业绩总结 - 日本股市遭遇2016年以来最严重跌幅，日经225指数收盘跌5.8%，自7月11日高点以来跌超15%[3][4] - 丰田25Q1日元贬值对经营利润的贡献达到3700亿日元，剔除汇率影响后利润同比减少1825亿日元(-16%)[10][23] - 日元对美元贬值7%，推高丰田全年利润约6850亿日元，对利润增长的贡献为26%[24] - 日元贬值对日本企业业绩的支撑明显，汇率对利润增长的贡献接近3万亿日元，占营业利润的36%[29] - 日本中小企业受限于规模及资本限制，无法像大企业那样寻求出海改善业绩，承受着贬值带来的成本压力[29] - 日本中小企业产品的进口总值约为出口总值的四倍，出口产品仅占出口总额的不到5%[29] - 日本中小企业在出口份额上被挤压，面临国内需求放缓挑战[31] - 2021年以来，日元贬值周期中小盘股表现明显落后[33] - Topix Small/TOPIX和JGB收益率与美国IOY收益率的关系[34]

行业投资评级 - 报告将海底捞国际控股(6862 HK)的评级从卖出上调至中性 目标价从15 8港元微调至15 7港元 潜在上涨空间为11 3% [2] 核心观点 - 海底捞股价自5月17日以来下跌23% 已反映以下不利因素:1)尽管翻台率增长强劲 但ASP同比下降 劳动力成本上升 非经营性收益减少导致利润率扩张不及预期 2)门店扩张速度慢于预期 截至5月底仅新开8家 低于管理层全年SD%的增长目标 3)餐饮行业整体情绪疲软 价格竞争加剧 [2] - 海底捞在覆盖的餐饮公司中同店销售增长表现突出 显示出品牌复苏势头和运营韧性 同时公司提高股东回报 2023年派息率达90% 管理层承诺持续回报股东 这将对股价形成支撑 [3] 财务预测 - 下调2024-26年盈利预测2%-7% 主要反映门店扩张速度放缓 目前股价对应14倍1年前瞻市盈率和9倍1年前瞻EV/EBITDA 估值处于合理水平 [3] - 2024-26年收入预测分别为463 33亿 498 08亿和535 83亿人民币 调整后EBITDA分别为83 30亿 90 04亿和97 31亿人民币 [5] - 2024-26年每股收益预测分别为0 87元 0 99元和1 09元人民币 派息率维持在90% [5] 运营表现 - 2024年上半年翻台率同比增长超过20% 恢复至疫情前约90%水平 远高于行业平均70%的恢复程度 [9] - 预计2024年下半年收入增速将放缓至6% 主要由于1)翻台率基数较高 2)上半年门店扩张速度较慢 仅新开8家 [9] - 2024年上半年净利润预计同比增长7% 经常性利润增长23% 净利率同比提升0 3个百分点 [10] 管理层变动 - 6月21日宣布CEO变更 苟轶群将于7月1日接任新CEO 原CEO杨利娟调任海外业务子公司Super Hi CEO [11] - 新CEO自2000年加入公司 曾任CFO 信息技术负责人 供应链负责人等职 2023年起担任蜀海供应链公司董事长 [13] 估值与股东回报 - 当前估值已回调至历史均值下方1个标准差 1年前瞻市盈率14倍 EV/EBITDA 9倍 [14] - 公司进入更稳定的增长阶段 有望维持高股东回报 2023年派息率提升至90% 预计2024年股息收益率可达5%-6% [14]

业绩总结 - 华虹在2024年上半年运营处于高利用率状态，管理层预计下半年需求将进一步提高[1] - 产品组合升级支持了ASP的提升，管理层预计ASP将在2024年下半年得到支持[5] 未来展望 - 华虹计划在2024年完成第二个12英寸晶圆厂的建设，并在2025-2027年逐步增加产能至83k wpm[3] 其他新策略 - 高盛进行全球全方位的投资银行、投资管理和经纪业务[41] - 高盛的分析师可能会与客户讨论与股票市场价格有近期影响的事件或催化剂[41] - 高盛及其关联方可能会持有或交易本研究中提到的证券或衍生品[41]

行业投资评级 - 报告对Enphase Energy Inc(ENPH)和First Solar Inc(FSLR)均给予"买入"评级 目标价分别为10667美元和25887美元 [9] 核心观点 - 欧洲太阳能需求仍存在不确定性 住宅领域表现弱于预期 主要受政治监管不确定性、能源价格下跌和住房市场疲软影响 相比之下工商业和公用事业规模领域前景更为乐观 [5] - 美国住宅市场出现复苏迹象 供应链库存已从峰值水平下降至理想的8-10周范围 [3] - 国内含量政策将从2024年第四季度开始对美国住宅太阳能市场产生积极影响 ENPH因产品主要在美国制造而处于有利地位 [11] - 美国公用事业规模项目仍面临延期问题 主要受国内含量和反倾销/反补贴税(AD-CVD)不确定性影响 [11] - 美国组件价格已开始上涨 涨幅在每瓦5美分至10美分之间 主要反映潜在关税风险 [11] 市场数据 - 全球组件平均售价(ASP)在过去一年下降40% 而美国组件ASP仅下降21% 预计美国价格将在近期趋于稳定并上涨 [6] - 微逆变器约占国内含量政策要求的40%阈值的35% 其余部分可通过导轨/支架等外围组件满足 [11] 公司分析 - ENPH有望受益于国内含量政策驱动的销量增长以及美国住宅太阳能市场改善 [6] - FSLR在公用事业规模领域处于最佳位置 可能从贸易不确定性中获得更多市场份额和更高定价 [6]

中国招商港口 - 吞吐量表现与中国强劲出口保持一致，超过了今年初提供的指导[1] - 预计港口运营费用将保持不变，年增长率为0-2%，但不排除ASP进一步上涨可能[1] - 难以找到合适的海外港口资产进行收购，因为港口对任何经济体都具有重要战略作用[1] - 吞吐量在海外组合中表现出色，年增长率为+13%，超过了中国组合的+7%[3] - 吞吐量超过了其FY24指导的3-4%年增长率，目前尚无2H的可见性[3] - 母公司预计海外收入占比将随时间增加，但难以找到合适的海外港口资产[5] - 在FY23将股息支付比例提高至47%，不再提供股息选择，只提供现金股息[5] 中远海运港口 - 在全球运营37个港口，主要从事集装箱租赁、集装箱码头运营、物流和集装箱制造，有足够的增长潜力[7] - 股票交易于中期以上的股息收益率，价格有望进一步上涨[7]

业绩总结 - 公司预计2024年更多的利润增长将集中在后半年，1H24可能落后于全年，主要是由于商业投资增加和运营杠杆效应[1] - 公司预计2024年烈酒销售增长将超过30%，全年40%的增长目标是可行的[1] 市场扩张和并购 - 公司认为啤酒业务在实现全年目标方面基本上处于正轨，1-5月份啤酒销量同比下降，但高端及以上产品销量增长[1] 其他新策略 - 澳大利亚：Goldman Sachs Australia Pty Ltd 及其关联公司不是澳大利亚的授权存款机构，不提供银行服务，也不在澳大利亚从事银行业务[20] - 巴西：Goldman Sachs拥有被研究公司1%或更多的证券[23] - 加拿大：Goldman Sachs & Co. LLC在加拿大没有注册为交易商，一般不得交易加拿大证券[20] - 香港：Goldman Sachs (Asia) L.L.C. 可提供有关研究中涉及公司证券的更多信息[23] - 印度：Goldman Sachs (India) Securities Private Limited的研究分析师具有SEBI注册号，可以提供有关研究中涉及公司的更多信息[23] - 日本：Goldman Sachs Japan Co., Ltd.是金融工具交易商，销售和购买股票需支付与客户预先确定的佣金以及消费税[23] - 新西兰：Goldman Sachs New Zealand Limited及其关联公司在新西兰不是“注册银行”或“存款机构”，研究仅面向“批发客户”[20] - 俄罗斯：在俄罗斯分发的研究报告不构成广告，而是信息和分析，不提供评估，也不构成个性化投资建议[23] - 新加坡：Goldman Sachs (Singapore) Pte. (公司编号：198602165W)接受新加坡金融管理局监管，对此研究负有法律责任[23] - 英国：在英国被归类为零售客户的人应与之前Goldman Sachs对涉及公司的研究一起阅读，并参考他们收到的风险警告[23] - 该研究基于当前可靠的公开信息，不代表准确或完整，不应作为依据[29] - 高盛进行全球一体化投资银行、投资管理和经纪业务，与大部分研究覆盖的公司有业务关系[29] - 高盛的分析师可能与客户讨论与股票市场价格有短期影响的交易策略[29]

行业投资评级 - 报告对李宁公司(2331 HK)维持“中性”评级 目标价为23港元 基于16倍2024年预测市盈率 [2][9] 核心观点 - 李宁公司2024年全年收入增长指引维持中个位数 主要由销量增长驱动 预计净利润率在低双位数 [1][3] - 管理层预计毛利率将同比改善 但上半年销售管理费用率将高于去年同期 导致净利润率同比下降 [3][5] - 跑步品类预计成为今年最重要的增长驱动力 得益于技术升级 产品组合丰富和价格区间扩大 [1][5] - 篮球品类计划控制新品(Wade 11 Gamma)的销量 延长产品生命周期 [1][5] - 训练品类预计实现稳健增长 2023年销售贡献在15%左右 [5] 近期趋势与产品更新 - 4-5月收入趋势与一季度相似 仍受高基数影响 线上表现优于线下 [5] - 线下渠道折扣率同比和环比均有所改善 当前折扣水平与2022年基本持平 [5] - 近期举办科技发布会 推出暴雨防护 Super Beng等技术 并发布绝影3代跑鞋 市场反馈积极 [1][5] - 计划推出越影 的卢等跑鞋新品 以及户外产品 暴雨防护技术产品将在三季度正式推出 [1][5] 门店网络与资本支出 - 2024年计划净关闭20家以上李宁成人零售店 净增加100家李宁成人批发店 净增加100家以上李宁Young店 净关闭30-40家中国李宁店 [5] - 预计2024年资本支出超过40亿元人民币 主要由于香港物业相关支出和广西供应链项目投入 [5] 股权激励计划 - 调整后的股权激励计划将未来10年用于激励的股份比例控制在5%以内 每年不超过0.5% [5] - 行权期延长至36个月 利润将作为关键KPI之一 目标设定较高以激励团队 [5]