公司业绩情况 - 2024年营业总收入154.58亿元，同比增长24.06% [2] - 2024年归属于母公司股东的净利润20.87亿元，同比增长33.82% [2] - 2024年经营活动现金净流量24.52亿元，较去年同期增加1.80亿元，增长7.92% [2] 业务进展与规划 GMCC业务 - 2024年GMCC商誉减值测试未获正式评估报告，具体数字待审核审计 [2] - GMCC在超级电容器和功率型储能器件领域有进展，以西藏SSC项目为例与系统级解决方案整合 [3] 产品应用 - 超容方案在数据中心应用需成熟过程，公司在资源能力有限时会排序 [4] 订单占比与增速 - 2024年具体网内、网外和海外订单占比在核算，初步数据显示海外订单增速较高 [5] - 公司希望海外市场2025年继续保持增长，长期投入深耕争取持续稳定增长 [11][12] 各业务表现 - 四季度各产线业务总体平稳，开关业务基本符合目标，取得800kV GIS产品市场突破 [6] - 公司进入储能市场较晚，相比去年有进步但仍需学习 [6] 产能相关 - GIS新建厂房按行业惯例基建周期1 - 2年，具体看进度 [9] - 公司推进变压器技术改造和扩产项目以满足交付需求 [10] 市场前景与动力 - 海外市场对高压设备需求受新能源、电网改造、新兴负荷驱动，中国企业有竞争优势，公司提升产品服务求发展 [8] - 预计2025年国内增长动力来自电网投资和新能源建设 [13] - 预计2025年国家电网招标量温和增长，以公布数据为准 [19] 海外市场布局 - 2025年继续加大海外市场投入，增长点来自整体战略投入和细分市场拓展 [14][22] - 海外各区域份额相对均衡，支撑整体海外业务增长 [15] - 审慎评估海外建厂可行性，暂无披露信息 [16] - 海外EPC项目毛利率低，开展目的是促进单机设备销售 [17] - 变压器带动相关产品拓展海外市场，海外订单是AIS业务有效补充 [18] - 海外销售模式目前以直销为主 [23] 其他业务情况 - 公司制定套期保值制度，锁定产品成本，规避原材料价格波动风险 [21] - 公司对1000kV GIS以及直流产品有技术研发和市场推进规划 [26] 未确定事项 - 2025年年度订单、收入目标具体数值在规划中，将在2024年年度报告披露 [2] - 2025年公司收入目标未确定 [24]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 业绩符合市场预期，盈利能力持续提升 [1][2] - 2024年公司实现营收154.58亿元，同比+24%，归母净利润20.87亿元，同比+34% [8] - 2024年Q4实现营收50.51亿元，同比+30%，归母净利润5.95亿元，同比+45% [8] - 2024年归母净利率13.5%，同比+0.98pct，扣非归母净利率12.38%，同比+0.97pct [8] - 2024年Q4归母净利率11.78%，同比+1.19pct，扣非归母净利率10.06%，同比+2.07pct [8] - 国内市场基本盘稳健，海外市场开疆拓土 [8] - 2024年海外收入有望实现翻倍增长，2025年海外业务有望维持50%以上增长 [8] 盈利预测与估值 - 2024E营业总收入154.58亿元，同比+24.06% [1] - 2024E归母净利润20.87亿元，同比+33.85% [1] - 2024E EPS 2.69元/股，P/E 27.64倍 [1] - 2025E营业总收入186.67亿元，同比+20.75% [1] - 2025E归母净利润27.18亿元，同比+30.23% [1] - 2025E EPS 3.50元/股，P/E 21.22倍 [1] - 2026E营业总收入227.99亿元，同比+22.14% [1] - 2026E归母净利润35.25亿元，同比+29.69% [1] - 2026E EPS 4.54元/股，P/E 16.36倍 [1] 市场数据 - 收盘价74.30元 [5] - 一年最低价49.00元，最高价81.10元 [5] - 市净率4.90倍 [5] - 流通A股市值44930.71百万元 [5] - 总市值57678.85百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产15.16元 [6] - 资产负债率44.35% [6] - 总股本776.30百万股 [6] - 流通A股604.72百万股 [6] 财务预测 - 2024E营业总收入15458百万元，同比+24.06% [9] - 2024E归母净利润2087百万元，同比+33.85% [9] - 2024E毛利率29.95%，归母净利率13.50% [9] - 2025E营业总收入18667百万元，同比+20.75% [9] - 2025E归母净利润2718百万元，同比+30.23% [9] - 2025E毛利率30.74%，归母净利率14.56% [9] - 2026E营业总收入22799百万元，同比+22.14% [9] - 2026E归母净利润3525百万元，同比+29.69% [9] - 2026E毛利率31.33%，归母净利率15.46% [9] 相关研究 - 《思源电气(002028)：2024年三季报点评：Q3国内外交付节奏加快，业绩略超预期》 [7] - 《思源电气(002028)：2024年半年报点评：海外业务增速亮眼，国内+海外双轮驱动公司行稳致远》 [8]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入"，预计未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上 [4][12] 核心观点 - 公司2024年业绩表现强劲，营业总收入154.6亿元，同比增长24.1%；归母净利润20.9亿元，同比增长33.8%；扣非归母净利润29.1亿元，同比增长34.7% [1] - Q4业绩略超预期，营业总收入50.5亿元，同比增长30.2%；归母净利润6.0亿元，同比增长44.8%；扣非归母净利润5.1亿元，同比增长63.8% [1] - 公司规划清晰，技术、管理、成本控制领先，股权激励持续激发员工积极性，预计未来收入将持续增长 [4] 业绩表现 - 2024年公司营业总收入154.6亿元，同比增长24.1%；归母净利润20.9亿元，同比增长33.8% [1] - 2024年Q4营业总收入50.5亿元，同比增长30.2%；归母净利润6.0亿元，同比增长44.8% [1] - 预计2025年营业收入191.9亿元，同比增长24%；归母净利润25.6亿元，同比增长23% [4] 行业与市场分析 - 2024年1-11月全国电网工程完成投资5290亿元，同比增长18.7%，电网投资加速追赶电源投资 [2] - 2025年国家电网预计全年投资将超过6500亿元，再创历史新高，聚焦优化主电网、补强配电网建设等重点任务 [2] - 公司750kv GIS、220kv及以上变压器、SVG等产品有望持续突破，带动网内业务稳健增长 [2] 海外业务 - 公司海外业务覆盖100多个国家地区，2024年突破北美和欧洲部分市场 [3] - 2024年公司归母净利率13.5%，同比提升1.0个百分点，主要系海外收入占比进一步提升 [3] - 预计2025年公司将逐步交付2023年下半年至2024年密集签订的海外订单，海外业务有望贡献更多业绩 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为154.6亿元、191.9亿元、235.3亿元，同比增长24%、24%、23% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为20.9亿元、25.6亿元、31.3亿元，同比增长34%、23%、23% [4] - 公司股票现价对应PE估值为27倍、22倍、18倍 [4] 估值与盈利能力 - 公司2024年归母净利率13.5%，同比提升1.0个百分点 [3] - 预计2025年公司盈利能力仍有进一步提升空间，主要受益于海外订单的逐步释放 [3] - 公司股票现价对应2024-2026年PE估值为27倍、22倍、18倍 [4] 市场评级分析 - 市场中相关报告评级显示，过去6个月内64份报告给予"买入"评级，1份报告给予"增持"评级 [12] - 市场平均评分为1.05，接近"买入"评级 [12]

投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2024年业绩表现强劲，营业总收入154.6亿元，同比增长24.1%，归母净利润20.9亿元，同比增长33.8%，扣非归母净利润29.1亿元，同比增长34.7% [1] - Q4业绩略超预期，营业总收入50.5亿元，同比增长30.2%，归母净利润6.0亿元，同比增长44.8%，扣非归母净利润5.1亿元，同比增长63.8% [1] - 公司规划清晰，技术/管理/成本控制领先，股权激励持续激发员工积极性，预计公司各类产品收入将持续增长 [4] 业绩表现 - 2024年公司实现营业总收入154.6亿元，同比增长24.1%，归母净利润20.9亿元，同比增长33.8% [1] - Q4实现营业总收入50.5亿元，同比增长30.2%，归母净利润6.0亿元，同比增长44.8% [1] - 预计2025年公司营业收入将达到191.9亿元，同比增长24%，归母净利润25.6亿元，同比增长23% [4] 行业分析 - 2024年1-11月全国电网工程完成投资5290亿元，同比增长18.7%，电网投资加速追赶电源投资 [2] - 2025年国家电网预计全年投资将超过6500亿元，再创历史新高，聚焦优化主电网、补强配电网建设等重点任务 [2] - 公司750kv GIS、220kv及以上变压器、SVG等产品有望持续突破，带动公司网内业务稳健增长 [2] 海外业务 - 公司海外业务覆盖100多个国家地区，2024年突破北美和欧洲部分市场 [3] - 2024年公司归母净利率13.5%，同比提升1.0个百分点，主要系海外收入占比进一步提升 [3] - 预计2025年公司将逐步交付2023年下半年至2024年密集签订的海外订单，海外有望贡献更多业绩 [3] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现营业收入154.6/191.9/235.3亿元，同比增长24/24/23% [4] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润20.9/25.6/31.3亿元，同比增长34/23/23% [4] - 公司股票现价对应PE估值为27/22/18倍 [4] 财务数据 - 2024年公司预计营业收入154.6亿元，同比增长24.06%，归母净利润20.9亿元，同比增长33.76% [7] - 2025年公司预计营业收入191.9亿元，同比增长24.16%，归母净利润25.6亿元，同比增长22.60% [7] - 2026年公司预计营业收入235.3亿元，同比增长22.57%，归母净利润31.3亿元，同比增长22.56% [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 2024年公司实现营收154.58亿元，同比+24.06%；归母净利润20.87亿元，同比+33.82%；扣非归母净利润19.14亿元，同比+34.67% [1] - 24Q4公司实现营收50.51亿元，同比+30.21%；归母净利润5.96亿元，同比+45.01%；扣非归母净利润5.09亿元，同比+64.19% [1] - 国内外电网建设需求共振，公司充分受益于电网需求增长 [2] - 公司计划投资GIS生产基地建设项目，总投资3亿元 [3] - 烯晶碳能子公司进展良好，新业务有望赋予公司新增量 [3] 财务预测 - 预计公司24-26年营收分别为154.58、185.69、222.01亿元，对应增速分别为24.1%、20.1%、19.6% [3] - 预计公司24-26年归母净利润分别为20.86、26.02、31.94亿元，对应增速分别为33.8%、24.7%、22.8% [3] - 预计公司24-26年PE为28X、22X、18X [3] 行业分析 - 国内电网工程年累计投资额预计突破6000亿元，创近10年新高 [2] - 2025年预计全年国家电网投资将首次超过6500亿元 [2] - IEA预测2030年以后电网投资需要加速增长，2031-2040年十年期间达到每年7750亿美元，2041-2050年十年期间达到每年8700亿美元 [2] 公司业务 - 公司产品品类较为齐全，海外出口业务已遍布100多个国家和地区 [2] - 公司在巴西、墨西哥、瑞士、肯尼亚等10多个国家与地区设立了子公司或参股公司 [2] - 24年前三季度在建工程增加3.49亿元，比期初值增加327.79% [3]

财务表现 - 公司2024年度营业总收入为154.58亿元，同比增长24.06%[2][5] - 归属上市公司股东的净利润为20.87亿元，同比增长33.82%[2][5] - 营业利润为24.30亿元，同比增长36.66%[2] - 扣除非经常性损益后的净利润为19.14亿元，同比增长34.67%[2] - 经营活动现金净流量为24.52亿元，同比增长7.92%[5] - 总资产为235.20亿元，同比增长25.55%[2] - 归属上市公司股东的股东权益为124.20亿元，同比增长19.60%[2] - 加权平均净资产收益率为18.06%，同比增长2.16个百分点[2] 商誉减值测试 - 公司已聘请专业评估机构对收购烯晶碳能电子科技无锡有限公司形成的商誉进行减值测试[8]

业务结构与市场表现 - 发电侧业务在国内网外业务中占相当比重 [1] - 2024年新增订单表现良好，海外市场订单增幅显著 [1] - 海外收入增长加快，未来将继续加大海外市场拓展力度 [3] - 海外市场收入中，电网业务占一定比例，新能源业务也在积极拓展 [3] - 变压器产品和开关相关产品在海外业务中表现突出 [3] 订单与产能 - 2024年中压公司订单量有一定增长，2025年将继续加强产品研发和市场拓展 [8] - 变压器产品在海外市场表现符合预期，具体增长情况尚不确定 [8] - 公司变压器产能足以支撑当前订单交付，正在推进产能扩建项目 [4] 海外市场与外汇管理 - 海外业务占比约30%，北美业务占比较小 [4] - 海外项目签约货币多元化，主要以美元和欧元为主 [4] - 公司采用套保作为主要外汇管理工具，降低汇率波动风险 [4] - 公司正在评估海外建厂计划，考虑市场情况、政策环境和成本效益 [10] 新能源与储能业务 - 烯晶碳能超级电容业务在新能源发电、智能电网、新能源汽车等领域取得进展 [3] - 储能业务订单毛利率受市场竞争影响，具体水平因行业和项目而异 [8] - 公司对未来超级电容业务发展前景保持坚定信心，将继续支持其技术创新和市场拓展 [8] 未来展望 - 电网投资预计将保持平稳增长 [4] - 国内经济运行总体平稳，公司会灵活应对市场变化 [4] - 海外市场进入率和渗透率不断提高，希望进一步扩大海外业务覆盖面 [4] - 公司将继续深化与海外客户的合作关系，提升国际竞争力 [3]

大宗交易 - 12月24日大宗交易平台共发生39笔成交，合计成交量356.86万股，成交金额2.64亿元，成交价格均为74.00元 [1] - 机构专用席位共出现在39笔成交的买方或卖方营业部中，合计成交金额为2.64亿元，净买入2.64亿元 [1] - 近3个月内该股累计发生40笔大宗交易，合计成交金额为2.67亿元 [2] 股价表现 - 12月24日收盘价为74.00元，上涨3.28% [2] - 日换手率为1.28%，成交额为5.66亿元 [2] - 近5日该股累计上涨4.56% [2] 资金流向 - 全天主力资金净流出3023.48万元 [2] - 近5日资金合计净流出3908.71万元 [2] 融资数据 - 最新融资余额为2.51亿元，近5日增加2347.74万元，增幅为10.31% [3]

市场扩张和并购 - 公司用6760万元自有资金对子公司电池公司增资[1] - 增资后电池公司注册资本增至8760万元，变更前为2000万元[1] - 电池公司完成工商变更登记并取得新营业执照[1]

行业或公司 * **行业**：电力系统、新能源发电、电力基础设施建设 * **公司**：未明确指出具体公司名称，但提到“子弹业”和“四元”等可能为公司简称或代号 核心观点和论据 1. **新能源发电波动性大，带来升压和降压需求**：新能源发电（光伏、风电）出力曲线不稳定，波动性大，需要升压上网和降压分配，带来升压和降压设备需求[1][4][6]。 2. **公司订单增长迅速，目标206亿订单**：公司订单增速从2021年开始提速，2024年目标完成206亿订单，目前经营态势良好，实现目标有信心[2][3][7]。 3. **海外订单增速快，毛利高**：海外订单增速快，毛利高，营业能力强，海外布局完善，有能力承接海外高需求[2][5]。 4. **公司经营能力强，费用率控制良好**：公司订单和营收完成度高，交付周期稳定，期间费用率持续下降，毛利率和净利率提升[2][3][7]。 5. **公司产品线均衡，具备参与能力和潜力**：公司产品线均衡，具备参与主网建设、配网建设、智能电网改造等项目的参与能力和潜力[11]。 其他重要内容 1. **电力系统转型，新能源占比提升**：国家提出电力系统转型，新能源占比提升，带来电力基础设施建设需求[1]。 2. **公司产能布局前瞻，应对需求增长**：公司产能布局前瞻，应对新疆电力系统建设需求增长[8]。 3. **公司业绩确定性高，估值具有性价比**：公司业绩确定性高，估值具有性价比，具备配置潜力和配置价值[11]。