人事变动 - 2025年2月28日公司董事会收到韩敏辞职报告[2] - 韩敏因职业规划辞去多职务，报告送达生效[2] - 董事会秘书空缺由首席财务官罗永涛代行职责[2] - 公司将按规定聘任新董秘并公告[2] 公告信息 - 公告发布时间为2025年3月4日[3]

文章核心观点 上海家化2024年预计归母净利润为-8.8亿至-7.1亿元，同比下降至少242%，将交出上市以来首份年度亏损财报，业绩下滑主因是战略调整“阵痛”和汤美星品牌商誉减值，且美妆业务表现不佳 [1][4] 业绩情况 - 2024年公司预计归母净利润为-8.8亿至-7.1亿元，净利润同比下降至少242%，将交出2001年上市以来首份年度亏损财报 [1][4] - 2024年前三季度公司归母净利润同比骤降58%，仍录得1.62亿元 [1][5] 业绩下滑原因 战略调整“阵痛” - 百货渠道主动降低社会库存及闭店导致开票收入减少 [1][4] - 线上经销商代理模式转自营模式形成退货 [1][4] - 线下销售部架构调整等举措使全年经营业绩同比大幅下滑 [1][4] 商誉减值 - 汤美星业务受海外低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商降低库存等因素影响，2023年全年净利润减少1.4亿元，2024年中期半年净利润仅余2236万元，同比暴跌62% [2][5] - 以汤美星为核心的海外业务在上海家化占据主要地位，2023年该部分业务形成的商誉账面超过20亿元，本次拟计提商誉减值准备5.5亿 - 6.8亿元后，仍有超10亿元余额 [2][5] 管理层情况 - 2013年葛文耀卸任，公司开启频繁换帅动荡期，2024年6月林小海接棒成为新舵手 [2][5] - 林小海接任不到一年，公司出现“历史最差成绩” [2][5] 美妆业务表现 - 2024年Q3季度，包含玉泽等品牌的美妆事业部单季营收不足1亿，在四个事业部中垫底 [2][6] - 玉泽未能打造出有市场认可度的大单品，2024年下半年推出的17型环肽敏肌抗老系列市场反响平淡 [3][6] - 玉泽2025年核心单品屏障修护保湿霜将首次升级，但目前信息未展现突破性创新 [3][6]

回购计划 - 预计回购金额10,000.00万元至20,000.00万元[2] - 回购用途为员工持股计划或股权激励[2] 回购进展 - 2025年1月23日董事会审议通过回购方案[4] - 截至2月5日累计回购232.85万股，占比0.3464%，金额36,241,506元[2][7] - 实际回购价格区间15.33元/股至15.72元/股[2]

股份回购 - 公司用1 - 2亿元自有资金回购股份[2] 股东持股 - 上海家化（集团）持股344,927,001股，占比51.31%[3] - 上海久事（集团）持股26,887,500股，占比4.00%[3] - 彭奕持股7,000,000股，占比1.04%[3] - 上海惠盛实业持股5,416,577股，占比0.81%[5] - 香港中央结算持股4,678,190股，占比0.70%[5] - 解勇持股3,699,028股，占比0.55%[5] - 周敏持股3,476,700股，占比0.52%[5] - 樊继波持股3,387,900股，占比0.50%[5] - 浙江安诚数盈基金持股3,186,700股，占比0.47%[5]

回购方案 - 首次披露日为2025年1月25日[2] - 实施期限为董事会审议通过后12个月[2] - 预计回购金额10000万元至20000万元[2] 回购进展 - 累计已回购股数160.47万股，占比0.2387%[2] - 累计已回购金额24996367元[2] - 实际回购价格区间15.33元/股至15.72元/股[2] 时间节点 - 2025年1月23日董事会审议通过方案[4] - 2025年1月27日首次回购1604700股[6] - 首次回购支付资金24996367元（不含交易费用）[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 上海家化2024年业绩受计提减值和战略重塑影响出现亏损 2025年有望轻装上阵开启转型新篇章 [1] - 考虑到短期战略调整影响 下调公司2024 - 26年归母净利润预测 但2024年不利因素出清 回购彰显发展决心 维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告情况 - 公司预计2024年归母净利润 -7.1亿元至 -8.8亿元 扣非净利润 -7.2亿元至 -8.9亿元 亏损因计提海外汤美星商誉减值、主业战略重塑组织变革、公允价值变动投资收益减少所致 [9] - 2024年拟大幅计提海外业务商誉减值准备5.5亿元 - 6.8亿元 [9] 回购计划情况 - 2025年1月24日公司披露回购方案 拟以1 - 2亿元自有资金回购374 - 747万股用于员工持股计划/股权激励 12个月内完成 彰显发展信心 完善长效激励机制 [9] 海外业务情况 - 海外汤美星品牌因海外低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商降低库存等因素 收入、毛利大幅下降 2024年针对其计提商誉减值 [9] - 2024H2对海外汤美星品牌调整 CEO更换为英籍华人 新增本土运营团队 未来逐步进入中国销售 期待2025年重拾增长 [9] 主业战略调整情况 - 2024年5月换帅后开展战略重塑和组织变革 战略聚焦核心品牌、品牌建设、线上和效率 [9] - 对国内业务组织架构调整 调整个护、美妆事业部 新设创新事业部 完善架构 吸引人才 提升决策效率 [9] - 短期战略调整举措影响2024年经营收入及利润 中长期利于公司健康可持续发展 期待2025年主业业绩反转 [9] 盈利预测与估值情况 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7106|6598|5601|6267|7135| |同比（%）|(7.06)|(7.16)|(15.10)|11.88|13.84| |归母净利润（百万元）|472.04|500.05|(858.08)|262.53|340.16| |同比（%）|(27.29)|5.93|(271.60)|130.60|29.57| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.70|0.74|(1.28)|0.39|0.51| |P/E（现价&最新摊薄）|22.80|21.52|-|40.99|31.64| [1] 财务预测表情况 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|5582|5487|5856|6196| |非流动资产（百万元）|6148|5875|5846|5840| |资产总计（百万元）|11730|11362|11701|12036| |流动负债（百万元）|2848|2916|3123|3453| |非流动负债（百万元）|1191|966|816|666| |负债合计（百万元）|4040|3881|3938|4118| |归属母公司股东权益（百万元）|7690|7480|7763|7918| |所有者权益合计（百万元）|7690|7480|7763|7918| |负债和股东权益（百万元）|11730|11362|11701|12036| |营业总收入（百万元）|6598|5601|6267|7135| |营业成本(含金融类)（百万元）|2707|2487|2718|3064| |销售费用（百万元）|2770|2801|2726|3068| |管理费用（百万元）|616|672|558|635| |研发费用（百万元）|147|124|139|158| |财务费用（百万元）|5|1|(16)|(30)| |营业利润（百万元）|556|(979)|292|379| |利润总额（百万元）|563|(967)|296|383| |净利润（百万元）|500|(858)|263|340| |归属母公司净利润（百万元）|500|(858)|263|340| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.74|(1.28)|0.39|0.51| |毛利率(%)|58.97|55.61|56.62|57.05| |归母净利率(%)|7.58|(15.32)|4.19|4.77| |收入增长率(%)|(7.16)|(15.10)|11.88|13.84| |归母净利润增长率(%)|5.93|(271.60)|130.60|29.57| |经营活动现金流（百万元）|103|(32)|377|520| |投资活动现金流（百万元）|(361)|193|(63)|(79)| |筹资活动现金流（百万元）|(499)|48|(159)|(344)| |现金净增加额（百万元）|(747)|209|156|97| |折旧和摊销（百万元）|222|176|177|181| |资本开支（百万元）|(119)|(157)|(161)|(161)| |营运资本变动（百万元）|(574)|87|5|76| |每股净资产(元)|11.37|11.13|11.55|11.78| |最新发行在外股份（百万股）|672|672|672|672| |ROIC(%)|3.77|(10.02)|2.90|3.63| |ROE - 摊薄(%)|6.50|(11.47)|3.38|4.30| |资产负债率(%)|34.44|34.16|33.66|34.22| |P/E（现价&最新股本摊薄）|21.52|-|40.99|31.64| |P/B（现价）|1.41|1.44|1.39|1.36| [10]

回购计划 - 回购金额不低于10000万元，不高于20000万元[2] - 回购价格不超过26.77元/股[2] - 回购股份数量约为3735525股至7471049股，占总股本比例为0.56%至1.11%[5] - 回购期限为董事会审议通过后12个月[5] - 回购资金来源为公司自有资金[5] - 回购用途为员工持股计划或股权激励[5] 财务数据 - 截至2024年9月30日，公司总资产为112.39亿元，流动资产为54.09亿元，归属于上市公司股东的净资产为77.38亿元[19] - 按回购金额上限测算，耗用资金占总资产、流动资产、净资产的比例分别为1.78%、3.70%、2.58%[19] 股份情况 - 回购前有限售条件流通股份数量为0股，比例0.00%；无限售条件流通股份数量为672,225,980股，比例100.00%[20] - 按回购下限计算，回购后有限售条件流通股份数量为3,735,525股，比例0.56%；无限售条件流通股份数量为668,490,455股，比例99.44%[20] - 按回购上限计算，回购后有限售条件流通股份数量为7,471,049股，比例1.11%；无限售条件流通股份数量为664,754,931股，比例98.89%[20] 其他信息 - 2025年1月23日董事会以7票同意、0票反对、0票弃权通过回购议案[4] - 控股股东等未来3个月、6个月暂不存在减持计划[2] - 公司董监高、控股股东等在董事会做出回购决议前6个月内无买卖公司股份情形，回购期间暂无增减持计划[21] - 公司董监高、控股股东等未来3个月、6个月均无减持公司股份计划[22] - 本次回购股份若36个月内未转让完毕将依法注销[23] - 本次回购不影响公司正常经营，若注销股份将履行通知债权人等法定程序[24] - 董事会授权管理层办理本次回购股份相关事宜，授权自通过方案起至事项办理完毕有效[25][26] - 本次回购存在股价超出区间、公司情况变化等无法实施或调整条款的风险[27] - 公司将在回购期限内择机回购并及时披露信息[28][29]

回购计划 - 回购金额不低于10000万元，不高于20000万元[2] - 回购价格不超过26.77元/股[2] - 回购股份数量约为3735525股至7471049股，占总股本比例为0.56%至1.11%[5] - 回购期限为董事会审议通过后12个月[5] - 回购资金来源为公司自有资金[5] - 回购用途为员工持股计划或股权激励[5] 财务数据 - 截至2024年9月30日，公司总资产为11239111407.16元，流动资产为5409134756.55元，归属于上市公司股东的净资产为7738397850.90元[19] - 按回购金额上限测算，耗用资金占总资产、流动资产、净资产的比例分别为1.78%、3.70%、2.58%[19] 股份情况 - 回购前有限售条件流通股份数量为0股，比例0.00%；无限售条件流通股份数量为672,225,980股，比例100.00%[20] - 按回购下限计算，回购后有限售条件流通股份数量为3,735,525股，比例0.56%；无限售条件流通股份数量为668,490,455股，比例99.44%[20] - 按回购上限计算，回购后有限售条件流通股份数量为7,471,049股，比例1.11%；无限售条件流通股份数量为664,754,931股，比例98.89%[20] 其他要点 - 2025年1月23日董事会以7票同意、0票反对、0票弃权通过回购议案[4] - 控股股东等在未来3个月、6个月暂不存在减持计划[2] - 公司董监高、控股股东等在董事会做出回购决议前6个月内无买卖公司股份情形，回购期间暂无增减持计划[21] - 公司董监高、控股股东等未来3个月、6个月均无减持公司股份计划[22] - 本次回购股份若36个月内未转让完毕将依法注销[23] - 本次回购不影响公司正常经营，若注销股份将履行通知债权人等程序[24] - 董事会授权管理层办理回购相关事宜，授权自通过方案起至事项完毕有效[25][26] - 回购方案存在价格超出区间、经营变化等无法实施及已回购股份被注销等风险[27] - 公司已开立回购股份专用证券账户，资金来源为自有资金[30]

文章核心观点 - 化妆品市场增长承压，上海家化2024年业绩预亏，但公司生产经营正常，通过商誉减值、业务调整和股份回购等举措轻装上阵，改革成效渐显，未来虽面临挑战仍具发展潜力 [1][3][6] 行业现状 - 2024年限额以上单位化妆品零售额同比下降1.1% [1] 公司业绩情况 - 受商誉减值、主营业务调整以及公允价值变动和投资收益等影响，公司预计2024年度归母净利润为 -7.1亿元到 -8.8亿元，与上年同期相比将出现亏损 [1] - 受海外低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商降低库存等因素影响，公司拟计提商誉减值准备约5.5亿元到6.8亿元 [2] - 公司主动实施百货渠道降库存及闭店、线上经销商代理模式转自营模式、线下销售部架构调整等战略举措，对当期收入、利润产生较大影响 [2] 公司应对举措 - 公司拟以1亿元 - 2亿元自有资金回购股份用于股权激励/员工持股计划，展现对未来发展的信心，也符合政策引导 [4] - 董事长林小海带领公司开展战略重塑和组织变革，进行“四个聚焦”，完成国内业务组织架构调整，吸引人才加盟，推进扁平化管理 [5] 公司发展前景 - 公司调整与变革出现短暂阵痛期，完成后将获得更强发展动能 [3] - 全方位改革成效逐渐显现，公司正走出低谷，重振市场信心，但实现“中国宝洁”目标仍面临挑战 [6]

业绩预计 - 2024年度预计归属母公司所有者净利润为-7.1亿元到-8.8亿元，上年同期为5.00亿元[4][5] - 2024年度预计归属母公司所有者扣非净利润为-7.2亿元到-8.9亿元，上年同期为3.15亿元[4][5] 商誉减值 - 本期拟计提海外业务商誉减值准备5.5亿元到6.8亿元[4][5] - 本期业绩预告未经注册会计师审计，最终商誉减值准备计提金额待评估和审计后确定[4][9] 战略调整 - 2024年5月管理层变更后开展战略重塑和组织变革，进行四个聚焦[7] - 战略调整举措使2024年全年经营业绩与上年同期相比有较大降幅，但中长期利于公司发展[7] 投资收益变化 - 因外部经济环境及资本市场影响，公司投资的金融资产公允价值大幅减少，投资收益同比减少[7] 数据说明 - 预告数据为初步核算数据，具体准确财务数据以经审计后的2024年年报为准[10] 公司运营情况 - 目前公司生产经营管理正常，业务稳步推进，未受本次商誉减值影响[10]