报告公司投资评级 - 行业为美容护理/个护用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格22.93元 [6] 报告的核心观点 - 2024年百亚股份收入高增，主要因聚焦优势资源、加强品牌建设，优化产品结构、加快产品迭代，深耕核心地区、加快电商和新兴渠道建设并拓展全国市场；2024Q4利润下滑预计系卫生巾舆情影响下费用投放增加，目前电商ROI快速恢复，阶段性影响趋缓，看好2025年结构优化、电商增长和外围放量，盈利能力有望加速释放 [1] - 公司根据发展规划和市场竞争加大推广宣传力度，核心市场、电商和外围省份全线发力，成长势能加强；根据2024年业绩快报，考虑仍处品牌投入阶段，调整盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为2.9/3.7/4.8亿元（前值为3.2/4.2/5.3亿），PE分别为35/26/20X，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024Q4收入9.3亿，同比+39%，归母净利润0.47亿，同比 - 16%，扣非归母净利润0.25亿，同比 - 44%；2024年收入32.5亿，同比+52%，归母净利润2.9亿，同比+20%，扣非归母净利润2.5亿，同比+16% [1] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为32.55亿、42.52亿、52.98亿元，增长率分别为51.80%、30.64%、24.61%；归属母公司净利润分别为2.85亿、3.72亿、4.83亿元，增长率分别为19.72%、30.34%、29.83% [10] 产品结构 - 2024年自由点产品营收30.37亿元，同比+60.7%，以益生菌系列为代表的大健康产品收入增速更快，中高端系列产品收入占比增加带动毛利率提升，2024年公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为53.1%和55.7%，分别同比+2.8pct和0.9pct [2] - 益生菌Pro市场推广符合预期，销售增长快，2025年仍是推广重点；未来聚焦大健康系列产品，加大研发投入，加快推新升级和产品蓄水 [2] 渠道建设 - 2024年线下渠道营收16.16亿元，同比+26.8%，外省营收同比+82.1%；电商渠道营收15.25亿元，同比+103.8% [3] - 核心五省：市占率高，推进产品迭代升级，优化结构，大健康系列收入占比提升；继续精耕市场，覆盖空白终端网点，扩大消费人群和市场规模 [3] - 外围省份：发展阶段不同但增长节奏好，广东、湖南和江苏等增速快，规模不大；处于全国拓展期，业务规模增长优先，2024年湖南已盈利，预计其他重点省份逐步达盈亏平衡 [3] - 电商：抖音有发展空间，竞争加剧，公司调整平台打法和组织架构，提升营收增速；计划加大天猫平台投入，推动电商业务双驱动 [4]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 舆情影响趋弱，百亚股份长期成长无虞，2024年业绩表现良好，产品结构升级，各区域和渠道发展态势积极，未来盈利有望持续增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入32.55亿元（同比+51.8%），归母净利润2.85亿元（同比+19.7%），扣非归母净利润2.51亿元（同比+16.3%） [1] - 2024Q4公司实现收入9.30亿元（同比+39.2%），归母净利润0.47亿元（同比 - 16.5%），扣非归母净利润0.25亿元（同比 - 44.1%），Q4费用率抬升，单Q4销售费用率达41.3%（同比+2.5pct/环比+3.3pct） [1] 产品情况 - 2024年自由点品牌实现收入30.37亿元（同比+60.7%），毛利率55.7%（同比+0.9pct）；24H2实现收入16.37亿元（同比+53.7%），2024年自由点平均片单价稳步提升，全年益生菌占比或超40%，2025年益生菌Pro发力有望推动产品结构持续升级 [2] 市场情况 - 线下：2024年线下收入16.16亿元（同比+26.8%），单H2收入8.05亿元（同比+30.4%），核心省份保持双位数稳健增长，外围省份2024年收入4.34亿元（同比+82.1%），预计2025年增长持续提速、盈利能力改善 [2] - 线上：2024年电商收入15.25亿元（同比+103.9%），单H2收入8.72亿元（同比+70.4%），Q4受舆情影响增速短期波动，当前高频数据已逐渐企稳修复 [2] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为2.9/3.8/5.0亿元，PE分别为34.5X/25.9X/19.7X [3] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,612|2,144|3,255|4,261|5,336| |增长率YoY %|10.2%|33.0%|51.8%|30.9%|25.2%| |归属母公司净利润(百万元)|187|238|285|380|499| |增长率YoY%|-17.8%|27.2%|19.7%|33.2%|31.3%| |毛利率%|45.1%|50.3%|55.3%|56.3%|56.8%| |净资产收益率ROE%|14.6%|17.2%|19.8%|25.0%|30.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.44|0.55|0.66|0.88|1.16| |市盈率P/E(倍)|52.56|41.32|34.52|25.92|19.73| |市净率P/B(倍)|7.69|7.10|6.83|6.49|6.09| [4] 财务报表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据，展示了2022A - 2026E各会计年度的详细财务信息，如流动资产、营业总收入、营业成本等项目的具体数值及变化情况 [6]

报告公司投资评级 - 华福证券维持对百亚股份“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年百亚股份营收32.5亿元同比+51.8%，归母净利润2.85亿元同比+19.69%；单Q4营收9.3亿元同比+39.2%，归母净利润0.47亿元同比-16.5% [2] - 全渠道增长亮眼，线下全国化扩展加速，产品结构优化迭代持续，营销资源投入保障快速成长 [3][5] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为2.9亿元、3.7亿元、4.7亿元，增速分别为19.7%、29.8%、27.3%；目前公司股价对应25年PE为27X，考虑到预期25 - 26年保持较快增长下估值相对合理，且个护品牌全国化扩张势能强劲、成长性显著高于可比公司，享有一定溢价 [5] 根据相关目录分别进行总结 财报点评 - 渠道方面，2024年线下渠道营收16.16亿元同比+26.8%，其中外围省份同比+82.1%，核心五省同比约+14%；电商营收15.25亿元同比+103.8%；下半年全国化扩张提速，深耕优势地区，加快电商渠道建设，拓展全国市场，坚持线上线下渠道融合协同发展 [4] - 产品方面，2024年自由点产品营收30.37亿元同比+60.7%，大健康系列产品收入增速更快，中高端系列产品收入占比持续增加 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为2.9亿元、3.7亿元、4.7亿元（上期预测分别为3.2亿元、4.0亿元、5.0亿元），增速分别为19.7%、29.8%、27.3% [5] - 目前公司股价对应25年PE为27X，考虑到预期25 - 26年保持较快增长下估值相对合理，且个护品牌全国化扩张势能强劲、成长性显著高于可比公司，享有一定溢价，维持“买入”评级 [5] 财务数据和估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,612|2,144|3,255|4,363|5,395| |增长率|10%|33%|52%|34%|24%| |净利润（百万元）|187|238|285|370|471| |增长率|-18%|27%|20%|30%|27%| |EPS（元/股）|0.44|0.55|0.66|0.86|1.10| |市盈率（P/E）|54.0|42.4|35.5|27.3|21.5| |市净率（P/B）|7.9|7.3|7.0|6.1|5.3|[6] 资产负债表 |单位:百万元|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|356|322|437|624| |应收票据及账款|188|283|386|484| |预付账款|28|26|38|53| |存货|173|295|379|459| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|469|494|521|547| |流动资产合计|1,214|1,420|1,762|2,167| |长期股权投资|19|19|19|19| |固定资产|491|515|536|555| |在建工程|21|21|21|21| |无形资产|65|64|64|63| |商誉|0|0|0|0| |其他非流动资产|73|74|74|74| |非流动资产合计|671|694|714|732| |资产合计|1,884|2,113|2,476|2,900| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及账款|231|322|423|524| |预收款项|0|0|0|0| |合同负债|53|119|143|175| |其他应付款|133|133|133|133| |其他流动负债|62|85|108|130| |流动负债合计|479|658|807|963| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|19|19|19|19| |非流动负债合计|19|19|19|19| |负债合计|498|677|826|982| |归属母公司所有者权益|1,387|1,436|1,649|1,917| |少数股东权益|0|0|1|1| |所有者权益合计|1,387|1,436|1,650|1,918| |负债和股东权益|1,884|2,113|2,476|2,900|[12] 利润表 |单位:百万元|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2,144|3,255|4,363|5,395| |营业成本|1,065|1,526|2,005|2,463| |税金及附加|19|30|40|49| |销售费用|669|1,226|1,658|2,050| |管理费用|72|107|144|178| |研发费用|54|82|110|136| |财务费用|-4|-12|-13|-18| |信用减值损失|-14|-7|-7|-7| |资产减值损失|-10|-10|-10|-10| |公允价值变动收益|5|5|5|5| |投资收益|9|10|9|9| |其他收益|22|44|20|20| |营业利润|281|336|436|554| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|2|2|2|2| |利润总额|280|335|434|553| |所得税|41|49|64|81| |净利润|239|286|371|472| |少数股东损益|0|0|0|1| |归属母公司净利润|238|285|370|471| |EPS（按最新股本摊薄）|0.55|0.66|0.86|1.10|[12] 现金流量表 |单位:百万元|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|331|256|327|439| |现金收益|290|332|418|516| |存货影响|5|-122|-84|-80| |经营性应收影响|6|-83|-104|-104| |经营性应付影响|53|91|101|101| |其他影响|-23|38|-3|5| |投资活动现金流|-136|-66|-68|-67| |资本支出|-58|-81|-81|-81| |股权投资|0|0|0|0| |其他长期资产变化|-77|15|13|14| |融资活动现金流|-145|-224|-144|-185| |借款增加|3|0|0|0| |股利及利息支付|-129|-157|-204|-259| |股东融资|0|0|0|0| |其他影响|-20|-67|60|74|[12] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入增长率|33.0%|51.8%|34.0%|23.7%| |增长率EBIT|31.9%|17.3%|30.4%|26.9%| |归母公司净利润增长率|27.2%|19.7%|29.8%|27.3%| |获利能力| | | | | |毛利率|50.3%|53.1%|54.0%|54.3%| |净利率|11.1%|8.8%|8.5%|8.7%| |ROE|17.2%|19.9%|22.4%|24.6%| |ROIC|31.1%|34.6%|36.7%|37.8%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|26.4%|32.0%|33.4%|33.9%| |流动比率|2.5|2.2|2.2|2.3| |速动比率|2.2|1.7|1.7|1.8| |营运能力| | | | | |总资产周转率|1.1|1.5|1.8|1.9| |应收账款周转天数|28|24|25|26| |存货周转天数|59|55|61|61| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.55|0.66|0.86|1.10| |每股经营现金流|0.77|0.60|0.76|1.02| |每股净资产|3.23|3.34|3.84|4.46| |估值比率| | | | | |P/E|42|35|27|21| |P/B|7|7|6|5| |EV/EBITDA|53|46|37|29|[12][13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][8] 报告的核心观点 - 2024年末行业舆情事件对公司业绩有短期影响但影响逐步趋弱，长期有望重塑市场格局，公司凭借产品力和营销应变能力有望率先走出影响 [8] - 2024年公司在渠道端依托线上及线下外围市场扩张带动收入增长和市场份额提升，产品端优化结构使中高端产品占比提升带动盈利能力上行，未来业绩有望稳步提升 [2][8] - 考虑舆情事件短期影响和线上流量成本高企，下调公司2024 - 2026年归母净利润至2.85/3.68/4.79亿元（原值为3.21/4.22/5.34），对应PE为36/28/21x [2][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩快报情况 - 2024年全年实现营业收入32.55亿，同比增长51.8%，归母净利润2.85亿，同比增长19.69%，扣非归母净利润2.51亿，同比增长16.27% [2][3] - 单Q4实现营收9.30亿，同比增长39.18%；归母净利润0.47亿，同比增长16.49%，扣非归母净利润0.25亿，同比下降43.18% [3] 业绩受影响原因 - 11 - 12月卫生巾行业舆情事件影响大，公司支付品牌、公关费用大几百万，为保证GMV加大投放，新增成本超3000万 [3] 产品结构情况 - 2024年自由点产品实现营业收入30.37亿，同比增长60.7%，益生菌系列等大健康系列产品收入增速更快 [6] - 2024年益生菌系列占卫生巾比重41%左右，2024Q4预计提升至46 - 47% [6] - 2024年全年平均客单价约增长5% [6] 渠道结构情况 - 2024年全年线上收入15.25亿，同比增长104%，Q4受行业舆情影响，营收同比增速约54% [6] - 2024年线下全年实现收入约16.2亿，同比增长26.8%，核心5省全年增速约14.1%，外围省份全年营收同比增长约82%，单四季度实现倍数增长 [6] 盈利水平情况 - 全年公司毛利率和自由点产品毛利率分别为53.1%和55.7%，分别同比提升2.8pct/0.9pct，Q4将电商渠道部分销售费用列入成本项，预计影响报表端毛利率1pct [7] - 2024全年销售费用投入12.26亿，同比增长83.3%，销售费用率提升6.5pct，Q4延续Q3投放节奏 [7] 盈利预测调整情况 |调整项|2024现值|2024原值|2025现值|2025原值|原因| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收增速|51.8%|49.3%|29.5%|30.5%|公司大力发展电商渠道和线下外围市场，整体收入有望快速发展 [9]| |销售费用率|37.7%|37.5%|38.7%|38.2%|公司为应对行业舆情事件以及提升品牌知名度加大投放，带动销售费用率上行 [9]| 财务预测与估值情况 |年份|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1612|2144|3255|4215|5046| |营业成本（百万元）|885|1065|1526|1939|2295| |销售费用（百万元）|395|669|1226|1633|1943| |归属于母公司净利润（百万元）|187|238|285|368|479| |每股收益|0.44|0.55|0.66|0.86|1.12| |毛利率|45%|50%|53%|54%|55%| |收入增长|10%|33%|52%|30%|20%| |净利润增长率|-18%|27%|20%|29%|30%| |资产负债率|26%|26%|35%|39%|42%| |股息率|1.3%|2.3%|2.1%|2.7%|3.6%| |P/E|54.1|42.4|35.5|27.5|21.1| |P/B|7.9|7.3|6.9|6.5|6.1| |EV/EBITDA|40.4|33.1|31.0|25.0|19.8| [12]

2024年度业绩情况 - 营业收入32.55亿元，较上年同期增长51.8% [2] - 归属于上市公司股东的净利润2.85亿元，较上年同期增长19.7% [2] - 自由点产品收入30.37亿元，同比增长60.7%，益生菌系列产品收入增速更快，推动毛利率提升 [2] - 电商渠道收入15.25亿元，同比翻倍增长，单4季度受舆情短期影响增速放缓 [2] - 线下渠道收入16.16亿元，同比增长约26.8%，线下外围省份收入同比增长约82.1%，营收增速环比提升 [2] - 销售费用12.26亿元，同比增长83.3%，4季度因舆情广告宣传和投流费用增加 [2] 产品规划与推广 - 2025年继续推广益生菌Pro系列产品，未来聚焦大健康系列产品，加大研发投入，加快推新升级 [3] 核心五省业务 - 持续推进核心五省产品迭代升级，优化产品结构 [4] - 做市场精耕，覆盖更多空白终端网点，扩大消费者人群，提升市场规模 [4] - 以益生菌为代表的大健康系列产品收入占比持续提升 [4] 外围市场拓展 - 2024年核心五省以外市场销售收入快速增长，拓展节奏优于年度规划 [5] - 加强对外围省份关键市场资源投入，主推益生菌大健康系列产品，结合品牌资源投放拓展空白市场 [5] - 广东、湖南、江苏等外围重点省份市场份额预计持续增长 [5] 舆情影响与恢复 - 电商ROI快速恢复，整体形势持续改善 [6] - 舆情对线下业务影响相对较小，线下渠道可与消费者高效互动沟通 [6] 产品分流情况 - 益生菌Pro系列对益生菌基础款分流在预期之中，满足部分用户升级需求，吸引新目标人群 [7] - 益生菌基础款消费者以Z世代、小镇青年等年轻化人群为主，Pro系列聚焦新锐白领和资深中产 [8] 线上平台策略 - 2025年保持在抖音端投入，确保市场份额 [8] - 加大对天猫平台投入，推动电商业务从单一抖音驱动转变为双驱动 [8] 抖音电商发展 - 抖音仍有较大发展空间，行业竞争加剧标志迈向更高水平 [9] - 公司调整平台打法和组织架构，保证利润前提下提升营收增速 [9] 电商盈利预期 - 电商业务处于高速发展期，品牌和渠道费用投入大，利润率不高 [9] - 随着业务规模扩大和产品结构优化，电商利润率未来有较大提升空间 [9] 重点外围省份情况 - 外围省份发展阶段不同，销售增长和规模有差异，大都保持较好增长节奏 [9] - 广东、湖南、江苏等省份销售增速较快，整体规模不大 [9] - 公司全国拓展期业务规模增长优先，湖南已盈利，预计其他重点省份逐步盈亏平衡并盈利 [9]

财务表现 - 公司2024年度营业总收入为32.55亿元，同比增长51.8%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为2.85亿元，同比增长19.7%[4] - 公司总资产为21.67亿元，同比增长14.99%[4] - 归属于上市公司股东的所有者权益为14.46亿元，同比增长4.28%[4] - 加权平均净资产收益率为20.67%，较去年同期增加2.5%[4] 产品表现 - 自由点产品实现营业收入30.37亿元，同比增长60.7%[6] - 公司综合毛利率为53.1%，自由点产品毛利率为55.7%，分别较去年同期增加2.8%和0.9%[6] 渠道表现 - 线下渠道实现营业收入16.16亿元，同比增长26.8%，其中核心区域以外省份的营业收入同比增长82.1%[6] - 电商渠道实现营业收入15.25亿元，同比增长103.8%[6] 费用投入 - 公司销售费用投入12.26亿元，同比增长83.3%[7]

投资评级 - 报告公司投资评级为无评级 [5] 核心观点 - 百亚股份的舆情影响趋弱，短期影响业绩，长期重塑格局 [5] - 抖音高频数据波动，12月1-28日抖音GMV为4448万，同比+198%，自播占比达79% [5] - 预计Q4费用率有所抬升，主要因公司加大消费者及品牌端投入 [5] - 预计全年归母净利润为3亿元左右 [5] - 长期成长逻辑不变，看好公司品牌运营能力，线下全国化稳步推进 [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.0亿元、3.9亿元、5.1亿元，对应PE为33.4X、25.6X、19.7X [5] 财务数据 - 2022年营业总收入为1612百万元，2023年为2144百万元，2024年预计为3268百万元，2025年预计为4145百万元，2026年预计为5066百万元 [7] - 2022年归属母公司净利润为187百万元，2023年为238百万元，2024年预计为302百万元，2025年预计为393百万元，2026年预计为513百万元 [7] - 2022年毛利率为45.1%，2023年为50.3%，2024年预计为55.3%，2025年预计为56.2%，2026年预计为56.8% [7] - 2022年净资产收益率为14.6%，2023年为17.2%，2024年预计为21.8%，2025年预计为28.3%，2026年预计为36.8% [7] - 2022年EPS为0.44元，2023年为0.55元，2024年预计为0.70元，2025年预计为0.92元，2026年预计为1.19元 [7] 行业分析 - 行业投资评级为看好，行业指数超越基准 [4] - 百亚股份在抖音卫生巾品类日销及月销已恢复 [5] - 竞品淘淘氧棉及奈丝公主在抖音GMV分别为3877万及2094万，同比+168%及+541% [5] - 高洁丝在12月1-28日抖音GMV为2768万，同比+170% [5]

行业或公司 * **行业**：女性卫生用品行业 * **公司**：自由点（核心品牌） 核心观点和论据 1. **竞争格局变化**：行业竞争格局发生变化，公司把握住了这一机会[1]。 2. **产品渠道分析**：从产品、渠道、用户三个角度分析公司未来成长空间[1]。 3. **品牌建设**：公司品牌布局完备，自由点品牌在本土卫生间品牌排名中已升至第二名[1]。 4. **产品布局**：公司布局卫生间、婴儿用品、成人用品等领域，其中成人用品市场有较大增长空间[2]。 5. **业绩增长**：公司业绩快速增长，卫生巾产品占比超过92%，电商渠道和线下渠道共同推动业绩增长[3]。 6. **毛利率提升**：毛利率从40%出头提升至55%，销售利润率从不到20%提升至35%[4]。 7. **市场规模**：女性卫生用品市场规模稳定增长，预计2030年达到916亿元[7]。 8. **市场格局**：国内市场集中度低，国产替代趋势明显，二线品牌市占率提升[8][9]。 9. **电商渠道**：电商渠道增速快，公司电商渠道占比相对较大[18][19]。 10. **用户群体**：公司积极吸引年轻客户群体，通过校园营销、产品创新等方式提升用户年龄[22][23]。 其他重要内容 1. **产品创新**：公司持续进行产品创新，如益生菌卫生巾、易胜军等中高端产品[16][17]。 2. **渠道拓展**：公司积极拓展电商渠道和线下渠道，提升市场份额[18][21]。 3. **品牌营销**：公司通过抖音等平台进行品牌营销，提升品牌知名度[19]。 4. **估值分析**：公司估值水平高于行业平均水平，具有增长潜力[24]。

会议信息 - 股东大会于2024年11月25日15:00召开[2] - 股权登记日为2024年11月15日[2] - 公告日期为2024年11月26日[7] 股东情况 - 出席股东及代理人96人，代表股份315,755,349股，占比73.5472％[3] - 中小股东及代理人91人，代表股份49,873,164股，占比11.6167％[3] 投票情况 - 现场投票股东及代理人7人，代表股份265,889,185股，占比61.9321%[4] - 网络投票股东89人，代表股份49,866,164股，占比11.6151%[4] 议案表决 - 《关于变更会计师事务所的议案》总表决同意315,609,249股，占比99.9537％[5] - 《关于变更会计师事务所的议案》中小股东表决同意49,727,064股，占比99.7071％[5] 会议合规 - 律师认为股东大会召集及召开等程序合法有效[6]

股东大会信息 - 2024年11月25日15:00现场召开，同日网络投票[4] - 96人参会，代表315,755,349股，占比73.5472%[6] 议案表决情况 - 审议《关于变更会计师事务所的议案》[9] - 总表决同意315,609,249股，占比99.9537%[9] - 中小投资者表决同意49,727,064股，占比99.7071%[10]