维持优于大市评级 - 思源电气维持"优于大市"评级,目标价88.47元 [1] - 公司2024-2026年营收预测分别为148.2/175.6/207.0亿元,归母净利润预测为20.2/25.4/31.0亿元 [1] - 公司业绩总体符合市场预期,2024Q3单季度营收和净利润均实现大幅增长 [2][3] 业绩修复和盈利能力提升 - 2024前三季度公司实现营收104.1亿元,同比增21.28%;实现归母净利润14.91亿元,同比增29.88% [2] - 公司毛利率和净利率持续提升,2024前三季度毛利率为31.42%,同比增4.37个百分点;净利率为14.60%,同比增5.46个百分点 [3][15] 研发投入和海外布局 - 公司2024前三季度研发投入7.35亿元,同比增17.12%;研发费用率为7.06% [4][16] - 公司海外业务增长迅速,2024H1海外市场实现营收15.15亿元,同比增40.04%,占比达24.56% [5][17] 风险提示 - 特高压线路核准开工不及预期 - 市场竞争激烈导致毛利率大幅下降 - 原材料价格大幅上涨 - 汇率风险 [19]

报告公司投资评级 - 报告维持思源电气"买入"评级 [9][10] 报告的核心观点 - 思源电气2024年三季报业绩持续高增,2024Q1-3营收104.1亿元,同比增长21.3%;归母净利润14.9亿元,同比增长29.9% [2] - 公司盈利能力持续提升,2024Q1-3毛利率和净利率分别为31.4%和14.6%,同比提升1.3和0.8个百分点 [3] - 公司在手订单充足,2024Q3末预付款和合同负债分别为5.7亿元和22.4亿元,相较年初增长68.9%和50.7% [3] - 公司持续加大中压开关、高电压等级GIS等新品布局,2024Q3末在建工程4.6亿元,相较年初增长327.8% [4] - 公司将在江苏省如皋市新建GIS生产基地,预计投资3亿元,有利于支撑高压组合电器市场的业务开拓 [4] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持20%以上的高增长 [5] 财务指标总结 - 2024年预计营业收入为165.6亿元,同比增长32.9% [5] - 2024年预计归母净利润为21.3亿元,同比增长36.4% [5] - 2024年预计每股收益为2.74元,对应PE为27倍 [5] - 2024-2026年公司ROE预计将维持在17%左右的水平 [8]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年前三季度实现收入104.07亿元,同比增加21.28%;归母净利润14.91亿元,同比增加29.88%;扣非归母净利润14.05亿元,同比增加26.52% [2] - 2024年第三季度单季度收入42.41亿元,同比增加29.39%,环比增加20.87%;归母净利润6.04亿元,同比增加34.95%,环比增加15.34%;扣非归母净利润5.65亿元,同比增加31.34%,环比增加13.01% [2] - 2024年前三季度毛利率为31.42%,同比增加1.32个百分点;净利率为14.6%,同比增加0.76个百分点 [2] - 2024年第三季度毛利率为30.96%,同比减少0.85个百分点,环比减少1.58个百分点;净利率为14.68%,同比增加0.63个百分点,环比减少0.57个百分点 [2] 费用管控 - 2024年前三季度期间费用率为14.50%,同比增加0.33个百分点 - 财务费用0.28亿元,同比增长314.31%,主要系汇率变化影响汇兑损益,以及利息收入增加 - 管理费用2.59亿元,同比增长14.85% - 研发费用7.35亿元,同比增长17.12% - 销售费用4.88亿元,同比增长29.47% [3] 投资计划 - 公司加大投入生产基地建设,前三季度在建工程增加3.49亿元,比期初值增加327.79% - 公司控股子公司计划投资"高压智能组合电器(GIS)生产基地建设项目",项目计划总投资3亿元 [3] 未来展望 - 预计公司2024-2026年营收分别为150.46、180.78、216.15亿元,对应增速分别为20.8%、20.2%、19.6% - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.32、25.24、30.97亿元,对应增速分别为30.3%、24.2%、22.7% [4] 财务指标总结 - 2024-2026年营业收入分别为15,046、18,078、21,615百万元,增长率分别为20.8%、20.2%、19.6% [4] - 2024-2026年归属母公司股东净利润分别为2,032、2,524、3,097百万元,增长率分别为30.3%、24.2%、22.7% [4] - 2024-2026年每股收益分别为2.62、3.26、4.00元 [4] - 2024-2026年PE分别为28倍、23倍、19倍 [4] - 2024-2026年PB分别为4.8倍、4.1倍、3.4倍 [4] - 2024-2026年ROA分别为9.77%、10.20%、10.48% [6] - 2024-2026年ROE分别为16.88%、17.83%、18.49% [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 国内业务 - 网内市场份额稳固,网外工业承压但新能源维持高增长 [2] - 国内收入同比增长20-30%,交付节奏加快 [2] - 电网建设进度环比第二季度加快,带动前期积压订单交付 [2] - 工业侧收入和订单同比下降,但新能源升压站建设需求保持快速增长 [2] 海外业务 - 收入及订单均高速增长,海外战略逐步兑现 [3] - 拉美、中东、欧洲订单增速较快,北美市场加大投入 [3] - 电力变压器、高压开关等产品供给紧张,预计未来2-3年有涨价空间 [3] 财务数据 - 2024年1-3季度营收104.1亿元,同比增21%;归母净利润14.9亿元,同比增30% [2] - 2024年第三季度营收42.4亿元,同环比增29%/21%;归母净利润6.0亿元,同比增35% [2] - 2024年1-3季度经营性净现金流7.8亿元,同比增12% [3] - 2024年三季度末合同负债22.4亿元,较年初增51% [3] - 2024年三季度末存货36.6亿元,较年初增28% [3] 盈利预测与投资评级 - 维持2024-2026年归母净利润分别为20.7/25.9/30.5亿元,同比增32%/25%/18% [3] - 对应PE为28x、22x、19x,给予2025年27倍PE,目标价89.9元 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持思源电气"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年前三季度,公司实现营收104.07亿元,同比增21.28%;归母净利润14.91亿元,同比增29.88%,归母净利润增速高于收入增速 [5] - 2024年第三季度,公司实现营收42.41亿元,同比增29.39%;归母净利润6.04亿元,同比增34.95%,归母净利润增速高于收入增速 [5] 毛利率和期间费用 - 2024年前三季度,公司综合毛利率31.42%,同比增1.32个百分点 [5] - 2024年前三季度,公司期间费率14.50%,同比增0.33个百分点,主要是销售费率和财务费率同比上升 [5] - 2024年第三季度,公司期间费率14.07%,同比下降1.91个百分点,销售费率、研发费率、财务费率、管理费率均不同程度下降 [5] 海外业务 - 公司出口业务已遍布100多个国家和地区,在多个国家设立子公司或参股公司,加强品牌在海外市场的推广 [5][6] - 欧洲、北美等电力发达地区存在较大的改造更换空间,东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后,存在较大的新建业务机会 [6] - 海外市场需求景气度有望持续,多渠道销售、定制化服务、全球布局的优势有望助力公司海外业务持续快速增长 [6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.61亿元、25.87亿元、32.48亿元,对应EPS为2.66元、3.33元、4.18元 [8] - 给予公司2024年PE 28-32X,对应合理价格区间74.48元-85.12元 [8]

报告投资评级 - 报告给予"思源电气"买入评级 [5] 报告核心观点 - 电网投资快速增长,公司网内基本盘稳固 [3] - 海外长期战略逐步兑现,合同负债同比大幅增长 [4] - 盈利能力持续提升,费用率整体维持稳定 [5] 公司经营分析 电网投资情况 - 2024年1-9月,全国电网工程完成投资3982亿元,同比增长21.1% [3] - 下半年输变电项目设备第3、第4批招标提速,分别同比增长31%/30% [3] - 公司组合电器/断路器/隔离开关中标金额占比分别达到10.8%/20.5%/15.7%,排名第三/第二/第二 [3] 海外业务发展 - 公司海外业务主要为设备销售和EPC总包双管齐下 [4] - 通过EPC业务带动单机设备的销售、推动单机产品市场的突破 [4] - 公司已覆盖海外100多个国家地区,今年已突破北美和欧洲部分市场 [4] - 截至三季度末,公司合同负债规模达到22.4亿元,同比+98%,在手订单充沛 [4] 盈利能力分析 - 2024年前三季度公司整体毛利率31.4%,同比+1.3pct [5] - 净利率14.6%,同比+0.8pct,盈利能力持续提升 [5] - 费用率方面,公司销售/管理/研发费用率分别为4.7%/2.5%/7.1%,同比+0.3/-0.1/-0.3pct,整体维持稳定 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][9] 报告的核心观点 - 思源电气是民营电力设备龙头，产品聚焦高压开关、变压器等核心设备，受益于海外电力设备需求高景气，未来海外订单和利润率水平有望超预期[1] - 2024H1公司业绩表现好，盈利能力持续提升，海外业务发展步入快车道，业绩确定性高[1] - 公司变压器订单海外占比高、高压开关产品海外需求旺盛，带动海外业务占比和毛利率提升，整体盈利能力上台阶，核心产品业务收入有望超预期[2] - 预计公司2024 - 2026年营业收入和归母净利增长，维持“买入”评级[9] 根据相关目录分别进行总结 一句话逻辑 - 2024年上半年公司实现收入61.7亿元、归母净利润8.9亿元，同比增长16.3%、26.6%，核心产品需求旺盛、海外营收占比提升，带动整体毛利率同比提升2.7pct至31.8%[1] - 2021 - 2023年海外订单CAGR达34%，毛利率提升11.4pct至38.6%；2024年上半年海外业务营收15.1亿元，同比增长40.0%，单机和EPC分别营收11.4、3.7亿元，同比增长46%、25%[1] - 2021 - 2023年上年订单 - 下年营收转化率分别为103%、102%、103%，订单增速分别为23%、17%、36%，2021年以来订单和收入目标完成率95%以上[1] 超预期逻辑 市场预期 - 公司利润水平较为稳定，提升空间不大，海外业务稳步发展，收入和利润率增速线性外推[2] 预测 - 变压器订单海外占比高、高压开关产品海外需求旺盛，带动海外业务占比和毛利率提升，整体盈利能力上台阶[2] - 公司在海外有完善产品和项目能力，全球降息周期下海外电力设备需求旺盛，核心产品业务收入有望超预期[2] 产品维度判断 - 2024H1高压开关、线圈类产品毛利率分别同比提升3.8、0.7pct至35.2%、33.7%[2] - 需求侧全球电力基础设施建设提速，发电侧、用电侧、电网侧均有需求；供给侧变压器产品海外扩产周期长、厂商决策谨慎，我国变压器出口快速增长，进入海外电网体系有资质认证壁垒[2] 海外业务判断 - 2021 - 2023年海外订单分别为22.5、29.9、40.1亿元，同比增长50.0%、32.9%、34.1%，2024H1海外收入15.1亿元，同比增长40%，占总营收25%[3] - 宏观背景是降息周期来临，海外偏项目类电力设备贷款成本低，项目建设有望加速；中观需求是欧美发达国家输配电设备替换需求旺盛，发展中国家加速建设电力基础设施[3] - 公司在海外布局十余年，具备完备产品和解决方案能力，出口业务遍布100多个国家和地区，海外业务或将加速发展[6] - 2023年海外订单40.1亿元，同比增加34%，变压器海外订单占比超50%，2024H1海外毛利率33.8%，同比提升1.5pct[6] 检验与催化 - 检验指标为公司整体以及海外收入和订单情况、毛利率情况，高压开关和变压器收入和毛利率情况[7] - 可能催化剂为国内外电网投资增速超预期、公司订单增速超预期、公司盈利能力扩张超预期、海外业务增速超预期[7] 研究价值 - 市场对公司海外业务判断基于线性外推，认为盈利能力提升空间不大，实际上海外业务发展步入快车道，2023/2024H1海外营收分别增长16%/40%[8] - 开关和变压器等核心产品毛利率持续提升，公司产品毛利率有望进一步提升[8] - 降息周期来临，海外光伏、风电类项目贷款成本降低，项目建设有望加速，公司海外业务或将加速发展[8] 盈利预测及估值 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为152.58、186.56、230.09亿元，YOY为22.5%、22.3%、23.3%[9] - 预计2024 - 2026年归母净利分别为20.8、26.0、31.7亿元，YOY为33.1%、25.2%、22.0%，EPS为2.68、3.36、4.10元/股，对应PE为27.74X、22.16X、18.16X[9]

财报审议 - 董事会审议通过《2024年第三季度报告》[3] 授信额度 - 公司2025年度申请综合授信总额度117亿元，为最近一期审计净资产113%[4] - 不超103亿元用于办理保函、银行承兑汇票等[4] - 不超14亿元用于短期流动资金贷款[4] 项目投资 - 控股子公司计划投资3亿元建设“GIS生产基建项目”[6]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入42.41亿元，同比增长29.39%；年初至报告期末为104.07亿元，同比增长21.28%[1] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润6.04亿元，同比增长34.95%；年初至报告期末为14.91亿元，同比增长29.88%[1] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额未披露；年初至报告期末为7.80亿元，同比增长11.74%[1] - 本报告期末总资产216.34亿元，较上年度末增长15.48%；归属于上市公司股东的所有者权益117.67亿元，较上年度末增长13.32%[1] - 营业收入为104.07亿元，较上年同期增长21.28%，主要因业务量增长[5] - 营业总收入从85.81亿元增至104.07亿元，增幅21.27%[12] - 营业总成本从72.66亿元增至87.06亿元，增幅19.82%[12] - 净利润从11.88亿元增至15.19亿元，增幅27.91%[13] - 归属于母公司股东的净利润从11.48亿元增至14.91亿元，增幅29.88%[13] - 基本每股收益从1.49元增至1.92元，增幅28.86%[13] - 稀释每股收益从1.49元增至1.92元，增幅28.86%[13] - 综合收益总额从13.91亿元增至15.19亿元，增幅9.2%[13] 非经常性损益情况 - 本报告期非经常性损益合计3948.31万元；年初至报告期期末为8600.81万元[2] 资产项目关键指标变化 - 货币资金期末数26.65亿元，期初数33.28亿元，变动比率-19.93%，主要因经营、投资和筹资活动现金流量影响[4] - 交易性金融资产期末数24.56亿元，期初数16.12亿元，变动比率52.38%，主要是增加持有结构性存款等[4] - 应收账款期末数56.03亿元，期初数43.39亿元，变动比率29.14%，主要因收入增加[4] - 预付款项期末数5.67亿元，期初数3.36亿元，变动比率68.87%，主要因业务量增加[4] - 在建工程期末数4.55亿元，期初数1.06亿元，变动比率327.79%，主要是中压开关等基地建设投资[4] - 公司期末货币资金为2,664,763,255.85元，期初为3,327,916,847.19元[9] - 期末交易性金融资产为2,456,217,808.22元，期初为1,611,882,159.05元[9] - 期末应收账款为5,602,778,643.16元，期初为4,338,525,630.25元[9] - 期末存货为3,657,897,162.74元，期初为2,860,764,626.97元[9] - 期末流动资产合计17,188,216,910.52元，期初为14,756,267,618.81元[9] - 期末固定资产为2,029,791,194.78元，期初为1,579,449,014.87元[10] - 期末在建工程为455,083,442.16元，期初为106,379,042.48元[10] - 期末资产总计21,634,179,983.73元，期初为18,733,339,007.00元[10] 负债项目关键指标变化 - 负债合计从80.67亿元增至95.95亿元，增幅19%[11] - 递延所得税资产为4.24亿元，较上年同期增长40.32%，由计提坏账等形成[5] - 应付票据为15.77亿元，较上年同期增长57.71%，因票据结算业务增加[5] - 合同负债为22.36亿元，较上年同期增长50.74%，因收到客户合同预付款增加[5] - 期末流动负债合计9,408,752,152.38元，期初为7,850,577,816.00元[10] 费用关键指标变化 - 销售费用为4.88亿元，较上年同期增长29.47%，因加大市场和销售投入及期权费用影响[5] - 财务费用为2811.85万元，较上年同期增长314.31%，受汇率变化和利息收入增加影响[5] 现金流量关键指标变化 - 经营活动现金流入小计为104.28亿元，较上年同期增长23.87%，主要因销售商品、提供劳务收到现金增加[5] - 投资活动现金流入小计为61.79亿元，较上年同期增长77.93%，但投资活动产生的现金流量净额减少44.84%[5] - 筹资活动现金流入小计为1.84亿元，较上年同期增长185.18%，主要因吸收投资和子公司贷款增加[5] - 销售商品、提供劳务收到的现金从81.78亿元增至101.11亿元，增幅23.64%[14] - 经营活动现金流入小计为104.28亿元，去年同期为84.19亿元[15] - 经营活动现金流出小计为96.48亿元，去年同期为77.20亿元[15] - 经营活动产生的现金流量净额为7.80亿元，去年同期为6.98亿元[15] - 投资活动现金流入小计为61.79亿元，去年同期为34.73亿元[15] - 投资活动现金流出小计为75.21亿元，去年同期为43.99亿元[15] - 投资活动产生的现金流量净额为 -13.42亿元，去年同期为 -9.26亿元[15] - 筹资活动现金流入小计为1.84亿元，去年同期为0.65亿元[15] - 筹资活动现金流出小计为3.84亿元，去年同期为4.09亿元[15] - 筹资活动产生的现金流量净额为 -2.00亿元，去年同期为 -3.45亿元[16] - 现金及现金等价物净增加额为 -7.84亿元，去年同期为 -5.58亿元[16] 股东相关情况 - 报告期末普通股股东总数为21877人，表决权恢复的优先股股东总数为0人[6] - 前10名无限售条件股东中，香港中央结算有限公司持股110,506,635股，董增平持股32,861,205股，陈邦栋持股24,095,761股等[8] 其他综合收益情况 - 其他综合收益的税后净额从2.03亿元降至4.34万元，降幅近100%[13]

会议信息 - 第八届监事会第十次会议通知于2024年10月16日送达全体监事[2] - 会议于2024年10月24日以书面通讯表决方式召开[2] - 会议应出席监事3人，实际出席3人[2] 报告审议 - 以3票同意，0票反对，0票弃权审议通过《2024年第三季度报告》[3] - 监事会认为2024年第三季度报告程序合规，内容真实准确完整[3]