报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2025年延续调整趋势，舍之道、T68聚焦大众价格带，需求韧性相对较强，叠加渠道下沉与空白市场开发，预计仍为营收增长主要来源；品味仍以控货挺价为主，静待商务需求恢复 [6][7] - 考虑到公司经营调整加速，更新公司盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现营业总收入56.08/60.57/66.50亿元，分别同比+4.7%/+8.0%/+9.8%；实现归母净利润4.16/4.87/6.12亿元，分别同比+20.4%/+16.9%/+25.6%；当前股价对应PE分别为47/40/32倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024Q4营业总收入8.97亿元（-51.2%），归母净利润 - 3.23亿元（-168.1%），扣非归母净利润 - 2.53亿元（-155.0%）；2024年营业总收入53.57亿元（-24.4%），归母净利润3.46亿元（-80.5%），扣非归母净利润4.01亿元（-76.6%） [6] - 2024Q4业绩略低于预告中枢 [6] 分价格带情况 - 2024Q4公司中高档/普通酒营收分别同比 - 60.5%/-26.4%，2024年中高档/普通酒营收分别同比 - 27.7%/-23.4%，中高档酒受商务需求走弱影响程度较大 [6] - 中高档酒2024年量/价分别同比 - 12.1%/-17.6%，量价齐降；普通酒2024年量/价分别同比 - 41.7%/+31.3%，量减价增 [6] 分区域情况 - 2024Q4公司省内/外白酒业务营收分别同比 - 49.8%/-59.0%，省内表现好于省外；2024年公司省内/外白酒业务营收分别同比 - 19.7%/-30.0% [6] - 2024年公司省内/外经销商数分别净 + 79/-71家，省内持续渠道下沉，省外仍处于收缩状态 [6] 回款质量情况 - 2024Q4公司销售收现同比 - 37.4%，同期营收 + Δ合同负债同比 - 50.3%，回款表现与营收表现基本一致，渠道信心仍处于底部盘整阶段 [6] 毛利率情况 - 2024Q4/2024A公司毛利率分别为53.66%/65.52%，分别同比 - 18.6/-9.0pct，全年毛利率下降主要源自产品结构持续下移 [6] 净利率情况 - 2024Q4公司销售/管理费率分别同比 + 19.5/+4.0pct，2024年公司销售/管理费率分别同比 + 5.6/+1.2pct，2024Q4/2024年公司归母净利率分别同比 - 62.3/-18.7pct至 - 36.4%/6.4% [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5357|5608|6057|6650| |收入同比（%）|-24.4%|4.7%|8.0%|9.8%| |归属母公司净利润（百万元）|346|416|487|612| |净利润同比（%）|-80.5%|20.4%|16.9%|25.6%| |毛利率（%）|65.5%|62.7%|63.0%|64.2%| |ROE（%）|5.1%|5.8%|6.5%|7.7%| |每股收益（元）|1.05|1.25|1.46|1.84| |P/E|62.67|46.96|40.16|31.97| |P/B|3.23|2.73|2.60|2.45| |EV/EBITDA|27.93|28.07|23.83|18.41| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2024A - 2027E的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标及变化情况 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流（摊薄）、每股净资产等；估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 短期白酒消费疲软致公司业绩承压，长期看好商务场景复苏后品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升，考虑到公司作为次高端弹性标的，且较早进入业绩调整期，目前基数较低，后续经济复苏后商务宴请预计恢复，公司业绩与股价表现弹性预计较高 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年3月21日，当前股价58.71元，总市值196亿元，总股本333百万股，流通股本333百万股，52周价格范围40.18 - 82.9元，日均成交额630.28百万元 [1] 投资要点 控货保价调整市场，业绩表现承压 - 2024年总营收/归母净利润分别为53.57/3.46亿元，分别同比 -24%/-80%；2024Q4分别为8.97/-3.23亿元，分别同比 -51%/-168% [5] - 2024年毛利率/净利率分别为66%/6%，分别同比 -9.0/-18.7pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为54%/-36%，分别同比 -18.6/-62.3pcts [5] - 2024年销售/管理费用率分别为24%/10%，分别同比 +5.6/+1.2pcts [5] - 2024年经营净现金流/销售回款分别为 -7.08/57.67亿元，分别同比 -199%/-22%；截至2024年年末，公司合同负债1.65亿元（环比 -0.09亿元） [5] 品味控货保价，舍之道保质增长 - 2024/2024Q4中高档酒营收分别为40.96/7.54亿元，分别同减27.58%/60.31%；2024年毛利率下降4.9pcts至81.76%；销量/均价增速分别为 -12.09%/-13.94%，主品品味舍得控货保价效果明显，目前库存处于合理水平；舍之道在乡镇市场增长较快，凸显宴席用酒定位；后续公司仍将以藏品十年为抓手突破千元价位带 [6] - 2024/2024Q4普通酒营收分别为6.93/1.56亿元，分别同减23.42%/26.34%；2024年毛利率下降1.27pcts至92.25%；销量/均价增速分别为 -41.69%/+29.74%，持续在主力城市打造T68，提高与大众餐饮适配度，强化铺市率 [6] 重视与经销商同成长，加大基地市场投放力度 - 2024年电商/经销营收分别为4.46/43.43亿元，分别同比 +3.08%/-29.13%，线上渠道有所增长，经销渠道承压，截至目前拥有2663家经销商，持续提升小商培育力度 [7] - 2024年省内/省外营收分别为15.11/32.77亿元，分别同减19.72%/29.93%；省内营收占比同比 +2.86pcts，提高省内重视程度，加大对基地市场投放力度 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为1.31/1.58/1.91元，当前股价对应PE分别为45/37/31倍 [10] - 2025 - 2027年主营收入分别为55.46亿、59.33亿、64.98亿元，增长率分别为3.5%、7.0%、9.5%；归母净利润分别为4.38亿、5.26亿、6.36亿元，增长率分别为26.6%、20.0%、21.0% [12] 公司盈利预测（百万元） - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等多项指标 [14] 食品饮料组介绍 - 孙山山为经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作，获多项分析师荣誉 [16] - 肖燕南于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块 [16] - 张倩于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 考虑白酒需求持续承压，下调公司25 - 26年归母净利57%/56%，预计25 - 27年收入分别+1.5%/+6.6%/+13.4%；归母净利分别+30.9%/+17.1%/+25.0%，对应归母净利分别4.53/5.30/6.62亿元；EPS为1.36/1.59/1.99元，公司股票现价对应PE估值分别为43.2/36.9/29.5倍 [4] 业绩简评 - 2025年3月21日公司披露24年年报，期间实现营收53.6亿元，同比-24.4%；实现归母净利3.5亿元，同比-80.5%；其中24Q4实现营收9.0亿元，同比-51.1%；实现归母净利-3.2亿元、录得亏损，位于此前业绩预告偏下沿 [1] 经营分析 营收结构 - 24年分产品中高档/普通酒分别实现营收41.0/6.9亿元，同比分别-27.6%/-23.4%，其中24Q4同比分别-60.3%/-26.3%，中高档酒受景气冲击影响更强、去库加速；24年夜郎古实现营收2.6亿元，同比+47.8%，其中24H2同比-10.0%，全年亏损0.57亿；整体结构弱化叠加成本端等因素，24年毛利率同比-9.0pct至65.5% [2] 区域结构 - 24年省内/省外/电商分别实现营收15.1/32.8/4.5亿元，同比分别-19.7%/-29.9%/+3.1%；公司区域规划仍是聚焦基地市场打造下的全国化思路；截至24年末，公司留存经销商2663个，期内新增420个/退出412个，净增加8个 [2] 报表结构 - 24年归母净利同比-18.6pct至6.5%，源于毛利率-9.0pct、销售费用率/营业税金及附加占比+5.6pct/+5.1pct [3] - 24年末合同负债余额1.6亿元，环比-0.1亿元，考虑合同负债环比变量后24Q4营收-50%；24Q4销售收现11.8亿元，同比-37.4% [3] - 24年分红率40.9%，同比+0.7pct，增产扩能等项目仍有资本开支资金需求 [3] 盈利预测、估值与评级 - 下调公司25 - 26年归母净利57%/56%，预计25 - 27年收入分别+1.5%/+6.6%/+13.4%；归母净利分别+30.9%/+17.1%/+25.0%，对应归母净利分别4.53/5.30/6.62亿元；EPS为1.36/1.59/1.99元，公司股票现价对应PE估值分别为43.2/36.9/29.5倍，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,081|5,357|5,437|5,799|6,576| |营业收入增长率|16.9%|-24.3%|1.5%|6.6%|13.4%| |归母净利润(百万元)|1,771|346|453|530|662| |归母净利润增长率|5.1%|-80.5%|30.9%|17.1%|25.0%| |摊薄每股收益(元)|5.316|1.038|1.358|1.591|1.988| |每股经营性现金流净额|2.15|-2.12|0.98|0.96|1.99| |ROE(归属母公司)(摊薄)|24.49%|5.08%|6.39%|7.16%|8.50%| |P/E|18.19|63.53|43.22|36.90|29.53| |P/B|4.45|3.23|2.76|2.64|2.51|[7] 三张报表预测摘要 损益表 - 主营业务收入2022 - 2027E分别为6,056、7,081、5,357、5,437、5,799、6,576百万元，增长率分别为16.9%、-24.3%、1.5%、6.6%、13.4% [10] - 主营业务成本、毛利、营业税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用等项目在各年份有相应数据及占比变化 [10] 资产负债表 - 货币资金、应收款项、存货等资产项目及短期借款、应付款项等负债项目在各年份有相应数据及占比变化 [10] 现金流量表 - 净利润、少数股东损益、非现金支出等项目在各年份有相应数据及变化，经营活动、投资活动、筹资活动现金净流也有相应数据 [10] 比率分析 每股指标 - 每股收益、每股净资产、每股经营现金净流、每股股利回报率等指标在各年份有相应数据 [10] 收益率指标 - 净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率等指标在各年份有相应数据 [10] 增长率指标 - 主营业务收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率、总资产增长率等指标在各年份有相应数据 [10] 资产管理能力指标 - 应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数、固定资产周转天数等指标在各年份有相应数据 [10] 偿债能力指标 - 净负债/股东权益、EBIT利息保障倍数、资产负债率等指标在各年份有相应数据 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|5|9|12|40| |增持|1|3|7|7|4| |中性|0|0|0|0|4| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.50|1.38|1.44|1.37|1.25|[12]

舍得酒业股份有限公司 审计报告 上会师报字(2025)第 2667 号 上会会计师事务所（特殊普通合伙） 中国 上海 合计师 李今所（特殊普通合 ii Certified Public Accountants (Special General Pan 审计报告 上会师报字(2025)第 2667 号 舍得酒业股份有限公司全体股东: 一、审计意见 我们审计了舍得酒业股份有限公司(以下简称"舍得酒业")财务报表,包括 2024 年 12 月 31 日的合并及母公司资产负债表, 2024 年度的合并及母公司利润表、 合并及母公司现金流量表、合并及母公司所有者权益变动表以及相关财务报表附注。 我们认为,后附的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制,公 允反映了舍得酒业 2024 年 12 月 31 目的合并及母公司财务状况以及 2024年度的合并 及母公司经营成果和现金流量。 二、形成审计意见的基础 我们按照中国注册会计师审计准则的规定执行了审计工作。审计报告的"注册 会计师对财务报表审计的责任"部分进一步阐述了我们在这些准则下的责任。按照 中国注册会计师职业道德守则,我们独立于舍得酒业,并履行了职业道德方 ...

上会会计师事务所（特殊普通合伙） 中国 上海 合计师事务所(特殊善通合 舍得酒业股份有限公司 内部控制审计报告 上会师报字(2025)第 2668 号 我们的责任是在实施审计工作的基础上,对财务报告内部控制的有效性发表审 计意见,并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行披露。 上会师报字(2025)第 2668 号 舍得酒业股份有限公司全体股东: 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求,我们 审计了舍得酒业股份有限公司（以下简称"贵公司"）2024年12月 31 日的财务报表 内部控制的有效性。 一、企业对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引》、《企业内部控制评 价指引》的规定,建立健全和有效实施内部控制,并评价其有效性是贵公司董事会 的责任。 三、内部控制的固有局限性 内部控制具有固有局限性,存在不能防止和发现错报的可能性。此外,由于情 况的变化可能导致内部控制变得不恰当,或对控制政策和程序遵循的程度降低,根 据内部控制审计结果推测未来内部控制的有效性具有一定风险。 hai Contilied Public Accountants ( Shecia ...

舍得酒业股份有限公司 2024 年度独立董事述职报告 本人郁震，作为舍得酒业股份有限公司（以下简称"公司"）的独立董事，在 2024 年度的工作中，严格按照《公司法》《上市公司治理准则》《上市公司独立董事管理 办法》等法律、法规及《公司章程》《公司独立董事制度》的规定和要求，勤勉、尽 责、忠实地履行了独立董事的职务，现将本人在 2024 年度的履职情况报告如下： 一、独立董事的基本情况 （一）基本信息 本人郁震：男，1976 年出生，中共党员，硕士。历任上海对外经贸大学教师、学 生处处长，上海交通大学上海高级金融学院金融硕士项目主任，上海市大学生科技创 业基金会副秘书长，上海创业接力企业服务有限公司常务副总经理，苏州乔景东方投 资管理咨询有限公司合伙人。现任上海思董文化传播有限公司合伙人、公司独立董事。 （二）独立性说明 作为公司独立董事，本人及直系亲属、主要社会关系均未直接或间接持有公司股 份，不在直接或间接持有公司已发行股份 5%或 5%以上的股东单位任职，没有从公司及 其主要股东或有利害关系的机构和人员处取得额外的、未予披露的其他利益，具备法 律法规所要求的独立性，不存在影响独立性的情况。 二、独立董事 ...

舍得酒业股份有限公司 2024 年度独立董事述职报告 本人聂诗军，作为舍得酒业股份有限公司（以下简称"公司"）的独立董事，在 2024 年度的工作中，严格按照《公司法》《上市公司治理准则》《上市公司独立董事 管理办法》等法律、法规及《公司章程》《公司独立董事制度》的规定和要求，勤勉、 尽责、忠实地履行了独立董事的职务，现将本人在 2024 年度的履职情况报告如下： 一、独立董事的基本情况 （一）基本信息 本人聂诗军：男，1974 年出生，中共党员，本科学历，注册会计师。历任中国石 化中原油田采油二厂工程师、北京国嘉瑞联合会计师事务所（普通合伙）部门经理、 重庆永固新型建材有限公司财务经理、大信会计师事务所（特殊普通合伙）合伙人。 现任信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）合伙人、北京捷成世纪科技股份有限公 司独立董事、江苏润普食品科技股份有限公司独立董事、公司独立董事。 （二）独立性说明 作为公司独立董事，本人及直系亲属、主要社会关系均未直接或间接持有公司股 份，不在直接或间接持有公司已发行股份 5%或 5%以上的股东单位任职，没有从公司及 其主要股东或有利害关系的机构和人员处取得额外的、未予披露的其他利益，具 ...

舍得酒业股份有限公司 2024 年度独立董事述职报告 本人刘守民，作为舍得酒业股份有限公司（以下简称"公司"）的独立董事，在 2024 年度的工作中，严格按照《公司法》《上市公司治理准则》《上市公司独立董事 管理办法》等法律、法规及《公司章程》《公司独立董事制度》的规定和要求，勤勉、 尽责、忠实地履行了独立董事的职务，现将本人在 2024 年度的履职情况报告如下： 一、独立董事的基本情况 （一）基本信息 本人刘守民：男，1965 年出生，中共党员，本科学历，一级律师，十三届全国人 大代表。历任成都市律师协会会长、四川省律师协会会长、中华全国律师协会副会长、 成都银行股份有限公司独立董事、外部监事。现任北京大成（成都）律师事务所高级 合伙人、主任、董事局主席，公司独立董事。 （二）独立性说明 作为公司独立董事，本人及直系亲属、主要社会关系均未直接或间接持有公司股 份，不在直接或间接持有公司已发行股份 5%或 5%以上的股东单位任职，没有从公司 及其主要股东或有利害关系的机构和人员处取得额外的、未予披露的其他利益，具备 法律法规所要求的独立性，不存在影响独立性的情况。 二、独立董事年度履职概况 （一）出席会议情况 ...

证券代码：600702 证券简称：舍得酒业 公告编号：2025-015 舍得酒业股份有限公司 关于公司及子公司使用闲置自有资金购买理财产品的公告 重要内容提示: 委托理财受托方：与舍得酒业股份有限公司（以下简称"公司"）不存在关联关 系的商业银行、证券、保险及其他正规金融机构。 本次委托理财金额：拟使用峰值不超过人民币 10 亿元的短期闲置自有资金购买 低风险理财产品，在该额度内，资金可以滚动使用。 委托理财产品类型：流动性较好的低风险理财产品，包括但不限于金融机构发 行的低风险理财产品、结构性存款产品、券商收益凭证、券商资管计划。 委托理财期限：单项理财的期限不超过 12 个月，自股东大会审议通过之日起一 年内有效。 履行的审议程序：公司于 2025 年 3 月 21 日召开第十一届董事会第十二次会议 审议通过，该议案尚需提交公司股东大会审议。 特别风险提示：虽然公司及子公司选择购买流动性较好的低风险理财产品，但 金融市场受宏观经济的影响较大，不排除该项投资会受到市场波动的影响。敬请广大投 资者注意投资风险。 一、本次投资理财产品的概况 （一）投资目的 为更合理地安排资金结构、管理闲置资金，在保证资金具有适 ...

证券代码：600702 证券简称：舍得酒业 公告编号：2025-008 舍得酒业股份有限公司 关于会计政策变更的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 本次会计政策变更系舍得酒业股份有限公司（以下简称"公司"）根据中 华人民共和国财政部（以下简称"财政部"）发布的《企业会计准则解释第 17 号》（财会〔2023〕21 号）（以下简称《准则解释第 17 号》）、《企业会计准则解 释第 18 号》（财会〔2024〕24 号）（以下简称《准则解释第 18 号》）变更相应的 会计政策。本次会计政策变更不会对公司财务状况、经营成果和现金流量产生重 大影响，亦不存在损害公司及股东利益的情况。 本次会计政策变更，是公司根据国家统一的会计制度要求进行的变更，无 需提交公司董事会、监事会和股东大会审议。 一、本次会计政策变更概述 （一）会计政策变更的原因和日期 2023年10月25日，财政部发布了《准则解释第17号》，其中"关于流动负债 与非流动负债的划分"的规定，自2024年1月1日起施行。 2024年12月6日 ...