行业投资评级 - 教育行业2024下半年策略报告的投资评级为“政策积极，景气度有望延续” [2] 核心观点 - 教育板块在疫情期间未对疫情后给予业绩估值，疫情后的复苏通过业绩驱动股价，产业逻辑先于投资逻辑 [3] - 政策面积极，二十届三中全会将教育、人才、科技放在一起，教育有望成为科技发展的基础设施 [4] - 需求端，教培行业参培率有望稳中有升，高等教育毛入学率提升导致在校生规模大幅提升 [4] - 供给端，教培产能出清明显，供给端恢复尚需时日 [4] - 商业模式上，教育产业市场规模与人口基数直接相关，分为教育培训和学年制学校运营 [5] - 投资脉络分为四大主线：教培、学校运营、科技人才与教育、AI+教育 [6] 政策与供需 - 二十届三中全会对教育定位提升，教育有望成为科技发展的基础设施 [18] - 教培行业从“双减”到“校外培训管理条例（征求意见稿）”，政策措辞更为温和，定位为“满足多样化的文化教育需求” [18][19] - 职业教育领域，国家持续鼓励，办学层次逐步向高等教育提升，制度性改革持续推进 [20] - 教培机构出清明显，线下校外培训机构压减率为92%，线上压减率为87% [21] - 中职学校数量从2008年的1.48万家下滑至2023年的0.71万家，普通高等学校数量从2004年的1731家提升至2023年的2822家 [23][24] - K12阶段参培率有望重回上升通道，高等教育毛入学率从2012年的29.3%提升至2021年的67.4% [25][26] 商业模式 - 教育产业底层变量为人口基数，市场规模与对应年龄段人口基数直接相关 [37] - 教育培训公司供给侧扩张相对容易，收入利润弹性较强；学年制学校运营公司收入利润相对稳定 [36] - 从出生人口数据看，2018年后出生人口开始下滑，未来几年高中阶段教育、高等教育的人口基数整体平稳 [37] 投资脉络 - 教培行业：学大教育疫后困境反转，23年收入恢复至19年的74%，归母净利润创历史新高 [45] - 卓越教育集团深耕华南地区，23年毛利率已超疫情前，净利率达到20%以上 [48][49] - 学校运营：凯文教育24年9月开始租金涨价，K12学校运营积极异地扩张 [52] - 中国东方教育职业教育重点公司，23年核心品牌毕业生就业率超90%，24年有望通过降本增效提升净利率 [55] - 科技人才与教育：传智教育周期性波动致近期业绩下滑，鸿蒙研发需求有望爆发 [56][57] - 盛通股份少儿科技教育业务静待盈利，24年主要观察毛利率恢复情况 [59] - AI+教育：豆神教育大语文素养培训龙头，23年重整完毕，24年推出文言文课程体系及AI大模型 [62]