报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 近年在人均可支配收入增长、对宠物陪伴精神需求增加等因素影响下宠物经济蓬勃发展，随着人们对喂养商品粮认知提升，市场对宠物食品需求将进一步释放 [9] - 报告研究的具体公司凭借在产品、渠道和品牌方面的深耕与投入，稳坐国产宠物食品龙头，随着宠物食品行业规模快速增长与行业集中度不断提升，公司市场份额有望进一步提升 [9] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为64.70/77.70/93.70亿元，同比增速分别23.36%/20.09%/20.59%；归母净利润分别为9.05/12.43/15.69亿元，同比增速分别为44.83%/37.38%/26.26%，对应PE 44/32/25倍，维持“买入”评级 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 最新收盘价98.73元，12个月A股价格区间42.01 - 101.35元，总股本400.04百万股，无限售A股占总股本44.75%，流通市值176.75亿元 [2] 事件概述 - 4月21日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业总收入52.45亿元，同比+21.22%；归母净利润6.25亿元，同比+45.68%；扣非归母净利润6.00亿元，同比+42.08% [5] - 2025年一季度实现营业总收入14.80亿元，同比+34.82%；归母净利润2.04亿元，同比+37.68%；扣非归母净利润1.99亿元，同比+44.20% [5] 自有品牌布局 - 2024年公司营收稳步增长，主粮和零食分别实现营收26.90、24.84亿元，同比增长28.88%/14.66%，自有品牌业务收入35.45亿元，同比增长29.14% [6] - 2024年公司积极完善产品布局，稳固核心品牌麦富迪，蝉联5年天猫综合排名第一，获AAA级（全国级）知名商标品牌授牌，以92.53的品牌指数登顶《中国宠物食品十大品牌》榜首；持续布局高端宠食市场，对弗列加特进行品牌2.0升级，推出“汪臻醇”填补国内品牌犬粮市场超高端领域空白，预计2025年公司主粮体量有望再上新台阶 [6] 直销渠道结构 - 公司紧抓渠道变革红利，深度携手主流与直播电商平台，实现线上业务爆发式增长，品牌综合排名连续多年位列多家电商平台第一 [7] - 2024年通过线上第三方平台实现营收19.69亿元，同比增长59.33%，占主营业务收入比重为37.72%，预计随着自有品牌发展，未来直销占比有望稳步提升，带动公司营收增长 [7] 盈利质量与费用管控 - 2024年公司毛利率/净利率分别同比+5.43/+2.01个百分点至42.27%/11.96%，主粮/零食毛利率分别同比+8.70/+2.28个百分点至44.70%/39.47%，直销/经销/OEM + ODM毛利率分别同比+2.97/+6.23/+2.70个百分点至53.11%/38.56%/33.18%，推测毛利率与净利率提升主要系毛利率较高的主粮与直销渠道占比提升 [8] - 2024年销售费用率同比+3.45个百分点至20.11%，主要系自有品牌、直销渠道收入增长、占比提升，相应业务推广费及销售服务费增长，预计未来随着产品结构优化与直销占比稳步提升，公司盈利质量有望持续向上 [8] 数据预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5245|6470|7770|9370| |年增长率|21.2%|23.4%|20.1%|20.6%| |归母净利润（百万元）|625|905|1243|1569| |年增长率|45.7%|44.8%|37.4%|26.3%| |每股收益（元）|1.56|2.26|3.11|3.92| |市盈率（X）|63.22|43.65|31.77|25.17| |市净率（X）|9.53|8.42|7.22|6.14| [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价为 113 元/股，对应 26 年 43 倍 PE [2][9] 报告的核心观点 - 预计随着公司高端品牌占比不断提升，公司盈利能力与品牌效应将得到进一步增强，上调公司 25 - 26 年 EPS 预测为 1.99/2.62 元/股（原预测为 1.98/2.61 元/股），并引入 27 年预测 3.29 元/股 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年全年实现营收 52.45 亿元，同比增长 21.22%，归母净利润 6.25 亿元，同比增长 45.68%，扣非归母净利润 6.00 亿元，同比增长 42.08%；单 4 季度营收 15.73 亿元，同比增长 29.55%，归母净利润 1.54 亿元，同比增长 34.78%，扣非归母净利润 1.57 亿元，同比增长 43.03%；2025Q1 营收 14.80 亿元，同比 +34.82%，归母净利润 2.04 亿元，同比 +37.68%，扣非 1.99 亿元，同比 +44.20% [2] 自有品牌业务情况 - 2024 年自有品牌业务收入 35.45 亿元，同比增长 29.14%，占公司整体收入比重提升至 67.59% [3] - 弗列加特作为高端品牌，聚焦“鲜肉精准营养”，2024 年双十一登顶天猫猫粮品类销售冠军，全网销售额同比 +190%，同年推出超高端狗粮品牌汪臻醇抢占高端狗粮细分赛道 [3] - 2024 年双 11 期间 BARF 全网销售额同比增长 150%；2025Q1 麦富迪全系列销售额增速约 30%，弗列加特淡季延续近 150%高增，“三弗”开年获佳绩有望优化品牌矩阵结构 [3] 产品结构情况 - 2024 年主粮营收 26.90 亿元，同比 +28.88%，占比提升至 51.30%；零食 24.84 亿元，同比 +14.66%，占比下降至 47.35% [4] 渠道与盈利情况 - 2024 年品牌直销业务收入达 19.69 亿元，占比由 23 年的 28.56%提升至 37.55%，经销占比下降 8.5pcts [4] - 2024 年净利率由 23 年的 9.95%提升 2.01pct 至 11.96%；2025Q1 净利率进一步上行至 13.82% [4] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|5,245|7,074|8,733|9,702| |同比增速(%)|21.2%|34.9%|23.5%|11.1%| |归母净利润(百万)|625|796|1,048|1,318| |同比增速(%)|45.7%|27.5%|31.6%|25.8%| |每股盈利(元)|1.56|1.99|2.62|3.29| |市盈率(倍)|63|50|38|30| |市净率(倍)|9.5|8.2|6.9|5.7| [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 乖宝宠物2024年、2025Q1业绩同比增长显著，调整2025 - 2027公司营收为63.99/79.3/96.87亿元，归母净利润为7.28/9.74/12.17亿元，对应PE分别54/41/32倍，未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业，2024年宠物板块盈利有望维持高增速，维持“买入”评级[7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月22日，乖宝宠物近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为9.8%、7.1%、88.2%，而沪深300同期表现为 - 3.3%、 - 0.3%、7.2% [4] - 截至2025年4月22日，乖宝宠物当前价格98.73元，周价格区间41.52 - 103.00元，总市值39,496.39百万，流通市值17,674.83百万，总股本40,004.45万股，流通股本17,902.19万股，日均成交额175.67百万，近一月换手1.04% [4] 财务数据 - 2024年实现营业收入52.45亿元，同比 + 21.22%；归母净利润6.25亿元，同比 + 45.68%。2025Q1实现营收14.8亿元，同比 + 34.82%；归母净利润2.04亿元，同比 + 37.68% [5] - 2024年公司主粮收入26.9亿元，占比51.3%；零食收入24.84亿元，占比47.35%，主粮收入超过零食，产品结构不断优化调整 [7] - 2024年自有品牌收入35.45亿元，占比67.59%；OEM/ODM收入16.75亿元，占比31.94%，自有品牌占比进一步提升 [7] - 2024年零食毛利率39.47%，较上年增加2.28%；主粮毛利率44.7%，较上年增加8.7%，利润率水平不断提升 [7] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5245|6399|7930|9687| |增长率(%)|21|22|24|22| |归母净利润（百万元）|625|728|974|1217| |增长率(%)|46|17|34|25| |摊薄每股收益（元）|1.56|1.82|2.43|3.04| |ROE(%)|15|16|18|20| | P/E|50.21|54.22|40.55|32.46| | P/B|7.56|8.54|7.47|6.46| | P/S|5.97|6.17|4.98|4.08| | EV/EBITDA|35.29|35.90|27.30|21.96|[9] 品牌优势 - 2015 - 2023年公司国内市占率从2.4%提升至5.5%，位列国产品牌市占率第一 [7] - 公司已形成以“麦富迪”为基本盘，弗列加特主打高端化，汪臻醇填补高端犬粮的品牌矩阵 [7] - 公司培养了具备丰富宠物食品品牌营销经验的团队，形成了一套相对有效的营销推广模式，“麦富迪”知名度在大众消费者中持续提升 [7]

报告公司投资评级 - 报告对乖宝宠物给出“买进”评级 [5] 报告的核心观点 - 乖宝宠物2024年及2025Q1业绩强劲，自有品牌表现出色，预计2025 - 2027年将延续增长态势，盈利能力持续提升，故予以“买进”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2025年4月22日A股股价98.73元，深证成指9870.05，股价12个月高/低为103/41.36元，总发行股数400.04百万，A股数179.02百万，A股市值176.75亿元，主要股东秦华持股45.76%，每股净值10.86元，股价/账面净值9.10，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为8.1%、7.1%、86.6% [1] 近期评等 - 2024年12月4日评等为区间操作，产品组合中主粮占比51.30%，零食占比47.35%，保健品和其他占比0.88% [2] 业绩概要 - 2024年营收52.5亿，同比增21%，归母净利润6.3亿，同比增45.7%；4Q营收15.7亿，同比增29.6%，归母净利润1.5亿，同比增34.8%；2025Q1营收14.8亿，同比增34.8%，归母净利润2亿，同比增37.7%；分红方案为每10股派发现金股利2.5元 [5] 业务点评 - 业务维持良好发展势头，盈利能力提升，宠物零食收入24.8亿，同比增14.7%，主粮收入26.9亿，同比增28.9%，保健品及其他产品收入0.5亿，同比降19%；境内收入35.5亿，同比增24%，境外收入17亿，同比增16% [5] - 自有品牌强劲增长，2024双11麦富迪蝉联天猫综合排名第一，高端品牌弗列加特全网销售额同比增190%，霸弗全网销售额同比增150%，全年自主品牌营收35.4亿，同比增29%，OEM/ODM收入16.8亿，同比增19% [5] - 全年毛利率同比上升5.43pcts至42.3%，24Q4毛利率同比提升3.3pcts至42.9%，25Q1毛利率同比提升0.5pct至41.6%，提升原因一是自主品牌高端化，二是原料成本低位 [5] - 2024年费用率同比提升3.09pcts至26.91%，主要因品牌推广及服务费增加、薪酬增长致销售费用率同比提升3.45pcts，其他费率波动平稳，管理费用率同比上升0.07pct，财务费用率同比下降0.36pct，研发费用率同比下降0.06pct；25Q1费率总体平稳，同比提升0.07pct [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年净利润分别为7.95亿、9.64亿、11.47亿，同比分别增27.23%、21.30%、18.98%，EPS分别为1.99元、2.41元、2.87元，当前股价对应PE分别为50倍、41倍、34倍 [5][7] 合并损益表 - 展示了2022 - 2027年营业收入、经营成本、各项费用、利润等数据 [10] 合并资产负债表 - 呈现了2022 - 2027年货币资金、应收账款、存货等资产项目，以及流动负债、非流动负债等负债项目和股东权益情况 [11] 合并现金流量表 - 给出了2022 - 2027年经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额及现金及现金等价物净增加额 [12]

报告公司投资评级 - 报告对乖宝宠物给出“买进”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年及25Q1业绩强劲，盈利能力提升，自有品牌表现出色，预计2025 - 2027年延续增长，给予“买进”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2025年4月22日A股价98.73元，深证成指9870.05，股价12个月高/低为103/41.36元，总发行股数400.04百万，A股数179.02百万，A股市值176.75亿元，主要股东秦华持股45.76%，每股净值10.86元，股价/账面净值9.10，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为8.1%、7.1%、86.6% [1] 近期评等 - 2024年12月4日评等为区间操作，产品组合中主粮占比51.30%，零食占比47.35%，保健品和其他占比0.88% [2] 业绩概要 - 2024年营收52.5亿，同比增21%，归母净利润6.3亿，同比增45.7%；4Q营收15.7亿，同比增29.6%，归母净利润1.5亿，同比增34.8%；25Q1营收14.8亿，同比增34.8%，归母净利润2亿，同比增37.7%；分红方案为每10股派发现金股利2.5元 [5] 业务点评 - 业务发展良好，盈利能力提升，宠物零食收入24.8亿，同比增14.7%，主粮收入26.9亿，同比增28.9%，保健品及其他产品收入0.5亿，同比降19%；境内收入35.5亿，同比增24%，境外收入17亿，同比增16% [5] - 自有品牌增长强劲，2024双11麦富迪天猫综合排名第一，高端品牌弗列加特全网销售额同比增190%，霸弗全网销售额同比增150%，全年自主品牌营收35.4亿，同比增29%，OEM/ODM收入16.8亿，同比增19% [5] - 全年毛利率同比升5.43pcts至42.3%，24Q4毛利率同比升3.3pcts至42.9%，受益自主品牌高端化和原料成本低位；24年费用率同比升3.09pcts至26.91%，主要因品牌推广及服务费、薪酬增加，销售费用率同比升3.45pcts，其他费率波动平稳 [5] - 25Q1延续增长，规模效应增强，毛利率同比升0.5pct至41.6%，费率总体平稳，同比升0.07pct，预计全年延续增长，自有品牌影响力提升，新品迭代增强竞争力 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年净利润分别为8亿、9.6亿、11.5亿，同比增27%、21.3%、19%，EPS分别为1.99元、2.41元、2.87元，当前股价对应PE分别为50倍、41倍、34倍 [5] 财务数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |纯利（百万元）|267|429|625|795|964|1147|[7]| |同比增减（％）|90.25|60.69|45.68|27.23|21.30|18.98|[7]| |每股盈余（EPS，元）|0.74|1.15|1.56|1.99|2.41|2.87|[7]| |同比增减（％）|89.74|55.41|35.65|27.37|21.30|18.98|[7]| |市盈率(P/E，X)|133|86|63|50|41|34|[7]| |股利（DPS，元）|0.05|0.24|0.25|0.42|0.51|0.60|[7]| |股息率（％）|0.05|0.24|0.25|0.42|0.51|0.61|[7]| |营业收入（百万元）|3398|4327|5245|6591|7932|9213|[10]| |经营成本（百万元）|2290|2733|3028|3790|4545|5261|[10]| |营业税金及附加（百万元）|15|20|21|28|33|39|[10]| |销售费用（百万元）|545|721|1055|1329|1589|1832|[10]| |管理费用（百万元）|177|250|307|387|455|523|[10]| |财务费用（百万元）|-10|-13|-35|-42|-51|-59|[10]| |资产减值损失（百万元）|-4|-12|-8|-4|-7|-9|[10]| |投资收益（百万元）|0|2|26|21|9|12|[10]| |营业利润（百万元）|319|526|810|1020|1239|1475|[10]| |营业外收入（百万元）|0|1|5|5|5|5|[10]| |营业外支出（百万元）|2|2|4|4|4|4|[10]| |利润总额（百万元）|318|525|811|1021|1240|1476|[10]| |所得税（百万元）|52|95|184|224|272|325|[10]| |少数股东损益（百万元）|-1|1|3|3|3|4|[10]| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|267|429|625|795|964|1147|[10]| |货币资金（百万元）|198|1009|695|378|228|320|[11]| |应收账款（百万元）|132|278|400|520|624|687|[11]| |存货（百万元）|736|657|780|851|919|983|[11]| |流动资产合计（百万元）|1165|2095|2016|1855|1911|2235|[11]| |长期股权投资（百万元）|1|0|0|0|0|0|[11]| |固定资产（百万元）|921|916|1077|1239|1363|2044|[11]| |在建工程（百万元）|25|34|314|1256|2512|3768|[11]| |非流动资产合计（百万元）|1118|2049|2993|3891|4669|5136|[11]| |资产总计（百万元）|2283|4143|5010|5746|6580|7372|[11]| |流动负债合计（百万元）|419|357|695|764|825|743|[11]| |非流动负债合计（百万元）|105|116|163|200|208|173|[11]| |负债合计（百万元）|524|473|858|964|1033|916|[11]| |少数股东权益（百万元）|3|5|7|10|14|16|[11]| |股东权益合计（百万元）|1756|3665|4144|4772|5534|6440|[11]| |负债及股东权益合计（百万元）|2283|4143|5010|5746|6580|7372|[11]| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|306|617|720|923|1190|1474|[12]| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-180|-1075|-969|-1120|-1190|-1198|[12]| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-265|1282|-96|-119|-151|-184|[12]| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-126|822|-344|-316|-151|92|[12]|

文章核心观点 乖宝宠物成为年营收最高的国产宠物食品上市公司，通过布局自有品牌、推进高端化、优化品牌架构等策略取得业绩突破，反映出国产宠物粮替代进口宠物粮的行业趋势，但也面临关税摩擦导致出海受阻的风险 [1][9] 公司业绩表现 - 2024年营收52.45亿元，同比增长21.2%；净利润6.25亿元，同比增长45.7% [1] - 2024年自有品牌营收35.45亿元，同比增长29.14%，占总营收比重67.59%，较2023年提升4.15个百分点 [3] - 2024年毛利率42.27%，较去年同期增长5.43个百分点，主粮毛利率44.70%，零食毛利率39.47% [6] - 2024年境外收入16.93亿元，同比增加15.70%，占总收入比例32.29%，与2023年基本持平 [11] 公司发展策略 - 布局自有品牌，自2013年以来创建麦富迪、弗列加特等核心自有品牌矩阵，推出多个产品系列及高端狗粮品牌汪臻醇 [2] - 推进高端化，加快品牌高端化步伐，提升麦富迪品牌高端产品占比，对弗列加特进行产品升级 [6] - 优化品牌架构，聚焦细分市场扩大品牌份额，延伸至更低价格带，2月宣布“佰萃”宠物粮品牌独立运营，定位平价粮 [7][8] 行业趋势 - 国产宠物粮趋向于替代进口宠物粮，2024年天猫双十一猫狗食品榜单TOP 10中，国产品牌占据6席，前5名都是本土品牌 [9][10] - 国产品牌更倾向于将营销和渠道资源砸向线上，以获得更快的品牌认知，乖宝宠物2024年销售费用达10.55亿元，同比增长46.31% [10] - 国产宠物粮品牌纷纷自建工厂，如诚实一口、高爷家等 [10] 公司面临风险 - 美国对中国及泰国输美商品征收“对等关税”，公司中国工厂对美出口订单量存在较大不确定性，泰国工厂对美出口价格优势被削弱、订单量存在一定不确定性 [11] - 若将出口市场转移至国内消化，短期内将承受相当压力 [11]

文章核心观点 - 公司受自有品牌增长、高端品牌拓展以及直营销售占比提升带动，收入规模及盈利能力延续同步提升趋势，未来随直销模式占比不断提升，自有品牌业务有望继续量利齐增 [1][2] 公司营收与利润情况 - 2025Q1实现营业收入14.80亿元，环比-5.97%，同比+34.82%，得益于境内自有品牌业务扩张以及海外代工业务收入增加 [1] - 2025Q1实现归母净利润2.04亿元，环比+32.31%，同比+37.37%，得益于自有品牌收入增长和毛利率提升 [1] 公司毛利率与净利率情况 - 2025Q1销售毛利率41.56%，环比-1.38pct，同比+0.42pct，得益于自主品牌拓展，直销渠道占比提升 [1] - 2025Q1销售净利率13.82%，环比+3.93pct，同比+0.26pct，受毛利率提升、费用率改善等因素影响 [1] 公司费用情况 - 2025Q1销售费用为2.64亿元，同比+38.83%，对应销售费用率17.81%（同比+0.51pct），因自有品牌和直销渠道收入增长、占比提升，相应业务推广费及销售服务费增加 [2] - 2025Q1管理费用0.75亿元，同比+23.92%，对应管理费用率5.09%（同比-0.45pct） [2] - 2025Q1研发费用为0.22亿元，同比+27.22%，对应研发费用率1.47%（同比-0.09pct） [2] 公司自有品牌直销情况 - 2024年公司自有品牌直销收入已达19.69亿元，同比+59.33%，于自有品牌总收入中的占比进一步提升至55.54%，首度超过经销收入且毛利率明显更高 [2] - 2024年直销毛利率53.11%，同比+2.97pct，比经销毛利率高14.55pct [2] 投资建议 - 维持公司2025 - 2026年归母净利润预测为7.4/9.4亿元，预测2027年归母净利润为11.9亿元，对应2025 - 2027年EPS分别为1.9/2.4/3.0元 [3] - 乖宝宠物作为国内自有品牌身位领先的宠食成长标的，未来随高端产品拓展和直销模式占比提升，主业有望保持量利高增，维持"优于大市"评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年度及2025年第一季度业绩再创新高，β和α优势凸显，上调盈利预测并维持“买入”评级 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年公司实现营业总收入52.45亿元，同比+21.22%，归母净利润6.25亿元，同比+45.68%，扣非归母净利润6.00亿元，同比+42.08% [2] - 24Q4实现营业总收入15.73亿元，同比+29.55%，归母净利润1.54亿元，同比+34.78%，扣非归母净利润1.57亿元，同比+43.03% [2] - 25Q1实现营业总收入14.80亿元，同比+34.82%，归母净利润2.04亿元，同比+37.68%，扣非归母净利润1.99亿元，同比+44.20% [2] 业务分析 - 自有品牌：24年业务收入35.45亿元，同比+29.14%，麦富迪蝉联5年天猫综合排名第一，霸弗天然粮崛起，弗列加特获24年双十一天猫猫粮品类销售冠军，24年推出超高端犬粮品牌汪臻醇 [3] - 品牌分渠道：24年直销渠道营收19.69亿元，同比+59%，占自主品牌比重提升至56%；经销渠道营收15.76亿元，同比-6% [3] - 代工业务：24年实现收入16.75亿元，同比+19.07% [3] - 分品类：24年零食、主粮、保健品收入分别为24.84亿元、26.90亿元、0.46亿元，同比分别+15%、+29%、-19%，主粮品类占营收比重超51%，同比+3pct [3] 利润端分析 - 24年公司毛利率42.3%，同比+5.4pct，境内业务毛利率45.6%，同比+6.4pct，境外业务毛利率35.2%，同比+3.1pct [4] - 24Q4毛利率42.9%，同比+3.3pct；销售、管理、研发、财务费率分别为22.9%、6.0%、1.6%、-1.1%，同比分别+4.3pct、-0.8pct、+0.2pct、-1.2pct；归母净利率9.8%，同比+0.4pct [4] - 25Q1毛利率41.6%，同比+0.4pct；销售、管理、研发、财务费率分别为17.8%、5.1%、1.5%、-0.5%，同比分别+0.5pct、-0.4pct、-0.1pct、+0.1pct；归母净利率13.8%，同比+0.3pct，创近年季度净利率新高 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为63.77、77.80、94.54亿元，同比分别+21.6%、+22.0%、+21.5% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.45、9.55、12.06亿元，同比分别+19.3%、+28.1%、+26.3% [4] - 当前股价对应2025 - 2027年PE分别为53x、41x、33x [4] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,327|5,245|6,377|7,780|9,454| |增长率|27%|21%|22%|22%|22%| |净利润（百万元）|429|625|745|955|1,206| |增长率|61%|46%|19%|28%|26%| |EPS（元/股）|1.07|1.56|1.86|2.39|3.01| |市盈率（P/E）|92.1|63.2|53.0|41.4|32.8| |市净率（P/B）|10.8|9.5|8.3|7.0|5.9| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等 [10][11] - 主要财务比率涵盖成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等，如营业收入增长率、资产负债率、总资产周转率等 [10][11]

文章核心观点 公司2024A及2025年一季报业绩公布，24A收入和归母净利润同比增长，2025Q1营收和归母净利润也同比增长 2024年略低于预期，2025Q1略超预期 国内宠物经济高增及进口宠粮加关税或加速国产替代，上调目标价至130元，维持“买入”评级 [1] 2024年业绩情况 - 24A收入52.5亿元，同比增长21%；归母净利润6.25亿元，同比增长46% 第四季度收入15.7亿元，同比/环比29.5%/26.4%；归母净利润1.54亿元，同比/环比34.8%/-4.7% [1] - 内销营收35.5亿元，同比增长24%，麦富迪/弗列加特同比增长20%左右/超100%；毛利率45.6%，同比增加6.4pct [2] - 外销营收16.9亿元，同比增长16%；毛利率35.2%，同比增加3.1pct [2] - 期间费用率为26.9%，同比增加3.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加3.4/0.1/-0.1/-0.4pct至20%/5.8%/1.6%/-0.7% [2] 2025Q1业绩情况 - 实现营收14.8亿元，同比增长34.8%，实现归母净利润2.04亿元，同比增长37.7% [1] - 实现营收15亿元，同比增长35% 内销预计营收同比增长超40%，出口预计营收同比增长15% - 25% [3] - 毛利率41.6%，同比增加0.42pct、环比减少1.4pct 实现归母净利润2.0亿元，同比增长38% 剔除激励费用后归母净利润近2.1亿元，同比增速更高 [3] 盈利预测与估值 - 下调25年盈利预测至7.9亿元，下调幅度6%，维持26年盈利预测11.2亿不变，新增2027年盈利预测15.0亿元 [4] - 参考可比公司25E估值24XPE，给予公司25E 65.5XPE，对应目标价130元，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告，业绩高增，自有品牌营收高增、高端产品收入占比提升带动盈利能力持续上行，上调盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月22日收盘价98.73元，一年内最高/最低为103.00/41.52元，市净率9.1，股息率0.43%，流通A股市值17,675百万元，上证指数/深证成指为3,299.76/9,870.05 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产10.86元，资产负债率16.26%，总股本/流通A股为400/179百万，流通B股/H股为-/- [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5,245|1,480|6,510|7,747|9,228| |同比增长率（%）|21.2|34.8|24.1|19.0|19.1| |归母净利润（百万元）|625|204|794|990|1,221| |同比增长率（%）|45.7|37.7|27.1|24.7|23.4| |每股收益（元/股）|1.56|0.51|1.98|2.48|3.05| |毛利率（%）|42.3|41.6|44.7|46.5|48.4| |ROE（%）|15.1|4.7|16.5|19.5|22.5| |市盈率|63|/|50|40|32| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4,327|5,245|6,510|7,747|9,228| |其中：营业收入|4,327|5,245|6,510|7,747|9,228| |减：营业成本|2,733|3,028|3,602|4,141|4,765| |减：税金及附加|20|21|33|39|46| |主营业务利润|1,574|2,196|2,875|3,567|4,417| |减：销售费用|721|1,055|1,335|1,642|2,049| |减：管理费用|250|307|417|511|609| |减：研发费用|73|85|130|163|203| |减：财务费用|-13|-35|7|5|10| |经营性利润|543|784|986|1,246|1,546| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-14|-7|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-12|-8|0|0|0| |加：投资收益及其他|11|43|0|0|0| |营业利润|526|810|987|1,246|1,546| |加：营业外净收入|-1|1|0|0|0| |利润总额|525|811|987|1,246|1,546| |减：所得税|95|184|191|253|325| |净利润|430|627|796|993|1,221| |少数股东损益|1|3|2|3|0| |归属于母公司所有者的净利润|429|625|794|990|1,221| [8] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入52.4亿元，同比+21.2%；归母净利润6.2亿元，同比+45.7%；毛利率42.3%，同比+5.4pct，净利率11.96%，同比+2.0pct；24Q4实现营业收入15.7亿元，同比+29.5%，归母净利润1.54亿元，同比+34.8%，毛利率42.9%，同比+3.4pct，净利率9.9%，同比+0.4pct；25Q1实现营业收入14.8亿元，同比+34.8%，归母净利润2.04亿元，同比+37.7%，毛利率41.6%，同比+0.4pct，净利率13.8%，同比+0.3pct [6] 自有品牌情况 - 2024年自有品牌实现营收35.4亿，同比+29.1%；24年自有品牌天猫、京东、抖音渠道累计GMV同比+28%，麦富迪、弗列加特分别同比+14%、+130%；麦富迪24Q1 - 24Q4同比增速逐季加快，25Q1线上GMV同比+37%；弗列加特24Q3 - 25Q1线上GMV分别同比+88%、+151%、+140%；23年 - 25Q1公司线上市占率由8.0%提升至10.5% [6] 产品结构情况 - 24H1推出高端犬粮品牌汪臻醇，与弗列加特互补；24Q3弗列加特推出新品“0压乳系列烘焙猫粮”；25Q1将弗列加特烘焙粮产品拆分为幼猫、成猫、老年猫三个版本；高端品牌“弗列加特”营收占比由12.4%（2023年）提升至27.0%（25Q1） [6] 盈利预测调整 - 小幅上调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年公司实现营业收入65.1/77.5/92.3亿元，同比+24%/+19%/+19%，实现归母净利润7.9/9.9/12.2亿元（原25 - 26年盈利预测为7.7/9.3亿元），同比+27%/+25%/+23%，当前股价对应PE为51X/41X/33X [6]