文章核心观点 - 上海家化2024年业绩面承压，上市以来首度出现年度亏损，主要受商誉减值准备计提、战略调整以及投资收益减少等多因素影响；公司正处于战略转型关键节点，实施多项战略调整举措，销售费用率常年高企，研发费用率相对较低；行业专家对公司战略提出质疑，也有研报对公司改革抱有积极期待 [2][3][7] 业绩面承压，上市以来首度亏损 - 2024年公司实现营收56.79亿元，同比下降13.93%，归母净利润亏损8.04亿元，同比下滑260.72%，为2001年上市以来首次年度亏损 [2][3] - 业绩变动主因商誉减值准备计提、战略调整致收入和利润下降、公允价值变动和投资收益减少；海外业务受低出生率等因素影响，本期计提约6.13亿元商誉减值准备，投资金融资产公允价值大幅减少，联营公司亏损增加使投资收益同比减少 [3] - 2024年公司主动实施多项战略调整举措，如百货渠道降库存及闭店、线上经销商代理转自营、线下销售部架构调整等，虽短期让业绩承压，但有助于聚焦线上发展，提升线上运营能力与效率 [3] - 2024年“双11”全品牌线上GMV同比增长约17%，2025年38大促双妹登李佳琦直播间，品牌声量及销量提升，渠道改革初显成效；未来将坚持“四个聚焦”助力长远发展 [4] - 聚焦核心品牌是集中资源在表现好的品牌上，降低管理成本，打造爆款；公司将旗下品牌划分为三个梯队，第一梯队六神、玉泽，第二梯队佰草集、美加净，其他为第三梯队 [4] - 行业专家认为“四个聚焦”战略未显显著成效，排除商誉减值因素下半年经营实际亏损；聚焦核心品牌存在战略定位摇摆问题，延续前三任问题，错过国货化妆品发展黄金十年 [4][5] - 六神市场成熟度和用户认可度高，采取稳健发展战略即可；玉泽定位功效护肤，面临科研投入和产品功效双重压力，避开挑战难度大 [5] - 公司高层更迭频繁，定位缺乏延续性，导致错失红利期；2020 - 2023年营收和归母净利润有不同程度波动 [6] 战略转型关键节点，销售费用率常年高企 - 公司处于战略转型关键节点，受战略调整“阵痛”影响阶段性业绩承压，但基本面未重大变化，将品牌发展视为业务增长根本动力，持续加大品牌投入和营销创新，推进多项调整 [7] - 2025年六神将开展代言人广告等活动提升品牌声量，玉泽4月将主办专业峰会分享学术信息和研究成果 [7] - 2024年前三季度销售费用达20.20亿，费用率达45.12%，同比上升1.7个百分点；研发费用达1.042亿，费用率达2.33%；第三季度销售费用率上升主要受收入下降影响，国内业务加强品牌投入、减少渠道促销，费率结构持续优化 [7][8] - 2020 - 2023年销售费用分别为26.38亿、29.47亿、26.52亿、27.70亿，销售费用率分别为37.52%、38.54%、37.32%、41.98%；研发费用分别为1.443亿、1.631亿、1.599亿、1.465亿，研发费用率分别为2.05%、2.13%、2.25%、2.22% [8] - 营销费用高是行业“痛点”，核心原因是线上流量营销投入提升；上海家化营销费用非最高，线上线下营收占比相对平衡，但在营收增长和营销投入决策上，组织能力还在探索实践 [8] - 公司未来发展取决于战略定位和品牌产品竞争模式，拥有百年价值沉淀，在“国货国潮”趋势下有独特竞争力；建议搭建“独立竞争能力”，走“新质品牌”路径 [9] - 华泰证券研报认为24年公司管理层变更并改革，吸引破局人才，对改革带来的经营活力释放等抱有积极期待，25年以来部分品牌线上销售增速亮眼，维持“买入”评级 [9]

文章核心观点 - 高盛公司将上海家化评级上调至买进，目标价24元人民币 [1]

文章核心观点 上海家化2024年业绩低迷上市后首亏，林小海上任首年大规模计提商誉减值或为“财务大洗澡”，但主营业务持续低迷难轻装上阵，频繁换帅背后战略缺乏定力、产品研发创新滞后等深层矛盾限制公司发展 [1][2][6] 上市后首亏 - 2024年公司营收56.79亿元同比下降13.93%，归母净利润亏损8.04亿元同比下降260.72%，为上市后首次亏损，是林小海上任后首份全年成绩单 [1][2][4] - 2020 - 2024年公司营收分别为70.32亿元、76.46亿元、71.06亿元、65.98亿元、56.79亿元，归母净利润分别4.3亿元、6.49亿元、4.72亿元、5亿元、 - 8.04亿元，营收连降三年，归母净利润震荡向下至亏损 [2] - 业绩下降主因是商誉减值计提，2024年计提约6.13亿元，即便不计提仍会亏损，主营业务表现低迷 [6] - 2024年上半年多个品牌销售额未提升，六神下降2.8%，佰草集下降16%，雨泽下降22% [6] - 国内业务因行业压力、自身业务承压和战略调整收入下降、毛利减少；国外业务受海外低出生率等影响收入和毛利率下降，加大营销投放致净利润减少 [6] 频繁换帅暗藏隐忧 - 2013年9月葛文耀请辞后，11年多时间公司先后经历谢文坚、张东方、潘秋生和林小海时代 [7] - 频繁换帅深层矛盾在于战略缺乏定力、产品研发创新滞后，不同管理层理念和战略使决策不连贯，影响业务运营效率，管理层不稳定使管理者追求短期利益牺牲长远发展 [8] - 2023年末公司组织架构调整并确定聚焦高毛利等品类战略，2024年林小海上任后开展战略重塑和组织变革，进行四个聚焦并调整国内业务组织架构 [8] - 消费品企业核心竞争力需长期战略定力等，“管理层轮盘赌”难解救公司业绩颓势，战略摇摆使公司资源内耗 [8] - 领导变动伴随研发方向调整，导致研发资源浪费，难提升产品创新能力 [9]

回购方案 - 首次披露日为2025年1月25日[2] - 实施期限为董事会审议通过后12个月[2] - 预计回购金额10,000.00 - 20,000.00万元[2] - 用途为员工持股计划或股权激励[2] - 回购价格不超过26.77元/股[4] 回购进展 - 截至2025年3月31日累计回购614.3072万股[2] - 占总股本比例0.9138%[2] - 累计回购金额97,215,807.17元[2] - 实际回购价格区间15.33 - 16.31元/股[2] 决策时间 - 2025年1月23日董事会审议通过回购方案[4]

借款与担保 - 2020年子公司Success Bidco 2 Limited借款1.2亿英镑，公司提供担保[2] - 2025年子公司归还本息，公司担保责任解除[2] - 截至公告披露日，公司及控股子公司无对外及逾期担保[3]

营业总收入变化 - 2024年营业总收入56.79亿元，同比下降13.93%[3][4] 利润指标变化 - 2024年营业利润-8.32亿元，同比下降249.58%[3] - 2024年利润总额-8.02亿元，同比下降242.28%[3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润-8.04亿元，同比下降260.72%[3][4] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-8.09亿元，同比下降357.05%[3] 每股收益变化 - 2024年基本每股收益-1.20元，同比下降260.00%[3] 资产与权益变化 - 2024年末总资产100.56亿元，较期初下降14.27%[3] - 2024年末归属于上市公司股东的所有者权益67.21亿元，较期初下降12.60%[3] 商誉减值情况 - 2024年公司计提商誉减值准备约6.13亿元[4] 投资收益变化 - 2024年公司投资的金融资产公允价值大幅减少，联营公司亏损增加致投资收益同比减少[5]

业务额度 - 2025年度外汇套期保值业务总额不超2400万英镑或等值外币[5][6] - 2026年度投资额度暂按2025年执行，自2026年1月1日至董事会召开日[6] 业务期限 - 外汇套期保值业务额度使用期限不超12个月[6] 业务风险 - 外汇套期保值业务存在市场、操作、延期交割和履约风险[4][8][9] 风控措施 - 遵循锁定汇率风险原则，按预测金额交易并关注汇率调整[9] - 制定管理制度，审计部定期审查[9] - 按回款计划控制资金和时间，重视应收账款管理[10] - 选择大型银行开展业务[10] 会计处理 - 采取套期会计确认和计量，有效部分计其他综合收益，无效部分计当期损益[11]

人事变动 - 公司于2025年3月10日同意聘任罗永涛为董事会秘书[2] - 罗永涛任期至第八届董事会届满[2] 人员信息 - 罗永涛1974年出生，有相关专业学位[4] - 曾任平安养老等职务，现任公司CFO[4] 联系方式 - 董事会秘书电话021 - 35907666[2] - 地址为上海虹口区东长治路399号[2] - 邮箱为ir@jahwa.com.cn[2]

董事会决策 - 2025年3月10日召开八届二十四次董事会，7名董事全参会[2] - 7票同意聘任罗永涛为公司董事会秘书[3] 财务安排 - 批准2025年度公司及控股子公司银行融资额度12亿等额人民币[4] - 批准2025年度控股子公司外汇套期保值业务总额不超2400万英镑[5]

回购方案 - 首次披露日为2025年1月25日[2] - 实施期限为董事会审议通过后12个月[2] - 预计回购金额10,000.00万元至20,000.00万元[2] - 用途为员工持股计划或股权激励[2] 回购进展 - 累计已回购股数614.3072万股，占总股本0.9138%[2] - 累计已回购金额97,215,807.17元[2] - 实际回购价格区间15.33元/股至16.31元/股[2] 时间节点 - 2025年1月23日董事会审议通过方案[4] - 截至2025年2月28日完成回购[6]