报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 - 自主品牌增长,渠道结构优化,Q3 归母净利润同比+49% [4] - 公司 Q3 毛利率和净利率均实现同比提升 [7] - 加大自有品牌及直销渠道拓展,销售费用维持快速增长 [7] - 经营性现金流维持增长,销售回款同比有所放缓 [4] 公司营收及利润情况 - 2024年前三季实现营业收入36.71亿元,同比+17.96%,主要得益于海外代工业务景气较好,国内自主品牌业务拓展 [4] - 2024年前三季实现归母净利润4.70亿元,同比+49.64%,主要得益于主业扩张和毛利率提升 [4] - 2024Q3实现营业收入12.45亿元,环比-6.35%,同比+18.92%,主业维持同比增长 [4] - 2024Q3实现归母净利润1.62亿元,环比+1.10%,同比+49.11%,受自主品牌增长、渠道结构优化带动,公司盈利继续维持同环比扩张趋势 [4] 毛利率及费用情况 - 2024Q1-Q3销售毛利率41.98%,同比+6.21pct,其中Q3销售毛利率为41.84%,环比-0.96pct,同比+3.00pct,受自主品牌拓展,直销渠道占比提升、原材料成本下降、供应链优化等多重因素影响,公司毛利率同比提升明显 [7] - 2024Q1-Q3销售净利率13.07%,同比+2.72pcts,其中Q3销售净利率为13.07%,环比+1.01pct,同比+2.74pct,受毛利率提升、投资收益增加、减值缩小等因素影响,净利率维持同环比提升 [7] - 2024Q1-Q3销售费用为6.95亿元,同比+40.30%,对应销售费用率18.92%(同比+3.01pct) [7] - 2024Q1-Q3管理费用2.12亿元,同比+27.01%,对应管理费用率5.78%(同比+0.41pct) [7] - 2024Q1-Q3财务费用为-0.18亿元,同比-25.87%,对应财务费用率0.48%(同比-0.03pct) [7] 现金流情况 - 2024前三季度公司经营性现金流净额3.97亿元,同比+14.40%,经营性现金流净额占营业收入比例为10.80%(较上年全年水平+0.70pct),现金流随业务增长维持扩张 [4] - 2024前三季度公司存货天数达89天(同比-6.89%),应收账款周转天数达25天(同比+27.96%) [4]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 - 公司 24Q3 实现营收 12.45 亿元（同比+18.92%），归母净利润 1.62 亿元（同比+49.11%）。前三季度累计实现营业收入 36.71 亿元（同比+17.96%），归母净利润 4.7 亿元（同比+49.64%）。公司发布 2024 年前三季度利润分配预案，拟每 10 股派红利 2.5 元（含税）[4] - 公司境内外业务持续扩张，营收与利润进一步提升。境外方面，海外宠物食品市场持续增长，推动公司相关业务稳中有增。境内方面，公司自主品牌弗列加特、麦富迪等表现优秀、产品力突出，市场认可度不断提升，推动高端品类占比持续提升[4] - 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.7%/5.7%/1.7%/-0.1%，同比+2.1pct/-1.8pct/-0.1pct/+0.2pct。受益于持续快速扩张的规模、产品与渠道结构优化、原材料价格利好以及供应链优化，公司境内业务盈利能力仍不断提升。24Q3 公司销售毛利率/净利率分别为 41.8%/13.1%，同比+3pct/2.7pct，环比-0.1pct/+1pct，毛利率环比略有下滑或主要系海外业务受到人民币升值影响[5] 财务数据总结 - 预计公司 24~26 年 EPS 分别为 1.51/1.83/2.29 元，给予公司 24 年 40-42 倍 PE，对应合理价值区间为 73~77 元[5][7][8] - 公司 2023-2026 年营业收入分别为 4327/5165/6162/7294 百万元，同比增长 27.4%/19.4%/19.3%/18.4%；净利润分别为 429/603/732/918 百万元，同比增长 60.7%/40.7%/21.4%/25.4%[7][9][10] - 公司 2023-2026 年毛利率分别为 36.8%/41.6%/42.0%/42.6%，净资产收益率分别为 11.7%/14.5%/14.9%/15.8%[7][9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持评级 [3] 报告核心观点 Q3 业绩较快增长 - 2024年前三季度,公司实现营业收入36.71亿元,同比上升17.96%;归母净利润4.7亿元,同比上升49.64%;扣非净利润4.43亿元,同比上升41.75% [3] - 2024年第三季度,公司单季度营业收入12.45亿元,同比上升18.92%;单季度归母净利润1.62亿元,同比上升49.11%;单季度扣非净利润1.52亿元,同比上升40.74% [3] - 公司Q3毛利率41.84%,同比增2.99个百分点 [3] - 公司加大自有品牌推广和直销力度,前三季度发生销售费用6.9亿元,同比增40.3% [3] - 投资收益和政府补贴贡献收益,分别为1906.6万元、1375.6万元 [3] 深耕赛道,驱动成长 - 公司产能建设、品牌营销持续推进,国产领先宠物食品品牌优势不断夯实 [3] - 公司推动募投项目建设,24H1宠物食品生产基地扩产建设项目投入1.1亿元,已完成进度84.08% [3] - 公司形成了国内以"麦富迪"、"弗列加特"为核心的自有品牌梯队,加大品宣力度,自有品牌知名度持续提升 [3] - 公司直销渠道占比增加,24H1在三方平台的宠物食品用品直销销售收入8.7亿元,同比增61.24% [3] 逻辑演绎,势头不改 - 宠物食品赛道有望保持持续高速增长,乖宝宠物为代表头部企业有望演绎马太效应,扩大优势、续创佳绩 [5][6] - 公司已形成较为明显的头部优势,宠物食品国产品牌市占率第一,收入显著高于行业增速 [6] - 公司品牌、产品和渠道经营的有力支撑,并有望持续积累夯实口碑、创新和产业链优势,头部效应进一步演绎 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持对乖宝宠物的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q1-3公司营收36.71亿元,同比增长17.96%,归母净利润4.70亿元,同比增长49.64% [3] - 2024Q3公司营收12.45亿元,同比增长18.92%,归母净利润1.62亿元,同比增长49.11% [3] - 考虑国内自有品牌高速增长,上调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为6.40/8.01/9.88亿元 [3] 盈利能力稳步提升,丰厚分红回馈股东 - 2024Q1-3公司销售毛利率/销售净利率为41.98%/12.85%,同比分别增加6.21pct和2.72pct [4] - 2024Q3公司销售毛利率/销售净利率为41.84%/13.07%,同比分别增加2.99pct和2.74pct [4] - 公司拟向全体股东每10股派发红利2.5元(含税),共计派发1.00亿元(含税) [4] 麦富迪线上销售表现稳健,弗列加特高速增长领跑行业 - 7-9月麦富迪淘宝猫主粮销售额同比增长36.85%/11.72%/27.95% [5] - 7-9月弗列加特淘宝猫主粮销售额同比增长270.47%/196.44%/175.26% [5] - 弗列加特在天猫双11预售首日宠物品牌成交榜第4名,预售首日宠物品牌成交增速排行榜第1名 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"投资评级 [2] - 考虑到2024年宠物食品出口数据的回暖和国内市场的快速增长,维持公司盈利预测 [2] - 根据可比上市公司市盈率情况,公司仍处于合理估值区间,考虑到未来行业和公司的潜在成长空间,维持公司"增持"的投资评级 [2] 报告核心观点 - 公司业绩符合预期,Q3净利同环比双增 [1] - 2024年前三季度,公司实现总营收36.71亿元,同比+17.96%;归母净利润4.70亿元,同比+49.64%;扣非后归母净利润4.43亿元,同比+41.75% [1] - 受益于产品结构优化等因素的影响,公司盈利水平得到进一步提升,带动2024年前三季度业绩快速增长 [1] - 行业出口数据向好,市场规模持续扩大,国内宠物渗透率提升,行业规模将进一步扩大 [1] - 公司直销渠道占比提升,双十一预售期表现亮眼 [1] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司实现营收36.71亿元,同比+17.96%;归母净利润4.70亿元,同比+49.64% [1] - 2024年Q3,公司营收12.45亿元,同比+18.92%,环比-6.35%;归母净利润1.62亿元,同比+49.11%,环比+1.10% [1] - 2024年前三季度,公司毛利率41.98%,同比+3pcts;净利率13.07%,同比+2.74pcts,环比+1.01pcts [1] - 公司销售/管理费用率分别为18.70%/5.67%,同比+2.11pcts/-1.80pcts [1] 可比公司估值 - 公司当前股价对应2024/2025/2026年PE为46.82/36.30/29.76倍 [3] - 可比公司中宠股份、佩蒂股份、源飞宠物2024年PE分别为26.35/22.47/15.40倍 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 国内市场 - 公司已构建以"麦富迪"、"弗列加特"为核心的自有品牌矩阵,并推出新品牌"汪臻醇",持续完善核心品牌矩阵 [1] - 公司旗下品牌在各大电商平台上持续领先,如天猫、抖音、拼多多、京东等 [1] - 公司品牌在双十一期间表现亮眼,如弗列加特在天猫、京东的销售排名靠前 [1] 海外市场 - 公司以代工业务为主,与沃尔玛、品谱等国际知名企业建立了良好合作关系,产品销往北美、欧洲、日韩等多个海外地区 [1] - 2021年公司收购美国著名宠物食品品牌"Waggin'Train",持续布局国外市场 [1] 盈利能力 - 2024年第三季度公司实现毛利率41.8%,同比提升3个百分点,主要系产品结构优化和渠道结构优化 [2] - 2024年第三季度公司实现归母净利率13.0%,同比提升2.6个百分点,扣非归母净利率12.2%,同比提升1.9个百分点 [2] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为51.79、63.48、76.68亿元,同比增长19.7%、22.6%、20.8% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.87、7.10、8.76亿元,同比增长36.8%、21.0%、23.3% [2] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为44x、36x、29x [2]

报告公司投资评级 - 公司发布24Q3业绩,实现营收12.45亿元/+18.92%,归母净利润1.62亿元/+49.11%,扣非归母净利润1.52亿元/+40.47%。24Q1-3实现营收36.71亿元,同比+17.96%,归母净利润4.7亿元,同比+49.64%,扣非归母净利润4.43亿元,同比+41.75%。[1] 报告的核心观点 1) 公司自主品牌继续贡献主要增长,渠道与品牌形成共振,24Q3净利率同比提升、毛销差同环比均提升。[1] 2) 麦富迪品牌力持续提升,市占率国内名列前茅;弗列加特短短几年成为国内高端猫粮头部品牌,打造第二增长曲线。[1] 3) 看好24年收入完成股权激励目标、利润超额完成。公司24年净利润考核目标5.56亿元,24Q1-3已完成4.7亿元,考虑24Q4有"双十一"大促拉动自主品牌销售增长,预计全年净利润考核有望超额完成。[1] 4) 预计公司2024-2026年归母净利润6.29/7.96/9.91亿元,同增47%/27%/25%,对应10月24日收盘价PE分别为41/32/26X。[3] 财务数据总结 1) 公司24Q3实现营收12.45亿元/+18.92%,归母净利润1.62亿元/+49.11%,扣非归母净利润1.52亿元/+40.47%。24Q1-3实现营收36.71亿元,同比+17.96%,归母净利润4.7亿元,同比+49.64%,扣非归母净利润4.43亿元,同比+41.75%。[1] 2) 公司24Q3销售毛利率41.84%,同比+3pct,环比-0.96pct;销售净利率13.07%,同比+2.74pct,环比-1.01pct。毛销差23.1%,同比+0.89pct,环比+0.79pct。[1] 3) 预计公司2024-2026年营业总收入5,239/6,299/7,464百万元,同比增长21.1%/20.2%/18.5%;归母净利润629/796/991百万元,同比增长46.6%/26.7%/24.5%。[3] 4) 预计公司2024-2026年毛利率41.5%/42.8%/44.1%,ROE 14.8%/15.8%/16.4%,EPS 1.57/1.99/2.48元,对应PE 41/32/26X。[3]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 1) 公司自有品牌保持快速增长,产品高端化趋势显著 [5][6] 2) 公司盈利能力持续提升,费用管控高效 [6] 3) 公司是国产宠物食品龙头,具有明显优势 [7] 公司业绩分析 1) 2024年前三季度,公司实现营业收入36.71亿元,同比增长17.96%;归母净利润4.7亿元,同比增长49.64% [6] 2) 2024Q3公司实现营业收入12.45亿元,同比增长18.92%;归母净利润1.62亿元,同比增长49.11% [6] 3) 公司2024-2026年归属于母公司净利润预计分别为5.79/7.45/9.25亿元,同比增长35.00%/28.75%/24.07% [7] 公司财务数据 1) 2024年公司毛利率为41.22%,销售净利率为13.88% [8] 2) 2024-2026年公司每股收益预计为1.45/1.86/2.31元,对应PE为44.53/34.59/27.88倍 [8] 3) 2024-2026年公司ROE预计为13.88%/15.54%/16.61% [8] 风险提示 1) 原材料价格波动风险 [8] 2) 市场需求不及预期 [8] 3) 汇率波动风险 [8]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[5] 报告的核心观点 1) 营收规模稳步向上,盈利能力持续优化[3] - 前三季度公司实现营业总收入36.71亿元,同比+17.96%;归母净利润4.70亿元,同比+49.64%;扣非归母净利润4.43亿元,同比+41.75%[3] - 公司毛利率/净利率分别同比+6.21/+2.72个百分点至41.98%/12.85%,主要系毛利率较高的直销渠道占比提升、原材料价格的利好与供应链优化[4] - 销售费用率分别同比+3.01/+2.11个百分点至18.92%/18.70%,主要系公司自有品牌收入增加,直销渠道占比增加,相应的业务宣传费和销售服务费增加[4] 2) 自有品牌稳步提升,全年主粮规模有望再上新台阶[3] - 前三季度公司营收实现稳步增长,主要系自有品牌业务占比提升[3] - 公司积极完善产品布局,稳固核心品牌麦富迪,持续布局高端宠食市场,推出第三个自有品牌"汪臻醇"[3] - 预计24年公司主粮体量有望再上新台阶[3] 3) 直销渠道结构优化,线上规模持续攀升[3] - 公司紧抓渠道变革红利,深度携手主流与直播电商平台,实现线上业务的爆发式增长[3] - 天猫平台、京东超市宠物业务双11战报显示,弗列加特成交同比大涨近230%,麦富迪位列宠食四榜第一[3] - 预计随着公司自有品牌的不断发展,未来直销占比有望稳步提升[3] 数据预测与估值 1) 预计公司24-26年营收分别为52.12/61.27/69.96亿元,同比增速分别20.44%/17.57%/14.17%[7] 2) 预计公司24-26年归母净利润分别为6.08/8.15/10.47亿元,同比增速分别为41.75%/34.12%/28.39%[7] 3) 对应PE 44/33/25倍[7] 风险提示 自有品牌发展不及预期,行业竞争加剧[6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年第三季度报告,业绩同比高增 [5] - 自有品牌营收维持高速增长,高端产品收入占比提升带动公司盈利能力持续上行 [5] - 上调盈利预测,预计2024-2026年公司实现营业收入和归母净利润持续高增 [6] 公司经营情况总结 财务数据 - 2024年前三季度,公司实现营业收入36.7亿元,同比+17.96%;实现归母净利润4.7亿元,同比+49.6% [5] - 2024年前三季度,公司销售毛利率为42.0%,同比+6.2pct,净利率为12.9%,同比+2.7pct [5] - 预计2024-2026年公司实现营业收入52.6/62.9/75.2亿元,同比+22%/+20%/+20%;实现归母净利润6.4/7.7/9.3亿元,同比+50%/+20%/+20% [6][7] 业务发展 - 境内自有品牌业务营收维持高增,市占率持续上行 [5] - 产品结构优化,高端产品收入占比持续提升,高端品牌"弗列加特"营收占比由12.5%提升至18.6% [5] - 公司后续产能储备充足,IPO募投项目聚焦高端主粮,将带动公司毛利率上行 [6]