合规情况 - 现场检查对应2024年1 - 12月，检查时间为12月26 - 30日[2] - 公司章程和治理制度完备合规且有效执行[2] - 内部审计制度和部门合规，定期开展工作并报告[3] 信息披露 - 已披露公告与实际一致，无应披露未披露重大事项[3] 资金管理 - 建立防占用资金制度，无占用情形[5] - 关联交易审议合规，价格公允[5] - 募集资金三方监管协议有效执行[5] 业绩与承诺 - 业绩无大幅波动，与同行无明显异常[6] - 公司及股东履行承诺，执行现金分红制度[6]

公司表现 - 乖宝宠物股价创历史新高 截至13:07 该股上涨5.18% 股价报77.70元 [1] - 乖宝宠物最新A股总市值达310.83亿元 A股流通市值139.10亿元 [1] - 乖宝宠物最新两融余额为1.31亿元 其中融资余额为1.29亿元 近10日减少4497.20万元 环比下降25.80% [3] 行业表现 - 乖宝宠物所属的农林牧渔行业整体涨幅为2.44% [2] - 农林牧渔行业内股价上涨的有107只 涨停的有仙坛股份、绿康生化等4只 [2] - 股价下跌的有4只 跌幅居前的有*ST贤丰、*ST傲农、中粮糖业等 跌幅分别为0.56%、0.54%、0.29% [2]

公司产品与技术 - 报告研究的具体公司推出全价冻干高肉粮，满足宠物对主粮和零食的需求，营养指标符合AAFCO标准 [1] - 利用冷喷涂技术制作宠物干粮，提高益生菌到达肠道时的活性，并根据不同犬种和犬期科学搭配益生菌，达到调理肠道、预防肠道侵害的效果 [1] - 研发生产肉粒/冻干与干粮混合的双拼粮，增加产品含肉量，符合犬猫的食肉天性 [2] - 采用冻干技术提高宠物保健品的适口性和吸收力，解决保健品适口性低、难消化、刺激肠道的问题 [3] 公司业绩与增长 - 2020-2023年，报告研究的具体公司宠物食品销量持续增长，CAGR为21.33%，2023年销量为17.60万吨，同比增长28.93% [6] - 2023年宠物食品单价为2.45万元/吨，同比小幅增长0.96%，2020-2023年CAGR为6.53% [6] - 2023年自有品牌实现营收27.45亿元，同比增长34.15%，2020-2023年CAGR为40.33% [24] - 2024年"618"期间，全网销售额超4.70亿元，同比增长超过40.00%，"双十一"销售额6.70亿元，同比增长65% [26] 品牌与营销 - 报告研究的具体公司自有品牌麦富迪自2013年成立以来，品牌知名度和美誉度积累良好，荣获2023年"AAA级知名商标品牌"等多项荣誉 [12] - 公司通过泛娱乐化品牌营销、多样化线上平台推广和联名产品等方式持续推进自有品牌建设，2020-2023年销售费用率均值为14.92%，显著高于同业 [12] - 公司通过聘请明星代言人、植入综艺影视作品、赞助公益活动等方式提升品牌影响力，并通过KOL孵化项目培育品牌KOL矩阵 [15][19] - 2020年公司投资建设萌宠小镇，占地69亩，总建筑物面积23,143平方米，强化消费者与品牌的直接交互 [21] 渠道与供应链 - 报告研究的具体公司直销渠道规模突破10亿元，2023年直销收入达12.36亿元，同比增长57.02% [26] - 公司经销渠道2023年实现收入16.68亿元，同比增长35.45%，2020-2023年CAGR为35.45% [30] - 公司OEM/ODM渠道2023年实现收入14.07亿元，同比增长18.04%，2020-2023年CAGR为11.65% [33] - 公司所在地山东省为农业大省，2023年农林牧渔业总产值1.25万亿元，同比增长5.10%，具备区位供应链优势 [35] 行业前景 - 2024年国内宠物行业规模超3,000亿元，预计2027年将达到4,042亿元，宠物猫市场潜力较大 [84] - 宠物食品为刚需消费品，2024年宠物食品行业规模为1,585.06亿元，消费者对国产品牌偏好提升明显 [84] - 全球宠物行业规模超3,000亿美元，宠物食品占比47.00%，北美和欧洲为最大市场 [141]

股东减持 - 北京君联及珠海君联原持股53,343,980股，占比13.34%，计划减持不超8,000,890股，占比2.00%[2] - 截至2024.12.18累计减持8,000,890股，占比2.00%，减持计划完毕[4] - 北京君联及珠海君联合计减持均价62.43元/股[4] - 减持后北京君联持股31,507,168股，占比7.88%，珠海君联持股13,835,922股，占比3.46%[5] 影响说明 - 本次权益变动不违反规定，不导致控制权变化，不影响公司经营[6][7]

报告公司投资评级 - 乖宝宠物（301498.SZ）的投资评级为“增持”[2] 报告的核心观点 - 乖宝宠物是我国宠物食品品牌龙头，以宠物食品的研发、生产和销售为主要业务，市场份额仅次于玛氏集团，排名第二[2][8] - 公司从2006年成立之初专注于宠物食品出口代加工，到2013年开始逐步向国内自有品牌运营转型，形成了中高端品牌麦富迪、高端猫粮弗列加特、高端狗粮汪臻醇为代表的品牌矩阵[8][9] - 2023年公司自有品牌收入27.45亿元，同比增长34%，占公司总营收的比例达到63.44%，已形成出口代加工+自有品牌协同发展的宠物食品龙头企业[2][8] - 2024年7月，公司发布第一期股权激励计划，拟以25.93元/股的价格向9位业务骨干授予217.7万股股票，对应2024-2026年业绩考核目标，彰显发展信心[2][25] - 预计2024-2026年收入分别为52.41/62.45/73.93亿元，同比增长21%/19%/18%，归母净利润分别为6.11/7.24/8.53亿元，同比增长43%/18%/18%，首次覆盖给予“增持”评级[2][32] 根据相关目录分别进行总结 1. 我国宠物食品品牌龙头，历史业绩较快增长、盈利显著优化 - 公司主营宠物犬用和猫用多品类宠物食品，主要产品包括主粮系列、零食系列以及保健品系列等[8] - 2018至2023年公司营收从12.21亿元增长至43.27亿元，CAGR5为28.8%；归母净利润从0.45亿元增长至4.29亿元，CAGR为57.3%，净利率持续提升[12] - 2024Q1-3公司实现收入36.71亿元，同比增长18%，归母净利润4.7亿元，同比增长12.8%，自有品牌的销售快速增长、盈利优化为带动公司业绩较快增长的核心驱动[12] - 2023年公司自有品牌收入占比提升至63.4%，成为公司核心业绩来源[15] - 公司自有品牌毛利率、销售费用率通常高于OEM/ODM业务，毛销差2024Q1-3为23%，2022年以来持续提升[19] 2. 发布股权激励方案和绩效考核激励机制，彰显发展信心 - 2024年7月，公司发布第一期股权激励计划，拟以25.93元/股的价格向9位业务骨干授予217.7万股股票，对应2024-2026年业绩考核目标[25] - 业绩考核目标为：1）收入增速不低于19%/19%/18%，2）剔除激励及奖金费用后的归母净利润增速不低于21%/15%/14%[25] - 公司同时发布了绩效考核激励机制，若2024-2026年业绩达成上述目标，则提取不超过15%的归母净利润作为激励奖金总额，计入当年成本费用中[26] 3. 盈利预测及投资建议 3.1 盈利预测 - 预计2024-2026年收入分别为52.41/62.45/73.93亿元，同比增长21%/19%/18%，归母净利润分别为6.11/7.24/8.53亿元，同比增长43%/18%/18%[32] - 公司自有品牌销售增长仍将贡献主要收入增长和毛利率的提升，费用率呈提升趋势，与毛利率的提升基本抵消，净利率相对平稳[31] 3.2 估值及投资建议 - 乖宝宠物为我国宠物食品品牌龙头，市占率、盈利能力均优于同业，享受一定估值溢价，长期持续看好公司业绩较快增长、盈利亦有进一步优化空间，首次覆盖给予“增持”评级[35] - 可比公司2024-2026年平均PE分别为25/21/17X，乖宝宠物2024-2026年PE分别为46/38/33X[36]

股东减持 - 股东KKR原持股76,318,949股，占比19.08%[3] - 2024年11 - 12月累计减持8,000,830股，占比2.00%[4] - 集中竞价减持均价65.43元/股，大宗交易58.99元/股[8] 权益变动 - 变动前KKR持股72,318,564股，占比18.08%[5] - 变动后KKR持股68,318,119股，占比17.08%[5] - 减持未违规，不影响公司控制权及经营[5][10]

公司投资评级 - 投资评级为"区间操作" [4] 核心观点 - 公司作为国产宠物食品龙头，前三季度业绩维持高速增长，营收36.7亿，同比增18%，归母净利润4.7亿，同比增50% [4] - 自有品牌收入占比提升和产品结构优化带动毛利率显著提升，前三季度毛利率同比提升6.21pcts至41.98% [4] - 双十一验证品牌力，旗下品牌双11全网GMV突破6.7亿，同比增65% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为6亿、7.3亿和8.7亿，同比增40.8%、21.4%和18% [6] 公司基本资讯 - 公司属于食品饮料行业，A股股价66.99元，总发行股数400.04百万，A股市值119.93亿元 [1] - 主要股东秦华持股45.76%，每股净值9.96元，股价/账面净值为6.73 [1] - 股价12个月高/低为72.6/29.94元，一年股价涨跌51.6% [1] 产品组合 - 主粮占比49.39%，零食占比49.21%，保健品和其他占比0.98% [1] 财务数据 - 2023年营收4327百万，2024F预计5244百万，2025F预计6331百万，2026F预计7505百万 [10] - 2023年归母净利润429百万，2024F预计604百万，2025F预计733百万，2026F预计867百万 [10] - 2023年每股盈余1.15元，2024F预计1.51元，2025F预计1.83元，2026F预计2.17元 [10] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为6亿、7.3亿和8.7亿，同比增40.8%、21.4%和18% [6] - 2024-2026年EPS分别为1.51元、1.83元和2.17元，当前股价对应PE分别为44倍、37倍和31倍 [6]

权益分派 - 2024年前三季度以400,044,500股为基数，每10股派2.5元，共派100,011,125元[1] - 香港投资者等每10股派2.25元[3] - 不同持股时长补缴税款不同[4] 时间安排 - 股权登记日为2024年11月25日，除权除息日为11月26日[4] - 委托代派A股股东红利11月26日到账[6] 其他调整 - 实施后最低减持价格调为39.57元/股[7] - 限制性股票激励计划授予价格将调整[7]

股东持股 - 股东KKR原持有公司股份76,318,949股，占总股本19.08%[2][3] - 公司总股本为400,044,500股[4] 减持情况 - KKR计划2024 - 2025年减持不超8,000,890股，占总股本2.00%[2] - 截至2024年11月14日已减持4,000,385股，占总股本1.00%[2] - 变动后KKR持股72,318,564股，占总股本18.08%[3]

股东持股与减持 - 北京君联及珠海君联合计持股53,343,980股，占比13.34%[2] - 2024.11.4 - 2025.2.1拟减持不超8,000,890股，占比2.00%[2] - 截至2024.11.13已减持420.63万股，占比1.05%[4] - 减持后合计持股占比从9.27%降至8.54%[4]