投资评级 - 报告公司投资评级为"增持"（维持）[4] 核心观点 - 报告公司以地勘服务起家，多金属资源开发平台发展路径清晰，锂盐高度一体化生产有望平稳度过出清周期，公司把持全球仅存在产铯榴石资源，逐步主导全球铷铯供应，铜矿业务实现突破，矿权禀赋优质具备增储空间，锗镓业务有望快速放量，充分受益于中美博弈带来的战略金属价值上移[17] 财务数据 - 2022年营业收入为8041百万元，2023年下降至6013百万元，预计2024年将进一步下降至4952百万元，2025年和2026年将分别回升至5337百万元和6167百万元[2] - 2022年归母净利润为3295百万元，2023年下降至2208百万元，预计2024年将进一步下降至844百万元，2025年和2026年将分别回升至1061百万元和1432百万元[2] - 2022年EPS为4.57元/股，2023年下降至3.06元/股，预计2024年将进一步下降至1.17元/股，2025年和2026年将分别回升至1.47元/股和1.98元/股[2] - 2022年净资产收益率为43.9%，2023年下降至18.1%，预计2024年将进一步下降至6.8%，2025年和2026年将分别回升至8.0%和10.0%[2] 行业与公司动态 - 报告公司投资建设Kitumba铜矿项目，规划采选冶一体化年均产铜5万吨，总投资41亿元，预计2026年底投产[17] - 报告公司投资建设Tsumeb冶炼厂多金属综合循环回收项目，规划年产锗锭33吨、镓11吨、锌1.09万吨，总投资16亿元，预计2026年投产[17] - 报告公司收购赞比亚Kitumba铜矿65%股权，项目位于赞比亚中央省Mumbwa地区，矿权内含铜资源量67.6万吨@1.62%[17] - 报告公司收购Tsumeb冶炼厂98%股权，项目位于纳米比亚楚梅布地区，冶炼厂现有26万吨/年精矿处理能力，通过技改后预计可提升至37万吨/年[17] 未来展望 - 预计2024-2026年报告公司营收分别为50/53/62亿元，归母净利为8.4/10.6/14.3亿元，对应PE31/25/18.5倍[17]

项目规模 - 采选工程项目设计规模为原矿350万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜6万吨/年[1][2] - 矿山服务年限内达产年平均产阴极铜为4.96万吨/年，硫酸系统建设规模为11万吨/年[5] 项目投资 - 项目计划总投资额56,291.50万美元，其中建设投资50,634.84万美元[1][2][6] 资源储量 - Kitumba铜矿区采选设计利用铜矿石资源量3,606.00万吨，铜金属量62.10万吨，铜平均品位1.72%[4] - 可堆浸回收低品位铜矿石资源量1,214.00万吨，铜金属量5.45万吨，铜平均品位0.45%[4] - 合计可采出铜金属量67.55万吨[4] 项目周期 - 项目设计服务年限12.5年，其中建设期1.5年，运营期11年[4] 财务预测 - 项目达产后预计年均销售收入42,876.28万美元，年均利润总额15,554.04万美元[8] - 项目税后财务内部收益率25.21%，净现值50,331.19万美元，投资回收期5.10年(含建设期)[8] 市场数据 - 2023年全球精炼铜消费量为2,701.30万吨，同比增长4.6%[9] 未来展望 - 赞比亚Kitumba铜矿项目投资建设符合公司布局铜资源矿业开发战略方向[10] 风险提示 - 阴极铜产品价格有波动可能性，Kitumba铜矿开发效益存在不确定性[10] - 赞比亚相关政策变化会影响标的公司未来生产经营和盈利情况[10] 公司策略 - 公司将了解对外投资公司运作情况，督促防范投资风险[10] - 公司将根据投资事项进展及时履行信息披露义务[10] 公告信息 - 公告备查文件包含第六届董事会第十四次会议决议[11] - 公告备查文件包含第六届董事会独立董事专门会议2024年第四次会议决议[11] - 公告发布时间为2024年12月27日[13]

项目投资 - 公司2024年12月27日通过20万吨/年Tsumeb冶炼厂项目议案，总投资22251.00万美元[2] 资源储量 - Tsumeb冶炼厂（探明+控制）矿石量294.35万吨，含锗746.21吨等[5] 产能规划 - 项目锗锌渣处理规模20万吨/年，产锗锭33吨/年等[6] 效益预测 - 项目达产后年营收13499.00万美元，利润5354.00万美元[8] 市场情况 - 2023年全球锗需求约180吨，镓需求达800吨且增长[8] 风险因素 - 项目效益受锗、镓和锌价格波动影响[11] - 项目受纳米比亚多因素影响较大[11]

项目投资 - 同意Kitumba投资建设赞比亚Kitumba铜矿项目，采选350万吨/年，阴极铜6万吨/年，总投资56291.50万美元[3] - 同意Tsumeb冶炼厂投资建设20万吨/年多金属综合循环回收项目，总投资22251.00万美元，分两期进行[6] 制度制定 - 审议通过《关于制定<舆情管理制度>的议案》[7] - 审议通过《关于制定<市值管理制度>的议案》[7] 会议召开 - 第六届董事会第十四次会议于2024年12月27日召开[2]

担保情况 - 2024年度公司对外担保累计额度最高不超60亿元[2] - 公司为中矿海南锂业担保额度4.2亿元[2] - 截至公告日，公司及控股子公司对外担保总额48.84亿元，占比40.10%[10] - 截至公告日，公司及控股子公司实际发生担保总额16.61亿元，占比13.64%[10] 中矿海南锂业业绩 - 2023年度营收23.03亿元，利润总额2.88亿元，净利润2.45亿元[5] - 2024年1 - 9月营收18.17亿元，利润总额1.12亿元，净利润0.95亿元[6] 中矿海南锂业资产负债 - 截至2023年12月31日，总资产13.14亿元，净资产4.78亿元，负债8.36亿元[5] - 截至2024年9月30日，总资产9.02亿元，净资产6.72亿元，负债2.29亿元[6]

公司投资评级 - 股票投资评级为“买入|维持” [11] 报告的核心观点 - 中矿资源在碳酸锂成本控制方面表现优秀，且可能受益于小金属出口管制 [13] 公司基本情况 - 最新收盘价为38.22元 [3] - 总股本为7.21亿股，流通股本为7.11亿股 [4][5] - 总市值为276亿元，流通市值为272亿元 [6][7] - 52周内最高价为41.22元，最低价为25.53元 [8] - 资产负债率为23.0% [9] - 市盈率为12.13 [10] - 第一大股东为中色矿业集团有限公司 [11] 个股表现 - 2023年12月至2024年12月，中矿资源的股价表现如下：-34%、-29%、-24%、-19%、-14%、-9%、-4%、1%、6%、11%、16% [12] 投资要点 - 公司成立于1999年，前身为地质勘查公司，2014年在深交所上市，2018年收购东鹏新材，增加稀有轻金属业务 [13] - 2022年收购津巴布韦Bikita矿山，2023年7月完成Bikita锂矿200万吨/年锂辉石建设工程项目和锂矿200万吨/年透锂长石改扩建工程项目建设并正式投料试生产 [13] - 2023年11月，江西春鹏锂业年产3.5万吨高纯锂盐项目正式点火投料试生产运营 [13] - 2024年收购赞比亚Kitumba铜矿和Tsumeb冶炼厂，进入铜领域，进一步提高资源优势 [13] 碳酸锂成本控制 - 公司通过调整原料产品结构（提升锂辉石配矿比例，降低海运费）、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本 [15] - 预计在碳酸锂降至8万/吨以下的周期底部依然具有可观的盈利能力 [15] 铯铷盐业务 - 2024年上半年，公司铯铷盐业务毛利率达到72.37%的历史新高，在营业收入下降11.6%的情况下，毛利水平基本保持稳定 [15] - 公司对于全球高品质铯铷矿资源的控制（Tanco矿区和Bikita矿区），奠定了公司在铯铷盐业务领域的显著资源优势 [15] 锗资源 - 公司Tsumeb冶炼厂多金属熔炼尾渣堆中的锗资源量为746吨，约占全球锗储量的8.67% [16][58] - 预计公司年产量大约为30吨，占据世界锗年供给140吨的20%以上 [16][58] 铜板块 - 公司收购Kitumba铜矿，拥有Kitumba铜矿项目65%的权益 [17][64] - Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20% [17][64] - 公司收购Tsumeb冶炼厂，拥有Tsumeb冶炼厂98%的权益 [17][66] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入为43.74/44.29/45.33亿元，YOY为-27.26%/1.25%/2.34% [18][69] - 预计归母净利润为6.30/9.88/12.26亿元，YOY -71.47%/56.79%/24.12% [18][69] - 对应PE为43.78/27.92/22.50，维持“买入”评级 [18][69]

投资评级 - 报告首次覆盖给予"增持"评级 目标股价43 6元/股 对应25年PE 35x [1][3] 核心观点 - 锂资源持续放量 一体化优势显现 公司拥有Bikita和Tanco两座优质在产矿山 合计锂资源量约314万吨LCE 远期规划采选产能518万吨/年 锂盐产能6 6万吨/年 2026年力争实现非洲3万吨/年采选冶一体化布局 [1] - 铯铷盐精细化工全球龙头 资源端垄断构建盈利护城河 Tanco是全球储量最大的铯榴石矿山 氧化铯含量4 21万吨 公司计划增加锗锌冶炼产线 小金属板块有望贡献新增量 [1] - 加快铜资源布局 打造新成长曲线 2024年收购纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂和赞比亚Kitumba铜矿 赞比亚境内铜资源储备达百吨级 力争2025年完成5万吨/年铜金属采选冶一体化布局 [1] - 地勘经验丰富 铸就资源保障基石 公司拥有专业化的地质勘查技术和管理团队 已从事海外地质勘查业务二十余年 找矿&开矿核心能力突出 [1] 财务数据 - 预计公司24-26年实现归母净利润6 96/8 98/12 31亿元 对应24年12月5日收盘价PE分别为39 6/30 6/22 3x [1] - 2024E-2026E营业收入分别为47 99/54 18/64 04亿元 归母净利润分别为6 96/8 98/12 31亿元 [2] - 2024E-2026E EPS分别为0 96/1 25/1 71元/股 [2] 业务布局 - 锂盐业务：现有电池级年产能6 6万吨 2026年规划产能9 6万吨 已实现资源完全自给 进入锂电材料/新能源车一线龙头供应链体系 [1][58] - 铯铷业务：全球铯铷盐精细化工龙头 2023年营收11 24亿元 5年CAGR 70 8% 毛利率维持在65%左右 24年前三季度毛利率72 3% [82] - 铜业务：2024年收购纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂和赞比亚Kitumba铜矿 铜资源储备达百吨级 力争2025年完成5万吨/年铜金属采选冶一体化布局 [1][90] - 地勘业务：公司起家业务 拥有专业化的地质勘查技术和管理团队 已从事海外地质勘查业务二十余年 主要职能由对外服务向对内资源保障转变 [101]

贷款与担保 - 公司同意香港中矿稀有申请不超150,000.00万元等值银团贷款[3] - 公司等为该贷款提供连带责任保证担保[3] - 担保期限自合同签署日起至债务履行期届满后36个月[5] 担保情况 - 截至2024年11月22日，公司及子公司对外担保总额488,393.61万元，占比40.10%[6] - 实际发生担保总额144,859.82万元，占比11.90%[6] - 无逾期、涉诉及败诉应承担损失的担保[6]

中矿资源集团股份有限公司 证券代码：002738 证券简称：中矿资源 公告编号：2024-065号 中矿资源集团股份有限公司 关于全资子公司为公司融资租赁业务提供担保的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、融资租赁及担保情况概述 为加快推进业务发展，拓宽融资渠道，中矿资源集团股份有限公司（以下简 称"公司"或"本公司"）拟作为承租人与信达金融租赁有限公司（以下简称 "信达租赁"）开展售后回租融资租赁业务，融资额度不超过人民币60,000.00 万元。公司全资子公司江西东鹏新材料有限责任公司（以下简称"东鹏新材"） 为公司向信达租赁提供不可撤销的最高额连带责任保证担保。 公司于 2024 年 5 月 17 日召开的 2023 年度股东大会审议通过了《关于公司 及子公司 2024 年度对外担保额度预计的议案》，同意公司为合并报表范围内的各 级全资及控股子公司（包含现有及授权期新设立、收购等方式取得的纳入公司合 并报表范围内的各级全资及控股子公司）提供担保；同意合并报表范围内的全资 子公司为公司提供担保。预计 2024 年度前述担保事项累计额度最 ...

报告投资评级 - 增持（首次）[4][6][11] 报告核心观点 - 公司由早期勘探公司，通过收并购逐步转型成集铯铷、锂和铜等于一体的矿产资源开发与利用公司。公司目前营收和毛利主要由锂业务贡献，2024H1公司锂和铯铷业务毛利分别为5.7/3.4亿元，占总毛利56%和34%，其中锂业务毛利率35.6%，铯铷业务毛利率高达72.4%。[4] - 锂业务实现采选冶一体化布局，锂盐产能快速扩张，具备6.6万吨锂盐产能，锂矿自给率提升，锂盐实现量增本降。[4] - 公司是铯铷盐精细化工领域的龙头，是全球铯产业链最完善的制造商，具备铯榴石开采、加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的能力。公司铯资源量占有率全球第一，铯铷盐产品具有定价权，盈利能力强且稳定。[5] - 公司于2024年收购赞比亚Kitumba铜矿65%股权，实现铜业务布局，有望创造新的盈利点。Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。同时收购了纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂，尾渣中富含锗锌附加值高。[5] - 地勘优势是公司底层核心竞争力，矿权开发为公司提供前端资源保障。公司固体矿产勘查业务和矿权开发业务为公司提供稳定的前端资源保障。地勘优势是公司底层核心竞争力，实现Bikita锂矿大幅增储，锂资源量由84.96万吨LCE增长至288.47万吨LCE，增长240%。[6] 公司概况 - 公司成立于1999年，2008年股份制改革，于2014年在深交所上市。公司成立后主要以境内固体矿产勘探技术服务为主，2003年开始“走出去”，从事境外固体矿产勘探技术服务，海外固体矿产地质勘查业务收入逐步成为公司盈利主要来源。2007年公司开始从事矿权投资业务。2018年公司收购锂盐和铯铷盐生产企业东鹏新材，切入锂盐和铯铷盐赛道，2019年收购加拿大Tanco矿山，2022年收购津巴布韦Bikita矿山，2024年收购赞比亚Kitumba铜矿和Tsumeb铜冶炼厂。[31] - 公司控股股东为中色矿业集团，截至2024年半年报，持股比例为13.97%，董事长王平卫先生直接及间接持有公司股份3.0%。公司董事长王平卫先生和公司副总裁张学书均为博士研究生和教授级高级工程师，公司副总裁兼董秘张津伟先生为博士研究生和高级工程师。[33] - 伴随在铯铷和锂领域的并购以及资本支出，公司资产规模和盈利水平快速增长。公司2017 - 2023年，营业收入/归母净利润/毛利/总资产复合增速分别达49.4%/85.2%/63.7%/58.3%。公司毛利率长期维持在25%以上，净利率维持在10%以上。[38] 锂业务 - 公司锂业务实现采选冶一体化布局，锂盐产能快速扩张，拥有418万吨锂矿采选产能和6.6万吨锂盐产能。津巴布韦Bikita锂矿具备年产30万吨锂辉石精矿和30万吨化学级透锂长石精矿产能，加拿大Tanco矿山具备18万吨/年矿石采选产能，公司锂资源实现完全自给。[4][59] - 公司锂盐销量实现快速增长，2024年上半年实现锂盐销量1.68万吨，同比增长72%。2022/2023公司锂盐原料自给率分别为21%/86%，2024年上半年实现自有矿锂盐销量1.68万吨，同比增长127%。[64] - 通过提升锂资源自给率和降低用电成本，公司锂盐成本大幅下降，2024H1锂盐成本6.1万元/吨。[66] 铯铷业务 - 公司是铯铷盐精细化工领域的龙头，是全球铯产业链最完善的制造商，具备铯榴石开采、加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的能力。公司拥有世界主要高品质铯资源（加拿大Tanco矿山，津巴布韦Bikita矿山）、全球两大生产基地（加拿大温尼伯、中国江西省新余市）和甲酸铯回收基地（英国阿伯丁、挪威卑尔根）。[69] - 公司铯资源量占有率全球第一，铯铷盐产品具有定价权，盈利能力强且稳定。公司铯铷业务营收由2020年5.1亿元增长至2023年11.2亿元，CAGR达30%，毛利由3.3亿元增长至7.2亿元，CAGR达30%。公司铯铷业务毛利率长期维持在65%左右，2024年上半年通过提价，铯铷业务毛利率高达72%。[5][75] 铜业务 - 公司于2024年收购赞比亚Kitumba铜矿65%股权，实现铜业务布局，有望创造新的盈利点。Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，预计铜价中长期上涨空间较大。[5] - 公司收购了纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂，尾渣中富含锗锌附加值高。Tsumeb冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有的多金属熔炼尾渣保有的（探明+控制）类别资源量共计294.35万吨矿石量，尾渣含有多种有经济利用价值的有价金属资源，其中锗金属含量746.21吨，平均品位253.51克/吨；镓金属含量409.62吨，平均品位139.16克/吨；锌金属含量20.95万吨，平均品位7.12%。[79] 地勘及矿权业务 - 公司固体矿产勘查业务以保障公司现有矿山的正常生产和在全球范围内探获锂、铯、铷、铜等优质矿产资源为主要职能，其次是为海外优质客户提供地质勘查技术服务。公司拥有专业化的地质勘查技术和管理团队，从事海外地质勘查业务二十余年。[82] - 矿权方面布局为公司提供稳定的前端资源保障。公司通过登记申请、合作开发、收购等方式取得矿权，截至2024年半年报披露日，公司及所属子公司共计拥有各类矿业权86处，其中采矿权27处、探矿权46处、地表租约13处。[83] - 地勘优势是公司核心竞争力，实现Bikita锂矿大幅增储，锂矿产保有资源量由2941万吨矿石量增长至1.13亿吨，碳酸锂当量由84.96万吨增长至288.47万吨，增长240%。[84] 盈利预测与评级 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为7.1/9.0/10.2亿元，同比增速分别为-67.7%/+26.7%/+13.3%，当前股价对应的PE分别为40/32/28倍。选取锂矿和锂盐企业为可比公司，2024 - 2026年平均PE分别为127/30/18倍，鉴于公司收购铜矿打造新的盈利增长点，具备估值溢价，给予“增持”评级。[6][11] - 锂业务假设2024 - 2026年公司锂盐销量分别为3.8/5/6万吨，锂盐销售均价分别为8/7.5/8万元/吨。铯铷业务假设2024 - 2026年营业收入增速分别为-5%/15%/10%，毛利率维持70%水平。[87]