纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金、小金属、钴行业、有色行业 - **公司**：华耀钴业、腾远钴业、寒锐钴业、洛阳钼业集团、国际矿业资源、中矿资源 纪要提到的核心观点和论据 黄金和小金属行业 - **核心观点**：黄金行情火热，小金属持续走强，资源品在国家间竞争中扮演重要角色 [1] - **论据**：上周黄金突破3000美金，冶炼厂减产信号出现；UCT及金融相关小金属持续走强；国家会限制战略金属出口 钴行业 - **核心观点**：因刚果金钴的出口政策推动涨价行情，未来市场将走向客观利益模式，钴价有望恢复正常水平，华耀钴业最受益 [2][3][5] - **论据**：今年刚果金定制出口政策来自方航平总理修改《贸易法条例》；钴是小品种，价格弹性大，过去价格曾达高位；本轮钴价下跌是因上游铜钴矿供给放量，政府压缩供给可使钴价恢复；华耀钴业有显著库存红利，一年有四到五万吨钴产品，库存周转约四个月 中矿资源公司 - **核心观点**：公司是全球化矿业集团，有独特竞争优势，发展前景好，各业务板块有增长潜力，业绩有望提升 [8][9][11] - **论据** - **竞争优势**：地质勘探能力强，持有各类矿业权86处，分布在多个国家，品种宽泛；有增储扩量空间，如Bikita增储后锂储量翻倍 [8][9] - **发展战略**：向多金属发展，专注大宗金属、新能源金属等，做优做强稀有关键小金属 [9] - **铯板块**：是全球铯产业链最完善的工厂，对铯资源有垄断优势和定价权，24年前三季度提价使毛利率提高7.5%，预计后续每年保持10%左右增长，24年铯板块毛利占超50% [10][11] - **铜钴矿项目**：预计26年建成投产，实际成本有下降空间，当前铜价高位且有上涨空间，挖取铜钴矿有利可图 [12] - **多金属循环回收项目**：去年投资2.2亿美元，项目保有多种金属资源，建成后有设计产能，将带来实际利润 [13] - **锂业务**：今年关注依托Bikita资源降本，24年降本优秀，年初卤水成本8万元左右，Q4降至六万出头，今年争取再降5000元；生产端改善回收率，销售端配合套保；关注柳山锂场建设进度，建成可降运费，若能降成本可能再建剩余5万吨 [14][15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 预计中矿资源23 - 26年业绩分别为8亿、10亿、17.5亿，EPS分别为1.12、1.4、2.43元每股，对应估值23 - 25年分别为32、26倍，26年15倍，27年同框完全投产后估值降至10倍左右 [17][18] - 若锂价维持在七万出头，难刺激企业再投资，澳洲部分矿产可能破产出清，给锂价带来新机会 [17]

文章核心观点 公司向华夏银行申请3亿元综合授信，由江西中矿新材提供担保，该担保在2024年度对外担保额度预计范围内，董事会认为此担保有利于公司发展且风险可控 [2][12] 担保情况概述 - 2024年5月17日股东大会通过2024年度对外担保额度预计议案，累计额度最高不超60亿元，江西中矿新材为公司担保额度31.4亿元 [2] - 2024年3月公司向华夏银行申请综合授信，拟继续申请3亿元，由江西中矿新材提供保证担保 [2] - 本次担保后，江西中矿新材为公司担保总额29.803亿元，未超股东大会批准额度，无需再提交审议 [3] 被担保人基本情况 - 公司名称为中矿资源集团股份有限公司，统一社会信用代码911100007002242324，成立于1999年6月2日 [4][5][6] - 住所为北京市丰台区海鹰路5号6层613室，法定代表人为王平卫，注册资本7.21491877亿元 [7][8][9] - 经营范围包括销售化工产品、固体矿产勘查等多项业务 [9] - 2023年末总资产158.848325亿元，净资产122.234731亿元，负债总额36.613593亿元；2023年营收60.133241亿元，利润总额24.202007亿元，净利润22.022914亿元 [9] - 2024年9月末总资产162.486791亿元，净资产122.257904亿元，负债总额40.228887亿元；2024年1 - 9月营收35.693493亿元，利润总额6.383348亿元，净利润5.434879亿元 [10] - 公司不属于失信被执行人 [11] 担保合同主要内容 - 江西中矿新材与华夏银行签订《最高额保证合同》，为公司授信提供担保 [11] - 保证方式为连带责任保证担保，保证期间三年，最高债权额3亿元 [15] 董事会意见 - 董事会认为申请授信用于公司日常经营和业务发展，利于可持续发展，符合公司及股东利益，担保财务风险可控 [12] 累计对外担保数量及逾期担保数量 - 截至公告日，公司及控股子公司对外担保总额48.239361亿元，占2023年末经审计归属于母公司净资产的39.61%；实际发生担保总额18.978469亿元，占比15.58% [13] - 公司及控股子公司无逾期担保、涉及诉讼的担保及因担保被判败诉应承担的损失 [13] 备查文件 - 第六届董事会第九次会议决议 [13] - 江西中矿新材与华夏银行签订的《最高额保证合同》 [13]

财务数据 - 2023年营收601,332.41万元，利润总额242,020.07万元，净利润220,229.14万元[4] - 2024年1 - 9月营收356,934.93万元，利润总额63,833.48万元，净利润54,348.79万元[5] - 2023年末总资产1,588,483.25万元，净资产1,222,347.31万元，负债366,135.93万元[4] - 2024年9月末总资产1,624,867.91万元，净资产1,222,579.04万元，负债402,288.87万元[5] 担保与授信 - 2024年度公司及子公司对外担保累计额度最高600,000.00万元[1] - 公司拟向华夏银行申请30,000.00万元综合授信，江西中矿新材担保[2] - 截至公告日，公司及子公司对外担保总额482,393.61万元，占比39.61%[9] - 截至公告日，公司及子公司实际担保总额189,784.69万元，占比15.58%[9] 其他 - 公司注册资本为72,149.1877万元[4] - 江西中矿新材与华夏银行《最高额保证合同》最高债权额30,000.00万元[7]

公司更名 - 江西东鹏新材料有限责任公司变更为中矿资源(江西)新材料有限公司[1] - 江西春鹏锂业有限责任公司变更为中矿资源(江西)锂业有限公司[1] 公司信息 - 中矿资源(江西)新材料有限公司注册资本5000万元，成立于2000年10月20日[2] - 中矿资源(江西)锂业有限公司注册资本2000万元，成立于2021年11月22日[3] 项目情况 - 江西春鹏锂业是年产3.5万吨高纯锂盐项目实施主体[4] - 募投项目实施主体名称变更不影响实施主体等[4] - 名称变更对公司经营无不利影响[4] 公告时间 - 公告发布于2025年1月26日[7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司业绩环比改善明显，主因锂盐销量环比提升及铯盐年底集中出货；多金属业务并行开发，构建中长期业绩增长极；锂盐业务高度一体化，持续降本有望平稳度过出清周期；铷铯业务垄断地位凸显，贡献稳增现金流；铜矿业务实现突破，矿权禀赋优质具备增储空间；锗镓业务有望快速放量，充分受益于中美博弈带来的战略金属价值上移 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告情况 - 1月21日公司披露2024年业绩预告，全年预计实现归母净利7.5 - 8.5亿元，同比下降62% - 66%；预计实现扣非归母6.0 - 7.0亿元，同比下降67% - 72%；以预告中位数计算，2024各季度归母净利分别为2.6/2.2/0.7/2.5亿元，Q4同环比+84%/+248% [1] 业绩环比改善原因 - 锂业务：2024Q4电碳季度均价环降5%至7.61万元/吨（含税），全年锂盐产销4.4/4.3万吨，销量同增145%，2024H1/H2分别销售1.7/2.6万吨；Q4受益于下游电车销售维持高增及海外储能抢装需求带动电池排产，向上传导带动公司锂盐出货环比好转，对冲锂价下移；2024年通过使用锂辉石原料、自建输变电站&绿电项目、技改等多种手段持续降本并卓有成效，单吨提锂成本实现大幅下滑 [2] - 铯铷业务：2024年基于市场地位采取涨价策略，下游存在一定负反馈，上半年铯铷业务增速放缓；因公司垄断地位较强，叠加下游进入正常补库周期，2024Q4铯铷业务环比存在明显好转；2024Q4人民币相对美元贬值，前期因美元贬值产生的汇兑损失或有部分冲回 [2] 多金属业务布局 - 锂业务：现有6.6万吨锂盐 + 418万吨采选产能，拟在津巴布韦建设3万吨硫酸锂工厂，视市场行情择机动工 [3] - 铜业务：Kitumba铜矿规划350万吨采选 + 5万吨冶炼一体化产能，预计2026H2投产 [3] - 锗业务：规划20万吨多金属综合循环回收项目，对应金属产能33吨锗，11吨镓，1.1万吨锌，预计2026年投产 [3] - 铯业务：把持全球仅存在产铯榴石资源与主要铯铷盐产能，主要竞争对手因矿石原料不足逐步退出市场，垄断地位凸显；后续将围绕Tsumeb冶炼厂建设多金属综合回收利用中心，有望更充分利用在手低品位资源 [3] 投资建议及财务预测 - 预计2024 - 2026年公司营收分别为49/54/71亿元，归母净利为8/11/20亿元，对应PE 34/25/14倍 [4] 财务指标情况 | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 8,041 | 6,013 | 4,940 | 5,380 | 7,064 | | 增长率yoy（%） | 232.5 | -25.2 | -17.8 | 8.9 | 31.3 | | 归母净利润（百万元） | 3,295 | 2,208 | 797 | 1,095 | 2,018 | | 增长率yoy（%） | 485.8 | -33.0 | -63.9 | 37.4 | 84.3 | | EPS最新摊薄（元/股） | 4.57 | 3.06 | 1.10 | 1.52 | 2.80 | | 净资产收益率（%） | 43.9 | 18.1 | 6.5 | 8.3 | 13.6 | | P/E（倍） | 8.3 | 12.4 | 34.2 | 24.9 | 13.5 | | P/B（倍） | 3.6 | 2.2 | 2.2 | 2.1 | 1.8 | [6] 股票信息 - 行业为小金属，前次评级为增持，01月21日收盘价37.83元，总市值27,294.04百万元，总股本721.49百万股，自由流通股占比98.58%，30日日均成交量11.30百万股 [7] 股价走势 - 展示了2024 - 01至2025 - 01中矿资源与沪深300的股价走势情况 [8][9]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 中矿资源2024年业绩预告显示，降本成效显著，Q4业绩略超预期[1] - 2024年归母净利润预计为7.5-8.5亿元，同比下降62-66%，其中Q4归母净利润为2-3亿元，同比增长48-120%，环比增长179-316%[7] - 2024年锂盐产量约4.37万吨，同比增长138%，销量约4.26万吨，同比增长145%，Q4销量预计为1.2万吨，环比略增[7] - 2024Q4铯铷业务利润环比增长50%，预计2025年铯铷利润维持10-20%增速[7] - 小金属即将贡献增量，铜业务有望成为后续增长点，纳米比亚Tsumeb冶炼厂预计2025年上半年开始贡献利润，赞比亚Kitumba铜矿项目预计2026年开始贡献利润[7] 盈利预测与估值 - 2024E营业总收入为5170百万元，同比下降14.03%，2025E为6348百万元，同比增长22.80%，2026E为7423百万元，同比增长16.93%[1] - 2024E归母净利润为798.58百万元，同比下降63.83%，2025E为1507.54百万元，同比增长88.78%，2026E为1926.67百万元，同比增长27.80%[1] - 2024E EPS为1.11元/股，2025E为2.09元/股，2026E为2.67元/股[1] - 2024E P/E为34.18倍，2025E为18.11倍，2026E为14.17倍[1] 市场数据 - 收盘价为37.83元，一年最低/最高价为25.21/42.90元[5] - 市净率为2.32倍，流通A股市值为26905.76百万元，总市值为27294.04百万元[5] 基础数据 - 每股净资产为16.33元，资产负债率为24.76%，总股本为721.49百万股，流通A股为711.23百万股[6] 财务预测 - 2024E营业总收入为5170百万元，营业成本为3483百万元，毛利率为32.64%[8] - 2024E归母净利润为799百万元，归母净利率为15.45%[8] - 2024E经营活动现金流为884百万元，投资活动现金流为-2640百万元，筹资活动现金流为96百万元[8] - 2024E ROIC为6.61%，ROE为6.06%[8] 相关研究 - 《中矿资源(002738)：2024年三季报点评：锂矿降本成效显著，小金属将贡献增量》[7] - 《中矿资源(002738)：2024年半年报点评：Q2汇兑影响减弱，单吨成本大幅下降》[7]

净利润与收益 - 归属于上市公司股东的净利润预计为75,000万元至85,000万元，同比下降61.51%至66.04%[3] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为60,000万元至70,000万元，同比下降67.14%至71.83%[3] - 基本每股收益预计为1.0395元/股至1.1781元/股，同比下降[3] 锂化合物业务 - 锂化合物产品产量约4.37万吨，同比增长137.75%，销量约4.26万吨，同比增长145.01%[4] - 锂化合物产品销售价格同比大幅下降，导致锂电新能源业务毛利率下滑[4] 成本控制与业务优化 - 公司实施降本增效措施，包括光伏发电、优化工艺技术、多元化运输和销售策略[4] 铯铷盐业务 - 铯铷盐业务营业收入和利润同比持续增长[5] 资源开发与利用 - 公司加速布局铜、锗、镓等优质资源的开发与利用[5]

行业/公司 - 公司涉及锂矿开发和生产[2][3] - 公司生产线满产，预计增量在两到三万三分钟的量[1] 核心观点和论据 - 公司预计今年市场考虑中，生产线满产增量在两到三万三分钟的量[1] - 去年四季度淡季不淡，下游需求旺盛，延续到今年一月份，长单出货基本没有折扣，散单出货也较为顺利[2] - 政府可能在未来锂矿开发中分享股权比例，但更多可能是通过税收分配进行调节[3] - 公司预计二五年锂年成本有进一步下降空间，但具体下降幅度需要进一步测试论证[3][4] 其他重要内容 - 公司在南非德班港进行运输，未受到港口骚乱影响[1] - 公司锂辉石研制成本较高，但固定成本高，可变成本相对较少，量小影响不大[4] - 会议结束前，公司感谢投资者支持，并邀请进一步交流[6]

公司发展历程 - 公司成立于1999年，最初注册资本200万元，员工二三十人，主要从事地勘服务 [2] - 2003年开始从事境外固体矿产勘查技术服务，成为中国有色金属行业首批“走出去”的商业性综合地质勘查技术服务公司 [2] - 2014年12月30日，公司在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码“002738”，开盘价9.08元/股，较发行价上涨19.95%，收盘价上涨43.99% [1] - 上市后，公司逐步向矿业开发、轻稀金属原料加工延伸，聚焦锂铯铷行业，巩固产业链优势 [1] - 截至2024年12月30日，公司股价36.86元/股，市值达265.9亿元，拥有近4000名中外员工 [1] 全球化资源布局 - 公司通过重大资产重组，2018年收购东鹏新材100%股权，2019年收购Cabot特殊流体事业部，奠定铯盐业务的全球领先地位 [3] - 公司收购加拿大Tanco矿山、津巴布韦Bikita矿山，成为国内锂矿资源产量增速最快的企业之一 [3] - 2024年3月，公司收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂和赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，快速突破铜领域布局 [3] - 2024年12月27日，公司宣布投资建设Kitumba铜矿采、选、冶联合工程项目，开发Tsumeb冶炼厂多金属熔炼尾渣资源，获取锗、镓金属 [3] - 公司业务覆盖非洲、亚洲、欧洲和美洲的20多个国家和地区，计划继续获取优质矿产资源 [4] 锂资源布局与一体化优势 - 公司拥有Bikita及Tanco两座优质在产矿山，合计锂资源量约314万吨LCE（截至2023年末），远期规划采选产能518万吨/年 [5] - 国内现有电池级年产能6.6万吨（6万吨碳酸锂/氢氧化锂柔性产线+0.6万吨氟化锂），规划2026年实现非洲3万吨/年采选冶一体化布局 [5] - 公司锂精矿年产能对应6.6万吨LCE，已实现资源完全自给，进入锂电材料/新能源车一线龙头供应链体系 [5] - 公司从上游矿源开采、矿石加工到产品生产销售全方位布局，充分发挥协同效应，锂资源持续放量 [4] 地勘技术优势与资源增储 - 公司作为“地勘服务第一股”，主动调整固体矿产勘查业务方向，提高资源储量 [6] - 津巴布韦Bikita矿山自2022年收购以来，锂矿产保有资源量由2941.40万吨矿石量增长至11335.17万吨矿石量，碳酸锂当量(LCE)由84.96万吨增长至288.47万吨 [6] - 公司通过地勘技术优势，在新资源并购中提高效率并降低成本，为矿权开发业务的长期稳定可持续发展奠定基础 [6] 财务表现与运营管理 - 2014年上市当年，公司营业收入3.08亿元，归母净利润0.45亿元，到2023年分别增长至60.13亿元、22.08亿元 [7] - 总资产规模从2014年末的7.98亿元增加到2024年9月末的162.49亿元，资产负债率24.76% [7] - 公司熟悉多国法律和风土人情，与多国政府部门建立良好合作关系，实现项目本地化，缩短项目周期，降低管理成本，提升盈利水平 [7] 未来展望与战略规划 - 公司董事长王平卫表示，未来将专注2—3种大宗金属、新能源金属，做强做优稀有关键小金属，争取用5年时间实现更加宏伟的目标 [4] - 公司将继续秉承“立足资源 聚焦新材 资本助力 规范卓越”的企业价值观，在全球矿业市场上书写更加辉煌的篇章 [8] - 公司计划在全球范围内继续获取优质矿产资源，成为拥有强大地勘专业能力的国际化矿业集团公司 [4]

投资评级 - 报告维持中矿资源"推荐"评级 [4] 核心观点 - 中矿资源通过收购赞比亚Kitumba铜矿和纳米比亚Tsumeb冶炼厂，加速形成多金属平台，预计2026年两项目将显著增厚公司业绩 [1][8] - 公司在锂矿项目运营中展现了优秀的增储、矿山运营和降本能力，预计未来在铜矿、锗镓项目上也能再现 [1][8] 铜矿项目 - 规划6万吨阴极铜一体化产能，预计2026年Q3末完全投产 [2] - 项目总投资5.63亿美元，矿山服务年限内达产后年均产铜4.96万吨，预计年均增厚公司利润9.0亿元 [2] - 单吨铜C1现金成本3240美元，C3现金成本5367美元，按9200美元铜价假设，达产后年均利润贡献显著 [2] 锗镓项目 - Tsumeb冶炼厂尾渣中锗金属资源量746.21吨，平均品位253.51克/吨，位列全球前列 [3][24] - 规划投资2.23亿美元建设33吨锗锭、11吨工业镓、1.09万吨锌锭产能，预计2026年完全投产 [3] - 项目达产后，按2667美元/kg锗锭价格、2760美元/吨锌价假设，年归母利润总额约0.53亿美元 [3][36] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为7.6、11.2和21.8亿元，对应PE为32、22和11倍 [4] - 2026年营业收入预计达到75.63亿元，同比增长51.5% [5] 行业背景 - 锗主要应用于光纤和红外领域，镓主要应用于半导体行业，2023年中国对镓锗实施出口管制，海外价格明显上涨 [3][33] - 中国在全球锗、镓供给上具有垄断优势，2023年全球锗产量约271吨，中国占比68%；全球镓产量约861吨，中国占比98% [30][32]