报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5][7] 报告的核心观点 - 考虑消费弱复苏，预计公司2024 - 2026年营业收入分别为59.37/53.46/55.91亿元，同比分别 - 16.16%/-9.95%/+4.58%，归母净利润分别为9.68/8.75/9.23亿元，同比分别 - 45.33%/-9.69%/+5.51%，对应三年CAGR为 - 19.54%，对应2024 - 2026年PE估值分别为17/19/18X；鉴于公司渠道稳步扩张，商务需求复苏后弹性较大，维持“买入”评级 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024H1公司实现收入32.71亿元，同比 - 7.28%，归母净利润5.91亿元，同比 - 35.73%；单Q2收入11.65亿元，同比 - 22.61%，归母净利润0.41亿元，同比 - 88.40%，主因白酒需求疲弱，次高端需求短期承压，叠加2023Q2收入利润高基数影响 [7] - 2024H1合同负债1.62亿元，同比 - 68.12%；2024Q2（收入 + Δ合同负债）10.93亿元，同比 - 10.25%；Q2销售收现15.20亿元，同比 - 14.71%，主因淡季需求较弱以及公司回款节奏影响 [7] 产品与区域表现 - 2024Q2公司中高档酒/普通酒分别实现收入8.76/1.46亿元，分别同比减少19.33%/47.34% [7] - 2024Q2省内/省外分别实现收入3.67/6.55亿元，分别同比减少18.25%/28.35% [7] - 2024H1经销商较2023年末增加154家，渠道扩张稳步推进 [7] 财务指标表现 - 2024Q2毛利率60.93%，同比 - 11.21pct，其中中高档酒/普通酒毛利率分别同比下降7.09/0.63pct，或因产品货折增加 [7] - 2024Q2销售/管理/营业税金及附加比率分别为27.00%/12.08%/15.98%，分别同比增加11.75/2.66/0.14pct，销售费用同比提升主因职工薪酬增长 [7] - 2024Q2归母净利率为3.48%，同比 - 19.76pct [7] 财务预测摘要 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6056|7081|5937|5346|5591|[8][10]| |增长率（%）|21.86%|16.93%|-16.16%|-9.95%|4.58%|[8][10]| |EBITDA（百万元）|2328|2460|1546|1430|1485|[8]| |归母净利润（百万元）|1685|1771|968|875|923|[8][10]| |增长率（%）|35.31%|5.09%|-45.33%|-9.69%|5.51%|[8][10]| |EPS（元/股）|5.06|5.32|2.91|2.62|2.77|[8]| |市盈率（P/E）|9.9|9.4|17.2|19.0|18.1|[8][10]| |市净率（P/B）|2.6|2.3|2.1|2.0|1.8|[8][10]| |EV/EBITDA|21.5|12.3|8.4|8.4|7.5|[8][10]|

报告公司投资评级 - 报告给予舍得酒业"买入"评级（维持）[1] 报告的核心观点 收入端 - 大众价格带/省内成熟市场贡献主要增量[5] - 中高档白酒营收占比白酒业务营收同比增加6.1个百分点，达85.7%[5] - 大众价格带的舍之道/T68营收同比增速领先，快于中高档酒整体水平[5] - 次高端核心品味舍得受宏观经济环境扰动，动销承压[5] - 省内白酒营收占比白酒业务营收同比增加3.0个百分点，达35.9%[5] - 公司持续推进省外首府战役，受宏观经济环境扰动，培育时间有所延长[5] 盈利端 - 24Q2公司毛利率同比下降10.95个百分点，达60.93%，主因产品结构下移[6] - 24Q2公司销售费用率同比上升11.8个百分点，主要系职工薪酬增加[6] - 24Q2公司净利率同比下降19.7个百分点，达3.64%[6] 投资建议 - 公司沉着面对宏观环境挑战，主动控货品味舍得以维持价格体系并降低渠道库存，舍之道/T68阶段性成为营收增量抓手，静待行业需求恢复[7] - 由于行业需求受宏观环境扰动，叠加公司产品结构下移，我们降低前期预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入66.59/70.06/77.19亿元，分别同比-6.0%/+5.2%/+10.2%；实现归母净利润12.05/13.15/15.17亿元，分别同比-31.9%/9.1%/15.4%[8] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为66.59亿元，同比下降6.0%[8] - 2024年归母净利润预计为12.05亿元，同比下降31.9%[8] - 2024年毛利率预计为67.3%，较2023年下降7.2个百分点[10] - 2024年ROE预计为15.9%，较2023年下降8.6个百分点[10]

报告公司投资评级 - 报告给予舍得酒业"买入"评级（维持）[1] 报告的核心观点 收入端 - 大众价格带/省内成熟市场贡献主要增量[5] - 中高档白酒营收占比白酒业务营收同比增加6.1个百分点，达到85.7%[5] - 大众价格带的舍之道/T68营收同比增速领先，快于中高档酒整体水平[5] - 次高端核心品味舍得受宏观经济环境扰动，动销承压[5] - 省内白酒营收占比白酒业务营收同比增加3.0个百分点，达到35.9%[5] - 公司持续推进省外首府战役，受宏观经济环境扰动，培育时间有所延长[5] 盈利端 - 24Q2公司毛利率同比下降10.95个百分点，达到60.93%，主因产品结构下移[6] - 中高档酒毛利率同比下降7.1个百分点[6] - 24Q2公司销售费用率同比上升11.8个百分点，主要系职工薪酬增加[6] - 24Q2公司净利率同比下降19.7个百分点，达到3.64%[6] 投资建议 - 公司沉着面对宏观环境挑战，主动控货品味舍得以维持价格体系并降低渠道库存，舍之道/T68阶段性成为营收增量抓手，静待行业需求恢复[7] - 由于行业需求受宏观环境扰动，叠加公司产品结构下移，我们降低前期预测[8] - 预计公司2024-2026年营业总收入分别为66.59/70.06/77.19亿元，同比-6.0%/+5.2%/+10.2%[8] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.05/13.15/15.17亿元，同比-31.9%/9.1%/15.4%[8] - 维持"买入"评级[7][8] 风险提示 - 未提及[9]

投资评级 - 舍得酒业目标价为61.12元，昨收盘价为45.50元，调整为"增持"评级 [1][3] 核心观点 - 2024H1舍得酒业总营收32.71亿元，同比-7.32%；归母净利润5.91亿元，同比-35.75%；扣非净利润5.79亿元，同比-35.54% [3] - Q2单季度总营收11.65亿元，同比-22.73%；归母净利润0.41亿元，同比-88.41%；扣非净利润0.33亿元，同比-90.33% [3] - Q2酒类产品收入10.22亿元，同比-25.0%，其中中高档酒/普通酒收入8.76/1.46亿元，分别同比-19.3%/-47.3% [3] - Q2省内/省外收入3.7/6.5亿元，分别同比-18.2%/-28.5%，经销商环比增加14家至2809家 [3] - 2024H1毛利率同比下降6.2pct至69.4%，Q2毛利率同比下降11.0pct至60.9% [3] - Q2销售/管理/研发费用率分别同比+11.8/+2.8/-0.7pct，净利率同比-19.7pct至3.5% [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年营收70.7/76.6/83.3亿元，同比-0.1%/+8.4%/+8.7% [3] - 预计2024-2026年归母净利润12.7/14.1/15.7亿元，同比-28.2%/+10.4%/+11.9% [3] - 预计2024-2026年PE为12/11/10X [3] 财务指标 - 2024E营业收入7072百万元，同比-0.13%；归母净利润1273百万元，同比-28.15% [6] - 2024E毛利率68.80%，销售净利率18.00% [8] - 2024E ROE 14.97%，ROA 9.53% [8] - 2024E EPS 3.82元，PE 11.91X [8] 资产负债表 - 2024E货币资金3011百万元，存货5589百万元 [8] - 2024E流动资产合计9789百万元，长期股权投资5百万元 [8] - 2024E固定资产1869百万元，在建工程986百万元 [8] - 2024E资产总计13349百万元，负债合计4516百万元 [8] 现金流量表 - 2024E经营性现金流1370百万元，投资性现金流-670百万元 [8] - 2024E融资性现金流-111百万元，现金增加额589百万元 [8]

报告公司投资评级 报告给予舍得酒业"买入"评级。[11] 报告的核心观点 1) 受商务消费疲软影响,公司短期业绩承压,但在长期来看,公司品牌深耕下潜力不改。[8] 2) 公司二季度主动调整,采取控量稳价策略,助力渠道阶段性去库存,释放压力。[3] 3) 公司中高端/普通酒24H1分别实现营收26.01/3.84亿元,同比分别下滑5.61%/25.18%。[4] 4) 公司区域打法更加聚焦,高占有基地市场持续扩大。[4][5] 5) 公司毛利率/净利率24Q2分别为60.9%/3.5%,同比分别下降10.9/19.7pct,期间费用率整体+14.1%。[5][6] 6) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.37/12.86/15.05亿元。[8] 分产品总结 1) 中高端产品品味舍得处于阶段性去库存阶段,但腰部产品舍之道、T68、沱牌窖龄特曲等产品同比持续增长。[4] 2) 公司重点发力宴席场景,舍得酒、沱牌酒宴席数量同期均实现两位数增长。[4] 分地区总结 1) 公司省外/省内地区24H1分别实现营收20.76/9.10亿元,同比分别下滑11.16%/2.46%。[4][5] 2) 在行业压力下,公司区域打法更加聚焦,高占有基地市场持续扩大。[5]

报告公司投资评级 报告给予舍得酒业"买入"评级。[6] 报告的核心观点 1) 2024年上半年舍得酒业实现总营收32.71亿元、同比下降7.28%,归母净利润5.91亿元、同比下降35.73%。2024年Q2单季总营收11.65亿元、同比下降22.61%,归母净利润0.41亿元、同比下降88.4%。[3] 2) 2024年Q2公司主动调整、舒缓渠道压力,收入端阶段性下滑。分产品看,中高档酒/普通酒销售收入分别为8.76/1.46亿元,同比-5.66%/-25.19%,品味舍得处于阶段性去库存阶段,公司主动控量稳价。分区域看,省内/省外市场销售收入分别为3.67/6.55亿元,同比-2.46%/-11.22%,省内表现相对稳定。[3] 3) 2024年Q2毛利率60.93%、同比下降10.95pct,主要与公司传统优势产品承压下产品结构下移有关,另外毛利率较低的夜郎古销售收入增加较多亦有一定影响。2024年Q2归母净利率3.48%、同比大幅下降19.74pct。[3] 4) 2024年Q2销售现金回款15.2亿元、同比下降14.5%,经营活动现金流净额-1.29亿元。渠道回款意愿仍较为谨慎。[3] 5) 考虑渠道调整仍需时间,品味舍得等受外部需求影响承压,下调2024-26年归母净利润预测为12.6/14.3/16.3亿元。[6] 分产品总结 1) 中高档酒销售收入8.76亿元,同比下降5.66%,品味舍得处于阶段性去库存阶段,公司主动控量稳价。[3] 2) 普通酒销售收入1.46亿元,同比下降25.19%,其中沱牌T68、沱牌特曲发展势头相对较好。[3] 分区域总结 1) 省内市场销售收入3.67亿元,同比下降2.46%,表现相对稳定,公司在四川遂宁等市场继续深耕。[3] 2) 省外市场销售收入6.55亿元,同比下降11.22%,面临一定压力。[3] 盈利能力分析 1) 2024年Q2毛利率60.93%,同比下降10.95个百分点,主要与公司传统优势产品承压下产品结构下移有关,以及毛利率较低的夜郎古销售收入增加较多。[3] 2) 2024年Q2归母净利率3.48%,同比大幅下降19.74个百分点。[3] 现金流分析 1) 2024年Q2销售现金回款15.2亿元,同比下降14.5%,下滑幅度较收入端相对较小。[3] 2) 2024年Q2经营活动现金流净额为-1.29亿元,较上年同期的4.12亿元大幅下降。[3] 3) 截至2024年Q2末,合同负债1.62亿元,较Q1末减少0.73亿元,渠道回款意愿仍较为谨慎。[3] 盈利预测与估值 1) 下调2024-2026年归母净利润预测为12.6/14.3/16.3亿元,较前次预测分别下调35%/39%/42%。[6] 2) 当前股价对应2024-2026年P/E为12/11/9倍。[6]

报告公司投资评级 报告给予舍得酒业"增持"评级[11] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司实现营收32.71亿元,同比下降7.28%;归母净利润5.91亿元,同比下降35.73%。2024年第二季度营收11.65亿元,同比下降22.61%;归母净利润0.41亿元,同比下降88.40%。公司主动对次高端品牌品味舍得采取控量稳价策略,收入阶段性承压,同时产品结构及规模效应拖累利润表现[8][9] 2) 2024年上半年公司中高档酒收入同比下滑5.6%,低档酒收入同比下滑25.2%。其中,舍之道同比保持约20%增长,沱牌光瓶T68及窖龄特曲小体量实现快速增长;品味舍得明显下滑,沱牌定制产品有所收缩。预计下半年沱牌、舍之道及品味增速差异边际收敛,全年收入增速或较上半年差异不大。夜郎古上半年收入实现1.7亿元,实现翻倍以上增长,主系大师版新品招商贡献增量[9] 3) 受产品结构及负规模效应拖累,公司毛利率阶段性承压。2024年第二季度毛利率同比下降11.0个百分点至60.9%,上半年中高档酒、普通酒毛利率分别同比下降7.1、0.6个百分点。预计全年毛利率降幅较上半年的同比降幅6.2个百分点略有收窄[10] 4) 考虑公司次高端主动调整,收入及毛销差阶段性承压,我们下调2024-2026年归母净利润预测至11.5、12.5、14.4亿元,分别同比-35%、+9%、+15%,当前市值对应2024-2026年PE为15/13/12倍,下调至"增持"评级[11] 风险提示 1) 经济节奏向好不确定性[11] 2) 低档酒增长不及预期[11]

报告公司投资评级 - 给予舍得酒业“中性（下调）”评级，目标价54元，当前价50元 [1] 报告的核心观点 - 舍得酒业2024年上半年业绩不及预期，Q2报表下滑，公司主动去库存出清泡沫，下半年或仍处去库调整阶段，策略更务实，暂不给予评级，下调盈利预测并下调目标价 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年上半年营收32.7亿元，同降7.3%；归母净利润5.9亿元，同降35.7%；单Q2营收11.7亿元，同降22.6%，归母净利0.4亿元，同降88.4%；单Q2销售回款15.2亿元，同降14.7%，经营活动现金流净额-1.3亿元，去年同期为4.1亿元，Q2末合同负债1.6亿元，环比Q1末减少0.7亿元 [1] Q2表现分析 - 营收/利润分别同降22.6%/88.4%，因外部需求转弱，公司主动调整消化库存、降低回款发货要求；分产品看，Q2中高档/普通酒收入同降19.3%/47.3%，大单品品味舍得下滑20%+，大众价格带部分产品保持增长，定制开发品等普通酒下滑明显；分区域看，Q2四川省内收入同降18.2%，省外同降28.5%，河南等市场压力较大下滑较多；Q2末经销商2809家，较Q1末新增112家，清退98家 [2] - Q2毛利率同降11.0pcts至60.9%，因品味舍得调整带来结构下移、加强货折消化库存；税费率波动大，除投费用消化库存外，也与收入基数下降后刚性费投占比放大有关；销售费用率同增11.8pcts至27.0%，管理费用率同增2.8pcts；营业税金率同增0.2pct保持相对平稳；Q2净利率同比大幅下降19.7pcts至3.5%；现金流承压，Q2销售回款同降14.7%，经营性现金流净额-1.3亿元，去年同期为4.1亿元，Q2环比Q1末合同负债下降0.7亿元至1.6亿元 [2] 下半年展望 - 上半年受宏观经济及白酒需求周期影响，公司Q2淡季主动调整，务实控量稳价守护基本盘，控制发货节奏帮助渠道消化库存；Q2回款进度30%+，渠道库存同比略有增高；下半年次高端商务团购及婚喜宴需求或仍平淡，公司或仍处去库存调整阶段；经营策略上，产品端品味舍得继续去化库存，舍之道、T68等持续发力；市场端稳固四川、河南等传统核心市场，加强价格体系治理；费用端更务实，首府战役或不再新增费用，加强费用管控，保一线、控后台，强化费效比 [2] 投资建议 - 库存尚待进一步出清，报表或承压下滑，下调公司盈利预测，预计2024 - 2026年EPS为3.59/3.08/3.29元（原预测值为5.61/6.52/7.70），对标白酒行业当前估值中枢，给予目标估值15倍，对应下调目标价至54元，给予“中性”评级 [2] 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|7,081|6,005|5,406|5,518| |同比增速(%)|16.9%|-15.2%|-10.0%|2.1%| |归母净利润(百万)|1,771|1,194|1,024|1,095| |同比增速(%)|5.1%|-32.6%|-14.2%|6.8%| |每股盈利(元)|5.32|3.59|3.08|3.29| |市盈率(倍)| - |14|16|15| |市净率(倍)|2.3|2.2|2.0|1.9| [3] 公司基本情况 - 总股本33,316.76万股，已上市流通股33,226.95万股，总市值166.58亿元，流通市值166.13亿元，资产负债率36.59%，每股净资产21.05元，12个月内最高/最低价149.85/50.00元 [5]

报告公司投资评级 报告给予舍得酒业"买入"评级,维持原有评级。[11] 报告的核心观点 业绩不及预期,产品结构影响盈利能力 - 2024H1总营收32.71亿元(同减7.32%),归母净利润5.91亿元(同减35.75%),扣非净利润5.79亿元(同减35.54%)。2024Q2总营收11.65亿元(同减22.73%),归母净利润0.41亿元(同减88.41%),扣非净利润0.33亿元(同减90.33%)。[6] - 产品结构调整,费投力度相对加大。2024H1毛利率/净利率分别为69.44%/18.09%,分别同比-6.16/-8.01pcts;2024Q2分别为60.93%/3.64%,分别同比-10.96/-19.71pcts,毛利率下滑主要系产品结构调整所致。[6] - 渠道以去库存为主,现金流表现承压。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为-0.21/-1.29亿元,分别同比-103.21%/-131.31%。[6] 主品以去库存为主,大众价位产品销售增长 - 2024H1酒类/玻瓶收入分别为29.85/2.46亿元,分别同比8.68%/+14.41%。酒类业务中,2024H1中高档酒/普通酒营收分别为26.01/3.84亿元,分别同比-5.61%/-25.18%。[7] - 2024Q2中高档酒/普通酒营收分别为8.76/1.46亿元,分别同比-19.33%/-47.34%。普通酒营收同比下滑幅度较大主要系定制酒产品调整,舍之道、T68、窖龄特曲等产品销售同比增长。[7] 省外销售略受影响,电商销售保持平稳 - 2024H1省内/省外营收分别为9.10/20.76亿元,分别同比-2.46%/-11.16%。2024Q2营收分别为3.67/6.55亿元,分别同比-18.25%/-28.35%,省外销售受影响较大。[10] - 2024H1批发代理/电商营收分别为27.30/2.56亿元,分别同比-9.57%/+2.00%,电商销售小幅增长。[10] 盈利预测 - 根据中报,略调整公司2024-2026年EPS为3.67/4.60/5.47元,当前股价对应PE分别为14/11/9倍。[11] - 目前公司大众和中端价位产品获较好增长,未来扩容空间较大,在沱牌复兴战略下保障收入增长。短期白酒消费疲软致公司业绩承压,长期看好品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升。[11]

公司基本信息 - 公司所属行业为食品饮料 [1] - 公司大股东为四川沱牌舍得集团有限公司，持股比例为30.22% [1] - 实际控制人为郭广昌 [1] - 总股本为333百万股，流通A股为332百万股 [1] - 总市值为167亿元，流通A股市值为166亿元 [1] - 每股净资产为21.05元，资产负债率为36.6% [1] 投资评级 - 报告对舍得酒业的投资评级为"推荐"（维持） [4] 核心财务数据 - 2024年上半年营业收入为32.7亿元，同比下滑7.3%，归母净利润为5.9亿元，同比下滑35.7% [4] - 2024年第二季度营业收入为11.7亿元，同比下滑22.6%，归母净利润为0.41亿元，同比下滑88.4% [4] - 2024年上半年中高档酒收入为26.0亿元，同比下滑5.7%，普通酒收入为3.8亿元，同比下滑25.2% [5] - 2024年第二季度中高档酒收入为8.8亿元，同比下滑19.4%，普通酒收入为1.5亿元，同比下滑47.3% [5] - 2024年上半年批发代理收入为27.3亿元，同比下滑9.6%，电商销售收入为2.6亿元，同比增长2.0% [5] - 2024年第二季度批发代理收入为9.2亿元，同比下滑27.0%，电商销售收入为1.1亿元，同比下滑3.0% [5] - 2024年上半年省内收入为9.1亿元，同比下滑2.5%，省外收入为20.8亿元，同比下滑11.2% [5] - 2024年第二季度省内收入为3.7亿元，同比下滑18.2%，省外收入为6.5亿元，同比下滑28.5% [5] - 2024年第二季度毛利率为60.9%，同比下降10.95个百分点 [5] - 2024年第二季度归母净利率为3.5%，同比下降19.8个百分点 [5] 未来财务预测 - 2024-2026年营业收入预测分别为71.09亿元、78.34亿元、85.55亿元 [4] - 2024-2026年净利润预测分别为15.19亿元、16.71亿元、18.20亿元 [4] - 2024-2026年毛利率预测分别为70.5%、70.4%、70.3% [4] - 2024-2026年净利率预测分别为21.4%、21.3%、21.3% [4] - 2024-2026年ROE预测分别为18.3%、17.7%、17.0% [4] - 2024-2026年EPS预测分别为4.56元、5.01元、5.46元 [4] 公司战略与展望 - 公司未来将持续聚焦品味舍得核心大单品，推动舍之道、沱牌T68等产品的发展，并提升舍得10年的产品高度 [6] - 公司首府战役持续推进，长期成长可期 [6] 行业分析 - 报告未提供具体的行业分析内容