报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级,目标价16.32元 [1][2] 报告的核心观点 - Q2营收44.81亿元,同比增长12.16%,主要系公司移动游戏业务表现良好 [1] - 24H1境内收入63.3亿元,同比增长33.81%,主要系小游戏流水增长 [1] - 24H1境外收入29亿元,同比下降4.27%,但毛利率提升3.3个百分点,海外业务稳健发展 [1] - 预计未来随着自研手游《斗罗大陆》上线,自研游戏占比提升将优化毛利率 [1] 财务数据总结 - 公司预测24-26年归母净利润分别为25.03/30.12/35.39亿元 [1][2] - 24年营收预计增长6.9%,归母净利润下降5.9% [3] - 25年营收预计下降9.5%,归母净利润增长20.4% [3] - 26年营收预计增长3.2%,归母净利润增长17.5% [3] - 毛利率预计24-26年分别为80.2%/82.9%/85.9% [3] - 净利率预计24-26年分别为14.2%/18.8%/21.4% [3] - ROE预计24-26年分别为17.7%/18.1%/18.8% [3]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 - 公司业绩增长稳健,自研和代理形成丰富的产品储备 [4] - 手游收入稳步提升,销售费用率同比略增 [5] - 产品储备丰富,业绩有望逐步释放 [5] - 公司宣布中期分红,回报投资者 [6] 财务和估值分析 - 预计公司2024年/2025年/2026年营收分别为188.57亿元/202.69亿元/212.19亿元,归母净利润分别为28.05亿元/30.12亿元/31.99亿元,EPS为1.26元/1.36元/1.44元,对应PE为10.71倍/9.98倍/9.39倍 [6][8] - 公司毛利率维持在79%-81%,销售净利率在15%-18%之间,ROE在19%-24%之间,ROIC在37%-53%之间 [8] - 公司资产负债率较低,流动性较强,股利支付率在55%-68%之间 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 业绩稳健增长 - 2024年上半年公司实现营收92.32亿元，同比增长18.96%；归母净利润12.65亿元，同比增长3.15%；扣非归母净利润12.75亿元，同比增长14.27% [5] - 公司积极践行高额分红，2024年上半年合计现金分红9.28亿元，股利支付率73.36% [5] 存量产品和新游表现亮眼 - 公司老游《Puzzles & Survival》延续稳健表现，新游《Puzzles & Chaos》上线贡献增量 [6] - 存量产品《斗罗大陆：魂师对决》等通过版本更新延长生命周期 [6] - 新游《凡人修仙传：人界篇》和小程序游戏《寻道大千》上线表现出色 [6] 新游储备丰富 - 公司储备有9余款自研产品和16余款代理产品，涵盖MMO、SLG、轻游戏等多元赛道 [7] - SLG新游《三国群英传：鸿鹄霸业》和模拟经营新游《时光杂货店》已于2024年上线 [7] 盈利预测和投资评级 - 考虑到新游上线节奏略慢于预期,我们下调2024-2026年EPS预测至1.21/1.38/1.56元 [8] - 维持"买入"评级,看好公司存量产品利润回收和新游周期逐步开启 [8]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 公司小游戏产品表现稳健,在小游戏领域已建立较强竞争力 [7] - 上半年公司海外游戏收入环比增长,新游戏逐渐起量 [8] - 前期投放逐步回收,投放优化推动Q2业绩环比改善 [9] - 公司披露Q2权益分派预案,维持较高的分红比例 [10] - 公司新游戏储备丰富,未来有望带来业绩增量 [11] 财务数据总结 - 2024年和2025年公司预计实现归母净利润分别为26.4亿和30.4亿元 [11] - 公司2024-2026年营业收入、净利润等主要财务指标保持稳健增长 [22] - 公司财务状况良好,资产负债率较低,盈利能力较强 [22]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 2024H1业绩增长，Q2业绩企稳，老游戏运营稳健，新游储备丰富，积极布局AI产业，且连续分红回馈投资者，预计2024 - 2026年营收和归母净利润均有增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024H1实现营收92.32亿元，同比增长18.96%；归母净利润12.65亿元，同比增长3.15%；归母扣非净利润12.75亿元，同比增长14.27% [2] - 2024Q2实现营收44.82亿元，同比增长12.16%；归母净利润6.48亿元，同比增长43.63%；归母扣非净利润6.59亿元，同比增长47.99% [2] 营收分析 - 2024H1营收同比增长18.96%，因2023下半年上线小游戏流水释放，老游戏更新运营稳健，销售费用因新游戏买量同比增长25.26% [2] - 2024Q2营收环比下降 - 5.65%，销售费用环比下降 - 14.60%，系新游买量节奏放缓 [2] 新游储备与AI布局 - 储备自研或代理游戏超25款，涵盖多种类型，5 - 7月多款产品获国内游戏版号，有望贡献业绩新增量 [2] - 积极布局AI产业，形成九大数智化中台产品，提升研运效率，投资大模型公司探寻机遇 [2] 分红情况 - 2024H1拟向全体股东每10股派发现金红利2.10元，合计拟派发现金红利4.66亿元，结合一季报已分红4.62亿元，上半年有望分红9.28亿元，现金分红比例约73.38% [2] - 2024Q3有望派发不超过5亿元现金红利，全年分红合计不超过15亿元 [2] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收分别为191.08/213.43/234.14亿元，对应增速15.48%/11.69%/9.70% [2][4] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为27.18/29.96/31.38亿元，对应增速2.23%/10.23%/4.74% [2][4] 财务指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16406|16547|19108|21343|23414| |营业收入增长率(%)|1.17%|0.86%|15.48%|11.69%|9.70%| |归母净利（百万元）|2954|2659|2718|2996|3138| |净利润增长率(%)|2.74%|-10.01%|2.23%|10.23%|4.74%| |摊薄每股收益（元）|1.34|1.20|1.23|1.35|1.41| |市盈率（PE）|13.51|15.68|10.14|9.20|8.79| |毛利率|81.42%|79.50%|78.86%|77.90%|77.50%| |销售净利率|18.01%|16.07%|14.22%|14.04%|13.40%| |销售收入增长率|1.17%|0.86%|15.48%|11.69%|9.70%| |EBIT增长率|8.21%|-14.27%|8.24%|11.06%|4.33%| |ROE|24.25%|20.92%|18.57%|17.90%|16.58%| |ROA|17.28%|13.89%|12.41%|11.85%|10.92%| |ROIC|21.30%|16.35%|15.52%|14.94%|13.65%| |EPS(X)|1.34|1.20|1.23|1.35|1.41| |PE(X)|13.51|15.68|10.14|9.20|8.79| |PB(X)|3.29|3.28|1.88|1.65|1.46| |PS(X)|2.45|2.52|1.44|1.29|1.18| |EV/EBITDA(X)|10.37|12.49|7.51|6.26|5.48|[4][5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年半年报显示公司业绩良性增长，24H1营业收入92.32亿元，同比增长18.96%；归母净利润12.65亿元，同比增长3.15%；扣非归母净利润12.75亿元，同比增长14.27%；24Q2营业收入44.82亿元，同比增长12.16%；归母净利润6.48亿元，同比增长43.63% [1] - 国内游戏表现优秀，游戏出海持续推进，24H1移动游戏业务收入89.59亿元，同比增长19.82%，其中国内游戏收入63.34亿元，同比增长33.82%，海外游戏上半年收入28.98亿元，同比减少4.27%，毛利率76.13%，较去年同期增加3.32pp [1] - 三条游戏赛道协同发展，游戏储备丰富，已形成MMORPG、SLG、轻游戏三品类游戏共同全面发展，今年已推出多款游戏，多款游戏取得版号有望后续上线 [1] - 预计公司24/25/26年归母净利润29.40/34.40/37.95亿元，yoy 10.6%/17.0%/10.3%，对应PE为10.3/8.8/8.0，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2026年预计营业收入分别为165.47亿、189.89亿、208.91亿、226.81亿元，收入同比分别为14.8%、10.0%、8.6% [2] - 归属母公司净利润分别为26.59亿、29.40亿、34.40亿、37.95亿元，净利润同比分别为10.6%、17.0%、10.3% [2] - 毛利率分别为79.8%、80.0%、80.0%，ROE分别为21.7%、22.9%、22.5% [2] 资产负债表 - 2024 - 2026年预计流动资产分别为111.23亿、136.16亿、167.79亿、209.22亿元，非流动资产分别为80.12亿、79.03亿、78.15亿、77.19亿元 [3] - 流动负债分别为59.06亿、73.76亿、89.56亿、111.02亿元，非流动负债分别为4.17亿、4.78亿、5.05亿、5.59亿元 [3] - 负债合计分别为63.22亿、78.53亿、94.61亿、116.60亿元，归属母公司股东权益分别为127.07亿、135.61亿、150.27亿、168.75亿元 [3] 现金流量表 - 2024 - 2026年预计经营活动现金流分别为31.47亿、40.05亿、37.27亿、42.05亿元 [4] - 投资活动现金流分别为 - 14.46亿、 - 9.80亿、 - 9.80亿、 - 9.80亿元，筹资活动现金流分别为22.86亿、 - 8.85亿、3.80亿、6.56亿元 [4] - 现金净增加额分别为 - 5.75亿、21.40亿、31.26亿、38.81亿元 [4] 利润表 - 2024 - 2026年预计营业收入分别为165.47亿、189.89亿、208.91亿、226.81亿元，营业成本分别为33.92亿、38.32亿、41.78亿、45.36亿元 [5] - 销售费用分别为90.91亿、107.36亿、116.99亿、127.02亿元，管理费用分别为5.92亿、5.87亿、6.12亿、6.62亿元 [5] - 净利润分别为26.34亿、29.28亿、33.72亿、36.61亿元，归属母公司净利润分别为26.59亿、29.40亿、34.40亿、37.95亿元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 16.65 元人民币 [1] 报告的核心观点 - 24H1 扣非净利同增 14%，考虑产品上线节奏及买量投放，下调 24 - 26 年归母净利润至 28.4/31.3/34.4 亿元，因公司长线运营能力增强、分红比例较高，给予 24 年 13 倍 PE，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24H1 营收 92.32 亿元（yoy + 18.96%），归母净利 12.65 亿元（yoy + 3.15%），扣非归母净利 12.75 亿元（yoy + 14.27%）；Q2 营收 44.82 亿元（yoy + 12.16%，qoq - 5.65%），归母净利 6.48 亿元（yoy + 43.63%，qoq + 5.25%） [1] - 公司拟每 10 股派送现金股利 2.10 元（含税），现金分红总额 4.66 亿元 [1] - 24H1 移动游戏业务营收 89.6 亿元，同增 19.82%，全球发行移动游戏最高月流水超 23 亿元；出海实现境外收入 29 亿元，同降 4.27% [2] - 24H1 整体毛利率同增 1.08pct 至 79.63%，销售费用率同增 2.92pct 至 58.06%，管理/研发/财务费用率 3.2%/3.8%/-0.81%，同比 -0.11/-1.2/0.63pct，归母净利率同降 2.1pct 至 13.7% [3] 产品情况 - 《斗罗大陆：魂师对决》等长生命产品流水稳健，《寻道大千》等产品带动营收提升，自研小游戏《灵魂序章》上线后表现强劲 [2] - 《Puzzles & Survival》累计流水超百亿元，《Mecha Domination》今年 4 月在欧美上线，累计进入 23 个国家地区谷歌策略游戏免费榜前五名 [2] - 24 年已推出《时光杂货店》等较多新品，储备的《斗罗大陆：猎魂世界》等多款移动游戏获国内版号，正推进上线进度 [4] 公司发展 - 持续探索 AI，将决策式 AI 与生成式 AI 运用到各业务环节，打造贯穿研运全流程的数智化产品矩阵 [4] 盈利预测 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(人民币百万)|16,406|16,547|19,034|21,576|24,067| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,954|2,659|2,843|3,131|3,436| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.33|1.20|1.28|1.41|1.55| |ROE(%)|23.63|20.55|19.31|18.71|18.03| |PE(倍)|9.33|10.37|9.70|8.81|8.02| |PB(倍)|2.26|2.17|1.89|1.66|1.46| |EV EBITDA(倍)|6.16|7.18|6.43|5.24|4.48|[5] 基本数据 - 目标价 16.65 元人民币，收盘价 12.43 元人民币（截至 8 月 26 日），市值 27,568 百万元 [6] - 6 个月平均日成交额 728.37 百万元，52 周价格范围 12.18 - 26.68 元人民币，BVPS 5.70 元人民币 [6] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|预期来源|总市值（亿元）|PE（23A）|PE（24E）|PE（25E）|归母净利润（23A 亿元）|归母净利润（24E 亿元）|归母净利润（25E 亿元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |002624 CH|完美世界|Wind 一致预期|143.0|29.1|14.3|11.9|4.91|10.00|11.97| |603444 CH|吉比特|Wind 一致预期|125.1|11.1|11.9|10.3|11.25|10.48|12.12| |002517 CH|恺英网络|Wind 一致预期|185.3|12.7|10.1|8.5|14.62|18.27|21.79| |平均|-|-|-|-|12X|-|-|-|-|[8]

报告公司投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"(维持) [15] 报告的核心观点 - 2024H1 公司营业收入92.32亿元，同比增加18.96%，归母净利润12.65亿元，同比增加3.15%，扣非后归母净利润12.75亿元，同比增加14.27% [6] - Q2单季度营业收入44.82亿元，同比增加12.16%，环比减少5.65%；归母净利润6.48亿元，同比增加43.63%，环比增加5.25%；扣非后归母净利润6.59亿元，同比增加47.99%，环比增加6.93% [7] - 新品带动收入增长，长线运营激发产品活力。2024H1公司移动游戏收入89.59亿元，同比增加19.82%，毛利率80.98%，同比提升2.15% [8] - 持续探索全球市场机会。2024H1公司境外营业收入28.98亿元，同比减少4.27%，毛利率76.13%，同比提升3.32pct [9] - Q2销售费用率略有企稳。2024H1公司毛利率79.63%，同比提升1.08pct，Q2毛利率77.41%，同比下滑1.44pct，环比下滑4.31pct [10] - 自研、代理双轮驱动，产品储备丰富。2024年公司推出多款新产品，并披露有9款自研产品和16款代理游戏储备 [11][13] - 半年度分红比例达73.36%。公司2024H1共分红9.28亿元 [14] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024-2026年EPS为1.22、1.38元和1.51元，对应PE为10.17倍、9.02倍和8.23倍，维持"买入"投资评级 [15]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司二季度实现有效控费 - 2024Q2 公司整体毛利率环比下滑 4.31pct 至 77.41% [1] - 销售费用环比降低 14.6%至 24.69 亿，销售费用率环比降低 5.78pct 至 55.09% [1] - 管理费用环比降低 43.1%至 1.07 亿，管理费用率环比降低 1.58pct 至 2.39% [1] - 财务费用环比降低 5.93%至-0.39 亿，财务费用率环比降低 0.09pct 至-0.86% [1] 存量游戏不断激活用户 - 公司自研卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》借"三三年年典"推出新魂师、新玩法，激发用户 IP 情怀感，拉升日活用户数量 [1] - "《人修仙传：：修篇》》 2024 年中开启"三年年典"版本，配合流量经营发行策略，拓展用户并完善生态建设 [1] - 国风趣味养成游戏《寻道大千》上线年年典版本，通过组队社交结合策略搭配玩法增强用户粘性 [1] 境外业务毛利率提升 - 2024H1，公司境外收入同比下滑 4.27%至 28.98 亿元，境外业务毛利率同比提升 3.32pct 至 76.13% [1] - 公司在全球市场巩固 MMORPG、SLG 等赛道优势，推出题材多样、玩法迥异的产品 [1] - 在欧美地区上线机械巨兽题材 SLG 手游《MechaDomination》，高度自由的模拟经营玩法吸引了大量泛用户 [1] - 《Puzzles＆Survival》在今年上线三火山之旅版本"中，该版本玩家满意度持续提升 [1] - 三三消+SLG"玩法迭代之作《Puzzles＆Chaos》，在保留前作核心体验的同时大幅提升美术和特效表现 [1] AI 工具三小七升级 - 公司自研的内部 AI 办公工具三小七"升级成为能处理复杂需求的办公智能助手 [1] - 公司开发出由 AI 完成游戏剧情、素材、配音、音乐等要素的休闲消除游戏 [1] - 公司积极研究智能 NPC 系统，推进游戏社区内容生成平台的搭建 [1] 盈利预测 - 预计公司 2024-2026 年分别实现营业收入 185.32/205.71/232.45 亿元，分别同比增长 12.0%/11.0%/13.0% [6] - 预计公司 2024-2026 年分别实现归母净利润 27.61/32.02/37.80 亿元，同比增长 3.9%/16.0%/18.0% [6] - 对应 PE 10/9/7x [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司小程序游戏表现突出,带动收入提升,Q2收入同比保持较高速增长 [1] - 公司持续增大重点游戏的流量投放,导致销售费率同比上升,但Q2销售费率同比和环比下降,推动净利率回升 [1] - 公司有丰富的游戏储备,未来有望持续贡献增量 [2] 报告内容总结 业绩表现 - 2022年H1营收92.3亿元,同比增长19.0%;归母净利12.6亿元,同比增长3.2% [1] - Q2收入44.8亿元,同比增长12.2%;归母净利润6.5亿元,同比增长43.6% [1] - 公司2022年中期拟现金分红0.21元/股,累计现金分红0.42元/股 [1] 经营分析 - 手游收入增长19.8%,主要系小程序游戏表现亮眼;网页游戏收入下降15.5% [1] - 境内收入增长33.8%,境外收入下降4.3% [1] - Q2销售费率同比和环比下降,推动净利率回升 [1] 未来展望 - 小程序游戏有望持续贡献,公司有丰富的游戏储备为后续增长提供保障 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别为25.6/33.9/36.5亿元 [2]