投资评级 - 维持"买入"评级，目标价对应2024年PE为16倍 [2][7] 核心观点 - 第五代国缘四开即将上市，产品完成四大升级，将成为全国化布局的重要抓手 [4][7] - 四代四开在2024年春节动销表现强劲，已成为江苏市场400-500元价格带旗舰产品 [4][7] - 公司通过C端营销活动（如春节扫码抽奖）有效拉动实际开瓶率，渠道库存保持良性 [4][7] - 五代四开上市将参考四代策略：缩减老版订单以维护价格体系，增强产品稀缺性 [4][7] - 省内全价格带布局已完成，薄弱市场逐步夯实，春节开门红为全年目标奠定基础 [7] 财务预测 利润表 - 2023-2025年营收预测：10074/12570/15630百万元，同比+28%/+25%/+24% [3] - 同期归母净利润：3143/3919/4981百万元，同比+26%/+25%/+27% [3] - 毛利率持续提升：2023-2025年分别为77%/78%/80% [3] 资产负债表 - 货币资金快速增长：2023-2025年预计6444/9477/13255百万元 [3] - 存货规模扩大：2023-2025年预计4579/5616/6507百万元，反映备货需求增加 [3] 现金流与估值 - 2024年经营性现金流净额预计4605百万元，同比+42% [3] - 当前股价对应2024年PE为16倍，PB为3.73倍 [3][7] 产品与市场策略 - 国缘四开系列定位中高端（400-500元价格带），通过迭代升级维持竞争力 [4][7] - 渠道利润体系优化是重点，通过控货挺价策略保障经销商积极性 [7] - 全国化扩张依托五代四开新品，江苏基地市场持续深耕 [4][7]

业绩总结 - 公司预计2023年实现归属净利润18.5-20亿元，同比下降18.09-11.45%[3] - 公司2022年营业总收入为21264百万元，2023年预计将增至30370百万元，2024年和2025年分别为31196百万元和38059百万元[8] - 公司2022年每股收益为4.46元，2023年为3.79元，2024年为3.07元，2025年为3.72元[8] 市场趋势 - 公司在国内外市场取得相当进展，加大新技术研发和市场拓张，为未来持续健康发展奠定坚实基础[3] - 整车降价压力向上游传导风险存在，可能影响电池企业盈利水平[5] - 动力电池行业需求不及预期风险存在，受宏观经济景气和新能源车销量影响[6] 投资评级 - 公司投资评级标准包括看好、中性和看淡三种，公司评级标准包括买入、增持、中性和减持四种[9] 其他 - 本报告并非针对或意图发送给在当地法律或监管规则下不允许的人员[14] - 报告内容的观点和建议并未考虑报告接收人的具体情况，接收者应独立评估信息[14] - 报告中的信息或意见不构成证券的买卖出价或征价，投资决策与公司和作者无关[14]

l 证券研究报告 | 港股研究丨公司深度丨中国建筑国际（3311.HK） [Table_Title] 港澳基建方兴未艾，现金流改善初见成效 丨证券研究报告丨 | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | 报告要点 | | | [Table_Summary] 港澳多个大型基建项目方兴未艾，指引超万亿订单规模，公司作为港澳大型建筑承包及投资商， | | 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490520080022 SAC：S0490522060005 SAC：S0490517080003 张弛 张智杰 张韦华 SFC：BQT627 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 中国建筑国际（3311.HK） cjzqdt11111 2024-02-29 [Table_BaseData] 当前股价（HKD） 8.96 注：股价为 2024 年 2 月 28 日收盘价 [T ...

%% %% 丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨理想汽车-W（2015.HK） [Table_Title] 理想汽车年报点评：规模效应及全链条降本等多 因素下，盈利水平超预期 | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | | | | [Table_Summary] 理想销量 13.2 万辆，同比 +185% ，环比 +25% ，实现营收 417.3 亿元，同比 +136% ， | | | 。受益于供应链降本、规模效应及原材料成本下降，理想 Q4 毛利率在折扣力度加大 | | | 的情况下实现同环比持续提升，车辆毛利率达 22.7% ，同比 +2.7pct ，环比 +1.5pct 。理想汽车 | | | | | | 产品优势和品牌设计深入人心，后续车型规划清晰，直营渠道结构持续优化，"双能战略"有望 | | | 进一步扩大理想汽车的优势，未来销量空间广阔。 | | | | | 分 ...

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%% research.95579.com %% 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨房地产 [Table_Title] 如何理解城改与棚改的“相同”和“不同”？ 报告要点 [当Ta前bl城e_改Su在m模m式ary上]与当年棚改没有本质区别，但最大的不同在于外部约束条件，1）顶层目标不 同，棚改定位去库存，偏逆周期，城改定位新模式，偏跨周期；2）杠杆偏好不同，棚改大力加 杠杆，城改谨慎加杠杆，且明确不得增加地方隐债；3）项目标准不同，棚改项目条件偏松，城 改项目条件偏紧，更注重资金自平衡；4）周期背景不同，棚改时周期已起，城改时预期下行。 ...

%% research.95579.com %% 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨银行 [市Ta场b风le_格T与itle政] 策预期共振银行股上涨 ——银行业周度追踪 年第 周 2024 8 报告要点 [本Ta周bl银e_行Su股m在maLrPyR] 下调后加速上涨，核心逻辑是市场风格与政策共振下的早周期行情。市场风 格角度，银行股的高股息红利属性继续被追捧。基本面事件角度，LPR降幅超预期、房地产白 名单加速等政策持续催化政策情绪。银行股既有高股息、低估值优势，同时具备稳增长政策敏 感性。历史复盘来看，银行股在经济下行后期和熊市后期，容易受政策推动演绎早周期行情。 ...

%% research.95579.com %% 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨投资银行业与经纪业 [政Ta策b健le_全T资itle本] 市场制度，看好非银板块业绩估值 双修复——每周一话 报告要点 [保Ta险bl板e_块Su方m面m，ar资y]产端是当前主要矛盾，随着政策持续推出，经济预期有望改善，资产端修复 有效带动行业估值快速抬升；券商板块方面，沪深交易所宣布量化交易报告制度平稳落地，下 一步将健全量化交易监管安排，加强异常交易行为监管；另一方面证监会加大对财务造假、欺 诈发行的处罚力度，持续净化市场生态。看好行业景气度上行趋势，建议关注券商板块及并购 ...

%% research.95579.com %% 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨房地产 [未Ta来b可le_能T需itle要] 多低的房贷利率？ ——房地产行业周度观点更新 报告要点 [评Ta价bl房e_贷Su利m率m是ary否]合意，一般涉及两个标准，一是住房购买力，二是住房资产均衡定价。月供 收入比角度，居民现实的住房购买力边际上已有明显改善，所以需求端核心矛盾不在现实而在 预期。当前部分低线城市的核心资产的租售比已接近房贷利率，市场内生动能不会一直缺位， 房价下跌压力较低；而部分高线城市租售比仍明显低于房贷利率，房价未来仍面临调整压力， ...

%% research.95579.com %% 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨建材 [5T年ab期le_LTPiRtle迎] 大幅下降，雨雪影响节后复工 ——建材周专题 2024W7 报告要点 [5Ta年b期le_LSPuRm迎ma大ry幅] 下降，房贷利率仍有下降空间 基本面：雨雪寒潮影响节后复工 关注超跌个股的投资机会 ...