报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年思源电气营收和归母净利润同比分别增长24.1%和31.4%，业绩符合市场预期，超预期完成经营目标，2025年有望继续超额完成目标 [8] - 国内业务基本盘稳中有进，海外市场迎来成长加速期，费用管控良好，持续增长潜力强 [8] - 上修2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年归母净利润为45.6亿元，给予2025年26x PE，对应目标价91.2元/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收154.6亿元，同比+24.1%，归母净利润20.5亿元，同比+31.4%，毛利率31.2%，同比+1.7pct，归母净利率13.3%，同比+0.7pct；2024Q4营收50.5亿元，同比+30.2％，归母净利润5.6亿元，同比+35.7%，毛利率30.9%，同比+2.7pct，归母净利率11%，同比+0.4pct [8] 经营目标完成情况 - 2024年营收目标/实际完成分别为150/154.58亿元，完成度1.03，新签合同目标/实际完成分别为206/214.57亿元，完成度1.04，均超额完成任务 [8] 订单情况 - 2024年新签订单同比+30%，预计国内/海外分别同比超10%/80%；2023/2024年订单收入比分别为1.33/1.39；2025年计划新签合同/实现营收分别为268/185亿元，同比+25%/20% [8] 业务板块情况 - 国内业务收入123.36亿元，同比+20%，毛利率29.78%，同比+2.18pct，收入占比约80%，思源高压/如高高压收入同比+21%/18%，净利率同比+2.33/0.77pct，750kV组合电器已中标国网市场，基于超容的SSC等构网型产品已挂网运行，有望保持20%以上稳健增长 [8] - 海外业务收入31.22亿元，同比+45%，毛利率37.06%，同比-1.49pct，收入占比约20%，2024年海外新签订单加速增长，多款产品在多国市场实现突破，预计2025年海外订单有望超50%增长 [8] 费用及现金流情况 - 2024年期间费用23.2亿元，同+25.1%，费用率15%，同+0.1pct；经营性净现金流24.6亿元，同+8.4%；资本开支9.2亿元，同+26.3%；2024Q4末存货/合同负债34.8/23.7亿元，同比+21.5%/60%；2024年商誉减值1.07亿元，预计2025年商誉不再形成拖累 [8] 盈利预测与估值 - 上修2025 - 2026年归母净利润分别为27.3/35.4亿元，预计2027年归母净利润为45.6亿元，分别同比+33%/30%/29%，现价对应PE分别为20x/15x/12x，给予2025年26x PE，对应目标价91.2元/股 [8] 财务预测表 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年思源电气营收和归母净利润同比增长，业绩符合市场预期，超预期完成经营目标，2025年有望继续超额完成目标 [8] - 国内业务基本盘稳中有进，海外市场迎来成长加速期，费用管控良好，持续增长潜力强 [8] - 考虑海外市场和国内新产品业绩，上修2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年归母净利润，给予2025年26x PE，对应目标价91.2元/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收154.6亿元，同比+24.1%，归母净利润20.5亿元，同比+31.4%，毛利率31.2%，同比+1.7pct，归母净利率13.3%，同比+0.7pct；2024Q4营收50.5亿元，同比+30.2％，归母净利润5.6亿元，同比+35.7%，毛利率30.9%，同比+2.7pct，归母净利率11%，同比+0.4pct [8] 经营目标完成情况 - 2024年营收目标/实际完成分别为150/154.58亿元，完成度1.03，新签合同目标/实际完成分别为206/214.57亿元，完成度1.04，均超额完成任务 [8] 订单情况 - 2024年新签订单同比+30%，预计国内/海外分别同比超10%/80%；2023/2024年订单收入比分别为1.33/1.39；2025年计划新签合同/实现营收分别为268/185亿元，同比+25%/20% [8] 业务板块情况 - 国内业务收入123.36亿元（同比+20%），毛利率29.78%（同比+2.18pct），收入占比约80%，思源高压/如高高压收入同比+21%/18%，净利率同比+2.33/0.77pct，750kV组合电器已中标国网市场，基于超容的SSC等构网型产品已挂网运行，有望保持20%以上稳健增长 [8] - 海外业务收入31.22亿元（同比+45%），毛利率37.06%（同比-1.49pct），收入占比约20%，2024年海外新签订单加速增长，多款产品在多国市场实现突破，预计2025年海外订单有望超50%增长 [8] 费用及现金流情况 - 2024年期间费用23.2亿元，同+25.1%，费用率15%，同+0.1pct；经营性净现金流24.6亿元，同+8.4%；资本开支9.2亿元，同+26.3%；2024Q4末存货/合同负债34.8/23.7亿元，同比+21.5%/60%；2024年商誉减值1.07亿元，预计2025年商誉不再形成拖累 [8] 盈利预测与估值 - 上修2025 - 2026年归母净利润分别为27.3/35.4亿元（前值为27.2/35.3亿元），预计2027年归母净利润为45.6亿元，分别同比+33%/30%/29%，现价对应PE分别为20x/15x/12x，给予2025年26x PE，对应目标价91.2元/股 [8] 财务预测表 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年思源电气营收和归母净利润实现增长 新产品和新市场放量 2025年公司指引积极 [1][2][3] - 公司在手订单充裕 2024年超额完成目标 2025年计划新增合同订单和营收同比增长 [2] - 公司积极布局新产品 子公司业绩良好 超级电容业务取得进步 [3] - 海外业务持续推进 营收增速亮眼 占比提升 有望受益于全球清洁能源化需求增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入154.58亿元 同比增长24.06%；归母净利润20.49亿元 同比增长31.42%；扣非归母净利润18.78亿元 同比增长32.19% [1] - 单24Q4实现营业收入50.51亿元 同比增长30.2% 环比增长19.09%；归母净利润5.58亿元 同比增长35.73% 环比下降7.70%；扣非归母净利润4.73亿元 同比增长52.48% 环比下降16.23% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为185.79、223.17、268.14亿元 对应增速分别为20.2%、20.1%、20.1%；归母净利润分别为25.06、31.24、40.38亿元 对应增速分别为22.3%、24.6%、29.3% [4] 订单与存货 - 2024年公司计划新增合同订单206亿元（不含税） 实现营收150亿元 实际新增订单214.57亿元（不含税） 实现营收154.58亿元 超额完成目标 [2] - 截至24年底 公司存货34.77亿元 较年初增长21.54% 已累计计提5,617.19万元存货跌价准备 [2] - 2025年公司计划实现新增合同订单268亿元（不含税） 同比增长25%；实现营收185亿元 同比增长20% [2] 新产品布局 - 2024年思源高压开关实现营收50.71亿元、同比增长21.05% 净利润9.21亿元、同比增长38.81% [3] - 高高压电器实现营收22.17亿元、同比增长18.04% 利润3.96亿元、同比增长23.30% [3] - 思源赫兹互感器实现营业收入12.67亿元、同比增长26.60%；净利润2.28亿元、同比增长49.77% [3] - 超级电容业务在车载电源领域获车企重大定点项目 在电力系统领域创新应用场景实现重大突破 [3] 海外业务 - 2024年公司海外市场实现营收31.22亿元 同比增长44.67% 营收占比提升至20% [4] - 多款产品在多个国家市场实现突破 并通过多个国家的资质认证 有望受益于全球清洁能源化驱动的需求增长 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 15,458 | 18,579 | 22,317 | 26,814 | | 增长率（%） | 24.1 | 20.2 | 20.1 | 20.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,049 | 2,506 | 3,124 | 4,038 | | 增长率（%） | 31.4 | 22.3 | 24.6 | 29.3 | | 每股收益（元） | 2.64 | 3.23 | 4.02 | 5.20 | | PE | 27 | 22 | 17 | 13 | | PB | 4.4 | 3.7 | 3.1 | 2.6 | [5]

| 报告日期 | 机构简称 | 研究员 | 沂三年业绩 | 研报数 | 覆盖时长 | 2024预测 | 2025预测 | 2026预测 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 预测准确度 | | | 净利润(元) | 净利润(元) | 净利润(元) | (元) | | 2025-02-11 | 西部证券 | 杨敬梅 | -- | | i | 20.86 Z | 27.22 Z | 34.41 Z | -- | | 2025-01-21 | 中信建投 | 朱明 | -- | -- | -- | 20.87 乙 | 26.13 Z | 32.28 乙 | -- | | 2025-01-20 | 中信证券 | 华鹏伟 | -- | -- | -- | 20.87亿 | 24.27 Z | 28.36 Z | 85.00 | | 2025-01-20 | 华泰证券 | 刘俊 | -- | -- | -- | 20.87亿 | 26.60 Z | 33.01 Z | 85.75 | | 2025-01-1 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润双增，在手订单充裕，2025年指引积极 [1][2] - 公司积极布局新产品取得较好成果，超级电容业务有显著进步 [3] - 海外业务持续推进，营收增速亮眼，有望受益于全球清洁能源化需求增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入154.58亿元，YOY+24.06%；归母净利润20.49亿元，YOY+31.42%；扣非归母净利润18.78亿元，YOY+32.19% [1] - 单24Q4实现营业收入50.51亿元，YOY+30.2%，QOQ+19.09%；归母净利润5.58亿元，YOY+35.73%，QOQ - 7.70%；扣非归母净利润4.73亿元，YOY+52.48%，QOQ - 16.23% [1] - 2024年公司新增订单214.57亿元（不含税），同比增长29.94%；实现营收154.58亿元，同比增长24.06% [2] - 截至24年底，公司存货34.77亿元，较年初增长21.54%，累计计提5,617.19万元存货跌价准备 [2] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为185.79、223.17、268.14亿元，对应增速分别为20.2%、20.1%、20.1%；归母净利润分别为25.06、31.24、40.38亿元，对应增速分别为22.3%、24.6%、29.3% [4] 业务情况 - 2024年重要子公司思源高压开关实现营收50.71亿元、同比增长21.05%，净利润9.21亿元、同比增长38.81% [3] - 高高压电器实现营收22.17亿元、同比增长18.04%，利润3.96亿元、同比增长23.30% [3] - 思源赫兹互感器实现营业收入12.67亿元、同比增长26.60%；净利润2.28亿元、同比增长49.77% [3] - 超级电容业务在车载电源领域获车企重大定点项目，在电力系统领域创新应用场景实现重大突破 [3] - 24年公司海外市场实现营收31.22亿元，同比增长44.67%，营收占比提升至20% [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 15,458 | 18,579 | 22,317 | 26,814 | | 增长率（%） | 24.1 | 20.2 | 20.1 | 20.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,049 | 2,506 | 3,124 | 4,038 | | 增长率（%） | 31.4 | 22.3 | 24.6 | 29.3 | | 每股收益（元） | 2.64 | 3.23 | 4.02 | 5.20 | | PE | 27 | 22 | 17 | 13 | | PB | 4.4 | 3.7 | 3.1 | 2.6 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等内容及对应增长率、比率等指标 [9][10]

2025年4月19日，思源电气(002028.SZ)发布2024年年度报告。截至2025年4月18日，共有665个机构投资 者披露持有思源电气A股股份，合计持股量达3.10亿股，占思源电气总股本的39.82%。其中，前十大机 构投资者包括香港中央结算有限公司、中国工商银行股份有限公司-华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数 证券投资基金、全国社保基金六零一组合、中国建设银行股份有限公司-易方达沪深300交易型开放式指 数发起式证券投资基金、全国社保基金一一四组合、兴全商业模式混合(LOF)A、华夏沪深300ETF、易 方达竞争优势企业混合A、嘉实沪深300ETF、兴全新视野定期开放混合型发起式，前十大机构投资者合 计持股比例达25.00%。相较于上一季度，前十大机构持股比例合计下跌了1.77个百分点。 对于社保基金，本期新披露持有思源电气的社保基金共计1个，即全国社保基金一一四组合。 外资态度来看，本期较上一期持股增加的外资基金共计1个，即香港中央结算有限公司，持股增加占比 达3.60%。 公募基金方面，本期较上一期持股增加的公募基金共计12个，主要包括国泰估值优势混合(LOF)A、易 方达产业升级混合A、朱雀匠 ...

2024 年度内部控制评价报告 思源电气股份有限公司 2024 年度内部控制评价报告 思源电气股份有限公司全体股东： 根据《企业内部控制基本规范》及其配套指引、《深圳证券交易所上市公司自律监管指 引第1号——主板上市公司规范运作》等文件的规定和其他内部控制监管要求（以下简称"企 业内部控制规范体系"），结合思源电气股份有限公司（以下简称"公司"）内部控制制度 和评价办法，在内部控制日常监督和专项监督的基础上，我们对公司截止于2024年12月31 日（内部控制评价报告基准日）的内部控制有效性进行了评价。 一、重要声明 按照企业内部控制规范体系的规定，建立健全和有效实施内部控制，评价其有效性，并 如实披露内部控制评价报告是公司董事会的责任。监事会对董事会建立和实施内部控制进行 监督。经理层负责组织领导企业内部控制的日常运行。公司董事会、监事会及董事、监事、 高级管理人员保证本报告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对报告内容 的真实性、准确性和完整性承担个别及连带法律责任。 公司内部控制的目标是合理保证经营管理合法合规、资产安全、财务报告及相关信息真 实完整，提高经营效率和效果，促进实现发展战略。由于 ...

公司的内部控制体系基本覆盖了公司生产经营管理的各个方面和环节，符合相关法律法 规及监管部门要求，并能得到有效执行，保证了公司经营管理业务的正常运行和公司资产的 安全完整。《2024 年度内部控制评价报告》全面、客观、真实地反映了公司内部控制体系建 设和运作的实际情况。 思源电气股份有限公司监事会 监事会对公司内部控制评价报告的意见 根据《中华人民共和国公司法》、《上市公司治理准则》、《深圳证券交易所股票上市规则》、 《企业内部控制基本规范》（财会〔2008〕7 号）、《深圳证券交易所上市公司自律监管指引 第 1 号——主板上市公司规范运作》等相关规定，公司监事会对公司内部控制评价报告发表 意见如下： 二〇二五年四月十八日 思源电气股份有限公司 1 / 1 ...

思源电气股份有限公司 董事会审计委员会对受聘会计师事务所2024年度履职情况评估及履 行监督职责情况的报告 根据《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》、《上市公司治理准则》 《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》《深圳证券交易所上市公司自律监管指 引第1号—— 主板上市公司规范运作》和《公司章程》等规定和要求，思源电气股份有限公 司（以下简称"公司"）董事会审计委员会认真履行了对会计师事务所的监督职责，审议相 关议案，积极指导有关工作并提出建议，切实有效地履行了审查监督职能。审计委员会对会 计师事务所履行监督职责情况如下: 一、2024年年审会计师事务所基本情况 机构名称：上会会计师事务所（特殊普通合伙） 成立日期：2013年12月27日 业务资质：上会会计师事务所（特殊普通合伙）已取得会计师事务所执业证书（编号： 31000008）；首批从事金融相关审计业务会计师事务所资质（批准文号：银发(2000) 358 号）； 中国银行间市场交易商协会会员资格；军工涉密业务咨询服务安全保密条件备案证书等相关 资质；首批获得财政部、证监会从事证券服务业务会计师事务所备案。 人员信息：截至2024年末 ...

思源电气股份有限公司监事会会议文件 思源电气股份有限公司 2024 年度监事会工作报告 2024 年度思源电气股份有限公司（下称"公司"）监事会严格按照《中华 人民共和国公司法》、《公司章程》、《监事会议事规则》等相关法律法规和规 范的规定，本着对全体股东负责的态度，切实维护公司股东的利益，谨慎、认真 地履行了监事会职能，依法独立行使职权，积极开展相关工作，保证公司规范运 作，维护公司利益和投资者利益。 在报告期内，监事会重点对公司的生产经营活动、财务状况、重大决策、关 联交易、股东大会召开程序以及董事、高级管理人员履行职责情况等方面行使了 监督职能。各位监事忠实履行职责，按时出席公司相关会议，认真审议监事会各 项议案，实施了有效、独立的监督，较好的保障了公司及全体股东的权益。 2024 年度监事会的主要工作如下： 一、监事会会议召开情况 2024 年公司监事会共召开会议 6 次。监事会的召开、审议及会议资料的签 署以及监事权利的行使符合《公司法》、《公司章程》和《监事会议事规则》的 相关规定，具体情况如下： | 序号 | 召开时间 | 届次 | 审议议案 | | --- | --- | --- | --- ...