报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024H1公司实现营收33.21亿元,同比-8.51%;归母净利润2.38亿元,同比-20.93% [1] - 公司持续深化事业部制改革,提升运营与决策效率 [1] - 上半年销售、管理费用率下降,经营情况保持稳定 [1] 公司品牌建设 - 公司深化品牌梯队建设,持续进行产品设计与创新 [1] - 第一梯队品牌如六神、玉泽努力打造成细分行业领跑品牌 [1] - 第二梯队品牌如佰草集、美加净力求打造"质价比"品牌 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.81/5.90/6.30亿元,同比变动-3.8%/22.6%/6.8% [1] - 预计2024-2026年EPS分别为0.71/0.87/0.93元,对应PE为20.0/16.3/15.2x [1] 风险提示 - 未提及 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 上海家化上半年业绩短期承压，组织架构及品牌重新改革梳理，期待后续经营拐点 [1][4] - 考虑宏观不确定性及上半年业绩暂时承压，下调24 - 25年归母净利润预测并新增26年预测，维持“买入”评级 [4] 公司业绩情况 - 24H1营收33.2亿/YOY - 8.51%，归母净利润2.38亿/-20.93%，扣非归母净利2.35亿元/YOY - 10.36%，同口径计算同比上升9.06% [3] - 24Q2营收14.15亿/YOY - 14.21%，归母净利润 - 0.18亿元，扣非归母为 - 0.58亿元，23Q2分别为0.71/0.35亿元 [3] 品牌结构表现 - 24H1个护（含六神、美加净）/美妆（含玉泽、佰草集等）/创新（含启初、家安等）/海外（汤美星）收入分别为5.6、2.7、2.1、3.8亿元，占比分别为47.9%/17.1%/13.5%/21.6% [3] - 个护品牌六神/美加净上半年国内业务同比 - 2.8%/+42%，美妆品牌玉泽/佰草集/双妹同比 - 22%/-16%/61%，佰草集电商渠道整体增长10% [3] 财务指标情况 - 2024H1毛利率61.13%，同比增加0.88pct，销售费率43.41%/-0.11pct，研发费率2.07%/-0.1pct，管理费率7.56%/-0.8pct，财务费率0.55%/+0.6pct，归母净利率7.2%，同比 - 1pct [3] - 预计24 - 26年营业收入分别为6323.40、6997.34、7654.49百万元，增长率分别为 - 4.2%、10.7%、9.4%；净利润分别为467.41、526.34、611.13百万元，增长率分别为 - 6.5%、12.6%、16.1% [1] 组织架构变革 - 组织架构调整为个护、美妆、创新事业部，关闭上海家化销售公司旗下子公司、分公司，业务归入上海家化销售有限公司 [4] - 聘任林小海为董事长等，7月聘任陈旻为美妆事业部总经理，钱薇为创新事业部总经理 [4] 品牌梳理情况 - 将品牌分为三个梯队，第一梯队玉泽、六神，第二梯队美加净、佰草集，以品牌为导向发展 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 报告公司多品牌、多品类、多价格带布局的集团架构在当前时点仍具备一定的经营韧性 确立了新的企业愿景，持续深化事业部制改革，品牌和渠道策略亦有升级，后续改革效果有望逐步体现 预计2024 - 2026年公司EPS分别为0.68、0.74和0.84元 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024H1，报告公司实现营业收入33.21亿元，同比下降8.51%，归母净利润2.38亿元，同比下降20.93%，扣非净利润2.35亿元，同比下降10.36% 2024Q2，实现营业收入14.15亿元，同比下降14.21%，归母净利润 - 0.18亿元，扣非净利润 - 0.58亿元 [4] 事件评论 - **业绩情况**：2024H1营业收入下降预计主要来自海外业务因出生率带来的增长压力，以及国内业务美妆品类相对承压；毛利率61.13%，同比提升0.88个百分点，主因部分原材料和包材采购价格下降，高毛利率产品销售比重提升；销售费用14.42亿元，同比下降8.74%，管理费用2.51亿元，同比有所节余；归属净利润2.38亿元，同比下降20.93%；归属扣非净利润为2.35亿元，同比下降10.36% 截至2024H1末存货为7.27亿元，存货周转天数同比下降26天；期末应收账款为11.05亿元，应收账款周转天数同比下降5天 [5] - **产品升级创新**：2024年上半年持续进行产品升级和创新，核心单品储备丰富 如六神随身蛋系列增加功能；玉泽开发干敏霜和油敏霜；佰草集推出“紫御龄至臻抚纹系列”；美加净升级推出酵米焕白系列 [5] - **三重变革**：确立新的企业愿景，进行组织、品牌和渠道策略的三重变革 组织架构上调整国内业务组织机构，新设创新事业部，推进扁平化管理；品牌策略上分梯队梳理品牌发展优先级并聚焦资源；渠道策略上线上重点突破兴趣电商等，线下结合市场环境拓展零售渠道并提升效率 [5] 财务报表及预测指标 - **利润表**：预计2024 - 2026年营业总收入分别为62.02亿元、65.12亿元、69.03亿元；营业成本分别为24.70亿元、25.74亿元、27.08亿元等 [11] - **资产负债表**：预计2024 - 2026年货币资金分别为13.80亿元、18.82亿元、24.94亿元；应收账款分别为11.57亿元、11.21亿元、10.55亿元等 [11] - **现金流量表**：预计2024 - 2026年经营活动现金流净额分别为5.47亿元、5.71亿元、6.73亿元；投资活动现金流净额分别为0.44亿元、0.30亿元、0.34亿元等 [11] - **基本指标**：预计2024 - 2026年每股收益分别为0.68元、0.74元、0.84元；每股经营现金流分别为0.81元、0.85元、1.00元等 [11]

报告公司投资评级 上海家化(600315.SH)的投资评级为"买入"。[4] 报告的核心观点 1. 2024年上半年公司营收和利润承压,个人护理品类和美妆品类收入同比下滑。[8][9] 2. 公司通过成本管控和产品结构优化,毛利率小幅改善,费用率也有所优化。[10] 3. 管理层变更后推动公司组织架构调整,将商业模式从渠道推动转为品牌驱动,并对品牌发展进行梯队梳理。[11][13] 4. 分析师预计公司未来3年净利润将保持增长,维持"买入"评级。[14] 财务数据总结 1. 2024年上半年公司实现营收33.2亿元,同比下降8.51%;归母净利润2.38亿元,同比下降20.93%。[7] 2. 2024年上半年个人护理品类营收15.88亿元,同比下降7.87%;美妆品类营收5.66亿元,同比下降35.08%。[9] 3. 2024年上半年公司毛利率为61.13%,同比提升0.88个百分点。[10] 4. 分析师预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.04/5.66/6.34亿元,同比增长0.7%/12.3%/12.0%。[14][16][17]

报告公司投资评级 上海家化的投资评级为"增持"（下调）[3]。 报告的核心观点 1) 上半年收入和利润同比下滑，国内外业务均受到拖累 [8][9][10][11] 2) 毛利率提升、费用率下降，存货和应收账款周转加快，经营净现金流大增 [13][14][15] 3) 公司正在深化事业部改革,调整组织机构,推进扁平化管理,提升运营效率 [17] 4) 考虑到国内外消费需求存在不确定性,公司改革显效需要一定时间,分析师下调了公司未来3年的盈利预测 [18] 分品类和品牌表现 1) 国内业务中,个护品类六神收入下滑3%,美加净收入增长42%;美妆品类玉泽收入下滑22%,佰草集收入下滑16%,双妹收入增长61% [12] 2) 国外业务收入下滑9%,主要受市场大盘及主要市场份额下降影响 [11]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [6] 报告的核心观点 收入端 - 24H1美妆板块营收5.66亿元,占比17%；个护板块营收15.88亿元,占比47.8%；创新板块营收4.47亿元,占比13.5%；海外业务板块营收7.14亿元,占比21.5%；其他业务营收585.5万元,占比0.2% [16] 利润端 - 24H1毛利率61.13%(yoy+0.88pct),24Q2毛利率58.25%(yoy-0.85pct) [17] - 24H1销售/管理/研发费率各43.41%(yoy-0.11pct),7.56%(yoy-0.79pct),2.07%(yoy-0.07pct),其中24Q2销售/管理/研发费率各51.77%(yoy+4.86pct),8.99%(yoy+1.57pct),2.39%(yoy-0.33pct) [17] - 24H1净利率7.17%(yoy-1.12pct),其中Q2净利率-1.29%(yoy-5.57pct) [17] 盈利预测 - 预计24-26年净利润5.1/5.8/6.7亿元,给予公司24年25倍PE,对应合理价值18.89元/股 [19] 公司组织架构调整 - 调整个护事业部、美妆事业部,新设创新事业部,推进扁平化管理 [18] - 线上渠道将重点突破兴趣电商,发展新兴电商和稳固平台电商,重点打造以内容为中心的线上运营能力 [18]

投资评级 - 报告对上海家化的投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 上海家化2024年5月换帅后，公司深化组织改革，加强品牌建设，未来战略转型、品牌焕新后，公司经营效率有望提升[3] - 2024H1营收33.21亿元，同比下降8.51%；归母净利润2.38亿元，同比下降20.93%[2] - 2024Q2营收14.15亿元，同比下降14.21%；归母净利润-0.18亿元，同比转负[2] - 2024H1经营性现金流净额4.88亿元，同比上升643.94%[2] 财务表现 - 2024H1毛利率61.13%，同比上升0.88个百分点；2024Q2毛利率58.25%，同比下降0.85个百分点[2] - 2024H1期间费用率53.59%，同比上升0.35个百分点；2024Q2期间费用率同比上升4.02个百分点[2] - 2024H1销售净利率7.17%，同比下降1.13个百分点[2] - 2024-2026年归母净利润预测分别为4.58亿元、5.24亿元、6.02亿元，同比增速分别为-8%、14%、15%[3] 业务表现 - 2024H1国内/海外营收分别为26.1亿元/7.1亿元，同比分别下降8.3%/9%[2] - 2024Q2个护/美妆/创新/海外营收分别为5.6亿元/2.7亿元/2.1亿元/3.8亿元[2] - 个护事业部中美加净品牌2024H1同比增长约42%，六神品牌同比下降28%[2] - 美妆事业部中佰草集2024H1同比下降16%，玉泽同比下降22%，双妹同比增长61%[2] 估值与预测 - 2024-2026年EPS预测分别为0.68元、0.78元、0.89元[1] - 2024-2026年PE分别为25倍、21倍、19倍[3] - 2024-2026年营业总收入预测分别为61.63亿元、68.96亿元、78.45亿元[1] - 2024-2026年营业总收入同比增速分别为-6.59%、11.90%、13.76%[1] 市场数据 - 当前股价16.67元，一年最低/最高价分别为15.61元/27.27元[5] - 市净率1.45倍，流通A股市值112.06亿元，总市值112.57亿元[5] - 每股净资产11.47元，资产负债率34.35%[6]

报告投资评级 - 维持"增持"评级 [11] 报告核心观点 - 公司发布 24H1 财报，营收 33.21 亿元同降 8.5%，归母净利润 2.38 亿元同降 20.9% [7] - 24H1 盈利能力下降，毛利率 61.13%提升但净利率 7.17%下降 [8] - 公司持续推进战略转型，聚焦高毛利高增长业务，调整个护、美妆事业部，新设创新事业部 [9][10][11] 公司概况 - 公司发展历程及主要业务板块 [9][10] - 主要品牌及定位 [9] - 分事业部收入占比及增长情况 [10] - 线上线下收入占比 [10] 财务数据及盈利预测 - 2024-2026年营收及净利润预测 [14] - 2024-2026年主要财务指标预测 [14][29]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持 - A，6 个月目标价 17.19 元 [1][8] 报告的核心观点 - 上海家化 2024 年上半年业绩有营收下滑、利润下降情况，但现金流大幅增长；二季度业绩承压，净利润骤降；换帅后战略升级，调整组织架构、采取分梯队品牌策略；下半年聚焦线上渠道打造增长引擎；预计 2024 - 2026 年收入和净利润有一定增速 [2][3][4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 总市值 112.5651 亿元，流通市值 112.0601 亿元，总股本 6.7526 亿股，流通股本 6.7223 亿股，12 个月价格区间 16.32 - 27.12 元；1 个月、3 个月、12 个月相对收益分别为 - 1.6%、 - 11.6%、 - 27.6%，绝对收益分别为 - 7.7%、 - 21.3%、 - 38.5% [1] 2024 年半年度报告业绩情况 - 上半年营收 33.21 亿元，同比降 8.51%，归母净利润 2.38 亿元，同比降 20.93%，扣非归母净利润 2.35 亿元，同比降 10.36%，经营性现金流量净额 4.88 亿元，同比增 643.94% [2] - 二季度营收 14.15 亿元，同比降 14.21%，归母净利润 - 0.18 亿元，同比降 125.80%，扣非归母净利润 - 0.58 亿元，同比降 265.08% [2] 毛利率及费用率情况 - 上半年归母净利率 7.17%，同比降 1.13pcts，毛利率 61.13%，同比升 0.88pct，销售费用率 43.41%，同比降 0.11pct，管理费用率 7.56%，同比降 0.79pct，研发费用率 2.07%，同比降 0.07pct [3] - 二季度归母净利率 - 1.29%，同比降 5.56pcts，毛利率 58.25%，同比降 0.85pct，销售费用率 51.77%，同比升 4.83pcts，管理费用率 8.99%，同比升 1.57pcts，研发费用率 2.39%，同比降 0.33pct [3] 战略升级情况 - 2024H1 个护、美妆、创新事业部及海外营收分别为 15.88 亿元、5.66 亿元、4.47 亿元、7.14 亿元 [4] - 换帅后确立新愿景，调整国内业务组织机构，采取分梯队品牌管理模式 [4] 渠道策略情况 - 2024 下半年聚焦线上渠道，突破兴趣电商、发展新兴电商模式、稳固平台电商地位；线下灵活拓展零售渠道，构建差异化渠道矩阵 [5][7] 投资建议及预测情况 - 预计 2024 - 2026 年收入增速分别为 13.0%、10.9%、8.6%，净利润增速分别为 16.3%、11.6%、12.6% [8] 财务报表预测和估值数据 - 包含主营收入、净利润、每股收益等盈利和估值指标，以及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标等多方面预测数据 [9][10]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 24H1公司实现营收33.21亿元，同比下降8.51%；归母净利润2.38亿元，同比下降20.93% [2] - 单Q2看，公司实现营收14.15亿元，同比下降14.21%；归母净利润-0.18亿元，同比下降125.80% [2] 毛利率和费用率情况 - 24H1毛利率为61.13%，同比提升0.88个百分点，主要系部分原材料和包装材料采购价格下降及高毛利产品销售占比增加 [2] - 24H1销售费用率为43.41%，同比下降0.11个百分点；管理费用率为7.56%，同比下降0.79个百分点，主要系组织架构调整和股权激励计划结束 [2] - 24H1研发费用率为2.07%，同比下降0.07个百分点，主要系工资福利类费用和折旧费用同比下降 [2] 品牌、渠道和组织架构改革 - 公司对品牌进行分梯队管理和资源分配，第一梯队品牌包括六神和玉泽，第二梯队品牌包括佰草集和美加净 [2] - 线上渠道将重点突破兴趣电商、发展新兴电商、稳固平台电商，线下渠道将结合市场环境尝试拓展零售渠道并提升效率 [2] - 持续深化事业部制改革，调整国内业务组织机构，设立个护事业部、美妆事业部和创新事业部 [2] 盈利预测 - 预计公司24-26年归母净利润分别为5.02/5.70/6.71亿元，同比增速0.4%/13.5%/17.7%，对应PE分别为20X/18X/15X [3][9] 风险提示 - 未提及 [2]