报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 单四季度低基数下海外业务企稳，国内灵活用工快速增长、猎头业务稳中向好，带动公司收入业绩扭转颓势；行业顺周期逻辑流畅且有保就业政策护航，公司低基数反转叠加AI赋能，估值及业绩弹性空间大；预计2025 - 2026年归母净利润分别为2.87/4.00亿元，对应PE分别为22.53/16.15X [1][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 第四季度营业总收入32.77亿元，同比增长25.65%；归母净利润0.69亿元，同比增长40.82%；扣非后归母净利润0.25亿元，同比增长31.58% [1][3] - 全年营业总收入117.93亿元，同比增长20.60%；归母净利润2.04亿元，同比增长1.50%；扣非后归母净利润1.37亿元，同比增长2.10% [3] 业务分析 - 国内猎头业务顺周期属性明显，公司调整团队、聚焦新兴产业大客户，人均创收和毛利率改善；国内灵活用工业务大客户拉动效应显著，奠定业绩基本盘；海外业务自2024年Q2以来需求压力释放、组织变革推进，2025年或贡献可观业绩；新技术服务等亏损幅度有望大幅收窄 [8] AI应用 - 公司积极研发垂类赋能生态智能技术场景，打造基于AI重塑的人力资源产业互联平台；2月接入DeepSeek - R1大模型，探索AI与中高端招聘深度融合以提高人岗匹配效率 [8] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|9778|11792|15377|19329| |归母净利润（百万元）|201|204|287|400| |EPS（元）|1.02|1.04|1.46|2.03| |市盈率|27.09|31.62|22.53|16.15|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8][11] 报告的核心观点 - 单四季度低基数下海外业务企稳，国内灵活用工快速增长、猎头业务稳中向好，带动公司收入业绩扭转颓势；预计2025 - 2026年归母净利润分别为2.87/4.00亿元，对应PE分别为22.53/16.15X [2][11] - 行业顺周期逻辑流畅且有保就业政策保驾护航，公司低基数反转叠加AI赋能，估值及业绩弹性空间大；海外业务爬出低谷，国内业务有望加速增长，公司积极拥抱AI降本增效 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 第四季度营业总收入32.77亿元，同比增长25.65%；归母净利润0.69亿元，同比增长40.82%；扣非后归母净利润0.25亿元，同比增长31.58% [2][6] - 全年营业总收入117.93亿元，同比增长20.60%；归母净利润2.04亿元，同比增长1.50%；扣非后归母净利润1.37亿元，同比增长2.10% [6] - 2024年Q1 - Q4公司归母净利润分别同比+22.07%/-29.25%/-9.6%/+40.82% [11] 业务分析 - 国内猎头业务顺周期属性明显，公司调整团队聚焦新兴产业大客户，人均创收、毛利率等有改善；国内灵活用工业务大客户拉动效应显著，奠定业绩基本盘 [11] - 海外业务2024年Q2以来外部需求压力释放、内部组织变革推进，2025年或贡献可观业绩；公司在新技术服务等方面注重平衡投资收益，亏损幅度有望大幅收窄 [11] AI应用 - 公司积极研发实践垂类赋能生态智能技术场景，打造基于AI重塑的人力资源产业互联平台；2月接入DeepSeek - R1大模型，探索AI与招聘深度融合提高人岗匹配效率 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|9778|11792|15377|19329| |归母净利润（百万元）|201|204|287|400| |EPS（元）|1.02|1.04|1.46|2.03| |市盈率|27.09|31.62|22.53|16.15| |市净率|3.03|3.23|2.83|2.41| |总资产收益率|5.3%|4.3%|5.1%|5.9%| |净资产收益率|11.2%|10.2%|12.5%|14.9%| |净利率|2.1%|1.7%|1.9%|2.1%| |资产负债率|50.6%|56.3%|58.2%|58.8%| [15]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][6][22] 报告的核心观点 - 2025年公司各业务有望迎来收获期，灵活用工业务增长提速，猎头盈利边际改善，新技术平台减亏 [4] - AI赋能规模效应显现，匹配精准度大幅提升，且AI产业革命带动用工需求爆发，公司有望受益 [5][18][19] - 基于中性偏乐观假设上调2025 - 2026年归母净利润，若经营环境助力，乐观预期下业绩更优，2025年公司业绩与估值弹性均有看点 [6][22] 各业务板块总结 成长展望 - 2024年公司营业总收入117.93亿元，同比增长20.60%，归母净利润2.04亿元，同比增长1.50%，扣非归母净利润1.37亿元，同比增长2.10%，2024Q4增速环比大幅提速 [7] - 2025年公司经营有望迎来拐点，灵活用工稳健增长，猎头业务盈利触底反弹，新技术平台收入放量减亏 [9] 灵活用工业务 - 具有适度逆周期属性，渗透率快速提升，外部宏观承压时也能逆势增长，但经济波动大时需求会受影响 [10] - 深耕KA大客户需求稳定，2025年增势良好，单月净增人数超2024年一季度整体净增数据 [10] 猎头业务 - 是“经济晴雨表”赛道，周期性强，与经济活跃度强相关且滞后1 - 2个季度 [12] - 招聘需求回暖，春招首周劳动力市场供需两端升温，且公司过往2年推进降本增效，2024年猎头人效提升至40万/年，2025年人效有望进一步提升，盈利改善可期 [15] 新技术业务 - 2019 - 2023年间研发支出持续提升，打造了多个数字化产品 [16] - 部分数字化产品已投放使用，研发投入进入尾声，随着平台用户规模扩张，收入增长释放规模效应，技术平台减亏值得期待，2024上半年禾蛙生态注册合作伙伴和交付岗位数均有增长 [17] AI布局 - AI赋能匹配效率提升，CRE大模型及匹配系统使匹配精准度从30%提升至90%以上，系统匹配精确性超初中级顾问水平，部分岗位招聘有望自动化 [18] - AI产业革命重构就业市场，2023年AI核心产业人才缺口达500万，应用型岗位需求同比增长217%，公司有望受益于需求增长 [19] 投资建议 - 基于中性偏乐观假设，上调2025 - 2026年归母净利润至2.77/3.36亿元，调整幅度+13%/+17%，对应动态PE 23.7/19.6x [6][22] - 乐观预期下2025 - 2026年归母净利润有望达2.97/3.69亿元，对应动态估值22.2/17.9x，公司历史动态PE区间为14 - 51x，2025年有望享受“戴维斯双击” [6][22] 财务预测与估值 - 给出2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据，以及关键财务与估值指标 [26]

纪要涉及的公司 科锐国际 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩预期**：预计公司 2024 年、2025 年和 2026 年归母净利润分别为 2.04 亿元、2.53 亿元和 3.03 亿元；招聘和匹配能力强，储备订单交付加速业绩释放；给予 2025 年 26 倍估值，目标价 33.54 元[3] - **业绩改善原因** - 灵活用工业务持续增长，行业渗透率快速提升，收入增速 20% - 30%，头部客户新业务拓展启动[4][5] - 2022 年以来技术平台投入达一亿左右，优化资本开支与研发人员配置，提升运营效率，预计带来 2000 - 3000 万增量利润贡献[4][10] - 猎头业务随招聘需求改善及失业率企稳恢复，2025 年招聘需求及公司数量同比正增长，市场情况较 2024 年改善[4][5][11] - **AI 产业影响** - 带动用工需求增长，科锐国际在高端与研发人才供需差大的初期占优势，新兴 AI 产业岗位加价率高，有望提高毛利率[4][6] - 产业发展阶段决定外包需求节奏，科锐国际能受益于第一波红利[12] - **AI 技术应用效益**：接入大模型，结合自身技术路线，通过 CRE 模型等系统提升猎头及灵活用工业务匹配效率，计划推出新内外部产品优化财务表现[4][7] - **科技投入影响**：2017 - 2023 年研发费用支出逐年增加，科技平台取得显著成果，系统开始产生收入并有望盈利，研发人员减少带来 2000 - 3000 万增量利润贡献[10] - **未来发展前景**：未来业绩在灵活用工高增长、科技投入与平台业务减亏、猎头业务回暖等维度改善，凭借人才储备能力在行业供需差大时受益，预计 2024 - 2026 年规模净利分别为 2 亿、2.5 亿和 3 亿，对应目标价 33.4 元，给予增值评级[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **2024 年下半年业绩增长原因**：深挖存量用户新需求，探索细分行业龙头客户拓展，新业务探索增量显著，华为等存量龙头客户带来增量，支撑 2025 年新增人头数和灵活用工业务同比增速正增长[9] - **初期和后期表现差异**：产业初期受益明显，后期服务大型客户面临以价换量，利润率下滑，2016 - 2024 年毛利率逐步下降[13] - **AI 技术对行业影响**：主要应用于招聘和匹配效率、员工培训、自动化管理等方面，科锐国际提高匹配效率，提升行业集中度[14] - **大公司与小公司 AI 应用区别**：大公司能应对复杂场景，训练本地化模型，提高匹配效率，推动行业集中度提升[16] - **面临风险**：经济波动影响需求，大模型接入可能加剧行业竞争，海外业务受欧洲及其他地区经济波动不确定性影响[8] - **投资者态度**：关注业绩改善，重视 AI 技术提高匹配效率及细分产业人才储备能力，抓住机遇期，给予增值评级[17]

纪要涉及的公司 科锐国际 纪要提到的核心观点和论据 - **公司基本情况与发展历程**：1996 年成立，2017 年在深交所创业板上市，在多地设 100 多家分支机构，有 2000 名专业招聘顾问，为 3400 多家客户提供服务，通过外延并购扩张，推进外服技术平台产品落地[3] - **核心业务及发展情况**：核心业务为灵活用工、线下招聘和 RPO，灵活用工收入占比从 2014 年不到 50%增至 2024 年上半年约 94%，预计全年超 95%，2024 上半年灵活用工、招聘和技术服务分别贡献 80%、17%和 2%毛利，2024 年下半年猎头业务人效提升、毛利率恢复正常，截至 2024 年上半年灵活用工派出员工 3.8 万人[3][5] - **AI 技术赋能**：优化猎头流程，2024 年二季度猎头业务毛利率恢复至 2023 年一季度水平，人均产出同比提升 20%，还用于优化灵活用工管理，提高员工派遣效率[3][6] - **与华为合作**：2023 年以来合作紧密，2024 年零工人数增加近 1 万人，大部分来自华为 OD 项目，提高交付能力获认可，有望推动 2025 年灵活用工业务增长[3][9] - **灵活用工与海外业务进展**：持续深耕灵活用工，技术研发类岗位占比提升，海外业务逐步恢复，2024 年四季度外包人数增长约 3500 人，2025 年一季度一月增长不到 700 人，二月预计下滑但整体增速强劲，3 月企业需求释放推动增长[3][10] - **数字化转型举措与成效**：2019 年起加大投入，2021 年成立数据分析团队、搭建数据中台，2022 年全面使用数据仓库和自助报表查询功能，双重标签系统提高基础岗位自动匹配激活率从 2021 年的 7%提升至 18%，目标 2025 年达 50%以上，每年技术投入约 1.5 亿元，40%用于信息化建设和大模型开发，2024 年底有 300 多名专业技术人员，150 人专注大模型研发[11] - **AI 匹配系统发展**：2024 年以来不断优化，发布 0.3 版本和 0.4 版本，应用于获客、人才寻访及内部协同等场景，顾问人效同比提升 20%左右，中高端猎头推荐报告生成时间从半天缩至 5 分钟以内[12] - **外部产品平台发展**：推出多个技术平台，2024 年 9 月整合以禾蛙平台为主，同道垂类招聘平台与禾蛙流程贯通，小猎头接单发单，支付 10%-15%交易手续费，解决行业需求不足及异地需求问题[13] - **核外平台表现**：订单转化率从 2022 年的 40%提高到 2024 年的 60%，累计交付岗位数量突破 1 万个，同比增速翻倍以上，2025 年前两月快速增长，上周猎企在猎聘平台注册发单数量创新高[14] - **近期收购及战略意义**：2024 年收购阿尔法系统及旗下 happy 平台，整合形成差异化赋能体系，部分 CRE 大模型基础应用已接入海湾，未来通过增加猎头粘性创造收入[15] - **行业动态对公司影响**：2025 年 2 月制造业 PMI 数据超预期，市场环境改善，公司推进数字化转型与 AI 赋能，优化成本结构，有望巩固竞争力[16] - **招聘需求与行业表现**：招聘需求通常滞后制造业 PMI1 到 2 个月复苏，2025 年 2 月节后快速增长，制造业蓝领岗位需求增长明显，互联网行业稳定，金融地产、餐饮零售等行业回落，外包需求稳健，3 - 4 月春招旺季需求季节性上行[18][19] - **AI 技术对行业影响**：通过标签匹配和知识图谱实现人岗快速匹配，中低端岗位自动化交付，中高端岗位帮助猎头减负，提升人效，优化成本，重塑产业生态[20] - **估值变化情况**：2023 年之前平均估值 35 - 40 倍，20 年回调，22 年回弹，23 年以来下行，目前对应 25 年估值约 16 - 17 倍，处于历史低位[21] - **财务表现与展望**：2024 年净利润约 2 亿元，与 23 年基本持平，零工业务贡献 90%左右利润，预计 25 年零工业务增长 15% - 20%，猎头业务增长 10%，技术平台亏损缩窄至 2000 万 - 3000 万，海外业务贡献净利润 2000 万 - 3000 万，对应 25 年估值不到 16 倍[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2010 年并购 Vinvest Capital 英国子公司，2023 年实现全资控股，为公司提供业绩增量及海外先进经验[4] - 23 - 24 年度海外业绩仅盈亏平衡，24 年底起海外收入同比转正，东南亚地区布局加速，预计 25 年度海外业绩进一步增长[8]

报告公司投资评级 - 买入/上调 [1] 报告的核心观点 - 科锐国际2024年业绩快报显示营业总收入117.93亿元同比增长20.6% 归母净利润2.04亿元同比增长1.50% 扣非归母净利润1.24亿元同比增长2.1% Q4业绩显著优于前三季度 预计灵活用工业务保持高速增长 中高端人才访寻业务逐步回暖 公司聚焦招聘市场结构性需求 强化信息化数字化建设 以技术驱动业务发展 预计2024 - 2026年归母净利润2.04/2.49/3.02亿元 同比增速1.5%/22.12%/21.57% 给予“买入”评级 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通1.97/1.96亿股 总市值/流通47.8/47.68亿元 12个月内最高/最低价28.78/12.54元 [3] 业绩情况 - 2024年营业总收入117.93亿元同比增长20.6% 归母净利润2.04亿元同比增长1.50% 扣非归母净利润1.24亿元同比增长2.1% 报告期末总资产40.68亿元较期初增长8.53% 归属于上市公司股东的所有者权益19.82亿元较期初增长10.42% [4] - Q4实现营业收入32.77亿元同比增长25.6% 归母净利润6826万元同比大幅增长40.5% 扣非归母净利润2489万元同比增长31.8% [4] - 四个季度收入增速分别为10.3%、22.9%、23.1%、25.6% 呈现逐季上升趋势 扣非归母净利润增速分别为 - 10.01%、 - 8.72%、7.45%、31.8% 利润情况逐季好转 净利润率分别为1.5%、1.6%、1.7%、2.1% 盈利能力逐季提升 [5] 业务发展 - 截止三季度末灵活用工业务岗位外包人数增长6900人左右 预计全年增量超1万人 灵工业务人数增长带来业务收入高速增长 中高端人才访寻业务逐步回暖 [5] - 24年以来社会整体招聘需求未见向好趋势 但结构性需求持续释放 公司在高端制造、人工智能、半导体、数字化等领域持续布局 推动线上平台与线下业务协同合作 推进大客户及区域客户布局 拓展重点岗位在目标商圈纵深 [5] - 公司在“技术 + 服务 + 平台”生态模式下 以提供人力资源整体解决方案为核心 以技术驱动业务发展 2024年重点整合平台类产品 结构化管理平台数据 加速流量转化 训练和调整人工智能模型及应用系统 研发并实践垂类赋能生态智能技术场景 构建产业生态创新模式 [6] 盈利预测和财务指标 | 指标 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 9,778.50 | 11,792.83 | 14,029.19 | 16,490.72 | | 营业收入增长率(%) | 7.55% | 20.60% | 18.96% | 17.55% | | 归母净利（百万元） | 200.50 | 203.51 | 248.54 | 302.16 | | 净利润增长率(%) | -31.05% | 1.50% | 22.12% | 21.57% | | 摊薄每股收益（元） | 1.02 | 1.03 | 1.26 | 1.54 | | 市盈率（PE） | 27.09 | 23.49 | 19.23 | 15.82 | [9] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金（百万） | 1,123 | 800 | 797 | 856 | 908 | | 应收和预付款项（百万） | | | 1,832 | 2,084 | 2,326 | | 存货（百万） | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他流动资产（百万） | 96 | 73 | 87 | 102 | 118 | | 流动资产合计（百万） | | | 3,051 | 2,957 | 3,211 | | 长期股权投资（百万） | 137 | 146 | 156 | 166 | 166 | | 投资性房地产（百万） | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 固定资产（百万） | 11 | 9 | 9 | 9 | 10 | | 在建工程（百万） | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 无形资产开发支出（百万） | 247 | 320 | 332 | 327 | 322 | | 长期待摊费用（百万） | 19 | 12 | 10 | 8 | 6 | | 其他非流动资产（百万） | | | 3,335 | 3,261 | 3,415 | | 资产总计（百万） | | | 3,749 | 3,748 | 3,922 | | 短期借款（百万） | 37 | 112 | 312 | 412 | 512 | | 应付和预收款项（百万） | 93 | 95 | 122 | 138 | 154 | | 长期借款（百万） | 0 | 387 | 257 | 357 | 307 | | 负债合计（百万） | 1,298 | 1,896 | 2,135 | 2,610 | 2,959 | | 股本（百万） | 197 | 197 | 197 | 197 | 197 | | 资本公积（百万） | 993 | 315 | 327 | 327 | 327 | | 留存收益（百万） | 1,089 | 1,267 | 1,195 | 1,089 | 998 | | 归母公司股东权益（百万） | 2,263 | 1,795 | 1,732 | 1,626 | 1,535 | | 少数股东权益（百万） | 188 | 57 | 55 | 52 | 49 | | 股东权益合计（百万） | 2,451 | 1,852 | 1,787 | 1,679 | 1,584 | | 负债和股东权益（百万） | 3,749 | 3,748 | 3,922 | 4,289 | 4,543 | | 营业收入（百万） | | | 9,092 | 9,778 | 11,793 | | 营业成本（百万） | | | 8,212 | 9,064 | 11,011 | | 营业税金及附加（百万） | 44 | 49 | 59 | 70 | 82 | | 销售费用（百万） | 193 | 183 | 186 | 217 | 247 | | 管理费用（百万） | 223 | 256 | 283 | 323 | 363 | | 财务费用（百万） | -3 | 0 | 5 | 8 | 11 | | 资产减值损失（百万） | -7 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益（百万） | 0 | 8 | 2 | 2 | 2 | | 公允价值变动（百万） | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润（百万） | 420 | 232 | 234 | 293 | 362 | | 其他非经营损益（百万） | 57 | 54 | 29 | 29 | 29 | | 利润总额（百万） | 477 | 286 | 263 | 322 | 391 | | 所得税（百万） | 110 | 63 | 62 | 76 | 92 | | 净利润（百万） | 367 | 223 | 201 | 246 | 299 | | 少数股东损益（百万） | 76 | 22 | -2 | -2 | -3 | | 归母股东净利润（百万） | 291 | 201 | 204 | 249 | 302 | | 毛利率(%) | 9.68 | 7.31 | 6.63 | 6.49 | 6.44 | | 销售净利率(%) | 3.20 | 2.05 | 1.73 | 1.77 | 1.83 | | 销售收入增长率(%) | 29.69 | 7.55 | 20.60 | 18.96 | 17.55 | | EBIT增长率(%) | 17.92 | -47.2 | 19.95 | 22.95 | 21.87 | | 净利润增长率(%) | 15.15 | -31.1 | 1.50 | 22.12 | 21.57 | | ROE(%) | 12.85 | 11.17 | 11.75 | 15.28 | 19.69 | | ROA(%) | 7.76 | 5.35 | 5.19 | 5.79 | 6.65 | | ROIC(%) | 12.50 | 6.97 | 8.36 | 9.87 | 12.19 | | EPS(X) | 1.49 | 1.02 | 1.03 | 1.26 | 1.54 | | PE(X) | | | 32.98 | 27.09 | 23.49 | | PB(X) | 4.26 | 3.03 | 2.76 | 2.94 | 3.11 | | PS(X) | 1.06 | 0.56 | 0.41 | 0.34 | 0.29 | | EV/EBITDA(X) | | | 17.12 | 16.49 | 15.37 | | 经营性现金流（百万） | 338 | 175 | 165 | 234 | 411 | | 投资性现金流（百万） | -175 | -91 | 87 | -16 | -6 | | 融资性现金流（百万） | -131 | -399 | -255 | -160 | -353 | | 现金增加额（百万） | 39 | -322 | -3 | 58 | 52 | [12]

报告公司投资评级 - 买入/上调 [1] 报告的核心观点 - 科锐国际2024年业绩良好，Q4表现优于前三季度，营收、利润增速和净利润率逐季提升 [4][5] - 预计灵活用工业务保持高速增长，中高端人才访寻业务逐步回暖 [5] - 公司聚焦招聘市场结构性需求，在多领域布局带来业绩正向增长 [5] - 强化信息化、数字化建设，以技术驱动业务发展 [6] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为2.04/2.49/3.02亿元，同比增速1.5%/22.12%/21.57%，给予“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为1.97/1.96亿股，总市值/流通为47.8/47.68亿元，12个月内最高/最低价为28.78/12.54元 [3] 2024年业绩快报 - 营业总收入达117.93亿元，同比增长20.6%；归母净利润为2.04亿元，同比增长1.50%；扣非归母净利润1.24亿元，同比增长2.1% [4] - 报告期末总资产达40.68亿元，较期初增长8.53%；归属于上市公司股东的所有者权益为19.82亿元，较期初增长10.42% [4] - Q4实现营业收入32.77亿元，同比增长25.6%；归母净利润6826万元，同比大幅增长40.5%；扣非归母净利润2489万元，同比增长31.8% [4] 业绩点评 - 营收增速四个季度分别为10.3%、22.9%、23.1%、25.6%，呈逐季上升趋势 [5] - 扣非归母净利润增速四个季度分别为 - 10.01%、 - 8.72%、7.45%、31.8%，利润情况逐季好转 [5] - 净利润率四个季度分别为1.5%、1.6%、1.7%、2.1%，盈利能力逐季提升 [5] - 截止三季度末灵活用工业务岗位外包人数增长6900人左右，预计全年增量超1万人，带动业务收入高速增长 [5] - 24年以来社会整体招聘需求未见向好趋势，但结构性需求持续释放，公司在多领域布局并推进业务协同合作，带来业绩正向增长 [5] 技术发展 - 公司以“技术 + 服务 + 平台”生态模式，以提供人力资源整体解决方案为核心，驱动各项业务稳健协同发展 [6] - 2024年重点整合平台类产品，结构化管理平台数据、加速流量转化，训练和调整人工智能模型及应用系统，研发垂类赋能生态智能技术场景，构建产业生态创新模式 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,778.50|11,792.83|14,029.19|16,490.72| |营业收入增长率(%)|7.55%|20.60%|18.96%|17.55%| |归母净利（百万元）|200.50|203.51|248.54|302.16| |净利润增长率(%)|-31.05%|1.50%|22.12%|21.57%| |摊薄每股收益（元）|1.02|1.03|1.26|1.54| |市盈率（PE）|27.09|23.49|19.23|15.82|[9] 资产负债表、利润表及相关指标预测 - 包含货币资金、应收和预付款项等资产项目，短期借款、应付和预收款项等负债项目，以及营业收入、营业成本等利润表项目在2022A - 2026E的预测数据，还有毛利率、销售净利率等指标预测 [12] 现金流量表及相关指标 - 包含经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流等在2022A - 2026E的预测数据，以及PE、PB、PS、EV/EBITDA等指标 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩快报业绩符合预期 2024年全年营业总收入117.93亿元同比增长20.60% 归母净利润2.04亿元同比增长1.50% 扣非归母净利润1.37亿元同比增长2.10% 单四季度营业收入32.77亿元同比增长26% 归母净利润6826万元同比增长40% 扣非归母净利润2489万元同比增长32%[7] - 灵活用工业务预计保持持续高增长 中高端人才寻访业务依靠AI工具及大模型能实现人效提升 灵活用工是核心增长极 与中高端人才访寻、招聘流程外包形成协同效应 2024年通过数字化工具强化岗位需求匹配 拓展客户 受益于国内结构性复苏及出海企业需求 推动纵深渗透 并通过海外业务协同扩大全球化布局[7] - 持续推进数字化进程 禾蛙平台岗位交付能力显著提升 2024年加速整合全球招聘资源 推动线上线下业务协同 通过结构化数据管理等提升匹配效率 赋能客户需求 还通过垂类技术场景实践构建开放生态 有望降低获客成本 推动利润率上行[7] - AI赋能降本增效 驱动业务智能化升级 AI技术是未来降本增效核心驱动力 通过“技术+服务+平台”生态模式 布局AI驱动的招聘匹配系统 提升人岗匹配效率和精准度 降低人工筛选成本 优化灵活用工调度管理 减少冗余环节 数字化工具提升人效 降低运营成本 AI赋能的垂直招聘平台和人力资源管理SaaS产品能规模化服务客户 增强客户粘性 摊薄边际成本[7] - 维持“买入”评级 AI智能化渗透率提升 灵活用工具备高增长弹性 猎头业务及技术平台业务具备减亏空间 核心驱动为技术降本、禾蛙生态扩张及灵活用工渗透率提升 上调25 - 26年盈利预测 预计25 - 26年归母净利润分别为2.98/3.76亿元 当前股价对应25 - 26年PE为16/13倍[7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据（2025年02月28日） - 收盘价24.29元[1] - 一年内最高/最低28.78/12.54元[1] - 市净率2.5[1] - 股息率0.33%[1] - 流通A股市值4768百万元[1] - 上证指数/深证成指3320.90/10611.24[1] 基础数据（2024年09月30日） - 每股净资产9.77元[1] - 资产负债率48.80%[1] - 总股本/流通A股197/196百万[1] - 流通B股/H股 -/-百万[1] 财务数据及盈利预测 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率（%） | 归母净利润（百万元） | 同比增长率（%） | 每股收益（元/股） | 毛利率（%） | ROE（%） | 市盈率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 9778 | 7.6 | 201 | -31.1 | 1.02 | 7.3 | 11.2 | 24 | | 2024Q1 - 3 | 8516 | 18.8 | 135 | -11.0 | 0.69 | 6.8 | 7.0 | - | | 2024E | 11793 | 20.6 | 204 | 1.9 | 1.04 | 6.8 | 10.2 | 23 | | 2025E | 15444 | 31.0 | 298 | 45.9 | 1.51 | 7.2 | 13.0 | 16 | | 2026E | 18442 | 19.4 | 376 | 26.3 | 1.91 | 7.3 | 14.1 | 13 |[5] 公司点评财务数据 | 项目 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 9092 | 9778 | 11793 | 15444 | 18442 | | 营业收入 | 9092 | 9778 | 11793 | 15444 | 18442 | | 减：营业成本 | 8212 | 9064 | 10994 | 14337 | 17101 | | 减：税金及附加 | 44 | 49 | 63 | 88 | 105 | | 主营业务利润 | 836 | 665 | 736 | 1019 | 1236 | | 减：销售费用 | 193 | 183 | 224 | 309 | 369 | | 减：管理费用 | 223 | 256 | 271 | 347 | 424 | | 减：研发费用 | 43 | 41 | 34 | 31 | 37 | | 减：财务费用 | -3 | 0 | 2 | 0 | 3 | | 经营性利润 | 380 | 185 | 205 | 332 | 403 | | 加：信用减值损失（损失以“ - ”填列） | -1 | -6 | 0 | 0 | 0 | | 加：资产减值损失（损失以“ - ”填列） | -7 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 加：投资收益及其他 | 48 | 51 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润 | 420 | 232 | 204 | 332 | 403 | | 加：营业外净收入 | 57 | 54 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额 | 477 | 286 | 204 | 332 | 403 | | 减：所得税 | 110 | 63 | 0 | 0 | 0 | | 净利润 | 367 | 223 | 204 | 332 | 403 | | 少数股东损益 | 76 | 22 | 0 | 34 | 27 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 291 | 201 | 204 | 298 | 376 |[8]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 报告公司基本面环比改善积极，AI赋能人力资源实现精准高效匹配，短期待宏观回暖后行业需求有望逐步释放，中长期维度依旧看好公司业务成长表现以及未来发展潜力[4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收118亿元/yoy+20.6%；归母净利润2.04亿元/yoy +1.5%，归母净利率为1.7%；扣非归母净利润1.37亿元/yoy+2.1%；扣非扣员工限制性股票成本归母净利润1.42亿元/yoy+6.6%[1] - 2024单Q4营收32.8亿元/yoy+25.6%；归母净利润6826万元/yoy+40.5%，归母净利率为2.1%；扣非归母净利润2489万元/yoy+31.8%[1] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为118亿元/142亿元/170亿元，同比增速分别为20.6%/20.1%/19.7%；归母净利润分别为2.0亿元/2.6亿元/3.1亿元，同比增速分别为1.5%/27.9%/ 20.3%[4] AI布局 - 2022年起布局数据中台建设，2023年自主研发CRE大模型，基于700GB公开数据和40GB行业简历与招聘需求数据进行预训练和任务微调，应用于人选寻访匹配环节[2] - 2024年推出匹配系统，助力顾问精准寻找候选人，已在获客、人才寻访和内部协同合作等场景应用[2] - 2025年2月接入DeepSeek - R1大模型，探索AI大模型与招聘深度融合，有望全面提升工作效率[2] 业务发展 - 禾蛙作为AI驱动的人力资源产业互联生态平台，整合全球分支机构招聘资源，促进线上平台与线下业务协同发展[3] - 聚焦大客户及区域客户布局，加快目标商圈内重点岗位深度拓展，围绕国内出海企业需求，推动国内团队与海外业务深度融合与协同[3]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 报告公司基本面环比改善积极，AI赋能人力资源实现精准高效匹配，短期待宏观回暖后行业需求有望逐步释放，中长期维度看好公司业务成长表现以及未来发展潜力[4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收118亿元/yoy+20.6%；归母净利润2.04亿元/yoy +1.5%，归母净利率为1.7%；扣非归母净利润1.37亿元/yoy+2.1%；扣非扣员工限制性股票成本归母净利润1.42亿元/yoy+6.6%[1] - 2024单Q4营收32.8亿元/yoy+25.6%；归母净利润6826万元/yoy+40.5%，归母净利率为2.1%；扣非归母净利润2489万元/yoy+31.8%[1] - 2024年Q1 - 4单季度营收增速分别为10.3%/22.9%/23.1%/25.6%，单季度归母净利润增速分别为22.1%/-29.2%/-9.6%/40.5%[1] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为118亿元/142亿元/170亿元，同比增速分别为20.6%/20.1%/19.7%；归母净利润分别为2.0亿元/2.6亿元/3.1亿元，同比增速分别为1.5%/27.9%/ 20.3%[4] 技术创新 - 2022年起布局数据中台建设，2023年自主研发CRE大模型，基于700GB公开数据和40GB行业简历与招聘需求数据进行预训练和任务微调，应用于人选寻访匹配环节[2] - 2024年推出匹配系统，助力顾问精准寻找候选人，已在获客、人才寻访和内部协同合作等场景应用[2] - 2025年2月接入DeepSeek - R1大模型，探索AI大模型与招聘深度融合，有望全面提升工作效率[2] 业务发展 - 禾蛙作为AI驱动的人力资源产业互联生态平台，整合全球分支机构招聘资源，促进线上平台与线下业务协同发展[3] - 聚焦大客户及区域客户布局，加快目标商圈内重点岗位深度拓展，围绕国内出海企业需求，推动国内团队与海外业务深度融合与协同，各业务线发展态势良好[3]