报告投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [6] - 上次评级也为"增持" [6] - 目标价格为31.90元,较当前价格25.69元上调16.3% [6] 报告核心观点 - Q3收入延续高增长,同比增长50.7%,毛利率同比提升4.2个百分点至55.8% [10] - 外围市场逐季加速,Q1/Q2/Q3外围收入分别增长52%/83%/91% [10] - Q3电商收入增长97%,双十一预售表现较好,有信心实现双位数同比增长 [10] - 公司有望凭借益生菌强产品力和线上强运营能力,实现份额进一步突破,盈利弹性有望逐步释放 [10] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入预计年复合增长率为30.6% [2] - 2022-2026年归母净利润预计年复合增长率为34.3% [2] - 2025年预测EPS为1.06元,对应PE为24.19倍,低于行业平均水平 [13]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[4] 报告的核心观点 全渠道营收亮眼，拉动营收延续靓丽成长 1) 渠道方面,单Q3线下渠道实现营收3.86亿元,同比+25.6%,其中外围省份同比+91%,公司按照既有经营目标有序拓展全国市场;单Q3电商渠道实现营收3.85亿元,同比+96.8%,年初至今延续快速增长。[2] 2) 产品方面,单Q3公司自由点卫生巾实现营收7.53亿元,同比+59.1%,公司继续聚焦卫生巾系列产品,持续优化产品结构,高端系列产品收入占比持续增加。[2] 高端产品继续带动毛利率提升,营销有序投入保障高增 1) 毛利率:公司单Q3实现毛利率55.8%,同比+4.2pct,其中自由点卫生巾毛利率为58.1%,同比+2.7pct,高端产品带动毛利率提升。[3] 2) 期间费用:公司单Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为41.5%、4.3%、2.2%、-0.05%,分别同比+7.3pct、+1.3pct、-0.6pct、+0.3pct。销售费用率提升主要是公司继续加强品牌建设投入,加大市场推广和品牌宣传力度,持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。管理费用率提升主要是职工薪酬增加。[3] 3) 净利率:单Q3实现归母净利率7.4%,同比-2.2pct,主要为期间费用率增长。[3] 盈利预测与投资建议 1) 预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.2亿元、4.0亿元、5.0亿元,增速分别为36.0%、22.1%、25.6%,盈利预测维持前值。[4] 2) 目前公司股价对应24年、25年PE为34X、28X。考虑到公司在预期25-26年保持20-25%增长下估值相对合理,且公司个护品牌成长性显著高于可比公司,享有一定成长溢价,维持"买入"评级。[4]

业绩概况 - 2024年3季度营业收入23.2亿元,同比增长57.5%,净利润2.4亿元,同比增长30.8% [2] - 自由点产品收入21.5亿元,同比增长65.9% [2] - 益生菌等大健康系列产品收入占比已超40% [2] 渠道表现 - 线上电商渠道收入10.4亿元,同比增长140.1% [2] - 线下渠道收入12.0亿元,同比增长24.1% [2] - 外围省份线下市场实现较快增长,公司持续加大资源投入 [3][4] 费用投入 - 销售费用8.7亿元,同比增长112.1%,主要用于品牌推广和市场拓展 [3] - 费用投入将持续保持一定力度,以支持公司全国化拓展 [9] 毛利率 - 综合毛利率54.9%,同比增长5.9个百分点 [3] - 自由点中高端产品销售占比提升带动毛利率提升 [3] 新品表现 - 益生菌Pro新品推广效果良好,符合公司预期 [10] - 益生菌Pro聚焦新锐白领和资深中产等目标群体 [10] 双11表现 - 公司整体预售情况较去年有较大进步,排名第四 [3][9] - 天猫渠道ROI有望在双11大促期间得到提升 [9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 线下全国化扩张、线上抖音流量外溢，各渠道份额加速提升 - 24Q1-Q3 线下渠道实现收入 11.97 亿元（同比+24.1%），其中外围省份收入同比+73.8% [1] - 电商渠道收入 10.39 亿元（同比+140.1%），单 Q3 电商渠道收入 3.85 亿元（同比+96.8%） [1] - 抖音、拼多多、天猫均保持高速增长 [1] 产品结构优化，毛利率延续同环比改善 - 24Q1-Q3 自由点产品实现收入 21.53 亿元（同比+65.9%），综合毛利率 54.9%（同比+5.9pct） [1] - 单 Q3 自由点产品实现收入 7.53 亿元（同比+59.1%），综合毛利率 55.8%（同比+4.2pct、环比+1.4pct） [1] - 益生菌 Pro 片单价及毛利率较基础款进一步提升 [1] 品牌认知提升、复购率提高，盈利模型逐步跑通 - 24Q3 销售费用 3.30 亿元（同比+82.9%），销售费用率 41.5%（同比+7.3pct） [1] - 双十一截至目前排名卫生巾品类天猫 top2，预计 Q4 各平台 ROI 有望优化 [1] - 年度复购率稳步提升，抖音平台复购率预计维持 [1] 财务数据总结 - 2024-2026 年归母净利润分别为 3.2 亿元、4.2 亿元、5.5 亿元 [1] - 对应 PE 分别为 34.3X、26.1X、20.1X [1] - 2024Q3 公司产生净经营现金 0.31 亿元（同比+0.07 亿元），现金流同比优化 [1] - 应收账款周转天数 23 天（同比-8 天），应付账款周转天数为 59 天（同比-2 天），存货周转天数为 45 天（同比-8 天），营运能力持续优化 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予百亚股份"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 2024年Q1-3公司实现营收23.25亿元,同比增长57.51%;实现归母净利润2.39亿元,同比增长30.77% [7] - 电商渠道保持近三位数增长,2024Q1-3/Q3分别同比增长140.1%/96.8%;外围省份加快扩张,2024Q3实现91%高速增长 [7] - 产品结构优化带动综合毛利率及自由点品牌毛利率上行,2024Q3分别同比提升4.2/2.7个百分点 [7] - 双十一营销费用前置及新品推广费用增加使得2024Q3销售费用增长82.9%,短期扰动利润表现 [7] - 益生菌新品拓宽用户画像,国庆档超额完成目标,为2024Q4及2025年发展打下基础 [7] 财务数据总结 - 2024年Q1-3营收23.25亿元,同比增长57.51%;归母净利润2.39亿元,同比增长30.77% [7][9][10] - 2024年Q3营收7.93亿元,同比增长50.64%;归母净利润0.59亿元,同比增长16.10% [9][10] - 2024年Q3综合毛利率55.80%,同比提升4.2个百分点;自由点品牌毛利率上行2.7个百分点 [11] - 2024年Q3销售费用率41.51%,同比增加7.32个百分点 [11] 未来展望 - 益生菌系列带动电商渠道高增,线上赋能线下逐渐突破外围市场,核心五省基本盘稳定增长,公司未来成长性可期 [7] - 预计2024-2026年营收分别为32.22/40.85/50.59亿元,同比增长50.27%/26.78%/23.84%;归母净利润分别为3.16/4.16/5.38亿元,同比增长32.42%/31.97%/29.20% [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 百亚股份2024年前三季度业绩符合预期，产品升级与单季销售费用率提升产品结构升级逻辑持续兑现、盈利能力提升；渠道方面线上全平台突破，线下外围市场增长提速；内容电商崛起下，卫生巾行业国货品牌迎来弯道超车机遇，公司产品力、品牌力与销售能力向上共振，战略清晰、线上到线下商业模式闭环逐步形成，看好从区域走向全国、兑现高速成长，维持“买入”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本42932万股，流通股本42865万股，市价25.69元，市值110.29亿元，流通市值110.12亿元[1] 业绩情况 - 2024年前三季度实现营收23.25亿元，同比增长57.51%；归母净利润2.39亿元，同比增长30.77%；扣非净利润2.26亿元，同比增长31.76%；单季度看，24Q3实现营收7.93亿元，同比增长50.64%；归母净利润0.59亿元，同比增长16.10%；扣非净利润0.54亿元，同比增长13.91%[1] 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1612|2144|3229|4178|5286| |增长率yoy%|10%|33%|51%|29%|27%| |归母净利润（百万元）|187|238|318|428|561| |增长率yoy%|-18%|27%|34%|34%|31%| |每股收益（元）|0.44|0.55|0.74|1.00|1.31| |每股现金流量|0.54|0.77|0.64|0.96|1.23| |净资产收益率|15%|17%|20%|23%|26%| |P/E|58.9|46.3|34.7|25.8|19.7| |P/B|8.6|8.0|7.0|6.0|5.1|[1] 财务指标 资产负债表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|356|588|744|943| |应收票据（百万元）|21|19|31|50| |应收账款（百万元）|167|279|375|472| |预付账款（百万元）|28|25|35|51| |存货（百万元）|173|280|352|436| |流动资产合计（百万元）|1214|1684|2047|2490| |固定资产（百万元）|491|537|549|578| |非流动资产合计（百万元）|671|711|716|725| |资产合计（百万元）|1884|2394|2763|3215| |短期借款（百万元）|0|171|140|97| |应付账款（百万元）|231|306|392|497| |流动负债合计（百万元）|479|799|911|1033| |非流动负债合计（百万元）|19|19|19|19| |负债合计（百万元）|498|818|930|1052| |归属母公司所有者权益（百万元）|1387|1576|1832|2161| |所有者权益合计（百万元）|1387|1577|1833|2163| |负债和股东权益（百万元）|1884|2394|2763|3215|[4] 利润表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2144|3229|4178|5286| |营业成本（百万元）|1065|1448|1859|2339| |税金及附加（百万元）|19|32|42|53| |销售费用（百万元）|669|1187|1521|1916| |管理费用（百万元）|72|123|159|201| |研发费用（百万元）|54|93|118|148| |财务费用（百万元）|-4|-8|-10|-12| |营业利润（百万元）|281|370|498|651| |利润总额（百万元）|280|368|495|649| |所得税（百万元）|41|50|67|88| |净利润（百万元）|239|319|428|561| |归属母公司净利润（百万元）|238|318|428|561| |EPS（摊薄）（元）|0.55|0.74|1.00|1.31|[4] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|331|275|412|528| |投资活动现金流（百万元）|-136|-93|-62|-67| |融资活动现金流（百万元）|-145|50|-194|-262|[4] 比率指标 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|33.0%|50.6%|29.4%|26.5%| |归母公司净利润增长率|27.2%|33.6%|34.4%|31.1%| |毛利率|50.3%|55.2%|55.5%|55.8%| |净利率|11.1%|9.9%|10.3%|10.6%| |ROE|17.2%|20.2%|23.3%|25.9%| |ROIC|31.1%|28.8%|33.0%|36.2%| |资产负债率|26.4%|34.1%|33.7%|32.7%| |债务权益比|1.6%|12.3%|8.9%|5.5%| |流动比率|2.5|2.1|2.2|2.4| |速动比率|2.2|1.8|1.9|2.0| |总资产周转率|1.1|1.3|1.5|1.6| |应收账款周转天数|28|25|28|29| |应付账款周转天数|71|67|68|68| |存货周转天数|59|56|61|61| |每股收益（元）|0.55|0.74|1.00|1.31| |每股经营现金流（元）|0.77|0.64|0.96|1.23| |每股净资产（元）|3.23|3.67|4.27|5.03| |P/E|46|35|26|20| |P/B|8|7|6|5| |EV/EBITDA|101|79|61|47|[5] 渠道情况 - 线上：Q3增长96.8%，单季度收入3.85亿元，从内容电商到货架电商全面突围，天猫双轮驱动下，看好公司份额持续提升；前三季度电商渠道营收10.39亿元，同比增长82.9% - 线下：Q3增长25.6%，单季度收入3.86亿元，外围市场表现靓丽；前三季度线下收入11.97亿元，营收增长91%[1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入端 - 公司2024前三季度实现营收23.25亿元,同比增长57.51% [2] - 公司2024Q3单季度实现营收7.93亿元,同比增长50.64% [2] - 公司核心业务自由点延续快速增长势头,以益生菌系列为代表的核心大单品持续放量 [2] 盈利能力 - 2024Q3公司毛利率为55.80%,同比增加4.20个百分点 [3] - 2024Q3公司净利率为7.42%,同比下降2.21个百分点,主要系销售费用率同比提升较多 [3] 财务数据总结 收入预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为32.16/40.20/48.24亿元,同比增长50.0%/25.0%/20.0% [6] 利润预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.20/4.26/5.34亿元,同比增长34.3%/33.2%/25.3% [6] - 预计公司2024-2026年每股收益分别为0.75/0.99/1.24元 [6] 盈利能力 - 预计公司2024-2026年毛利率分别为55.0%/55.5%/56.0% [6] - 预计公司2024-2026年净利率分别为10.0%/10.6%/11.1% [6] - 预计公司2024-2026年ROE分别为18.8%/20.0%/20.0% [6] 估值 - 预计公司2024-2026年PE分别为34.5/25.9/20.7倍 [4] - 预计公司2024-2026年PB分别为6.47/5.18/4.14倍 [11]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为7.93亿元，同比增长50.64%[4] - 公司2024年前三季度营业收入为23.25亿元，同比增长57.51%[4] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为5,881.41万元，同比增长16.10%[4] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.39亿元，同比增长30.77%[4] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.22亿元，同比增长5.20%[4] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.14元，同比增长16.67%[4] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.56元，同比增长33.33%[4] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日总资产为19.35亿元，较上年度末增长2.66%[4] - 公司2024年9月30日归属于上市公司股东的所有者权益为13.99亿元，较上年度末增长0.87%[4] 营业收入和利润 - 公司2024年前三季度实现营业收入23.25亿元，较上年同期增长57.5%[12] - 公司2024年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润2.39亿元，较上年同期增长30.8%[12] - 公司2024年第三季度实现营业收入7.93亿元，较上年同期增长50.6%[12] - 公司2024年第三季度实现归属于上市公司股东的净利润0.59亿元，较上年同期增长16.1%[12] - 公司自由点产品2024年前三季度实现营业收入21.53亿元，较上年同期增长65.9%[12] 毛利率 - 公司2024年前三季度综合毛利率和自由点产品毛利率分别为54.9%和57.8%，较去年同期分别增加了5.9%和4.1%[12] 渠道表现 - 公司2024年第三季度线下渠道实现营业收入3.86亿元，较去年同期增长25.6%[12] - 公司2024年第三季度电商渠道实现营业收入3.85亿元，较去年同期增长96.8%[12] 费用情况 - 公司2024年前三季度销售费用投入8.70亿元，较上年同期增长112.1%[12] - 公司2024年第三季度销售费用投入3.30亿元，较上年同期增长82.9%[12] - 公司2024年第三季度研发费用为5.04亿元，同比增长22.9%[17] 其他财务指标 - 公司2024年第三季度末货币资金余额为32.89亿元，较期初减少7.7%[14] - 公司2024年第三季度末交易性金融资产余额为32.00亿元，较期初减少24.4%[14] - 公司2024年第三季度末应收账款余额为22.18亿元，较期初增加33.1%[14] - 公司2024年第三季度末存货余额为17.94亿元，较期初增加3.8%[14] - 公司2024年第三季度投资收益为0.83亿元，同比减少86.1%[17] - 公司2024年第三季度公允价值变动收益为0.86亿元，同比增长262.6%[17] - 公司2024年第三季度营业利润为2.79亿元，同比增长30.1%[18] - 公司2024年第三季度净利润为2.39亿元，同比增长30.6%[18] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-1.37亿元[19] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-2.35亿元[19] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.56元，稀释每股收益为0.56元[18] - 公司2024年第三季度支付的各项税费为4.20亿元[18] - 公司2024年第三季度收到其他与经营活动有关的现金为1.07亿元[19]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 线下市场表现 - 国庆期间公司线下市场表现亮眼,完成多项销售记录: - 常渠国庆7天目标达成率140%,70个乔诺训战市场总计目标达成率105% [2] - 共有5641个门店实现目标,3倍门店数量2686家 [2] - 涌现出许多可快速推广复制的优秀案例和成功经验 [2] - 锤炼出一支士气高昂、战斗力强的商团队、导购团队和销售团队 [2] - 厂商合作共赢关系进一步升级 [2] 线上市场表现 - 线上市场国庆7天完成105%目标,环比+30%,抖快环比+49%,拼多多分销环比+35.3% [2] - 快手自由点旗舰店国庆档排名TOP1 [2] - 各平台提前抢占双11资源,为双11提前蓄水实现弯道超车 [2] - 锤炼出一支士气高昂、战斗力强的线上团队 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.4/4.4/5.5亿元,PE分别为31/24/20X [3] 根据目录分别总结 财务数据和估值 - 公司2022-2026年营业收入、归母净利润、每股收益等财务指标预测 [4] - 公司2022-2026年主要财务比率预测,包括毛利率、净利率、资产负债率、净负债率等 [10][11] - 公司2022-2026年估值指标预测,包括市盈率、市净率、EV/EBITDA等 [4][11] 股价走势 - 公司股价在2023年10月至2024年6月的走势,与沪深300指数对比 [7] 相关报告 - 列举了公司近期3份相关研究报告 [8]

百亚股份：川渝卫生巾龙头，盈利持续改善 川渝经护龙头，剑指外围 - 百亚股份作为卫生巾A股主板上市第一股，拥有20余年历史，是川渝地区卫生巾行业龙头品牌 [1] - 公司产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域，打造了"自由点"、"好之"、"妮爽"等著名品牌 [2] - 2024年上半年度公司自由点品牌卫生巾产品市场份额在全国本土卫生巾品牌中排名第二，重庆、四川和云南市场排名第一，贵州和陕西市场排名第二 [1] 营收快速增长，盈利持续改善 - 2024H1公司营业收入15.32亿元，同比增长61.31%，其中电商渠道实现175.99%高增 [6][7] - 2019-2024H1公司毛利率从45.91%提升至54.40%，主要系中高端大健康系列产品占比提升带来产品结构改善 [8][9] - 2019-2023年公司归母净利润CAGR达16.77%,2024H1持续保持高增 [10][11] 电商渠道释放红利，百亚成为行业黑马 头部品牌大而不强，自由点成行业黑马 - 我国卫生巾行业头部品牌占比逐渐下滑，2020-2023年苏菲/七度空间/护舒宝/ABC的市场份额累计下降2.6/1.5/0.5/0.4pct [12][20] - 而自由点卫生巾品牌市占率逐年上行，近两年借助抖音等新兴电商渠道加速拓张市场，截至2023年达到2.2%市占率 [36] 电商释放渠道红利，国产品牌持续弯道超车 - 我国女性经护零售渠道以超市/大卖场、电商、当地小型杂货店为主，2023年电商渠道占比30% [38][39] - 电商渠道的发展弱化了销售渠道的地域性，强化了品牌运营能力，中高端的国产品牌如自由点卫生巾搭乘电商东风不断提升市场份额 [39][40] 乘电商东风举步外围，看百亚如何弯道超车 研发思路转向，降低赛道拥挤度 - 公司产品迭代从强调产品属性走向关注情感需求，2023年推出益生菌系列切入拥挤度较低的新赛道 [32] - 大健康系列产品受益于乡村消费升级和城市消费降级趋势，价格带符合市场需求 [33][34] 聚焦式平台曝光，紧抓电商渠道红利 - 公司于2023Q3推出益生菌卫生巾，聚焦抖音、小红书等主流渠道并通过流量明星、达人视频提高产品曝光度 [53][54][55][56] - 2023年公司销售费用投入6.69亿元，其中营销类推广费用投入4.01亿元，同比增长126.81% [55] 线上赋能线下，公司发力外围市场 - 公司通过复制核心五省成功经验和灵活打法相结合的方式，加快外围市场拓展 [46][64][65] - 公司与经销商利益深度绑定，给予经销商更大的盈利空间和拿货动力 [65][66][67] 盈利预测、估值与投资建议 电商持续增长，外围市场拓展 - 预计2024-2026年公司收入增速分别为41.25%/26.60%/23.74%，其中电商渠道和外围市场增速最快 [71][72] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为51.91%/52.32%/52.62%，外围市场毛利率与核心五省仍有提升空间 [73][74] 给予"买入"评级 - 绝对估值采用FCFF模型,给予2024年27.52元/股 [76][77] - 相对估值选取同行业可比公司,给予2024年37倍PE [78][79] - 综合来看,给予公司"买入"评级,目标价27.70元 [78] 风险提示 1) 价格战等恶性竞争风险 [81] 2) 外围市场拓张不及预期风险 [81] 3) 行业空间测算偏差风险 [81]