近日，巨子生物（02367.HK）旗下护肤品牌可复美被消费者投诉含有违禁成分EGF（表皮生长因子）一事引起热议。此事源于今年4月11日有媒体报道，一 位消费者称2023年8月使用了"可复美重组胶原蛋白修复敷料（G型）"后脸部发硬肿胀，该消费者2024年2月购买同款产品自行送检，样品被检出EGF。4月12 日，可复美官方发布声明称，公司已委托两家专业检测机构分别采用两种检测方法对同批次产品独立检测，均未检出EGF。 南都湾财社记者注意到，此事引发热议后，巨子生物属地市场监管局被质疑对此事是否知晓及核查情况。4月17日，陕西省药品监督管理局对此事发布情况 通报称，该局在2024年3月已收到举报人提供的检验报告，2024年3月、4月该局对陕西巨子生物技术有限公司进行现场检查，未发现企业存在生产过程中添 加EGF的情况，因此于2024年11月5日作出不予立案决定。 陕西省药监局表示，2025年4月，该局再次对巨子生物开展针对性飞行检查，现场未发现企业违规添加"表皮生长因子（EGF）"行为。为进一步防控风险， 该局针对该产品开展了抽样检验，因目前国内尚无医疗器械医用敷料中"表皮生长因子（EGF）"标准化检测方法，该局采 ...

文章核心观点 4月17日港股通成交活跃股成交情况及相关个股表现，巨子生物近一个月首次上榜 [2]。 港股通成交活跃股整体情况 - 4月17日港股通成交活跃股合计成交382.32亿港元，占当日港股通成交金额的42.41%，净买入金额5.99亿港元 [2]。 个股成交金额情况 - 阿里巴巴 - W成交额65.85亿港元居首，腾讯控股、小米集团 - W成交金额分别为59.17亿港元、57.81亿港元 [2]。 个股上榜次数情况 - 4月17日上榜个股中，近一个月阿里巴巴 - W、腾讯控股等上榜次数最多，均为22次 [2]。 巨子生物情况 - 巨子生物为近一个月首次上榜，当日港股通成交额6.35亿港元，成交净买入4.16亿港元，当日收盘下跌2.10% [2]。 4月17日港股通成交活跃股榜单详情 |证券代码|证券简称|成交金额（亿港元）|净买入金额（亿港元）|近一个月上榜次数|最新收盘价（港元）|日涨跌幅（%）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |00700|腾讯控股|59.17|7.82|22|458.000|2.23| |00981|中芯国际|44.79|0.06|22|46.000|1.32| |01810|小米集团 - W|57.81|-13.43|22|41.950|1.70| |09988|阿里巴巴 - W|65.85|8.35|22|108.700|3.13| |03690|美团 - W|34.20|7.37|20|136.500|1.19| |09992|泡泡玛特|15.90|2.27|14|164.500|3.33| |00941|中国移动|10.22|0.27|13|83.550|0.36| |02800|盈富基金|14.01|-14.00|12|21.720|1.78| |00883|中国海洋石油|8.34|-0.70|11|16.820|2.19| |01347|华虹半导体|15.81|1.97|4|36.150|3.29| |06693|赤峰黄金|49.88|1.83|3|29.700|-4.81| |02367|巨子生物|6.35|4.16|1|72.100|-2.10| [2][3]

文章核心观点 公司订立配售及认购协议，募集资金用于核心业务发展、生态圈布局及补充流动资金，将增强集团实力并促进可持续发展 [1][2] 分组1：配售及认购协议内容 - 2025年4月16日公司、补足卖方及联席账簿管理人订立配售及认购协议 [1] - 补足卖方出售3500万股股份，联席账簿管理人促承配人按每股66.65港元购买 [1] - 补足卖方有条件认购，公司有条件按配售价发行新股份，数量等于实际配售股份 [1] 分组2：配售及认购股份占比 - 配售股份数目与认购股份数目相同，约占公告日期公司已发行股份数目的约3.38% [1] - 约占经配发及发行认购股份扩大后股份数目的约3.27% [1] 分组3：配售及认购所得款项 - 所得款项总额预期约23.33亿港元，净额预期约22.94亿港元 [1] - 所得款项净额拟用于核心业务发展及生态圈布局、补充流动资金及作一般企业用途 [1] 分组4：配售及认购的影响 - 募集资金到位将增强集团资金、市场及综合实力，促进长远健康及可持续发展 [2] - 吸引高品质机构投资者，丰富公司股东基础，加强股份流动性 [2] - 认购股份将根据一般授权配发及发行 [2]

国货版的第二名抖音除抹面霜爆款第二名和抖音滋养面霜爆款第一名可力啉眼霜呢也获得了抖音精华眼霜超值爆款国货版的第二名的一个成绩那么报告期内呢可以看到我们可力啉品牌实现收入8.4亿元人民币同比增长36.3% 接下来这页上可以看到除了打造我们的细专品牌以外我们也会持续去打造自己企业的这个品牌形象去突出从组专蛋白领域的学术领先地位并强化我们在产业领域的经济积累那么在皮肤科学领域我们也参加了中华医学会第19次医学美容学术大会中华医学会第29次皮肤性病学术研究会 第十九届中国医师协会皮肤医师年会中华医学的准烧烧年会等会议在产业领域方面我们公司旗下的品牌也参加了第十七届和第十八届美国博士大会二零二四年世界美容抗烧疗大会第四届中国国际消费品博览会二零二四年西部会等等这些产业的生态大会那么除此以外我们也举办了重组胶原蛋白实证科学研究的各项报告会 使官的去展示我们的胶原蛋白透明吸收促生胶原等实证的科研结果那么接下来我们也可以看 在这页上看到我们持续去重视品牌长期价值的一个建设为品牌注入更多的温度和责任感在报告期内我们可以看到美官宣了精华品牌大使叶诗文也共同见证了巨子315透明承诺的发布叶诗文也走进大学校园为学子们分享热爱可抵万难 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 2024年公司主力品牌可复美延续高增，子品牌可丽金及医用敷料类目增速改善，带动营收端提速；盈利端品类扩充引发毛利率阶段性收窄，但盈利能力仍处高位；2024H2可复美环比上半年持续高增，可丽金显著提速；经营层面公司持续加强在重组胶原蛋白领域的基础及应用研究，医疗器械获证有序推进；考虑到焦点面霜、胶卷系列等次新品的接力和医美业务的增量，预计2025 - 2027年经调净利润分别为25.9、31.1、37.4亿，对应估值25、21、17倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年年报显示，公司实现收入55.4亿元，同比增长57%，实现归母净利润20.6亿元，同比增长42%，实现经调整净利润21.5亿元，同比增长46.5%；董事会建议派发末期股息每股0.60元，特别股息每股0.59元 [2][4] 分品牌收入情况 - 2024年可复美、可丽金、其他品牌分别实现收入45.4、8.4、1.4亿元，分别同比增长63%、36%、34%；可复美收入环比2023年提速增长，核心单品胶原棒及新品焦点系列表现好，胶原棒蝉联双十一天猫面部精华榜TOP1及抖音液态精华榜TOP1，新品焦点面霜位列双十一天猫修复面霜热卖榜国货TOP2，且在医疗器械端积极拓展液体敷料等新产品形态；可丽金预计线上渠道占比持续提升，2024年618、双十一大促线上全渠道增速分别超100%、150%，预计渠道结构持续优化 [8] 分品类收入情况 - 2024年功效性护肤品、医用敷料、保健食品及其他分别实现收入43.0、12.2、0.2亿元，分别同比增长63%、42%、15% [8] 盈利情况 - 2024年公司归母净利率收窄4.0个百分点，主因毛利率收窄1.5个百分点（销售产品品类扩充）和销售费用率提升3.2个百分点（线上渠道加大营销投入），整体归母净利率在37.2%，仍处行业较高水平；2024H2公司经调净利润率同比收窄3.8个百分点至37.5% [8] 2024H2营收情况 - 2024H2公司实现营收30亿元，同比增长56%；其中可复美、可丽金、其他品牌分别同比增长58%、50%、28%，可复美环比上半年保持高增（2024H1为69%），可丽金环比提速（2024H1为24%） [8] 经营层面情况 - 2024年公司获得重组人 XVII 型胶原蛋白、其制备方法及应用，以及重组人 IV 型胶原蛋白独家专利授权，扩充不同型别专利储备；医疗器械方面，顺利推进 III 类医疗器械产品的研发及临床申报工作，获骨修复材料 III 类医疗器械注册证，注射用重组胶原蛋白填充剂产品获优先审批资格 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 巨子生物24年经调净利润21.5亿，同比+46%符合预期，主品牌可复美增长靓丽，第二品牌可丽金增长提速，预计25 - 27年收入和归母净利均有增长，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24年收入55.4亿，同比+57%，归母净利20.6亿，同比+42%，经调归母21.5亿，同比+46%；24H2收入30亿，同比+56%，归母净利10.8亿，同比+38%，经调归母11.2亿，同比+42%；年末每股派息1.19元，合计派息12.4亿，派息率60% [1] - 24年毛利率82.1%，同比-1.5pp，净利率37.2%，同比-4pp，销售/管理/研发费用率分别36.3%/2.7%/1.9%，同比分别+3pp/持平/-0.2pp；24H2毛利率81.8%，同比-1.4pp，净利率36.1%，同比-5pp，销售/管理/研发费用率分别37.2%/2.8%/1.9%，同比分别+5.5pp/+0.3pp/-0.2pp [2] - 预计25 - 27年公司将实现收入70.7/87.1/104.5亿，同比+28%/+23%/+20%；归母净利25.4/30.7/36.1亿，同比+23%/+21%/+18%；加回股权激励费用后经调净利润25.9/30.7/36.1亿元，同比+20%/+19%/+18% [5] 业务拆分 - 品牌方面，可复美收入45.4亿，同比+63%，占比82%，同比+3pp；可丽金收入8.4亿，同比+36%，占比15%，同比-2pp [3] - 品类方面，护肤品收入43亿，同比+63%，占比78%，同比+3pp；械品收入12.2亿，同比+42%，占比22%，同比-2pp；保健品及其他收入1840万，同比+15%，占比0.3% [3] - 渠道方面，直销收入41.3亿，同比+71%，占比75%，同比+6pp；经销收入14.1亿，同比+27%，占比25%，同比-6pp；线上收入39.6亿，同比+70%，占比72%，同比+5pp；线下收入15.7亿，同比+32%，占比28%，同比-5pp [3] 品牌看点 - 可复美618/双11线上全渠道GMV增速60%/80%，胶原棒高增，焦点系列奠定良好基础，械品新品表现良好占比提升 [4] - 可丽金618/双11线上全渠道GMV增速100%/150%，核心大单品大膜王、嘭嘭次抛、胶卷系列均获不错成绩 [4] - 可复美在西安、重庆等城市购物中心开设约18家门店，涵盖不同店型，入驻三亚免税城和香港万宁 [4] 财务摘要及预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|5539|7073|8709|10450| |(+/-) (%)|57%|28%|23%|20%| |归母净利润（百万）|2062|2542|3071|3609| |(+/-) (%)|42%|23%|21%|18%| |每股收益(元)|2.10|2.45|2.96|3.48| |P/E|22.08|25.65|21.23|18.07|[6] 三大报表预测值 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|流动资产|6402|8857|12066|16105| ||现金|4030|6021|8876|12534| ||应收账款及票据|141|236|311|329| ||存货|311|544|693|779| ||其他|1920|2056|2185|2463| ||非流动资产|1636|1629|1636|1582| ||固定资产|1042|1004|982|898| ||无形资产|57|87|117|147| ||资产总计|8038|10486|13702|17687| ||流动负债|836|743|892|1270| ||短期借款|5|5|5|5| ||应付账款及票据|287|201|277|414| ||其他|545|538|610|851| ||非流动负债|82|82|82|82| ||负债合计|918|825|974|1352| ||归属母公司股东权益|7108|9652|12723|16333| ||少数股东权益|12|9|5|2| ||股东权益合计|7120|9660|12728|16335| ||负债和股东权益|8038|10486|13702|17687| |利润表（百万元）|营业收入|5539|7073|8709|10450| ||其他收入|0|7|9|0| ||营业成本|992|1306|1664|2038| ||销售费用|2008|2773|3483|4285| ||管理费用|151|156|157|167| ||研发费用|106|113|122|136| ||财务费用|0|-99|-130|-120| ||除税前溢利|2458|3024|3668|4301| ||所得税|396|485|601|696| ||净利润|2062|2540|3067|3605| ||少数股东损益|-1|-3|-4|-3| ||归属母公司净利润|2062|2542|3071|3609| ||EBIT|2458|2925|3538|4181| ||EBITDA|2591|3022|3630|4265| ||EPS（元）|2.10|2.45|2.96|3.48| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|2131|1971|2783|3576| ||净利润|2062|2542|3071|3609| ||少数股东权益|-1|-3|-4|-3| ||折旧摊销|133|97|93|84| ||营运资金变动及其他|-63|-666|-376|-113| ||投资活动现金流|-1162|5|51|81| ||资本支出|-425|-90|-100|-30| ||其他投资|-737|95|151|111| ||筹资活动现金流|-912|14|20|0| ||借款增加|3|0|0|0| ||普通股增加|0|0|0|0| ||已付股利|-915|14|20|0| ||现金净增加额|58|1991|2855|3657|[11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力|营业收入|57.17%|27.71%|23.12%|20.00%| ||归属母公司净利润|42.06%|23.27%|20.78%|17.52%| |获利能力|毛利率|82.09%|81.54%|80.89%|80.50%| ||销售净利率|37.23%|35.94%|35.26%|34.53%| ||ROE|29.01%|26.34%|24.13%|22.09%| ||ROIC|28.94%|25.41%|23.23%|21.45%| |偿债能力|资产负债率|11.42%|7.87%|7.11%|7.64%| ||净负债比率|-56.54%|-62.28%|-69.70%|-76.70%| ||流动比率|7.66|11.92|13.53|12.68| ||速动比率|7.29|11.19|12.75|12.07| |营运能力|总资产周转率|0.85|0.76|0.72|0.67| ||应收账款周转率|45.53|37.52|31.85|32.64| ||应付账款周转率|4.73|5.36|6.96|5.89| |每股指标（元）|每股收益|2.10|2.45|2.96|3.48| ||每股经营现金流|2.07|1.90|2.69|3.45| ||每股净资产|6.91|9.32|12.28|15.77| |估值比率|P/E|22.08|25.65|21.23|18.07| ||P/B|6.71|6.76|5.12|3.99| ||EV/EBITDA|16.84|19.58|15.52|12.35|[11]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，营收和归母净利润均实现增长，线上渠道增长显著，可复美和可丽金品牌表现出色，预计2025 - 2027年净利持续增长，估值偏低，继续给予“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为美容护理，2025年4月7日H股价60.90港元，恒生指数19,828.3，股价12个月高/低为72.8/35.7港元，总发行股数10.359亿股，H股数10.359亿股，H股市值630.87亿元，主要股东范代娣持股57.32%，每股净值6.91元，股价/账面净值8.81，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-12.12%、26.88%、46.25% [1] 近期评等 - 2024年9月26日评等为“买进”，产品组合中功效性护肤品占比78.6%，医用敷料占比23.3%，保健品及其他占比0.3% [2] 公司业绩 - 2024年实现营收55.4亿元，同比增长57.2%，归母净利润21.5亿元，同比增长42.1%，经调整利润21.5亿元，同比增长46.5%；24H2营收30.0亿元，同比增长56.3%，归母净利10.8亿元，同比增长37.5% [7] 分红方案 - 公司拟每股派发股息人民币0.6021元，建议派发特别股息人民币0.5921元，以2025年4月7日收盘价计算，股息率约为2.1% [7] 品牌与渠道表现 - 分品牌看，可复美营收45.4亿元，同比增长62.9%，可丽金收入8.4亿元，同比增长36.3%；从渠道看，线上全渠道GMV增速快，全年线上直销营收占比达72%，同比提升6个百分点 [7] 毛利率与费用率 - 2024年综合毛利率为82.1%，同比下降1.5个百分点；销售费用率为36.3%，同比增加3.2个百分点，管理费用率为2.7%，同比持平，研发费用率为1.9%，同比下降0.2个百分点，期间费用率为40.9%，同比增加3个百分点 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年分别实现净利26.5/32.9/40.2亿元，分别同比增长28.3%/24.2%/22.3%，折合EPS分别为2.57/3.20/3.91元，目前股价对应的PE分别为22X/18X/15X [7] 财务报表数据 - 合并损益表显示2023 - 2027F营业总收入、营业总支出、营业利润等数据变化 [12] - 合并资产负债表展示2023 - 2027F货币资金、存货、应收账款及票据等项目情况 [13] - 合并现金流量表呈现2023 - 2027F经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额等数据 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，营收和归母净利润均实现增长，线上渠道增长显著，可复美和可丽金品牌表现出色，预计2025 - 2027年净利持续增长，估值偏低，继续给予“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为美容护理，2025年4月7日H股价60.90港元，恒生指数19,828.3，股价12个月高/低为72.8/35.7港元，总发行股数10.359亿股，H股数10.359亿股，H市值630.87亿元，主要股东范代娣持股57.32%，每股净值6.91元，股价/账面净值8.81，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 - 12.12%、26.88%、46.25% [1] 近期评等 - 2024年9月26日评等为“买进”，产品组合中功效性护肤品占比78.6%，医用敷料占比23.3%，保健品及其他占比0.3% [2] 公司业绩 - 2024年实现营收55.4亿元，同比增长57.2%，归母净利润21.5亿元，同比增长42.1%，经调整利润21.5亿元，同比增长46.5%，24H2营收30.0亿元，同比增长56.3%，归母净利10.8亿元，同比增长37.5% [7] 分红方案 - 公司拟每股派发股息人民币0.6021元，建议派发特别股息人民币0.5921元，以2025年4月7日收盘价计算，股息率约为2.1% [7] 品牌与渠道表现 - 分品牌看，可复美营收45.4亿元，同比增长62.9%，可丽金收入8.4亿元，同比增长36.3%；从渠道看，线上全渠道GMV增速在“618大促”和“双十一大促”期间表现优异，全年线上直销营收占比达72%，同比提升6个百分点 [7] 毛利率与费用率 - 2024年综合毛利率为82.1%，同比下降1.5个百分点，销售费用率为36.3%，同比增加3.2个百分点，管理费用率为2.7%，同比持平，研发费用率为1.9%，同比下降0.2个百分点，期间费用率为40.9%，同比增加3个百分点 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年分别实现净利26.5/32.9/40.2亿元，分别同比增长28.3%/24.2%/22.3%，折合EPS分别为2.57/3.20/3.91元，目前股价对应的PE分别22X/18X/15X [7] 财务报表预测 - 合并损益表显示2023 - 2027F营业总收入、营业利润、持续经营净利润等数据；合并资产负债表展示各年货币资金、存货、应收账款及票据等资产和负债情况；合并现金流量表呈现各年经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额及现金及现金等价物净增加额 [12][13][14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8][22] 报告的核心观点 - 巨子生物2024年营收和净利润实现高增长，可复美延续高增，可丽金提速，胶原龙头潜力可期，预计2025 - 2027年公司收入和净利润保持增长，考虑公司发展阶段和业务看点，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][8][22] 报告各部分总结 财务报告情况 - 2024年公司营业收入55.4亿元，YOY + 57%；经调整净利润21.5亿元，YOY + 46.5%；24H2营收29.8亿元，YOY + 57.2%，归母净利润10.8亿元，YOY + 37.5% [5][11] 收入拆分情况 品牌拆分 - 可复美2024年收入45.4亿元，YOY + 62.9%；可丽金收入8.4亿元，YOY + 36.3%；其他品牌1.4亿元，YOY + 34%；可复美、可丽金24下半年收入分别为24.7亿元和4.4亿元，YOY分别增长58.4%以及50.1% [7][13] 品类拆分 - 功效型护肤品2024年收入43亿元，YOY + 63%，占比达78%、提升2.6pct；敷料收入12亿元，YOY + 42%；保健品及其他收入0.18亿元，YOY + 15% [7][15] 渠道拆分 - 直销渠道2024年41.3亿元，经销渠道14.0亿元，占比分别为74.6%及25.4%，直销渠道占比提高5.9pct；其中，DTC店舖线上直销（天猫抖音）36亿元，YOY + 66%；电商平台线上直销（京东唯品会等）3.8亿元，YOY + 42%；线下直销1.7亿元，YOY + 92% [7][15] 盈利端情况 - 2024年毛利率为82.1%，同比下滑1.5pct，主因销售产品成本增加和产品品类扩充；销售费率36.3%，YOY + 3.3pct，提升主因线上直销渠道投入增长；管理费率2.7%，同比持平；研发费率1.9%，同比下滑0.2pct；净利率37%，同比下滑3.9pct；经调整净利率38.8%，下滑3pct [7][16] 产品端情况 可复美 - 大单品胶原棒在2024年双十一取得多平台类目TOP1，稳固市场头部地位；新品焦点面霜双十一表现出色，大单品潜力显现；秩序系列与舒润系列优化拓宽人群覆盖范围；2025年2月推出帧域密修系列，聚焦皮肤热损伤问题 [20] 可丽金 - 持续强化重组胶原蛋白在抗老领域品牌心智，多款新品实现分区抗老解决方案全面升级；2024年双十一胶卷面霜和胶卷眼霜取得多平台榜单好成绩 [7][22] 业务布局情况 - 公司已进入1700家公立医院、3000家私立医院及诊所，650家OTC以及6000家CS/KA门店；2024年首家品牌旗舰店于重庆开业，入驻CDF三亚国际免税城，已在重点城市购物中心开设18家门店；逐步开启医美三类械产品准备工作，做好市场教育及培训 [7][22] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司收入分别为71/89/110亿元，YOY + 27%/26%/24%；净利润分别为25/31/38亿元，YOY + 23%/23%/23%；专业皮肤护理业务25 - 27年收入分别为69/85/102亿元，YOY + 26%/22%/20%；预计25 - 27年毛利率分别为81%/80.7%/80.2% [8][21][22] 估值情况 - 选取化妆品公司如珀莱雅、贝泰妮等作为可比公司，2025年可比公司PE均值为28X [8][22]