - 菜鸟收入同比+24%，EBITA利润率提升至3.4% [7] 资本运作与股东回报 - 3QFY24回购29亿美元(3660万股ADs)，2023年流通股净减少3.3% [8] - 新增250亿美元回购额度，未来3年剩余353亿美元回购空间(占市值18%) [1][8] - 2024财年已退出17亿美元非核心资产，但保留饿了么等近场资产 [1][7] 财务预测 - 调整FY2024-FY2026收入预测至9433/10180/10978亿元，幅度+0.2%/-1.6%/-3.7% [2][11] - 预计FY2024经调整净利润1596亿元，同比增长13% [2][12] - 未来三年ROE预计7%-9%，毛利率维持38%-39% [12]

证券研究报告 | 2024年02月28日 天地科技（600582.SH） 买入 专业创造价值，成长与股息兼具 核心观点 公司研究·深度报告 公司业务板块齐全，子公司专业分工明确，一体化发展优势显著。公司产品 煤炭·煤炭开采 服务于地质勘探-煤矿建设-采煤-运输-清洁用煤全生命周期，机械产品、安 证券分析师：樊金璐 证券分析师：胡瑞阳 全装备、煤炭生产板块是公司收入和利润的主要来源，相关业务主要由子公 010-88005330 0755-81982908 fanjinlu@guosen.com.cn huruiyang@guosen.com.cn 司天玛智控、山西煤机、天地奔牛、煤科院、天地王坡等负责开展。智能化 S0980522070002 S0980523060002 开采为客户提供煤炭产业有关业务的一揽子解决方案，对科研与设计能力、 基础数据 制造与运营、产品与服务的要求较高，公司一体化发展优势显著。 投资评级 买入(维持) 合理估值 7.20 - 7.70元 煤炭科技国家队，科技实力强。公司拥有多个国家级省级科研平台，人才 收盘价 6.60元 队伍和科技创新体系完善，科研经费持续投入，取得大批重大科技成 ...

证券研究报告 | 2024年02月27日 粉笔（02469.HK）-2023 年正面盈利点评 增持 预计 2023 年经调净利润超 4.2 亿元，盈利能力改善明显 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 2023年经调净利润预计超4.2亿元，优于我们预期。2023年，预计实现收 社会服务·教育 入超30.00亿元，同比增超6.7%；预计归母净利润超1.66亿元，去年同期 证券分析师：曾光 证券分析师：钟潇 亏损20.87亿元；若剔除股权激励、上市开支及按照公允价值计量且变动计 0755-82150809 0755-82132098 zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cn 入当期损益的金融负债的公允价值亏损等影响，预计调整后净利润超4.20 S0980511040003 S0980513100003 亿元，同比增119.3%，优于我们前期预期（3.74亿）。2023H2，预计实现 证券分析师：张鲁 收入超13.04亿元，同比-3.3%，系2022年疫情致省考联考考试推迟至7月 010-88005377 zhanglu5@guosen.com.cn 基数较高所 ...

证券研究报告 | 2024年02月23日 英伟达(NVIDIA)（NVDA.O） 买入 FY2024Q4 点评：收入盈利持续强劲，数据中心业务中推理占比 40% 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 财务表现：大模型快速发展驱动公司需求高景气度，英伟达FY24Q4整体财 互联网·互联网Ⅱ 务表现及指引强劲。①整体：英伟达FY24Q4收入221亿美元（同比+265%， 证券分析师：张伦可 联系人：刘子谭 环比+22%），高于公司此前200（±2%）亿美元的指引范围。GAAP毛利 0755-81982651 zhanglunke@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cn 率76.0%（同比+12.7pcts，环比+2pcts）。营业利润同比+983%至136.2 S0980521120004 亿美元，GAAP净利润同比+769%至122.9亿美元。②分业务：数据中心 基础数据 营收184亿美元（同比+409%，环比+27%），游戏营收29亿美元（同比 投资评级 买入(维持) +56%，环比持平），专业可视化业务营收4.63亿美元（同比+105%，环 合理估值 800.00 - 900 ...

证券研究报告 | 2024年02月28日 百龙创园（605016.SH） 买入 2023 年业绩符合预期，打造天然健康功能糖龙头  公司研究·公司快评  基础化工·化学制品  投资评级：买入（维持评级） 证券分析师： 杨林 010-88005379 yanglin6@guosen.com.cn 执证编码：S0980520120002 联系人： 张歆钰 zhangxinyu4@guosen.com.cn 事项： 公司公告：2024年2月27日，公司发布2023年度业绩快报，公告显示，2023年，公司实现营业总收入 8.68 亿元，同比增长20.28%；实现营业利润2.25亿元，同比增长27.31%；实现利润总额2.22亿元，同比增 长27.97%；实现归母净利润1.93亿元，同比增长27.97%；实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比增长 24.51%。其中2023年Q4实现营业收入2.15亿元，同比增长25.07%，环比降低11.00%；实现归母净利润 0.52亿元，同比增长57.60%，环比增长2.91%。 国信化工观点：1）2023年，公司2万吨功能糖干燥项目投产，助力公司高毛利产品占比提升；2）主 ...

证券研究报告 | 2024年02月28日 福瑞达（600223.SH） 买入 人事优化及战略聚焦初显成效，大健康美业发展可期  公司研究·公司快评  美容护理·化妆品  投资评级：买入（维持评级） 证券分析师： 张峻豪 021-60933168 zhangjh@guosen.com.cn 执证编码：S0980517070001 证券分析师： 孙乔容若 021-60375463 sunqiaorongruo@guosen.com.cn 执证编码：S0980523090004 事项： 公司近期分别发布了关于授权副总经理代行总经理职务的公告，以及关于收到重大资产出售剩余交易价款 全部款项的公告，公司2023年处于整体剥离房地产开发业务战略转型期，而随着公司业务高层的调整落 地以及交易款项的交割完毕，将为公司今年进一步推动核心大健康美业的布局发展注入强劲动能。 国信零售观点： 2023年公司处于剥离房地产开发业务战略转型重要时期，整体财报经营表现预计受到地产短期不可持续因 素而有所影响，但公司通过组织管理的相应调整，产品渠道的迭代升级，进一步夯实了核心化妆品业务为 主的大健康板块布局，2024年有望在业务调整梳 ...