一场8年前的并购，将老牌国货上海家化（600315.SH）拖入了亏损的泥潭。 2024年，上海家化的收入为56.79亿元，同比下滑了13.93%，同期净亏损为8.33亿元，同比下滑了超2 倍。 这是上海家化20年来首度出现亏损。 主因系上海家化收购的婴童护理公司Mayborn Group Limited（下称"汤美星"）出现亏损，形成了6.13亿 元的商誉减值，对业绩造成了较大的冲击。 2024年，汤美星的收入、净利润分别为14.17亿元、7.14亿元，分别同比下滑了 11.49%、880.18%。 完成此次减值的计提后，截至2024年末上海家化商誉金额为14.86亿元。 4月25日业绩发布会上，上海家化首席财务官罗永涛坦承，汤美星去年经营结果确实与此前的业务规划 存在差距；公司更换管理层后，重新规划汤美星的业务增长等目标。 据罗永涛透露，从今年一季度的经营情况来看，汤美星的收入、利润均实现了增长，达到预定目标。 从整体的基本面来看，上海家化的两大产品线美妆、个护收入均有不同程度下滑。 2024年，以六神、美加净品牌为主的个护线创收23.79亿元，同比下滑了3.42%；同期以玉泽、佰草集等 品牌为主的美妆线创 ...

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司处于改革与调整阵痛期业绩短期承压，看好公司渠道、组织架构调整后业绩释放，调整盈利预测并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营收56.79亿元，同比下降13.93%；归母净利润 -8.33亿元，同比下滑266.60%；扣非后净利为 -8.38亿元，同比下滑366.41% [2] - 2025Q1公司实现营收17.04亿元，同比下降10.59%；归母净利润2.17亿元，同比下降15.25%；扣非后归母净利润为1.92亿元，同比下降34.49% [2] 分析判断 收入端 - 2024年营收下滑因国内业务战略调整和海外业务受低出生率、竞争加剧等因素影响 [3] - 2024年公司进行变革调整，包括推动线上化转型、优化线下门店结构、调整运营模式、加强海外本土化运营等 [3] - 2024年个护/美妆/创新/海外分别实现收入23.79/10.50/8.30/14.15亿元，同比增长 -3.42%/-29.81%/-19.38%/-11.43%；线上/线下分别实现营收25.39/31.36亿元，分别同比 -9.66%/-16.97% [4] - 2025Q1个护/美妆/创新/海外分别实现收入7.91/3.29/2.33/3.47亿元，ASP分别为8.77/16.38/10.50/15.55元/支，分别同比 -13.40%/-65.42%/-31.19%/+7.50% [4] 利润端 - 2025Q1公司毛利率为63.40%（同比 +0.14pct，环比 +12.58pct），期间费率50.97%（同比 +4.73pct，环比 -24.27pct），净利率达到12.75%（同比 -0.70pct，环比 +95.59pct） [5] 推出股权激励计划 - 公司推出2025年员工持股计划，拟向45名人员以16.03元/股价格授予不超过483.51万股限制性股票，占公司总股本0.72% [6] - 限制性股票分3期解锁，解锁比例分别为30%、30%、40%，对应业绩考核目标为2025年扭亏为盈，2026年净利润同比增长不低于10%，2027年度净利润增长不低于10% [6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司收入为61.99/67.63/73.15亿元，归母净利润为3.63/4.58/5.33亿元，EPS 0.54/0.68/0.79元 [7] - 对应2025年4月24日21.88元/股收盘价，PE分别为40.51/32.12/27.57倍，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,598|5,679|6,199|6,763|7,315| |YoY（%）|-7.2%|-13.9%|9.2%|9.1%|8.2%| |归母净利润(百万元)|500|-833|363|458|533| |YoY（%）|5.9%|-266.6%|143.6%|26.1%|16.5%| |毛利率（%）|59.0%|57.6%|58.1%|58.7%|59.3%| |每股收益（元）|0.75|-1.24|0.54|0.68|0.79| |ROE|6.5%|-12.4%|5.1%|6.1%|6.7%| |市盈率|29.17|-17.65|40.51|32.12|27.57| [9] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务数据及主要财务指标，如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等在2024A - 2027E的情况 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价27.76元 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收56.79亿元，同比降13.93%；归母净利润-8.33亿元，由盈转亏；25Q1公司营收17.04亿，同比降10.59%；归母净利2.17亿元，同比降15.25% [1] - 25Q1仍受主动调整的改革影响，实际发货及终端动销同比已有提升，线上渠道净贡献率有所提升 [1] - 25Q1公司回购总股本0.96%，并推出员工持股计划、设立长期激励基金，彰显改革决心，有助激发员工活力 [1] - 期待公司后续改革成效持续显现 [1] 各部分总结 业务板块表现 - 2024年个护营收23.79亿，同比降3.42%，毛利率63.59%，同比增2.57pct；美妆营收10.50亿，同比降29.81%，毛利率69.67%，同比降2.68pct；创新业务营收8.30亿，同比降19.38%，毛利率40.93%，同比降5.36pct；海外营收14.15亿，同比降11.43%，毛利率48.32%，同比降3.02pct [2] - 2024年线上营收25.39亿，同比降9.66%，线下31.36亿，同比降13.85% [2] - 25Q1以来公司线上六神/玉泽/佰草集GMV同比显著提速，后续增速有望逐季改善 [2] 员工持股计划 - 4月24日公司推出员工持股计划，预计不超过45人，不超过公司总股本0.72%，总金额不超过7751万元，对应购买价格16.03元每股，股份分三批解锁，对应业绩考核指标分别为25年扭亏、26年及27年净利润同比均不低于10% [3] 品牌表现 - 25Q1上海家化多品牌在抖音渠道自播业务GMV实现三位数增长 [4] - 各品牌38大促期间表现亮眼，玉泽自播超额完成目标，佰草集刘媛媛专场量利双增，线上同比实现三位数增长，双妹线上同比实现超三位数增长，明星品玉容霜获天猫面霜预售榜单TOP7 [4] - Q2改革成效进一步释放，玉泽核心产品全方位升级，六神深化产学研合作机制，核心品牌价值不断提升 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司25 - 26年盈利预测，引入27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为3.34/4.88/5.37亿元，同比分别转正、增46.15%、增10.06%，对应EPS分别为0.50/0.73/0.80元 [5] - 参考可比公司Wind25年一致预测PS均值3.5倍，考虑公司25年仍处于变革调整阶段，Q1销售表现同比出现改善，给予公司25年3倍PS，对应目标价27.76元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|6,598|5,679|6,220|6,662|7,066| |+/-%|(7.16)|(13.93)|9.53|7.12|6.06| |归属母公司净利润(人民币百万)|500.05|(833.09)|334.12|488.32|537.45| |+/-%|5.93|(266.60)|140.11|46.15|10.06| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.74|(1.24)|0.50|0.73|0.80| |ROE(%)|6.50|(12.45)|4.76|6.50|6.68| |PE(倍)|29.41|(17.66)|44.02|30.12|27.37| |PB(倍)|1.91|2.20|2.09|1.96|1.83| |EV EBITDA(倍)|15.51|(21.25)|20.67|14.82|13.51| [7] 基本数据 - 目标价27.76元，收盘价（截至4月24日）21.88元，市值14,708百万元，6个月平均日成交额137.41百万元，52周价格范围13.97 - 22.20元，BVPS10.19元 [9] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|总市值（亿元）|2025预测收入（亿元）|2026预测收入（亿元）|2027预测收入（亿元）|PS2025|PS2026|PS2027| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603983 CH|丸美生物|166.17|36.07|43.40|-|4.61|3.83|-| |603605 CH|珀莱雅|305.15|140.00|-|-|2.18|-|-| |688363 CH|华熙生物|227.98|60.20|166.85|77.18|3.79|1.37|2.95| | | |233.10|78.76|105.12|77.18|3.52|2.60|2.95| [13] 盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，如2025E营业收入6,220百万元，归属母公司净利润334.12百万元等 [18]

卸下历史包袱的库存清理、组织架构调整进入尾声，上海家化迎来了新工作环境下的转型方法论——老化品牌、虚高 产品重新定位，SKU大幅缩减聚焦核心；线上自营团队跑通内容生产、投放、直播转化路径，线下优质专柜和新兴渠 道贡献差异化增量。让这家百年国货日化企业相信，自己能在新财年实现业务从衰退到增长、从亏损到盈利的转折。 卸包袱：与第三方客观公正评估后商誉计提减值，主动调整、清理产品线 4月25日，上海家化举办2024年财报和2025年一季报业绩说明会。会议直面了去年净亏8.33亿的成因——因海外业务受 到海外低出生率，母婴品类竞争加剧，经销商降库存等原因造成的自身业务经营性亏损约1亿人民币，同时计提商誉 减值约6.1亿。 针对汤美星未来是否会继续商誉减值，管理层回应，确实2024年对公司净利润最大影响的是6.1亿的商誉计提减 值。"这些年公司在对商誉科目减值的会计处理原则都保持一致。去年减值一方面是从经营结果看，品牌的收入、盈 利水平都跟当初业务规划有较大差距。另外也跟品牌更换管理层，对战略定位、业务规划重做调整有关。"上海家化 方面表示，公司对商誉减值如此大的金额保持着非常谨慎的态度，使用了未来利润贴现模型，还聘请 ...

上海家化联合股份有限公司 监事会关于公司 2025 年员工持股计划（草案）的核查意见 一、关于公司 2025 年员工持股计划（草案）及其摘要的审核意见 公司董事会编制了《上海家化联合股份有限公司 2025 年员工持股计划（草 案）》及其摘要，监事会在认真审阅之后认为： 1、公司不存在《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见）》（以 下简称"《指导意见》"）等法律、法规、规范性文件规定的禁止实施员工持股 计划的情形；《上海家化联合股份有限公司 2025 年员工持股计划（草案）》及 摘要的内容符合《公司法》、《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、 《指导意见》等有关法律、法规及规范性文件以及《公司章程》的规定，不存在 损害公司及全体股东利益的情形。 2、本次员工持股计划拟定的持有人均符合《指导意见》及其他法律、法规、 规范性文件规定的条件，符合本次员工持股计划规定的参加对象的确定标准，其 作为本次员工持股计划持有人的主体资格合法、有效，亦不存在摊派、强行分配 等方式强制员工参与本次员工持股计划的情形；公司不存在向本次员工持股计划 持有人提供贷款、贷款担保或任何其他财务资助的计划或安排。 3、公司 ...

证券代码：600315 证券简称：上海家化 公告编号：临 2025-018 上海家化联合股份有限公司 八届十八次监事会决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 表决情况：3 票同意，0 票反对，0 票弃权，通过本议案。 2、审议通过关于 2024 度年计提商誉减值准备的议案； 表决情况：3 票同意，0 票反对，0 票弃权，通过本议案。 经审核，监事会认为：公司本次计提商誉减值准备符合《企业会计准则》和 公司相关会计政策的规定，决策程序合法合规，计提后财务报表能够更加公允地 反映公司的财务状况及经营成果，同意公司本次计提减值准备事项。 《上海家化联合股份有限公司关于 2024 年计提商誉减值准备的公告》请见 当日公告（公告编号：2025-020）。 3、审议通过公司 2024 年年度报告及其摘要并提交股东大会审议； 表决情况：3 票同意，0 票反对，0 票弃权，通过本议案。 4、审议通过公司 2024 年度利润分配方案暨 2025 年半年度利润分配计划的 议案； 表决情况：3 票同意，0 票反对，0 票弃权 ...

证券代码：600315 证券简称：上海家化 公告编号：临 2025-017 上海家化联合股份有限公司 八届二十五次董事会决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 一、董事会会议召开情况 上海家化联合股份有限公司八届二十五次董事会于 2025 年 4 月 23 日在公司 以现场结合视频的方式召开，会议通知于 2025 年 4 月 13 日以邮件发出。应参加 董事 7 人，实际参加董事 7 人，会议由董事长林小海先生主持，监事和高级管理 人员列席了会议，符合《公司法》及《公司章程》的有关规定。 二、董事会会议审议情况 1、审议通过 2024 年度总经理工作报告； 表决情况：7 票同意，0 票反对，0 票弃权，通过本议案。 2、审议通过公司 2024 年年度报告及其摘要并提交股东大会审议； 表决情况：7 票同意，0 票反对，0 票弃权，通过本议案。 本议案经公司董事会审计与风险管理委员会事先审议通过。 《上海家化联合股份有限公司 2024 年年度报告》及其摘要请见上海证券交 易所网站。 该议案尚需提交股东大会审 ...

证券代码：600315 证券简称：上海家化 公告编号：临 2025-019 上海家化联合股份有限公司 2024 年度拟不进行利润分配 暨 2025 年半年度利润分配计划的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 在当年盈利、未分配利润期末余额为正且现金流可以满足公司正常经营和可 持续发展的情况下，公司可以采用现金方式分配股利，现金股利政策目标为剩余 股利。 根据上述规定，由于2024年度公司净利润为负，公司2024年度不进行利润分 配。 2024年半年度公司实施了现金分红，分配的现金红利总额为20,166,779.40 元，占公司2024年半年度归属于上市公司股东的净利润的8.47%。 重要内容提示： 由于 2024 年度公司净利润为负，公司 2024 年度不进行利润分配 2025 年半年度利润分配条件及上限：2025 年半年度利润分配条件： 2025 年半年度合并报表归属于上市公司普通股股东的净利润为正；现金分红金 额上限：2025 年半年度合并报表归属于上市公司普通股股东的净利润的 10% 不触及可能被实施其他 ...

证券代码：600315 证券简称：上海家化 公告编号：临 2025-025 上海家化联合股份有限公司 关于股份回购实施结果暨股份变动公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假 记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性 和完整性依法承担法律责任。 一、回购审批情况和回购方案内容 2025年1月23日公司召开第八届董事会第二十三次会议，审 议通过了回购股份方案。2025年1月25日，公司披露回购报告书。 本次回购股份方案的主要内容如下： 公司以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份拟用于用 于员工持股计划或股权激励，回购资金总额不低于人民币 10,000.00万元（含），不超过人民币20,000.00万元（含），回购 价格不超过人民币26.77元/股（含），回购期限为自董事会审议 通过回购股份方案之日起 12 个月内。 /股，回购最低价格15.33元/股，回购均价16.03元/股，使用资金 总额10321.3万元。 （三）回购方案实际执行情况与原披露的回购方案不存在差 异，公司已按披露的方案完成回购。 （四）本次股份回购方案的实施对公司的影响 本次回购股份用于公司员工持股计划或股权激 ...

普华永道 上海家化联合股份有限公司 2024 年度营业收入扣除情况专项报告 普华永道中天特审字(2025)第 0306号 (第一页,共二页) 上海家化联合股份有限公司董事会: 我们审计了上海家化联合股份有限公司(以下简称"上海家化")的财务报表, 包括 2024年 12月 31日的合并及公司资产负债表、2024年度的合并及公司利润 表、合并及公司现金流量表、合并及公司股东权益变动表以及财务报表附注(以下 简称"财务报表"),并于 2025年4月23日出具了报告号为普华永道中天审字 (2025)第 10022 号的无保留意见审计报告。财务报表的编制和公允列报是上海家 化管理层的责任,我们的责任是在按照中国注册会计师审计准则执行审计工作的 基础上对财务报表整体发表审计意见。 上海家化联合股份有限公司 2024 年度营业收入扣除情况专项报告 在对上述财务报表执行审计的基础上,我们对后附的上海家化 2024 年度营 业收入扣除情况表(以下简称"收入扣除情况表"),执行了有限保证的鉴证业务。 根据《上海证券交易所股票上市规则(2024年4月修订)》以及《上海证券交 易所上市公司自律监管指南第 2 号 -- 业务办理 - ...