经济观察报 作者 罗文利 4月24日晚间，上海家化（600315）（600315.SH）发布2024年度报告。财报显示，该公司实现营业收 入56.79亿元，同比下降13.93%；净利润亏损8.33亿元，是其上市以来首次出现亏损。这是林小海自去 年6月上任开启一系列改革与调整后，提交的首份全年成绩单。 上海家化首席执行官兼总经理林小海在4月25日举行的媒体电话会上称，过去一年，上海家化一直在解 决多年来积累的"包袱"，到今年一季度末，历史问题已基本解决，未来将轻装上阵。 对于2024年净利润亏损的原因，上海家化首席财务官、董事会秘书罗永涛介绍，主要受海外业务影响， 主要因素有海外低出生率，母婴品类竞争加剧等。财报显示，上海家化海外业务亏损约为1亿元，同时 计提商誉减值约为6.1亿元。 汤美星（上海家化2017年收购的英国婴童品牌）是上海家化海外业务的主要产品，2024年上半年其净利 润同比下降62.39%。罗永涛称，上海家化将继续优化经营汤美星品牌，使其营收、利润重回健康的发 展轨道，2025年一季度，汤美星营收恢复增长，达到预期目标。 林小海进一步介绍，过去半年，上海家化对历史沉淀下的旧库存、旧产品、汰换品进 ...

一场8年前的并购，将老牌国货上海家化（600315.SH）拖入了亏损的泥潭。 2024年，上海家化的收入为56.79亿元，同比下滑了13.93%，同期净亏损为8.33亿元，同比下滑了超2 倍。 这是上海家化20年来首度出现亏损。 主因系上海家化收购的婴童护理公司Mayborn Group Limited（下称"汤美星"）出现亏损，形成了6.13亿 元的商誉减值，对业绩造成了较大的冲击。 2024年，汤美星的收入、净利润分别为14.17亿元、7.14亿元，分别同比下滑了 11.49%、880.18%。 完成此次减值的计提后，截至2024年末上海家化商誉金额为14.86亿元。 4月25日业绩发布会上，上海家化首席财务官罗永涛坦承，汤美星去年经营结果确实与此前的业务规划 存在差距；公司更换管理层后，重新规划汤美星的业务增长等目标。 据罗永涛透露，从今年一季度的经营情况来看，汤美星的收入、利润均实现了增长，达到预定目标。 从整体的基本面来看，上海家化的两大产品线美妆、个护收入均有不同程度下滑。 2024年，以六神、美加净品牌为主的个护线创收23.79亿元，同比下滑了3.42%；同期以玉泽、佰草集等 品牌为主的美妆线创 ...

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司处于改革与调整阵痛期业绩短期承压，看好公司渠道、组织架构调整后业绩释放，调整盈利预测并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营收56.79亿元，同比下降13.93%；归母净利润 -8.33亿元，同比下滑266.60%；扣非后净利为 -8.38亿元，同比下滑366.41% [2] - 2025Q1公司实现营收17.04亿元，同比下降10.59%；归母净利润2.17亿元，同比下降15.25%；扣非后归母净利润为1.92亿元，同比下降34.49% [2] 分析判断 收入端 - 2024年营收下滑因国内业务战略调整和海外业务受低出生率、竞争加剧等因素影响 [3] - 2024年公司进行变革调整，包括推动线上化转型、优化线下门店结构、调整运营模式、加强海外本土化运营等 [3] - 2024年个护/美妆/创新/海外分别实现收入23.79/10.50/8.30/14.15亿元，同比增长 -3.42%/-29.81%/-19.38%/-11.43%；线上/线下分别实现营收25.39/31.36亿元，分别同比 -9.66%/-16.97% [4] - 2025Q1个护/美妆/创新/海外分别实现收入7.91/3.29/2.33/3.47亿元，ASP分别为8.77/16.38/10.50/15.55元/支，分别同比 -13.40%/-65.42%/-31.19%/+7.50% [4] 利润端 - 2025Q1公司毛利率为63.40%（同比 +0.14pct，环比 +12.58pct），期间费率50.97%（同比 +4.73pct，环比 -24.27pct），净利率达到12.75%（同比 -0.70pct，环比 +95.59pct） [5] 推出股权激励计划 - 公司推出2025年员工持股计划，拟向45名人员以16.03元/股价格授予不超过483.51万股限制性股票，占公司总股本0.72% [6] - 限制性股票分3期解锁，解锁比例分别为30%、30%、40%，对应业绩考核目标为2025年扭亏为盈，2026年净利润同比增长不低于10%，2027年度净利润增长不低于10% [6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司收入为61.99/67.63/73.15亿元，归母净利润为3.63/4.58/5.33亿元，EPS 0.54/0.68/0.79元 [7] - 对应2025年4月24日21.88元/股收盘价，PE分别为40.51/32.12/27.57倍，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,598|5,679|6,199|6,763|7,315| |YoY（%）|-7.2%|-13.9%|9.2%|9.1%|8.2%| |归母净利润(百万元)|500|-833|363|458|533| |YoY（%）|5.9%|-266.6%|143.6%|26.1%|16.5%| |毛利率（%）|59.0%|57.6%|58.1%|58.7%|59.3%| |每股收益（元）|0.75|-1.24|0.54|0.68|0.79| |ROE|6.5%|-12.4%|5.1%|6.1%|6.7%| |市盈率|29.17|-17.65|40.51|32.12|27.57| [9] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务数据及主要财务指标，如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等在2024A - 2027E的情况 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价27.76元 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收56.79亿元，同比降13.93%；归母净利润-8.33亿元，由盈转亏；25Q1公司营收17.04亿，同比降10.59%；归母净利2.17亿元，同比降15.25% [1] - 25Q1仍受主动调整的改革影响，实际发货及终端动销同比已有提升，线上渠道净贡献率有所提升 [1] - 25Q1公司回购总股本0.96%，并推出员工持股计划、设立长期激励基金，彰显改革决心，有助激发员工活力 [1] - 期待公司后续改革成效持续显现 [1] 各部分总结 业务板块表现 - 2024年个护营收23.79亿，同比降3.42%，毛利率63.59%，同比增2.57pct；美妆营收10.50亿，同比降29.81%，毛利率69.67%，同比降2.68pct；创新业务营收8.30亿，同比降19.38%，毛利率40.93%，同比降5.36pct；海外营收14.15亿，同比降11.43%，毛利率48.32%，同比降3.02pct [2] - 2024年线上营收25.39亿，同比降9.66%，线下31.36亿，同比降13.85% [2] - 25Q1以来公司线上六神/玉泽/佰草集GMV同比显著提速，后续增速有望逐季改善 [2] 员工持股计划 - 4月24日公司推出员工持股计划，预计不超过45人，不超过公司总股本0.72%，总金额不超过7751万元，对应购买价格16.03元每股，股份分三批解锁，对应业绩考核指标分别为25年扭亏、26年及27年净利润同比均不低于10% [3] 品牌表现 - 25Q1上海家化多品牌在抖音渠道自播业务GMV实现三位数增长 [4] - 各品牌38大促期间表现亮眼，玉泽自播超额完成目标，佰草集刘媛媛专场量利双增，线上同比实现三位数增长，双妹线上同比实现超三位数增长，明星品玉容霜获天猫面霜预售榜单TOP7 [4] - Q2改革成效进一步释放，玉泽核心产品全方位升级，六神深化产学研合作机制，核心品牌价值不断提升 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司25 - 26年盈利预测，引入27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为3.34/4.88/5.37亿元，同比分别转正、增46.15%、增10.06%，对应EPS分别为0.50/0.73/0.80元 [5] - 参考可比公司Wind25年一致预测PS均值3.5倍，考虑公司25年仍处于变革调整阶段，Q1销售表现同比出现改善，给予公司25年3倍PS，对应目标价27.76元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|6,598|5,679|6,220|6,662|7,066| |+/-%|(7.16)|(13.93)|9.53|7.12|6.06| |归属母公司净利润(人民币百万)|500.05|(833.09)|334.12|488.32|537.45| |+/-%|5.93|(266.60)|140.11|46.15|10.06| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.74|(1.24)|0.50|0.73|0.80| |ROE(%)|6.50|(12.45)|4.76|6.50|6.68| |PE(倍)|29.41|(17.66)|44.02|30.12|27.37| |PB(倍)|1.91|2.20|2.09|1.96|1.83| |EV EBITDA(倍)|15.51|(21.25)|20.67|14.82|13.51| [7] 基本数据 - 目标价27.76元，收盘价（截至4月24日）21.88元，市值14,708百万元，6个月平均日成交额137.41百万元，52周价格范围13.97 - 22.20元，BVPS10.19元 [9] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|总市值（亿元）|2025预测收入（亿元）|2026预测收入（亿元）|2027预测收入（亿元）|PS2025|PS2026|PS2027| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603983 CH|丸美生物|166.17|36.07|43.40|-|4.61|3.83|-| |603605 CH|珀莱雅|305.15|140.00|-|-|2.18|-|-| |688363 CH|华熙生物|227.98|60.20|166.85|77.18|3.79|1.37|2.95| | | |233.10|78.76|105.12|77.18|3.52|2.60|2.95| [13] 盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，如2025E营业收入6,220百万元，归属母公司净利润334.12百万元等 [18]

4月25日，上海家化（600315）联合股份有限公司（以下简称"上海家化"）召开2024年全年及2025年一 季度业绩说明会。 会上，上海家化董事长兼CEO林小海表示，公司的历史"包袱"在2025年一季度末已基本卸下。根据公司 此前披露的财务数据，公司2024年整体业绩承压。2025年一季度，公司实现营业收入17.04亿元，归母 净利润2.17亿元。 林小海表示，在"卸包袱"的同时，上海家化亦积极推动业务渠道调整，希望在新的一年回到增长轨道， 力争营收重回两位数增长。同时，公司还会进一步加大对品牌、产品、渠道建设的投资，希望利润扭亏 为盈。 谨慎进行商誉减值 上海家化披露的财务数据显示，2024年，公司对前期收购的婴童护理产品及母婴喂养产品业务形成的商 誉资产进行减值测试，此外，因公司海外业务受海外低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商降低库存等 因素的持续影响，导致收入及毛利同比下降。受此影响，公司全年经营业绩与上年同期相比出现下滑。 业绩说明会上，上海家化管理层对有关婴童护理产品及母婴喂养产品业务商誉减值问题进行了一一回 应。 上海家化首席财务官、董事会秘书罗永涛表示，这些年公司在对商誉科目减值的会计处理原则 ...

文章核心观点 - 上海家化卸下历史包袱，通过老化品牌和虚高产品重新定位、缩减SKU聚焦核心，以及线上自营团队跑通路径、线下优质专柜和新兴渠道贡献增量，有望在新财年实现业务从衰退到增长、从亏损到盈利的转折 [1] 卸包袱 - 2024年财报和2025年一季报业绩说明会指出，去年净亏8.33亿，其中自身业务经营性亏损约1亿，计提商誉减值约6.1亿 [2] - 公司对商誉减值持谨慎态度，使用未来利润贴现模型，聘请第三方评估机构和审计师进行评估 [2] - 2024年以汤美星为主的海外区域收入减少11.43%至14.15亿元，今年一季度海外收入约3.47亿元，Q1汤美星营收和利润达预期 [3] - 国内业务承压受战略调整影响，百货渠道库存周转天数从342天降至89天，线上经销代理转自营把控价盘 [3] - 2024年末应收账款较期初下降34.3%，期末存货较期初下降13.3%，经营性现金流2.73亿，同比增长约164.9% [3] - 去年美妆、创新、海外类别毛利率下降2 - 6个点，与市场竞争和产品老化有关 [4] - 今年Q1美妆和创新产品均价下滑，受佰草集降价清库存和创新产品清理产品线影响 [4] - 佰草集调整太极线定价，减少促销，转化率和经营效率提升，一季度上调“大白泥”售价 [4] - 过去三到六个月清仓旧库存、优化SKU，去年Q4前超一万个，年末剩3000个，新产品线聚焦压缩SKU [5] - 2025年员工持股计划中45名中高层管理人员考核目标为当年扭亏为盈，净利润为正 [5] - 去年下半年降本增效，压缩各方面费用，北外滩办公场地暂无搬迁计划 [7] - 去年员工奖金有增长，新持股计划面向核心岗位，捆绑个人回报和公司价值 [7] 探出路 - 六神因供货节奏调整未提价，不影响全年需求，3月升级版驱蚊蛋表现出色，新媒体营销使电梯广告曝光量8倍增长、成本下降65% [8] - 玉泽线上业务良性循环，线上渠道占比超75%，第二代屏障修护系列面霜自播间三位数增长，全渠道GMV高两位数增长 [8][9] - 佰草集和美加净属第二梯队，需重新定位品类，Q1达播成绩亮眼，“大白泥”三八大促量利双增，线上同比三位数增长 [9] - 佰草集线下百货渠道调整基本完成，留下300个优质专柜，Q1紫御龄高端线活动受用户偏爱，百货零售同店两位数增长 [10] - 创新事业部对高夫重新定位，从抗老转控油祛痘赛道，一季度成绩不错 [10] - 过去半年公司基本完成兴趣电商能力建设，核心品牌自播间全自营，内容投放和电商运营能力提升 [10] - Q1拓店3.8万家，计划上半年完成万店万堆陈列目标，新兴渠道销售额同比高两位数增长 [10] - 公司与新兴渠道客户对接共创，为其定制产品，与即时零售平台深入合作，提升分销能力 [11]

员工持股计划 - 公司编制2025年员工持股计划（草案）及其摘要[2] - 草案内容符合规定，不损害公司及股东利益[2] - 拟定持有人符合条件，无强制参与情形[2] - 无向持有人提供财务资助计划[2] - 监事会同意实施并提交股东大会审议[3]

证券代码：600315 证券简称：上海家化 公告编号：临 2025-018 上海家化联合股份有限公司 八届十八次监事会决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 表决情况：3 票同意，0 票反对，0 票弃权，通过本议案。 2、审议通过关于 2024 度年计提商誉减值准备的议案； 表决情况：3 票同意，0 票反对，0 票弃权，通过本议案。 经审核，监事会认为：公司本次计提商誉减值准备符合《企业会计准则》和 公司相关会计政策的规定，决策程序合法合规，计提后财务报表能够更加公允地 反映公司的财务状况及经营成果，同意公司本次计提减值准备事项。 《上海家化联合股份有限公司关于 2024 年计提商誉减值准备的公告》请见 当日公告（公告编号：2025-020）。 3、审议通过公司 2024 年年度报告及其摘要并提交股东大会审议； 表决情况：3 票同意，0 票反对，0 票弃权，通过本议案。 4、审议通过公司 2024 年度利润分配方案暨 2025 年半年度利润分配计划的 议案； 表决情况：3 票同意，0 票反对，0 票弃权 ...

业绩与分红 - 2024年度净利润为负，不进行利润分配[9] - 力争2025年度营业收入相比2024年度两位数增长[8] - 2025年半年度拟现金分红，净利润为正且金额不超10%[9] 财务处理 - 2024年度计提海外业务商誉减值准备6.13亿元[10] - 董事会批准2025年度投资理财项目总额不超30亿元[11] 会议与议案 - 八届二十五次董事会2025年4月23日召开，7名董事全到[3] - 审议通过2024年度总经理工作报告等多项报告[4][5][7][8] - 审议通过员工持股计划相关议案，尚需股东大会审议[21][22] - 审议通过召开2024年度股东大会的议案[23]

证券代码：600315 证券简称：上海家化 公告编号：临 2025-019 上海家化联合股份有限公司 2024 年度拟不进行利润分配 暨 2025 年半年度利润分配计划的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 在当年盈利、未分配利润期末余额为正且现金流可以满足公司正常经营和可 持续发展的情况下，公司可以采用现金方式分配股利，现金股利政策目标为剩余 股利。 根据上述规定，由于2024年度公司净利润为负，公司2024年度不进行利润分 配。 2024年半年度公司实施了现金分红，分配的现金红利总额为20,166,779.40 元，占公司2024年半年度归属于上市公司股东的净利润的8.47%。 重要内容提示： 由于 2024 年度公司净利润为负，公司 2024 年度不进行利润分配 2025 年半年度利润分配条件及上限：2025 年半年度利润分配条件： 2025 年半年度合并报表归属于上市公司普通股股东的净利润为正；现金分红金 额上限：2025 年半年度合并报表归属于上市公司普通股股东的净利润的 10% 不触及可能被实施其他 ...