股票期权激励计划 - 2020年计划第一个行权期为2025年3月26日至10月9日[4] - 本期可行权数量2,624,632份[3][5][9] - 行权人数290人[3][5] - 行权价格由56.24元/份调为54.51元/份[3] - 授予激励对象人数由334名调为290名[3] - 期权数量由7,680,000份调为7,232,632份[3] 人员可行权情况 - 董事长顾祥悦可行权84,000份[9] - 6位副总经理各可行权67,200份[9] - 其他283人可行权2,137,432份[9]

审计机构聘任 - 2024年4月29日董事会同意聘任天职国际为2024年度审计机构[2] - 2024年5月20日股东大会审议通过[2] 人员变更 - 签字注册会计师和项目质量控制复核人变更[3][4] - 变更后人员近三年无相关处罚及违规情形[7] - 变更不会对2024年审计工作产生不利影响[8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][29] 报告的核心观点 - 虽国内白酒行业受宏观消费环境影响承压，但今世缘具备较强发展韧性和相对竞争优势，2025年有省内竞争格局趋于理性、V系发展渐露锋芒、省外市场持续较快增长3点边际利好变化 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司简介与推荐理由 - 今世缘酒业是江苏省头部白酒生产销售企业之一，起源于金庄槽坊，历经品牌蝶变，国缘成主力品牌，形成全价格带产品线布局，是年收入规模超百亿元的白酒上市“十强”企业 [8] 省内竞争趋缓 - 江苏省白酒市场规模约625亿元，700元以下次高端价位段由洋河、今世缘主导，2016年起今世缘收入快速增长，缩小与洋河省内收入差距，2023 - 2024年洋河加大投入但收效不佳，预计2025年省内竞争趋缓，利于今世缘提升份额 [13][15] - 今世缘能抵御竞争冲击并提升份额的原因：单一价格要素难动摇白酒企业根基；“国缘”品牌有张力且消费者基础广泛；多品牌多品系产品矩阵已成，可攻可守；区域市场拓展稳健扎实 [15][18][19] V系起势提升价值空间 - 国缘“V系”含V3/V6/V9三款产品，目标覆盖500 - 2000元价格带，2024年在公司整体收入中占比约8% - 9%，V3占V系收入50%+，2022年事业部成立后V3快速增长 [23] - 2025年国缘V3发展基础更好，原因是产品价值趋于稳定，定价利于承接开系升级需求；2025年省内聚焦V3上量，预计在苏南市场实现较快突破 [24] 省外市场发展渐入佳境 - 2023 - 2024年今世缘省外市场增速快于省内，今年目标仍如此，发展渐入佳境的原因是品牌影响力和产品流行度提升；经过调整优化，方向更清晰、打法更务实；对省外市场资源投入力度逐步提升，预计省外销售将保持较快增长 [27] 投资建议 - 看好今世缘在省内提升份额、V系发展和省外市场开拓，预计2024 - 2026年EPS为2.88/3.16/3.52元，2023/3/13收盘价54.88元对应P/E分别为19/17/16倍，首次覆盖给予“推荐”评级 [29] 附录：公司财务预测表 - 给出2023A - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据，如营业收入从2023年的10100.38百万元增长到2026年的14586.50百万元，收入增长率分别为28.05%、15.67%、12.13%、11.35%等 [2][34][35]

报告公司投资评级 - 首次覆盖今世缘，给予“推荐”评级 [3][29] 报告的核心观点 - 当前国内白酒行业受宏观消费环境影响有所承压，但今世缘具备较强发展韧性和相对竞争优势 [6][9] - 2025年有3点边际利好变化，省内竞争格局趋于理性利于提升市场份额，V系发展渐露锋芒打开产品价值向上空间，省外市场持续较快增长打开公司市场空间 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司简介与推荐理由 - 今世缘酒业是江苏省头部白酒生产销售企业之一，起源于金庄槽坊，历经品牌蝶变，国缘成为主力品牌，形成全价格带产品线布局，是年收入规模百亿元以上的白酒上市“十强”企业 [8] 省内竞争趋缓 - 江苏省白酒市场规模约625亿元，700元以下次高端价位段由洋河、今世缘主导 [13] - 2016年起今世缘收入持续增长，缩小与洋河省内收入差距，2023 - 2024年洋河加大投入但收效不佳，预计2025年省内竞争趋缓，利于今世缘提升份额 [15] - 今世缘能抵御竞争冲击并提升份额的原因包括单一价格要素难动摇白酒根基、“国缘”品牌有张力且消费者基础广泛、多品牌多品系产品矩阵成熟、区域市场拓展稳健扎实 [15][18][19] V系起势提升价值空间 - 国缘“V系”包含V3/V6/V9，目标覆盖500 - 2000元价格带，2024年在公司整体收入中占比约8% - 9%，V3占V系收入50%+ [23] - 2025年国缘V3发展基础更好，产品价值趋于稳定，价格企稳利于承接开系消费升级需求；2025年省内聚焦V3上量，有望在苏南市场较快突破 [24] 省外市场发展渐入佳境 - 2023 - 2024年今世缘省外市场增速快于省内，今年目标仍如此 [27] - 省外市场发展渐入佳境的原因包括品牌影响力和产品流行度提升、经过调整优化打法更务实、对省外市场资源投入力度逐步提升 [27] 投资建议 - 看好今世缘在省内提升份额、V系发展和省外市场开拓，预计2024 - 2026年EPS为2.88/3.16/3.52元，2023/3/13收盘价54.88元对应P/E分别为19/17/16倍，首次覆盖给予“推荐”评级 [29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][97] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕“缘”文化，增长势能强劲，产品结构精准卡位次高端价格带，在产品结构提升和省内外市场精耕下，增长确定性较强，中长期有望继续保持稳健增长趋势 [4][7][97] 根据相关目录分别进行总结 深耕“缘”文化，增长势能强劲 - 报告研究的具体公司是中国白酒上市公司十强企业，拥有“国缘”“今世缘”“高沟”三大品牌，核心产品国缘四开聚焦次高端白酒市场，深耕“缘”文化营销，立足江苏向周边辐射 [15] - 2023 年公司营收跨越百亿元，2024 年前三季度营收/归母净利润分别为 99.42/30.86 亿元，同比分别 +18.85%/+17.08%，增速在上市酒企中位居前列 [15] - 公司发展历经党费建厂市场浮沉、“今世缘”“国缘”创牌迎来转折、行业调整战略转型、成功上市开启复兴等阶段，上市十年业绩高速增长 [16][20][21][22][25] - 公司股权结构优异，涟水县政府、管理层、中基层干部均持股，2024 年 12 月控股股东拟增持股份，体现对公司发展信心和对投资者回报的重视 [30] 江苏白酒市场结构领先，公司平衡量价从容增长，潜力市场空间较大 背景：江苏经济发达，消费升级节奏领先，国缘提前布局顺应趋势实现高增 - 江苏酿酒历史悠久，白酒消费氛围浓、量大，2023 年销售规模约 625 亿元，排名全国第二，洋河股份和报告研究的具体公司合计市占率近半 [32] - 江苏省经济水平高，消费能力引导产品率先升级至次高端价格带，省内白酒消费呈区域化特征，上轮景气周期完成核心价格带跃迁 [33] 产品：提前站位较早布局，核心产品精准定位，上下均有扩容空间 - 顺应省内消费升级，公司较早布局国缘系列，提前占位高端，2016 - 2023 特 A+类营收 CAGR 为 32%，2024 年前三季度产品结构稳健 [37] - 产品结构提升使公司销售毛利率上升、销售费用率趋稳、管理费用率下降，盈利能力稳中有进 [42] - 核心产品定位 300 - 600 元次高端价位，国缘四开定位 400 - 500 元，对开定位 300 元，V3 定位 500 - 600 元，上下有扩容空间 [46] - 公司持续推新升级产品，2024 年发布新品“国缘 2049”，定位“中国新派高端浓香” [49] - 公司产品策略有序升级，2025 年将分别制定四开、对开跨越百亿时间节点和具体举措 [51] - 白酒中度化是趋势，公司聚焦中度高端白酒赛道，处于领先地位，国缘市场份额和规模有提升空间 [53][55] 市场：南京大区、淮安大区表现强势，苏中、苏南增长潜力较大 - 公司收入以省内为主，2024 前三季度省内收入占比 92%，南京和淮安大区为强势市场，营收占比合计约 44%，苏中、苏南等大区有发展空间 [57] - 淮安市场优势突出，南京市场作为标杆辐射全省，2016 - 2023 年南京市场营收 CAGR 约为 31%，预计南京市场容量超百亿元 [60] - 苏中、苏南市场白酒消费档次高，今世缘在苏南市占率低，份额提升和产品结构升级有潜力，公司在苏南重点导入国缘 V 系 [61] 组织：团购渠道起家，推动营销组织扁平化，渠道管控力较强 - 公司早期通过政务团购切入市场，后转向商务团购，长期坚持发展团购渠道，客情维护良好，也发力流通渠道，通过多种方式做精 [64][65] - 公司采取“1 + 1 + N”深度协销 + 直分销模式，营销组织扁平化，对渠道和终端管控能力强，还不断简政放权 [68] 未来增长核心：产品结构优化 + 省内薄弱区域下沉，期待国缘 V 系和省外市场破局 产品：结构优化，发力国缘 V3，提前布局高端价位 - 公司产品结构优秀，次高端收入占比在主要地产酒龙头中领先，国缘四开在省内 300 - 500 元价位竞争优势显著，2024 年销售额突破 50 亿元，同比 +15% [71] - 公司提前布局高端价格带，未来重点聚焦 V3，2024 年 V3 成为第四大单品，营收增速同比 +30%，年度开瓶率同比 +60%以上，有望贡献新增长极 [75][76] - 公司春节旺季控货挺价，体现维护渠道和价盘健康的决心及对平衡量价和良性增长的追求 [78] 市场：省内薄弱区域持续强化，省外市场渐进式推进，布局长期成长空间 - 省内区域和市县发展不平衡，公司在省内仍有扩展空间，未来省内薄弱区域强化可带来增量 [82] - 公司加强省内渠道精耕，销售团队和经销商团队逐年扩充，渠道力显著增强 [83] - 公司在省外扩张重视与优质经销商合作，省外市场规模增加、增速较高，2024 年前三季度省外营收占比约 8% [85] - 公司对省外市场重视程度提升，逐步打造样板市场，2025 年规划“四级市场” [90] 组织：销售组织架构持续优化，品牌发展路径更清晰 - 公司持续优化营销组织架构，形成“三部一司”销售组织架构，资源投放灵活聚焦，各品牌发展自由度高、路径清晰，为后百亿时代发展奠定组织基础 [93] 盈利预测与投资评级 - 调整公司盈利预测，预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 116.53/128.65/141.77 亿元，归母净利润分别为 34.71/38.01/41.33 亿元，EPS 分别为 2.78/3.05/3.32 元，对应 PE 分别为 19/18/16 倍，维持“买入”评级 [7][97]

报告公司投资评级 - 买入(维持) [1][3] 报告的核心观点 - 看好公司跨越百亿后持续对产品和渠道进击 略调整公司2024 - 2026年EPS分别为2.87/3.14/3.47元 当前股价对应PE分别为18/17/15倍 维持“买入”投资评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 产品策略 - 100 - 500元价位带在苏中、苏北等地保持相对领先 后续聚焦该价位带扩大优势 扩大淡雅、对开、四开等单品体量 [1] - 推动500 - 800元价位带跟进 提升V3在600元价位带影响力 2024年V3营销增幅达30% V6宴席举办近3000场 销售额破亿元 增长72% [1] - 长期推动产品结构升级 加强意见领袖群体建设 [1] 区域策略 - 省内持续精耕 缩小各地级市占有率差距 组织架构改革后全品系市占率逐年提升 后续根据各区情况差异化聚焦核心价位带 [2] - 省外以四开为核心单品推进周边板块化、长三角一体化 加强厂商合作 山东、安徽、浙江增幅稳健 [2] 盈利预测及财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---| |主营收入（百万元）|10,100|11,656|12,628|13,913| |增长率（%）|28.0%|15.4%|8.3%|10.2%| |归母净利润（百万元）|3,136|3,583|3,919|4,330| |增长率（%）|25.3%|14.3%|9.4%|10.5%| |摊薄每股收益（元）|2.50|2.87|3.14|3.47| |ROE（%）|23.6%|22.6%|20.9%|19.6%|[5] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |报表类型|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---| |资产负债表|流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等各项数据|...|...|...| |利润表|营业收入、营业成本、营业税金及附加等各项数据|...|...|...| |现金流量表|净利润、折旧摊销、公允价值变动等各项数据|...|...|...| |主要财务指标|成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等各项指标数据|...|...|...|[10]

报告公司投资评级 - 买入(维持) [1][3] 报告的核心观点 - 看好公司跨越百亿后持续对产品和渠道进击 略调整公司2024 - 2026年EPS分别为2.87/3.14/3.47元 当前股价对应PE分别为18/17/15倍 维持“买入”投资评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 产品策略 - 100 - 500元价位带在苏中、苏北等地保持相对领先 后续聚焦该价位带扩大优势 持续扩大淡雅、对开、四开等单品体量 [1] - 推动500 - 800元价位带跟进 提升V3在600元价位带影响力 2024年V3营销增幅达30% V6宴席举办近3000场 销售额破亿元 增长72% [1] - 长期推动产品结构升级 加强意见领袖群体建设 [1] 区域策略 - 省内持续精耕以缩小各地级市占有率差距 组织架构改革后全品系市占率逐年提升 后续根据各区情况差异化聚焦核心价位带 [2] - 省外以四开为核心单品推进周边板块化、长三角一体化 加强厂商合作 山东、安徽、浙江增幅稳健 [2] 盈利预测及财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---| |主营收入（百万元）|10,100|11,656|12,628|13,913| |增长率（%）|28.0%|15.4%|8.3%|10.2%| |归母净利润（百万元）|3,136|3,583|3,919|4,330| |增长率（%）|25.3%|14.3%|9.4%|10.5%| |摊薄每股收益（元）|2.50|2.87|3.14|3.47| |ROE（%）|23.6%|22.6%|20.9%|19.6%|[5] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |报表类型|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---| |资产负债表（部分科目）|流动资产合计12,914等|流动资产合计15,784等|流动资产合计18,973等|流动资产合计22,426等| |利润表（部分科目）|营业收入10,100等|营业收入11,656等|营业收入12,628等|营业收入13,913等| |现金流量表（部分科目）|净利润3136等|净利润3583等|净利润3919等|净利润4330等| |主要财务指标（部分）|营业收入增长率28.0%等|营业收入增长率15.4%等|营业收入增长率8.3%等|营业收入增长率10.2%等|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年春节旺季公司动销延续良好增势，省内各系列表现好于竞品，节后停货控量巩固价盘和利润，全年收入增速兑现能见度高 [8] - 2025年力争省外收入增速>省内收入增速>行业整体增速，省内网格化精耕提升份额，省外优化战略实现良性增长 [8] - 行业周期底部公司营收、利润稳定增长，中期省内份额有望借V系打开空间，收入兑现更自如，预计净利率同比改善 [8] - 微调2024 - 26年归母净利润为36.1、40.3、48.0亿元，同比+15%、12%、19%，当前对应2024 - 26年PE为17/16/13X [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7888|10100|11833|13290|15413| |同比（%）|23.09|28.05|17.15|12.32|15.97| |归母净利润（百万元）|2503|3136|3607|4034|4803| |同比（%）|23.34|25.30|15.03|11.83|19.05| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.00|2.50|2.89|3.24|3.85| |P/E（现价&最新摊薄）|25.18|20.09|17.36|15.52|13.04| [1] 市场数据 - 收盘价50.23元，一年最低/最高价35.35/61.05元，市净率4.16倍，流通A股市值和总市值均为62,626.77百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产12.06元，资产负债率32.41%，总股本和流通A股均为1,246.80百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|12914|15527|18593|22369| |非流动资产|8717|9073|9425|9876| |资产总计|21631|24600|28018|32246| |流动负债|8142|8665|8879|9233| |非流动负债|201|201|201|201| |负债合计|8344|8867|9080|9434| |归属母公司股东权益|13287|15734|18938|22811| |所有者权益合计|13287|15734|18938|22811| |负债和股东权益|21631|24600|28018|32246| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|10100|11833|13290|15413| |营业成本(含金融类)|2187|2818|3131|3539| |税金及附加|1497|1763|2020|2312| |销售费用|2097|2149|2419|2759| |管理费用|428|489|544|617| |研发费用|43|47|53|69| |财务费用|(183)|(159)|(166)|(205)| |加:其他收益|19|30|20|15| |投资净收益|109|47|53|62| |公允价值变动|17|8|15|18| |减值损失|2|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|4179|4811|5378|6418| |营业外净收支|(17)|(14)|(14)|(14)| |利润总额|4162|4797|5365|6404| |减:所得税|1026|1190|1330|1601| |净利润|3136|3607|4034|4803| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|3136|3607|4034|4803| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.50|2.89|3.24|3.85| |EBIT|3869|4567|5124|6118| |EBITDA|4019|4713|5276|6279| |毛利率(%)|78.35|76.19|76.44|77.04| |归母净利率(%)|31.05|30.49|30.36|31.16| |收入增长率(%)|28.05|17.15|12.32|15.97| |归母净利润增长率(%)|25.30|15.03|11.83|19.05| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2800|2957|3604|5093| |投资活动现金流|(1198)|(668)|(764)|(1064)| |筹资活动现金流|(623)|(1176)|(845)|(945)| |现金净增加额|979|1112|1994|3084| |折旧和摊销|150|146|152|161| |资本开支|(2194)|(494)|(494)|(594)| |营运资本变动|(266)|(770)|(543)|180| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|10.59|12.62|15.19|18.30| |最新发行在外股份（百万股）|1255|1247|1247|1247| |ROIC(%)|22.55|22.29|21.13|21.07| |ROE - 摊薄(%)|23.60|22.93|21.30|21.06| |资产负债率(%)|38.57|36.04|32.41|29.26| |P/E（现价&最新股本摊薄）|20.09|17.36|15.52|13.04| |P/B（现价）|4.74|3.98|3.31|2.75| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年春节旺季公司动销延续良好增势，省内各系列表现好于竞品，节后停货控量巩固价盘和利润，全年收入增速兑现能见度高 [8] - 2025年力争省外收入增速>省内收入增速>行业整体增速，省内网格化精耕提升份额，省外优化战略实现良性增长 [8] - 行业周期底部公司营收、利润稳定增长，中期省内份额有望借V系打开空间，收入兑现更自如，预计净利率同比改善 [8] - 微调2024 - 26年归母净利润为36.1、40.3、48.0亿元，同比+15%、12%、19%，当前对应2024 - 26年PE为17/16/13X [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7888|10100|11833|13290|15413| |同比（%）|23.09|28.05|17.15|12.32|15.97| |归母净利润（百万元）|2503|3136|3607|4034|4803| |同比（%）|23.34|25.30|15.03|11.83|19.05| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.00|2.50|2.89|3.24|3.85| |P/E（现价&最新摊薄）|25.18|20.09|17.36|15.52|13.04| [1] 市场数据 - 收盘价50.23元，一年最低/最高价35.35/61.05元，市净率4.16倍，流通A股市值和总市值均为62,626.77百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产12.06元，资产负债率32.41%，总股本和流通A股均为1,246.80百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|12914|15527|18593|22369| |非流动资产|8717|9073|9425|9876| |资产总计|21631|24600|28018|32246| |流动负债|8142|8665|8879|9233| |非流动负债|201|201|201|201| |负债合计|8344|8867|9080|9434| |归属母公司股东权益|13287|15734|18938|22811| |所有者权益合计|13287|15734|18938|22811| |负债和股东权益|21631|24600|28018|32246| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|10100|11833|13290|15413| |营业成本(含金融类)|2187|2818|3131|3539| |税金及附加|1497|1763|2020|2312| |销售费用|2097|2149|2419|2759| |管理费用|428|489|544|617| |研发费用|43|47|53|69| |财务费用| - 183| - 159| - 166| - 205| |加:其他收益|19|30|20|15| |投资净收益|109|47|53|62| |公允价值变动|17|8|15|18| |减值损失|2|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|4179|4811|5378|6418| |营业外净收支| - 17| - 14| - 14| - 14| |利润总额|4162|4797|5365|6404| |减:所得税|1026|1190|1330|1601| |净利润|3136|3607|4034|4803| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|3136|3607|4034|4803| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.50|2.89|3.24|3.85| |EBIT|3869|4567|5124|6118| |EBITDA|4019|4713|5276|6279| |毛利率(%)|78.35|76.19|76.44|77.04| |归母净利率(%)|31.05|30.49|30.36|31.16| |收入增长率(%)|28.05|17.15|12.32|15.97| |归母净利润增长率(%)|25.30|15.03|11.83|19.05| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2800|2957|3604|5093| |投资活动现金流| - 1198| - 668| - 764| - 1064| |筹资活动现金流| - 623| - 1176| - 845| - 945| |现金净增加额|979|1112|1994|3084| |折旧和摊销|150|146|152|161| |资本开支| - 2194| - 494| - 494| - 594| |营运资本变动| - 266| - 770| - 543|180| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|10.59|12.62|15.19|18.30| |最新发行在外股份（百万股）|1255|1247|1247|1247| |ROIC(%)|22.55|22.29|21.13|21.07| |ROE - 摊薄(%)|23.60|22.93|21.30|21.06| |资产负债率(%)|38.57|36.04|32.41|29.26| |P/E（现价&最新股本摊薄）|20.09|17.36|15.52|13.04| |P/B（现价）|4.74|3.98|3.31|2.75| [9]

纪要涉及的公司 今世缘 [1] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：今世缘公司基本盘稳定，高端化产品及省外扩展均有新逻辑支撑，是好的投资标的，目前估值约 15 倍，具备强劲绝对收益机会和明显相对收益，维持积极推荐态度 [4][19] - **论据** - **组织架构改革**：2022 年起将按大区划分改为按事业部划分，包括微芯、国际、金融事业部和高效销售公司，使品牌运作更聚焦，推动国缘系列产品稳定增长 [4][5] - **营销模式创新**：因地制宜创新，如在扬州以金泉为依托开展团购业务形成战略联盟，稳定销售盘子，提高经销商配合度，适用于高端和新产品市场培育，类似模式用于苏南、安徽合肥等地 [4][6] - **人事措施**：2022 年起加快干部提拔和外部招聘，销售人员从 2021 - 2023 年由 800 - 1000 人增至 1500 人左右，还对中高层管理人员进行系统性培训，提升整体运营能力 [4][7] - **价格稳定策略**：采取小步慢跑式提价策略，主力产品国缘 4K 自 2022 年以来价格坚挺，维持价盘稳定，增强经销商和消费者信心 [4][10] - **高端化战略成效**：高端产品 V3 定位 500 - 600 元价格带，2025 年春节以来逆势增长，成为江苏省内部分地区商务消费主流选择，为后续高端产品线延伸提供经验 [4][12] - **省外市场前景**：预计 2025 年在省外市场表现出色，过去调整省外战略，经销商认同感增强，已过百亿规模奠定基础，目前省外市场增长快于省内，安徽、山东等地出现大规模样板市场 [4][14][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 江苏省内市场规模大、结构优良且相对稳定，今世缘在省内有稳固基础，为培育新产品及高端产品提供保障，良好氛围利于企业发展 [13] - 公司根据不同产品特性推广，推主力产品“四开系列”树立品牌形象，投放走量产品保障经销商存活，还注重组织人员培训和招聘充实人力资源储备 [16][17]