每经编辑 杜宇 据贵州茅台官微，4月18日，茅台集团与宁德时代在茅台国际大酒店签署战略合作框架协议。双方将以"重塑产业价值，定义全球绿色工业新标准"为愿景， 深度融合新能源技术创新与传统工业生态智慧、实体经济与绿色科技，共促产业生态绿色低碳高质量发展，共启跨界合作新篇章。 茅台官方微信号 茅台集团党委书记、董事长张德芹，宁德时代创始人、董事长兼CEO曾毓群出席并见证签约仪式。茅台集团党委委员、总会计师刘刚，党委委员、副总经理 刘世仲，茅台酒股份公司党委委员、副总经理蒋焰；宁德时代首席制造官、工程制造体系&研发体系联席总裁倪军，首席投资官王红波，监事会主席、区域 管理总裁吴映明，市场体系联席总裁、零碳能源事业部总经理郑叶来，区域总经理陈凌出席签约仪式。刘世仲、陈凌代表双方签约。 图片来源：贵州 图片来源：贵州茅台官方微信号 曾毓群对茅台的热情接待表示感谢，并介绍了宁德时代的基本情况。他说，茅台始终将产品品质放在首位，深入践行ESG理念，在绿色化、国际化等方面成 绩显著，为民族品牌树立了典范。宁德时代将"以创新成就客户，让生活充满正能量"作为使命，凭借全链条研发能力与规模化制造优势，推动绿色能源深入 千家万户，为 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 宁德时代2025年一季报收入847.05亿元，同比增长6.18%，归母净利润139.63亿元，同比增长32.85%，扣非净利润118.29亿元，同比增长27.92% [2][4] - 2025Q1动力和储能出货均有较高增速，单位盈利略好于2024Q4但较2024Q1有所下降，单位扣非净利润维持平稳 [9] - 出货情况好于确收情况，经营性现金流入为1191.1亿元远高于利润表收入口径，存货656.4亿元较2024Q4提升58.0亿元，发出商品占比高 [9] - 盈利端单Wh毛利较2024Q4略提升，同比或与2024Q3比有所下降，但当前单Wh毛利更实在，美国占比低且出口退税影响陆续反应，最终单Wh净利基本平稳 [9] - 宁德时代近期超跌，悲观预期已充分反应，美国实际影响有限，新业务未被充分定价，预计2025年净利润650亿，目前15倍，继续推荐 [9] 财务报表及预测指标总结 利润表 - 营业总收入2024 - 2027E分别为3987.88亿、5583.53亿、6979.41亿、3620.13亿元，毛利分别为1036.09亿、1253.67亿、1542.02亿、884.94亿元等 [13] 资产负债表 - 货币资金2024 - 2027E分别为3035.12亿、3281.12亿、4263.49亿、5307.42亿元，应收账款分别为641.36亿、674.27亿、942.82亿、1183.60亿元等 [13] 现金流量表 - 经营活动现金流净额2024 - 2027E分别为969.90亿、1083.55亿、1652.78亿、1778.97亿元，投资活动现金流净额分别为 - 488.75亿、 - 624.47亿、 - 376.70亿、 - 358.70亿元等 [13] 基本指标 - 每股收益2024 - 2027E分别为11.58元、14.77元、17.49元、22.05元，市盈率分别为22.97、15.23、12.86、10.20等 [13]

在全球能源结构向低碳化转型的战略机遇期，动力电池产业正经历技术迭代与产能扩张的双重变革。 在全球动力电池领域，宁德时代以令人目眩的速度完成了从行业新秀到万亿帝国的蜕变。据市场研究机构SNE Research发布的2024年全球动力电池装车量 数据显示，2024年全球市场电动汽车（含纯电、插电混动、油电混动）用动力电池装机量约为894.4GWh，同比增长27.2%。其中，宁德时代排名第一，全 球市占率达到37.9%，同比提高1.1个百分点。 然而，在产业光环背后，这家头部企业也面临着多重考验，其发展模式折射出整个新能源产业链的深层矛盾。 行业龙头，但同行追赶凶猛 宁德时代的市场份额与行业话语权，建立在新能源汽车市场高速增长的红利之上。当行业增速慢慢回落时，竞争逻辑已从"共同做大蛋糕"转向"零和博 弈"。国内市场诸侯割据、海外市场壁垒高筑，这座看似稳固的帝国城墙，正在被多重力量侵蚀。 一方面，宁德时代虽然在全球动力电池市场保持领先，但其他动力电池厂商也在积极追赶。比如，比亚迪等头部厂商通过技术迭代与产能扩建，不断扩大 自身的市场份额；中创新航、国轩高科等第二梯队企业通过细分领域差异化竞争开疆拓土，这也导致了导致宁 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][21] 报告的核心观点 - 宁德时代2025Q1动储电池盈利能力稳中向好，换电站布局加速推进 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1营收847.05亿元，同比+6%、环比-18%；归母净利润139.63亿元，同比+33%、环比-5%；扣非归母净利润118.29亿元，同比+28%、环比-8% [2][9] - 2025Q1毛利率24.4%，同比+1.1pct、环比+1.3pct；净利率17.6%，同比+3.5pct、环比+2.7pct [9] - 2025Q1期间费用率7.09%，同比-2.72pct；销售/管理/研发/财务费率分别为1.01%/3.10%/5.68%/-2.70%，同比-0.08/+0.21/+0.24/-3.09pct [12] - 2025Q1末固定资产1121.43亿元，较2024年末减少4.46亿元；在建工程352.22亿元，较2024年末增加54.67亿元；存货656.40亿元，较2024年末增加58.04亿元 [12] - 2025Q1其他收益30.83亿元，同比减少1.23亿元；投资收益13.39亿元，同比增长5.21亿元 [12] - 2025Q1计提信用减值损失1.32亿元，同比少计提1.36亿元；计提资产减值损失11.10亿元，同比多计提6.02亿元 [12] 业务情况 - 2025Q1动储电池出货量超124GWh，同比增长超30%、环比下滑14%；其中动力电池出货量100GWh左右、储能电池出货量超20GWh [2][20] - 2025年1 - 2月在全球动力电池市场份额38.2%，同比基本稳定；在海外动力电池市场份额28.8%，同比+1.9pct [2][20] - 2025Q1动储电池扣非单位净利约0.096元/Wh以上，环比提升约0.005元/Wh以上 [3][20] 战略布局 - 推出新一代巧克力换电解决方案，适配车型广、灵活性强，已在多款车型落地推广 [3][21] - 2025年3月与蔚来签署战略合作协议，共同打造全球最大换电网络，推进行业技术标准统一；支持蔚来换电网络发展，蔚来萤火虫品牌新车型将导入换电标准和网络 [3][21] - 2025年4月与中国石化签署合作框架协议，2025年建设不少于500座换电站，长期目标扩展至1000台 [3][21] 投资建议 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润662.02/814.66/968.20亿元，同比+31%/+23%/+19%，EPS为15.03/18.50/21.99元，动态PE为15/12/10倍 [4][21] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|400,917|362,013|429,579|533,281|629,901| |(+/-%)|22.0%|-9.7%|18.7%|24.1%|18.1%| |净利润(百万元)|44,121|50,745|66,202|81,466|96,820| |(+/-%)|43.6%|15.0%|30.5%|23.1%|18.8%| |每股收益（元）|10.03|11.52|15.03|18.50|21.99| |EBIT Margin|11.3%|15.1%|16.1%|17.2%|17.8%| |净资产收益率（ROE）|23.6%|21.9%|24.0%|25.3%|25.7%| |市盈率（PE）|22.7|19.8|15.2|12.3|10.4| |EV/EBITDA|22.5|19.6|16.2|13.5|12.0| |市净率（PB）|4.56|3.67|3.15|2.69|2.30| [5] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024E）|PE（2025E）|PE（2026E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300014.SZ|亿纬锂能|40.9|836.5|2.04|2.65|3.43|20.04|15.43|11.92|优于大市| |300750.SZ|宁德时代|228.2|10046.3|11.52|15.03|18.50|19.80|15.18|12.33|优于大市| [22] 财务预测与估值 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入429,579百万元，净利润66,202百万元等 [23]

文章核心观点 宁德时代获批在港上市虽提振行业信心，但“王座”面临多重挑战，公司正寻求战略转型，港股上市谋求境外布局，未来需谨慎应对风险挑战以稳健发展[1][2][3] 宁德时代现状 - 获批在港上市，将成首家A+H股上市锂电企业 [1] - 2024年营收同比下滑9.7%至3620.13亿元，自2018年上市以来首现负增长 [1] - 2024年国内动力电池市占率微增1.89%至45.08%，但领先优势持续收窄 [1] - 2024年境外业务营收占比30.48%，同比下降15.77% [2] 面临挑战 - 国内上游原材料价格波动影响业绩，下游二线厂商崛起、车企自研电池挤压市场份额 [1] - 换电业务面临换电标准不统一、建设投资大、盈利模式不清晰及快充技术发展的不确定性 [2] - 境外合作受国际政治经济环境变化及双方差异影响，存在不确定性 [2] 战略转型 - 计划今年建设1000个换电站，推进换电网络生态建设 [2] - 港股上市谋求拓展境外市场，提升国际市场份额 [2] 未来发展建议 - 加强技术创新、优化供应链管理、提升产品质量和服务水平，应对风险挑战，守住行业“王座” [3]

文章核心观点 - 2025年1季度公司业绩增长稳健现金流亮眼，新产品和技术助力市占率提升且布局换电新业务，看好非美市场业务增长维持买入评级 [1][2][3] 业绩表现 - 1季度公司营业收入847.0亿元同比增长6.2%，动力和储能电池合计销售约120GWh，储能/动力比例约20%/80% [1] - 1季度归母净利润139.6亿元同比增长32.9%，毛利率/归母净利率分别24.4%/16.5%，同比提升1.1个/3.3个百分点 [1] - 1季度公司经营活动现金净流入328.7亿元同比提升16%，期末货币资金达3213.2亿元 [1] 市场表现 - 宁德持续推出新产品和新技术，有助于强化竞争力并助力市占率维持较高水平 [2] - 2025年1 - 2月宁德全球动力电池市占率38.2%，和2024年同期基本持平 [2] - 1季度宁德动力电池装车量在中国市场占有率为44% [2] 业务布局 - 宁德积极布局换电业务，2025年自建1000座巧克力换电站，中期目标扩展至1万座 [2] - 宁德已与中石化和蔚来签订合作协议，并与滴滴成立合资公司深化换电生态网络格局 [2] 市场前景与评级 - 美国加征高额关税短期内对中国储能电池对美出口影响大，但宁德储能销售占比相对动力业务小，风险可控 [3] - 非美地区增长稳健，1季度宁德在欧洲销量增长20%，市场份额排名维持第一，德国工厂开始盈利 [3] - 宁德在美国技术授权产能有望在2026年释放，预计能对冲对美出口波动 [3] - 基于DCF模型，维持目标价314.11元及买入评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][21] 报告的核心观点 - 宁德时代2025Q1动储电池盈利能力稳中向好，换电站布局加速推进 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1营收847.05亿元，同比+6%、环比-18%；归母净利润139.63亿元，同比+33%、环比-5%；扣非归母净利润118.29亿元，同比+28%、环比-8% [2][9] - 2025Q1毛利率24.4%，同比+1.1pct、环比+1.3pct；净利率17.6%，同比+3.5pct、环比+2.7pct [9] - 2025Q1期间费用率7.09%，同比-2.72pct；销售/管理/研发/财务费率分别为1.01%/3.10%/5.68%/-2.70%，同比-0.08/+0.21/+0.24/-3.09pct [12] - 2025Q1末固定资产1121.43亿元，较2024年末减少4.46亿元；在建工程352.22亿元，较2024年末增加54.67亿元；存货656.40亿元，较2024年末增加58.04亿元 [12] - 2025Q1其他收益30.83亿元，同比减少1.23亿元；投资收益13.39亿元，同比增长5.21亿元 [12] - 2025Q1计提信用减值损失1.32亿元，同比少计提1.36亿元；计提资产减值损失11.10亿元，同比多计提6.02亿元 [12] 电池业务 - 2025Q1动储电池出货量超124GWh，同比增长超30%、环比下滑14%；其中动力电池出货量100GWh左右、储能电池出货量超20GWh [2][20] - 2025年1 - 2月在全球动力电池市场份额38.2%，同比基本稳定；在海外动力电池市场份额28.8%，同比+1.9pct [2][20] - 2025Q1动储电池扣非单位净利约0.096元/Wh以上，环比提升约0.005元/Wh以上 [3][20] 换电领域布局 - 新一代巧克力换电解决方案适配车型广，灵活性强，已在多款车型落地推广 [3][21] - 2025年3月与蔚来签署战略合作协议，共同打造全球最大换电网络，推进行业技术标准统一；支持蔚来换电网络发展，蔚来萤火虫品牌新车型将导入换电标准和网络 [3][21] - 2025年4月与中国石化签署合作框架协议，2025年建设不少于500座换电站，长期目标扩展至1000台 [3][21] 投资建议与盈利预测 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润662.02/814.66/968.20亿元，同比+31%/+23%/+19%，EPS为15.03/18.50/21.99元，动态PE为15/12/10倍 [4][21] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|400,917|362,013|429,579|533,281|629,901| |净利润(百万元)|44,121|50,745|66,202|81,466|96,820| |每股收益（元）|10.03|11.52|15.03|18.50|21.99| |EBIT Margin|11.3%|15.1%|16.1%|17.2%|17.8%| |净资产收益率（ROE）|23.6%|21.9%|24.0%|25.3%|25.7%| |市盈率（PE）|22.7|19.8|15.2|12.3|10.4| |EV/EBITDA|22.5|19.6|16.2|13.5|12.0| |市净率（PB）|4.56|3.67|3.15|2.69|2.30| [5][23]

文章核心观点 宁德时代今年一季度营收同比增长，净利润连续八季度超百亿，各业务板块表现良好，虽面临美国关税挑战但影响较小，产能利用率饱和，港股上市有序推进 [1][3][7] 营收与利润情况 - 今年一季度营收847.05亿元，同比增长6.18%，此前连续五个季度营收同比下滑 [1] - 今年一季度净利润139.63亿元，同比增长32.85%，连续八个季度净利润超百亿，盈利水平创单季度历史第二高 [3] - 一季度单Wh毛利环比提升，销售净利率达17.5%，综合毛利率24.4%，较去年四季度环比增长约9.4个百分点 [3] 业务数据表现 动力电池 - 一季度动力电池装车量57.52GWh，同比增长39.21%，3月单月销量同比增长达59% [1] - 去年全球唯一一家动力电池装车量突破300GWh的企业，以339.3GWh的装车量占据全球37.9%的市场，连续八年蝉联榜首 [4] - 今年一季度动力电池销量同比增速为34% [4] - 一季度动力电池累计出口量同比增加7.9% [4] 储能电池 - 去年出货量达110GWh，同比增长48.6%，连续四年排名全球首位 [4] - 今年一季度电池销量超120GWh，同比增超30%，动力电池和储能电池销量占比约为8：2 [4] - 一季度动力和其他电池（主要指储能电池）销量同比增长53.6%，储能电池销量增势迅猛带动整体销量增长 [4] - 一季度涵盖其他电池后出口量增长了93.9% [4] 市场与业务布局 新兴储能市场 - 2025年全球大储装机预计增长56%至194GWh，新兴市场增速有望达221%至34GWh [5] - 成为阿联酋RTC 19GWh 8小时数据中心项目首选电池储能系统供应商，与Quinbrook合作开发的EnerQB将在澳大利亚整体部署24GWh [5] 换电业务 - 去年以来加速布局换电业务，与中国石化、蔚来、滴滴合作，目标2025年建设1000座换电站 [5] 海外市场 - 美国业务占公司出货比重较小，美国关税政策对公司业绩影响较小，正与客户协商解决方案 [6] - 今年一季度在欧洲市场动力电池销量同比增长，市占率稳居第一，1 - 2月市占率达43%，同比提升8个百分点 [6] - 在欧洲已确定布局三家电池工厂，德国工厂已开始盈利，有望年内公布与其他主机厂在欧洲的新合资工厂项目 [6] - 正在推进印度尼西亚电池产业链项目建设 [6] 其他情况 - 截至一季度末，合计负债达5309.58亿元，负债率约为64.74%，较去年年底有所降低，货币资金达3213.24亿元 [3] - 一季度存货余额656.4亿元，较期初余额提高58.04亿元，增幅9.7%，是为后面销售备货 [3] - 公司产能利用率比较饱和 [7] - 港股上市有序推进，截至4月10日，香港联交所上市委员会已举行上市聆讯 [7] - 截至4月15日收盘，股价报228.15元，上涨1.85%，市值为1万亿元 [7]

权益分派 - 15,991,524股不参与本次权益分派[2] - 以4,387,403,387股为基数，每10股派现45.53元，实派19,975,847,621.01元[2] - 按总股本折算每10股现金分红含税45.364651元[2] - 2024年度不实施资本公积金转增股本和送红股[5] - 股权登记日为2025年4月21日，除权除息日为2025年4月22日[8] - 代派A股股东现金红利于2025年4月22日划入资金账户[10] 价格调整 - 权益分派实施后除权除息参考价=除权除息日前一交易日收盘价－4.5364651元/股[3] - 公司将调整股票期权行权价格和限制性股票授予价格[15] - 自2025年4月22日起，回购价格上限由392.32元/股调整为387.78元/股[16] 行权安排 - 股票期权自主行权在2025年4月11日至4月21日暂停[6]

股份回购 - 公司拟用40 - 80亿元自有或自筹资金回购股份[1] 股东持股 - 厦门瑞庭投资持股1,024,704,949股，占比23.27%[1] - 香港中央结算持股551,607,462股，占比12.53%[1] - 黄世霖持股466,021,310股，占比10.58%[1] 无限售流通股持股 - 厦门瑞庭投资持无限售股占比26.26%[5] - 香港中央结算持无限售股占比14.13%[5] - 宁波联合创新持无限售股占比7.28%[5]