股东大会信息 - 2024年年度股东大会2025年4月29日9点30分在公司艺术中心会议室召开[3] - 网络投票起止时间为2025年4月29日，交易系统9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[3][5] - 股权登记日为2025年4月22日[10] - 会议登记时间为2025年4月23日8:30 - 12:00、14:00 - 17:30，地点为公司证券事务部办公室[13] - 会议会期半天，与会股东食宿、交通自理[14] 议案信息 - 本次股东大会审议16项议案，含减少注册资本、年度报告、利润分配等[5] - 第1项议案2024年12月21日披露，第2 - 13项2025年3月22日披露，第14 - 16项2025年3月28日披露[6] - 特别决议议案为1、14、15、16[6] - 对中小投资者单独计票的议案为6 - 16[6] - 涉及关联股东回避表决的议案为10、14、15、16[6] - 议案涉及2024年度董事会、监事会工作报告等内容[18] - 议案包含2024年度财务决算、利润分配方案等[18] - 涉及续聘2025年度财务审计和内部控制审计机构的议案[18] - 有公司董事、监事2024年度薪酬情况及2025年度薪酬方案的议案[18] - 包含2025年度预计日常关联交易的议案[18] - 有2025年度公司及子公司申请授信额度并提供融资担保的议案[18] - 涉及公司及子公司使用闲置自有资金购买理财产品的议案[18] - 有关于为董事、监事及高级管理人员购买责任险的议案[18] - 涉及2025年限制性股票激励计划相关议案[19]

回购方案 - 2024年10月28日董事会审议通过回购方案[4] - 2024年10月29日首次披露，实施期限6个月，预计回购1 - 2亿元[3] - 回购用于员工持股计划或股权激励[3] 回购进展 - 截至2025年3月31日，累计回购157.64万股，占比0.47%，金额9442.33万元[3] - 2025年3月回购199,909股，占比0.06%，支付1108.23万元[6] 价格情况 - 实际回购价格区间52.41 - 81.23元/股[3] - 2025年3月回购最高价58.79元/股，最低价53.27元/股[6] 其他 - 中国银行四川省分行提供最高1.4亿元贷款支持[5] - 公司将在期限内择机回购并披露信息[7]

报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 2024年舍得酒业业绩下滑，主要因次高端需求承压和渠道库存消化，2025年公司渠道轻装上阵，股权激励计划将提振核心团队干劲，有望实现业绩恢复性成长，维持“增持”评级 [3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年3月21日舍得酒业发布2024年报，2024年营业总收入53.57亿元，同比-24.41%，归母净利润3.46亿元，同比-80.46%，收入符合预期，利润低于市场预期 [2] 分析判断 - 需求承压、渠道治理致业绩下滑，品味舍得持续去库：2024年公司营业收入下滑，系次高端需求承压和消化渠道库存所致，税金及附加和期间费用变化不大致业绩大幅下滑；中高档酒/普通酒营业收入分别同比-27.66%/-23.42%，中高档酒中品味舍得下滑较多；中高档酒/普通酒销量分别同比-12.09%/-41.69%，吨价分别同比-17.71%/+31.33% [3] - 夜郎古酒庄逆势增长：2024年舍得与夜郎古酒业合资的夜郎古酒庄营业收入2.64亿元，同比+47.78%，得益于借力舍得营销网络体系和品牌赋能活动 [4] - 省外调整幅度更大，经销体系相对稳定，对经销商控量导致收入下降：2024年省内/省外酒类收入分别为15.11/32.77亿元，分别同比-19.72%/-29.93%；省内净增79家经销商，省外净减71家经销商；省内/省外经销商单体经销规模分别为347.85/147.33万元，同比分别-33.67%/-35.51%，收入下降因公司对经销商控货 [5] - 渠道向精细化转型，股权激励为业绩保驾护航：2025年公司围绕大单品、高端化、全国化、国际化方向，向渠道精耕转型；2025年3月28日推出限制性股票激励计划，授予不超过203.66万股，约占股本总额0.61%，分三期解除限售，解锁条件为2025 - 2027年营业收入/归母净利润其一达成设定目标，此次激励方案加大力度且更务实 [7][8] 投资建议 - 2024年调整后公司社会库存及动销向好，品味舍得批价稳定，2025年有望恢复成长性；小幅调整25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年营业总收入同比分别+13.1%/+8.7%/+6.5%，归母净利润同比分别+164.6%/+14.1%/+10.1%，维持“增持”评级 [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为53.57/60.61/65.86/70.14亿元，同比分别-24.4%/ +13.1%/ +8.7%/ +6.5%；归母净利润分别为3.46/9.15/10.44/11.49亿元，同比分别-80.5%/ +164.6%/ +14.1%/ +10.1% [10][14] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为-7.08/21.18/4.00/16.72亿元，投资活动现金流分别为-1.92/-7.97/-10.33/-10.28亿元，筹资活动现金流分别为1.22/2.88/3.55/4.74亿元 [14] - 资产负债表：2024 - 2027年资产合计分别为118.02/130.86/151.22/162.47亿元，负债合计分别为46.71/51.09/61.08/60.93亿元 [14] - 主要财务指标：2024 - 2027年营业收入增长率分别为-24.4%/ +13.1%/ +8.7%/ +6.5%，净利润增长率分别为-80.5%/ +164.6%/ +14.1%/ +10.1%；毛利率分别为65.5%/66.4%/67.8%/68.8%；净资产收益率ROE分别为5.1%/11.9%/12.0%/11.7% [10][14]

文章核心观点 舍得酒业披露2025年限制性股票激励计划，市场对其激励动作及长期投资价值有信心；公司在行业调整中稳健发展，主动调整为长期发展蓄力，多家机构看好其长期价值；激励计划业绩考核目标超预期，彰显战略决心；公司坚持多战略并进，以创新体系支撑战略践行，未来有望释放增长动能 [1][2][3][6] 激励计划情况 - 拟向168名激励对象授予不超过203.66万股限制性股票，占公告日公司股本总额的0.61%，授予价格为28.78元/股 [1] - 激励计划覆盖公司及子公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工 [1] - 此举有利于健全优化长效激励机制，吸引保留人才，结合各方利益，助推战略目标落地 [1] 业绩表现与行业背景 - 2024年公司实现营业收入53.57亿元，归属于上市公司股东的净利润3.46亿元 [2] - 2024年业绩波动受行业承压传导与企业主动调整双重作用，公司主动控制节奏，为下一轮增长积蓄势能 [2] 机构观点 - 超15家券商发布研报，认为公司主动释放短期压力换取长期战略空间 [2] - 华鑫证券认为主品品味舍得控货保价效果好，库存合理，舍之道在乡镇市场增长快，公司将以藏品十年突破千元价位带，做好沱牌特级T68定位 [2] - 华创证券认为2025年公司规划务实，短期渠道有调整空间，关注去库表现，需求好转有望重启弹性增长 [3] 业绩考核目标 - 以2024年营收和归母净利润为基准，2025 - 2027年营收同比增速分别不低于20%、36%、55%，或同期净利润同比增速不低于164%、231%、309% [3] 2025年经营规划 - 坚持以老酒战略为基石，推动多品牌矩阵、年轻化、国际化战略齐头并进 [4] - 实施生产系统智能化升级改造，完善生态产业链，扩大产能，加强老酒储备，提升品质 [4] - 围绕“FC2M、生态、科创、FES、东方生活美学”等重点和工作主题，强化核心竞争力 [4] 创新体系 - 产品创新围绕消费代际变迁，通过酒体工艺革新、文化元素植入及文创产品破圈打造差异化竞争利器 [5] - 渠道创新包括突破藏品舍得10年复合型渠道建设、沱牌青年创业计划裂变、“互联网再出发”等 [5] - 品牌创新强化C端生态营销，推进政企融通工程，建立场景化品牌联想 [5] - 组织创新通过正向激励机制升级，锻造市场化攻坚能力 [5] 品牌管理 - 舍得品牌立足“老酒品质+舍得文化”，以“标准+窖池”建立品质老酒认知，以“舍得”含义建立使用场景强关联 [6] - 沱牌品牌聚焦情绪、场景突破点，夯实品质优势，以创新营销与品质升级建立情绪内容体系和消费者生活链接 [6] 其他情况 - 2024年公司总资产达118.02亿元，较2020年激增53.48亿元，净资产翻番式增长，管理费用同比下降15.37% [4] - 公司拟每10股派发现金红利4.30元（含税），推出股票激励组合拳，展现长期发展决心 [6]

文章核心观点 - 舍得酒业2024年业绩亮眼，2025年发展可期，股票激励计划传递发展信号，后市有望释放老酒战略红利 [1] 2024年业绩情况 - 公司实现营业收入53.57亿元，归属于上市公司股东的净利润3.46亿元 [1] - 2020年至2024年，总资产复合增长率达16.29%，至118.02亿元 [1] 股票激励计划 - 3月27日，公司发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，拟向168名激励对象授予不超过203.66万股限制性股票，授予价格为28.78元/股 [1] - 受此影响，次日盘中股价涨幅一度超5% [1] 综合实力增强 - 截至2024年末，总资产较2020年末增长53.48亿元，归属于上市公司股东的净资产较2020年增长近一倍 [1] - “舍得”和“沱牌”双品牌价值从2020年的1141.11亿元增长至2024年的1728.51亿元 [1] 研发与国际化 - 2024年研发费用达0.95亿元，2020年至2024年研发投入总计超3.3亿元 [1] - 2024年舍得出海已累计触达36个国家和地区 [1] 产区协同与纳税 - 已建成酿酒专用粮基地16万亩，带动6万多农户增产增收 [1] - 2020年上缴税收7.56亿元，2023年增长至22.79亿元，四年累计纳税66.12亿元 [1] 业绩考核目标与券商认可 - 股票激励计划设置的业绩考核目标超预期，以2024年营收、净利润为基数，2025年至2027年营收增长率或归母净利润增长率均有大幅提升，远超机构预期 [1] - 15家券商发布研报认可其长期价值 [1] 行业情况 - 当前白酒行业处于调整期，竞争加剧 [1]

文章核心观点 舍得酒业2024年度业绩全面下滑，营收和净利润双降，反映出行业调整压力和公司经营问题；行业周期调整下高端品牌稳健增长，部分次高端品牌通过策略实现突围，舍得需解决库存、产品、管理等问题以实现增长 [1][2][4] 行业情况 - 2024年白酒行业销售收入同比增长5.3%，增速放缓，高端品牌凭借强定价权与渠道掌控力维持价格体系稳定，五粮液、国窖1573批量下行挤压次高端市场 [2] - 部分代表性次高端品牌通过优化产品结构、市场拓展与渠道管理能力实现业绩突围，如汾酒推动战略营收增幅17.25%，古井贡酒聚焦宴席市场营收同比增长19.53% [2] 舍得酒业业绩表现 - 2024年公司实现营业收入53.6亿元，同比减少24.41%；归母净利3.45亿元，同比减少80.46%；第四季度收入8.97亿元，同比减少51%；第四季度归母净利减少3.23亿元 [1] - 中高端酒收入40.96亿元，同比减少27.6%；普通酒收入6.9亿元，同比减少23.4% [1] - 四川省内酒类营业收入15.11亿元，同比减少19.72%；四川省省外酒类营业收入32.77亿元，同比减少30.03% [1] - 批发代理渠道同比减少29.20%，电商渠道收入同比增加3.08% [1] - 酒类库存达8872.15千升，销售量比上年减少28.70%，库存量比上年增加3.51% [1] 舍得酒业发展战略 - 2023年将“双品牌”战略升级为“多品牌矩阵”战略，以“舍得”“沱牌”为核心，培育超高端、覆盖高端、发展中端产品 [4] - 坚持“老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化”战略，老酒战略致力于打造“老酒品类第一品牌” [4] - 2022年4月宣布投资70.5亿元建设增产扩能项目，预计新增原酒产能6万吨，截至2024年上半年累计投入11.47亿元，项目进度20% [4] 舍得酒业存在问题 - 库存压力大，2024年库存量从2021年的27.94亿元激增至52.19亿元，存货周转天数延长至939.7天，远高于行业平均水平 [5] - 产品结构方面，中高端和普通酒营收均下滑，反映出市场竞争激烈、需求减弱，以及产品不够聚焦、品牌市场认可度不高的问题 [6] - 经营管理方面，多次高管变动影响品牌建设积累，不利于产品市场推广和销售 [6] 其他品牌业绩 - 水井坊2024年Q3营业收入37.88亿元，同比增长5.56%；净利润11.25亿元，同比增长10.03% [3]

文章核心观点 - 舍得酒业2024年业绩下滑，平安证券调整2025 - 27年归母净利预测并维持“推荐”评级 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入53.6亿元，同比下滑24.3%，归母净利3.5亿元，同比下滑80.5% [1] - 4Q24实现营业收入9.0亿元，同比下滑51.1%，归母净利 - 3.2亿元，去年同期盈利4.8亿元 [1] - 2024年中高档酒收入41.0亿元，同比下滑28%，普通酒收入6.9亿元，同比下滑23% [1] - 4Q24中高档酒收入6.0亿元，同比下滑60%；普通酒收入1.6亿元，同比下滑26% [1] - 4Q24公司毛利率53.7%，同比 - 18.6pct，期间费用率为49.5%，同比 + 24.4pct，归母净利率 - 36.0%，同比 - 62.0pct [1] - 截至4Q24，公司合同负债1.6亿元，同比/环比 - 1.1/-0.1亿元 [1] 激励计划 - 公司发布限制性股票激励计划，拟向高管、核心员工等授予不超过203.66万股，授予价格为28.78元/股 [1] 盈利预测 - 考虑宏观消费压力，调整2025 - 26年归母净利预测至7.1/7.9亿元，并预测2027年归母净利8.8亿元 [1] 评级与目标价 - 平安证券维持“推荐”评级 [1] - 该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级8家，增持评级7家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为73.72 [1]

文章核心观点 舍得酒业2024年年报显示业绩良好，资产复合增长稳健，发布股票激励计划且考核目标超预期，在行业调整期有望释放老酒战略红利后市可期 [1][2][4][5] 公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入53.57亿元，归属于上市公司股东的净利润3.46亿元 [1] - 截至2024年末，总资产118.02亿元，较2020年末增长53.48亿元，五年资产复合增长率达16.29% [2] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产68.08亿元，较2020年增长近一倍 [2] - “舍得”和“沱牌”双品牌价值从2020年的1141.11亿元增长至2024年的1728.51亿元，增幅高达51.48% [2] - 2024年研发费用达到0.95亿元，研发费用占营业收入的比重为1.78%，2020 - 2024年研发投入总计超3.3亿元 [3] - 2024年舍得出海累计触达36个国家和地区，两个深耕市场动销平均增长率达200% [3] - 已建成酿酒专用粮基地16万亩，累计带动6万多农户增产增收 [3] - 2020年上缴税收7.56亿元，2023年增长至22.79亿元，增幅201%，四年累计纳税66.12亿元 [3] 公司战略举措 - 2019年提出“老酒战略”，将舍得酒全系列打造成老酒产品 [2] - 持续加大科创研发投入，提升竞争力 [3] - 借助复星全球生态资源推动国际化 [3] - 加速酒旅融合、乡村振兴、酒粮基地建设推动产区协同发展 [3] 股票激励计划 - 3月27日发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，拟向168名激励对象授予不超203.66万股，授予价格28.78元/股 [1] - 业绩考核目标以2024年营收、净利润为基数，2025 - 2027年营收增长率分别不低于20%、36%和55%，或归母净利润增长率分别不低于164%、231%和309% [4] - 推算2025 - 2027年营收需分别达到64.28/72.86/83.03亿元，归母净利润需分别达到9.13/11.45/14.15亿元 [4] 行业情况与公司展望 - 白酒行业整体处于调整期，竞争加剧 [5] - 15家券商发布研报认可公司长期价值 [4] - 2025年预计聚焦四大核心大单品，坚持品牌向上、渠道向下、全面向C策略 [4][5] - 良性去库存后轻装上阵，老酒战略红利有望进一步释放 [5]

文章核心观点 舍得酒业2024年年报显示业绩良好，资产复合增长稳健，老酒战略成效显著，推出股票激励计划且考核目标超预期，获多家券商认可，2025年有望在行业调整期加速恢复，释放老酒战略红利 [1][2][3][5] 2024年公司业绩情况 - 实现营业收入53.57亿元，归属于上市公司股东的净利润3.46亿元 [1] - 总资产118.02亿元，较2020年末增长53.48亿元，五年资产复合增长率达16.29% [2] - 归属于上市公司股东的净资产68.08亿元，较2020年增长近一倍 [2] - 研发费用达到0.95亿元，研发费用占营业收入的比重为1.78%，2020 - 2024年研发投入总计超3.3亿元 [2] - 2024年舍得出海累计触达36个国家和地区，两个深耕市场动销平均增长率达200% [2] - 2020 - 2023年上缴税收从7.56亿元增长至22.79亿元，增幅201%，四年累计纳税66.12亿元 [3] 老酒战略成果 - 2019年提出“老酒战略”，将舍得酒全系列打造成老酒产品，构建差异化竞争优势 [1] - 品牌价值提升，“舍得”和“沱牌”双品牌价值从2020年的1141.11亿元增长至2024年的1728.51亿元，增幅51.48% [2] 股票激励计划情况 - 3月27日发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，拟向168名激励对象授予不超203.66万股，授予价格28.78元/股 [1] - 业绩考核目标以2024年营收、净利润为基数，2025 - 2027年营收增长率分别不低于20%、36%和55%，或归母净利润增长率分别不低于164%、231%和309% [3] - 据此推算2025 - 2027年营收需分别达到64.28/72.86/83.03亿元，归母净利润需分别达到9.13/11.45/14.15亿元，超机构预期 [3] 2025年公司规划 - 预计继续聚焦藏品舍得10年、品味舍得、舍之道、沱牌特级T68四大核心大单品 [4] - 坚持品牌向上、渠道向下、全面向C策略，加大消费者培育力度，重视各价位段产品均衡布局 [5] 行业情况 - 白酒行业整体处于调整期，竞争进一步加剧 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年舍得酒业营收和归母净利下滑，公司注重渠道健康致收入短期承压，费用支出刚性使盈利能力承压 [3][7] - 公司出台股权激励计划，有望绑定高管与核心员工利益，提升士气保障未来业绩 [7][8] - 虽业绩短期承压，但公司长期战略明确，持续聚焦品味舍得核心大单品，舍之道、沱牌T68较快发展，期待后续改善 [8] 相关目录总结 主要数据 - 2024年实现营业收入53.6亿元，同比下滑24.3%，归母净利3.5亿元，同比下滑80.5%；4Q24实现营业收入9.0亿元，同比下滑51.1%，归母净利 -3.2亿元，去年同期盈利4.8亿元 [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为59.46亿元、65.71亿元、72.41亿元，同比分别增长11.0%、10.5%、10.2%；净利润分别为7.08亿元、7.89亿元、8.77亿元，同比分别增长104.7%、11.5%、11.1% [6] 公司年报点评 - 注重渠道健康，收入短期承压：2024年中高档酒收入41.0亿元，同比下滑28%，量/价分别 -12%/-18%；普通酒收入6.9亿元，同比下滑23%，量/价分别 -42%/+31%；4Q24中高档酒收入6.0亿元，同比下滑60%，普通酒收入1.6亿元，同比下滑26%；4Q24批发代理收入6.3亿元，同比下滑60%，电商销售收入1.2亿元，同比下滑8%；4Q24省内收入2.6亿元，同比下滑50%，省外收入5.0亿元，同比下滑59% [7] - 费用支出偏刚性，盈利能力承压：4Q24公司毛利率53.7%，同比 -18.6pct；税金及附加占比38.5%，同比 +23.9pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为36.0%/11.9%/3.4%/-1.7%，同比分别 +19.5/+4.0/+2.2/-1.3pct，期间费用率49.5%，同比 +24.4pct；归母净利率 -36.0%，同比 -62.0pct；截至4Q24，合同负债1.6亿元，同比/环比 -1.1/-0.1亿元 [7] - 股权激励出台，提升公司士气：拟向高管、核心员工等授予不超过203.66万股（占整体股本的0.61%），授予价格28.78元/股；分三年解锁（2025/26/27分别解禁40%/30%/30%），考核目标与营收和归母净利增长有关 [7] - 长期战略明确，期待后续改善：调整2025 - 26年归母净利预测至7.1/7.9亿元（原值：9.8/10.9亿元），预测2027年归母净利8.8亿元 [8] 财务报表 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为74.37亿元、83.56亿元、98.26亿元、114.03亿元；非流动资产分别为43.65亿元、38.32亿元、32.80亿元、27.23亿元；资产总计分别为118.02亿元、121.88亿元、131.06亿元、141.27亿元 [9] - 2024 - 2027年流动负债分别为40.66亿元、40.21亿元、44.41亿元、48.91亿元；非流动负债分别为6.05亿元、4.94亿元、3.87亿元、2.85亿元；负债合计分别为46.71亿元、45.15亿元、48.28亿元、51.76亿元 [9] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为53.57亿元、59.46亿元、65.71亿元、72.41亿元；营业成本分别为18.47亿元、20.49亿元、22.63亿元、24.93亿元；净利润分别为3.40亿元、7.06亿元、7.88亿元、8.75亿元 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为 -7.18亿元、17.96亿元、11.18亿元、11.91亿元；投资活动现金流分别为 -1.92亿元、0.15亿元、0.13亿元、0.12亿元；筹资活动现金流分别为1.22亿元、 -9.87亿元、 -2.86亿元、 -2.97亿元；现金净增加额分别为 -7.88亿元、8.24亿元、8.45亿元、9.07亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入同比分别为 -24.3%、11.0%、10.5%、10.2%；营业利润同比分别为 -75.4%、97.0%、11.0%、10.6%；归属于母公司净利润同比分别为 -80.5%、104.7%、11.5%、11.1% [10] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为65.5%、65.5%、65.6%、65.6%；净利率分别为6.5%、11.9%、12.0%、12.1%；ROE分别为5.1%、9.6%、9.9%、10.2%；ROIC分别为7.0%、10.4%、13.4%、15.4% [10] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为39.6%、37.0%、36.8%、36.6%；净负债比率分别为 -5.6%、 -26.6%、 -36.2%、 -44.7%；流动比率分别为1.8、2.1、2.2、2.3；速动比率分别为0.5、0.7、0.8、1.0 [10] - 营运能力：2024 - 2027年总资产周转率均为0.5；应收账款周转率分别为19.4、20.8、20.8、20.8；应付账款周转率分别为1.56、2.20、2.20、2.20 [10] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为1.04元、2.12元、2.37元、2.63元；每股经营现金流分别为 -2.16元、5.39元、3.36元、3.58元；每股净资产分别为20.44元、22.07元、23.89元、25.91元 [10] - 估值比率：2024 - 2027年P/E分别为55.6倍、27.1倍、24.3倍、21.9倍；P/B分别为2.8倍、2.6倍、2.4倍、2.2倍；EV/EBITDA分别为32.77倍、11.32倍、9.89倍、8.68倍 [10]