人事变动 - 2024年6月27日股东大会选举胡锦、胡容为非执行董事[3] - 金融监管总局2024年11月14日起核准其董事任职资格[3] - 2024年11月14日起二人任风险管理与消保委委员[3] 资料信息 - 董事简历见2024年5月22日发布的会议资料[3]

会议情况 - 中国人寿第八届董事会第九次会议于2024年11月15日在北京召开[3] - 应出席董事10人，实际出席8人[3] - 非执行董事王军辉和独立董事黄益平委托他人出席并表决[3] 人事任免 - 会议通过提名侯晋女士担任公司总裁助理议案[3] - 侯晋女士任职资格待国家金融监督管理总局核准[3] 表决结果 - 议案表决同意10票，反对0票，弃权0票[5]

一、涉及公司 中国人寿[1] 二、核心观点及论据 （一）业务增长预期相关 1. **增长预期影响因素** - 宏观政策（如新国条等）、行业因素（预定率下调、报行合一等）影响明年业务发展，但公司仍会促进新业务价值增长[2]。 - 宏观经济、社会（老龄化社会发展）、监管环境（如健全保险产品定价机制等）有利于保险业务明年发展。公司在“三坚持三提升三突破”经营思路指引下，坚持资产负债联动和多元化产品策略也有助于业务发展[3][4]。 2. **增长驱动力有利因素** - 队伍发展方面，营销队伍改革取得成效，如队伍规模稳定、质量提升、优增优逾、产能提升等[4]。 - 支付两端方面，加强在成定条的应用，提升投资能力稳定投资收益，负债端在建成定价机制和利率下调后优化业务多元化[5]。 - 公司加强多方面管理，如报银合一、费用管理、保障方面管理等有助于提升公司价值增长[5]。 （二）价值率变化相关 - 在利差相同情况下，2.5的传统线和2.0的分红线相对于之前3.0的传统线价值率比较稳定（假设不变情况下有很大提升）[5]。 （三）投资收益假设相关 - 行业可能将4.5的投资收益假设做50个BP的下调，公司会在年末结合大类市场配置和市场利率情况等因素做全面review，目前还未确定是否调整[6]。 （四）种子计划相关 1. **规模与进度** - 种子计划去年底确定相关安排，在主要试点城市推进，试点过程大概需要至少两年，目前刚满一年，三季度末有24个城市试点，推进过程超出预期且在提速[7]。 2. **人员素质** - 人员管理模式区别于传统队伍，更扁平化，招募人群更专业素质更高[7]。 （五）开门红主推产品相关 - 公司坚持多元化产品策略，明年在养老保障方面丰富产品责任，增加分红型产品供给力度，推出年金、养老终身等产品；在健康和意外保障方面加强客户分级管理，增加健康和重疾产品，同时丰富短期限产品[8]。 - 公司对于风险业务发展没有具体考核指标，但积极推动其发展，预定利率下调后风险业务对客户吸引力有所提升，销售人员接受度也可以，目前分无限业务取得一定发展[9]。 （六）养老生态布局相关 - 公司以诚心养老为核心，多元养老模式稳步推进，这是长期战略性安排，会结合保险业务发展融合，目前进展稳步推进，未来有新信息会分享[10][11]。 （七）分红情况相关 - 公司长期坚持35%以上派息比例，去年因新老准则差异大提高到58 - 60%，今年整体分红安排还在研究，会综合考虑股东、自身业务发展等因素确定派息政策，30%是上交所提示而非硬性要求[12][13]。 （八）投资情况相关 1. **股票配置** - 在股票配置上坚持均衡稳健产业仓位和分散多元投资策略，高股息配置主要集中在电信服务、上游资源、公用事业、交通运输、银行等领域，约一半放在OCI，高股息配置规模超千亿[14]。 - 会根据市场情况调整OCI在高股息里的配置比例，考虑股息收入水平和长期保值增值潜力[15]。 2. **利率相关** - 认为25年利率可能延续低位震荡格局，优质固收资产仍然稀缺。净投资收益率下降是因为新增配置收益率低于存量收益率以及公司未通过性下沉获取高收益资产利息收益，随着利率企稳，净投资收益率下行幅度会放缓[16]。 - 公司多年坚持跨周期配置，有超2万亿的长久期债券、超7000亿的优质非标库收和稳定收益的另类资产等丰厚配置底仓[17]。 3. **权益资产配置** - 风险占比提升只是影响权益配置敞口的一个因素，还受偿付能力、风险偏好等多因素综合影响，公司会围绕SIA中枢继续保持稳健均衡的权益范围[18]。 （九）资产负债久期相关 - 从有效久期来看，资产负债缺口在行业内处于较低水平，公司从支付两端强化资产负债久期比对管理，在收益率和异的情况下加强长久性资产配置，控制负债久期，未来会让资产负债久期缺口保持在合理区间[22]。 （十）准备金结构相关 - 整体业务相对均衡，利益普通型产品占比不到一半[23]。 （十一）分红险销售情况相关 - 今年公司强化分红险业务发展，但基数小，今年在新单中占比偏低，明年比例会上升[24]。 （十二）代理人渠道报行合一相关 - 代理人渠道的报行合一是稳步推进，与银保渠道不同，它是自有的渠道，更多基于整体渠道长期健康发展稳步推进费用管控，保证代理人队伍高质量发展和服务质量[25]。 （十三）负债成本相关 - 目前公司平均保证成本大概在2.9左右，未来随着行业探索预定利率与资产利率挂钩及动态调整机制，公司整体定价利率水平大概率呈下降趋势，还受行业定价基准利率、公司定价策略等因素影响[26]。 （十四）医保商保数据共享相关 - 医保政策的数据共享有利于医保产品发展，特别是结合DRZ2.0的推出，但数据平台建立需要时间，各地医保政策和医院情况不同。短期健康险发展态势较好，未来重疾、医疗、护理有发展空间，护理可能需要与养老保障结合[27][28][29]。 （十五）银保渠道相关 1. **网点布局** - 银保渠道定位价值和规模并重，在银保渠道保证协议和一加三取消后也不变，公司和各大银行总对总有总体安排，地方银行会根据业务情况稳步推进，网点铺开有分公司具体安排[30]。 2. **竞争格局** - 银保渠道监管和市场变化有助于长期稳定健康发展，报行合一后费用管控和竞争格局有改善，公司以往在银保渠道费用管控严格，在新环境下品牌、产品和服务优势能更好体现[31]。 （十六）以客资建队伍策略相关 - 公司积累了大规模客户资源和数据，通过中后台利用这些资源支持代理人拓展业务，满足客户不同层次保险需求，不同于靠费用或人力的传统方式[33][34]。 （十七）健康险发展瓶颈相关 - 目前健康险发展瓶颈主要在数据共享方面，医保数据共享机制正在探索，未来数据共享后医疗保险业务会有较好发展[35][36]。 （十八）非标投资相关 - 城投类信用账户截至三季度末占总投资产3%左右，其中涉及非标持仓占一半左右，交易对手多为地方龙头国企，地域集中在中东部经济发达地区。前三季度新增非标配置规模约500亿，新增部分平均收益率在3.5 - 4之间，存量平均收益率在4左右[37]。 三、其他重要内容 1. 会议采用QA形式进行，先由主持人提问，之后把时间交给投资者提问[1]。 2. 会议中提到了公司的经算部、投资管理中心等部门人员参加会议[1]。

业绩总结 - 2024年1-10月公司累计原保险保费收入约6269亿元[4] - 2024年1-10月公司累计原保险保费收入同比增长4.9%[4]

利润分配 - 2024年半年度A股每股派现0.20元（含税）[2] - 以总股本28,264,705,000股计，派发现金红利56.53亿元（含税）[4] 时间安排 - 股权登记日2024/11/12，除权（息）与发放日2024/11/13[2] - 方案于2024年10月30日经股东大会通过[2] 税负情况 - 不同持股期限A股自然人等税负不同[8] - QFII及沪股通投资者扣税后每股发0.18元[9][10] - 其他法人及机构每股发0.20元[10]

报告公司投资评级 - 报告维持对中国人寿的"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现归属净利润1045.23亿元,同比增长173.9%,环比中报增速明显改善,且增速领先行业。主要原因是资产端表现改善,尤其是权益市场改善 [2] - 公司前三季度新业务价值同比增长25.1%,相对中报的18.6%有所提振,主要是价值率的改善。一方面缴费结构有所改善,另一方面业务质量有所提升 [3] - 公司个险队伍规模连续两个季度回升,截至三季度末达64.1万人,同时人均首年期交保费同比提升17.7%,预期队伍收入也实现改善,队伍改革取得一定成效 [3] - 公司负债端来看,代理人规模企稳产能提升,预期有效支撑未来增长,将更加受益于未来的集中化提升趋势 [4] - 公司作为纯寿险公司,具备行业第一梯队的敏感性及弹性,可以当做优质贝塔资产配置;龙头寿险无实质性利差损风险,当前估值较低,若市场改善仍存在较大弹性空间 [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 三季报业绩表现亮眼，新会计准则口径下，预计24-26年归母净利润分别达1187/1231/1443亿元 [5] - 公司作为寿险"头雁"，有望率先受益于下阶段行业竞争格局加速优化趋势及监管配套支持政策落地 [5] - 公司持续推进寿险改革，成效有望持续显现 [5] 公司投资收益分析 - 前三季度公司实现年化净/总投资收益率3.26%/5.38%，同比-0.55pct/+2.57pct，权益市场表现亮眼，FVTPL资产驱动利润同比高增 [4] - 截至9月末，公司金融资产中分类为AC/FVOCI/FVTPL的资产占比分别达3.5%/61.5%/35.0%，其中FVOCI权益规模为1514亿元，较6月末水平提升9.7%，增幅达134亿元 [4] 新业务价值及代理人规模分析 - 前三季度公司NBV同比增长25.1%，超出预期 [3] - 1-3Q24公司新单保费增速转正，同比增长0.4%至1975.09亿元，同比增速较1H24水平提升6.8pct [3] - 截至9月末，公司总销售人力/个险销售人力分别达69.4/64.1万人，环比增速较1H24水平进一步提升 [3] - 个险新型营销模式试点快速推进，"种子计划"在24个城市试点，取得初步成效 [3]

报告投资评级 - 优于大市维持 [1] 报告核心观点 - 中国人寿Q3净利润超高增长，NBV增速继续提升，人力规模拐点向上队伍质态改善，受股市低位反弹带动投资收益大幅提升，估值仍低 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 前三季度归母净利润1045亿元，可比口径下同比+194%，Q3单季662亿元，上年同期为亏损6.1亿元 [5] - Q3末归母净资产较年中+14.8% [5] - 可比口径下NBV前三季度同比+25.1% [5] - 前三季度新单保费、新单期缴和十年期及以上保费分别同比+0.4%、+6.8%、+17.7%，Q3单季分别同比+46.4%、+85.5%、+74.9%，前三季度十年期及以上保费占首年期交比重同比+4.3pct至46.4% [5] - 总人力2023末、2024H1、2024Q3分别为69.4万人、68.5万人、69.4万人，较年初持平，较年中+1.3%，个险人力2023末、2024H1、2024Q3分别63.4万人、62.9万人、64.1万人，较年初+1.1%，较年中+1.9%，公司绩优人力规模和占比持续实现双提升，个险月人均首年期交保费同比提升17.7% [6] - 投资资产达6.36万亿元，较年初+12.3%，净投资收益达到1447亿元，同口径同比+3.9%，总投资收益达到2614亿元，同口径同比+152%，净、总投资收益率分别为3.26%、5.38%，上年同期数据为3.81%、2.81%，由于存在准则差异，不宜直接对比，前三季度公允价值变动损益达1477亿元（可比口径去年同期为-121亿元），其中Q3单季增加999亿元（去年同期-246亿元） [7] 估值情况 - 截至2024年11月1日，公司股价对应2024E PEV 0.9x，给予1.0 - 1.1倍2024E PEV，合理价值区间47.59 - 52.35元 [7] 财务预测情况 - 营业收入2024E、2025E、2026E分别为463996百万元、497523百万元、537857百万元，同比增长34.59%、7.23%、8.11%，净利润2024E、2025E、2026E分别为115605百万元、115890百万元、122396百万元，同比增长150.33%、0.25%、5.61%，EPS 2024E、2025E、2026E分别为4.09元、4.10元、4.33元，BVPS 2024E、2025E、2026E分别为19.60元、21.91元、24.35元，EV 2024E、2025E、2026E分别为47.59元、50.91元、54.52元，1YrVNB 2024E、2025E、2026E分别为1.60元、1.74元、1.89元 [8]

根据电话会议记录,我总结如下: 1. 行业和公司概况 - 中国人寿是中国领先的保险公司,专注于人寿保险、健康保险等业务 - 公司在2024年前三季度取得了出色的业绩表现,保费收入、新业务价值、投资收益等关键指标均创历史新高 2. 核心观点和论据 (1) 保险业务保持快速增长 - 前三季度保费收入超过6000亿元,同比增长5.1% - 其中续期保费增长7.5%,新单保费增长0.4%,10年期及以上首年期交保费增长17.7% - 退保率下降0.14个百分点至0.74% (2) 经营质量持续提升 - 新业务价值同比增长25.1% - 销售队伍规模和产能持续提升,总销售人力69.4万人,各渠道产能同比增长17.7% - 新型营销模式"种子计划"在24个城市试点取得初步成效 (3) 投资收益大幅提升 - 前三季度总投资收益2614亿元,同比增长152% - 总投资收益率达5.38%,净投资收益率3.26% - 资产规模持续增长,总资产6.48万亿元,投资资产6.36万亿元 (4) 偿付能力保持较高水平 - 核心偿付能力充足率154.58%,综合偿付能力充足率211.64% 3. 其他重要内容 - 公司将继续坚持以客户为中心,深化改革创新,强化风险管控,推动高质量发展 - 在新会计准则下,公司将研究建立更合理的股东回报机制,并根据市场环境调整产品结构 - 公司将持续优化投资组合,控制负债成本,提升投资收益 总的来说,中国人寿在2024年前三季度取得了出色的业绩表现,各项关键指标均呈现良好态势。公司将继续深化改革创新,优化产品结构,提升经营管理水平,为股东创造长期价值。[1][2][3][4]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 中国人寿2024年三季报业绩符合此前预增公告区间，总投资收益同比大幅提升，按照新准则下不同口径计算的归母净利润同比均有增长，业绩表现符合预期，9M24累计新业务价值提速，“种子计划”超预期加速推进，队伍质态改善，维持盈利预测并维持“买入”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 按照新保险合同准则（IFRS17）规定追溯调整保险业务相关上年同期对比数据，按照新金融工具准则（IFRS9）规定选择不追溯调整投资业务相关上年同期对比数据，9M24累计归母净利润同比增长中枢为173.9%，若按照可比口径下（同时追溯IFRS9与IFRS17），9M24累计归母净利润同比大增194.1%[1][7] - 9M24公司实现保险服务收入同比增加15.7%，保险服务业绩同比小幅增长1.4%，搭建的承保利润同比基本持平，搭建的投资利差同比扭亏是当期净利润激增的核心原因，1Q24实现总/净投资收益同口径分别同比增长152.4%/3.9%，简单年化总/净投资收益率为5.38%/3.26%[1] - 9M24累计新业务价值（NBV）可比口径下同比增长25.1%，对应3Q24单季增速逾五成，归因于新单保费增长、NBV Margin大幅提升（产品和期限结构优化、降本增效、综合负债成本稳中有降等因素）[1] “种子计划”推进情况 - 期末总销售人力为69.4万人（同比 -3.6%，环比+1.3%），其中个险人力为64.1万人（同比 -2.9%，环比+1.9%），触底后连续两个季度改善，9M24个险月人均首年期交保费同比上升17.7%，个险新型营销模式试点快速推进，“种子计划”在24个城市试点取得初步成效[1] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 26年归母净利润为862、384和423亿元[1] - 给出了2022A - 2026E的归母净利润、同比增长率、新业务价值、新业务价值增长率、EVPS、P/EV等数据[1]