行业投资评级 - 报告将海底捞国际控股(6862 HK)的评级从卖出上调至中性 目标价从15 8港元微调至15 7港元 潜在上涨空间为11 3% [2] 核心观点 - 海底捞股价自5月17日以来下跌23% 已反映以下不利因素:1)尽管翻台率增长强劲 但ASP同比下降 劳动力成本上升 非经营性收益减少导致利润率扩张不及预期 2)门店扩张速度慢于预期 截至5月底仅新开8家 低于管理层全年SD%的增长目标 3)餐饮行业整体情绪疲软 价格竞争加剧 [2] - 海底捞在覆盖的餐饮公司中同店销售增长表现突出 显示出品牌复苏势头和运营韧性 同时公司提高股东回报 2023年派息率达90% 管理层承诺持续回报股东 这将对股价形成支撑 [3] 财务预测 - 下调2024-26年盈利预测2%-7% 主要反映门店扩张速度放缓 目前股价对应14倍1年前瞻市盈率和9倍1年前瞻EV/EBITDA 估值处于合理水平 [3] - 2024-26年收入预测分别为463 33亿 498 08亿和535 83亿人民币 调整后EBITDA分别为83 30亿 90 04亿和97 31亿人民币 [5] - 2024-26年每股收益预测分别为0 87元 0 99元和1 09元人民币 派息率维持在90% [5] 运营表现 - 2024年上半年翻台率同比增长超过20% 恢复至疫情前约90%水平 远高于行业平均70%的恢复程度 [9] - 预计2024年下半年收入增速将放缓至6% 主要由于1)翻台率基数较高 2)上半年门店扩张速度较慢 仅新开8家 [9] - 2024年上半年净利润预计同比增长7% 经常性利润增长23% 净利率同比提升0 3个百分点 [10] 管理层变动 - 6月21日宣布CEO变更 苟轶群将于7月1日接任新CEO 原CEO杨利娟调任海外业务子公司Super Hi CEO [11] - 新CEO自2000年加入公司 曾任CFO 信息技术负责人 供应链负责人等职 2023年起担任蜀海供应链公司董事长 [13] 估值与股东回报 - 当前估值已回调至历史均值下方1个标准差 1年前瞻市盈率14倍 EV/EBITDA 9倍 [14] - 公司进入更稳定的增长阶段 有望维持高股东回报 2023年派息率提升至90% 预计2024年股息收益率可达5%-6% [14]