报告公司投资评级 - 报告给予阿里巴巴"买入"评级,维持此前评级 [1] 报告的核心观点 主要财务指标前瞻 - 预计阿里巴巴 FY2025Q1 实现总营收 2,494 亿元(同比+7%,环比+12%)，经调整 EBITA 同比下降 11%至 405 亿元，经调整 EBITA margin 为 16% [5][6] - 其中淘天集团预计营收 1,200 亿元(同比+4%,环比+29%)，经调整 EBITA margin 为 41% [7] - 阿里国际数字商业集团预计营收 296 亿元(同比+34%,环比+8%)，经调整 EBITA margin 为-13% [8] - 云智能集团预计营收 262 亿元(同比+4%,环比+2%)，经调整 EBITA margin 为 2% [9][11] 淘天集团 - 用户体验提升与低价战略初显成效，淘天集团 GMV 增速逐步修复 [7] - 预计 FY2025Q1 淘天集团营收同比增长 4%至 1200 亿元，其中中国零售商业营收同比增长 3%至 1135 亿元 [7] - 平台继续加大对价格力、消费者体验及 AI 应用的投入，预计 FY2025Q1 淘天集团经调整 EBITA margin 为 41% [7] 阿里国际数字商业集团 - 国际商业各平台业务保持强劲增长 [8] - 预计 FY2025Q1 国际零售商业实现营收 242 亿元(同比+41%)，国际批发商业实现营收 55 亿元(同比+10%) [8] - 公司加大对跨境业务的投入，或将推动国际商业板块亏损幅度扩大 [8] 云智能集团 - 收入短期承压，战略聚焦公有云与盈利能力提升 [9][11] - 预计 FY2025Q1 云智能集团经调整 EBITA margin 为 2% [11] 股东回报 - 公司扩大股份回购计划，持续加强股东回报 [12] - 2024 财年累计回购金额 125 亿美元，截至 2024 年 6 月 30 日仍余 261 亿美元回购额度 [12] 盈利预测和投资评级 - 预计公司 FY2025-2027 财年营收分别为 10,184/11,312/12,563 亿元，归母净利分别为 870/1,064/1,210 亿元 [13] - 根据 SOTP 估值法，给予 2025 财年阿里巴巴合计目标市值 21,271 亿元，对应目标价 110 元人民币/118 港元，维持"买入"评级 [13]

报告公司投资评级 - 报告公司投资评级为"优于大市"[7] 报告核心观点 1) 预计2025财年第一季度阿里巴巴实现营收2,524亿元,同比增长8%[6] 2) 预计2025财年第一季度经调整EBITA利润率为16%,同比下降3.3个百分点,经调EBITA利润同比下降10%,Non-GAAP归母净利率为14%,同比下降5.3个百分点[7] 3) 预计淘天集团本季度GMV同比增长3%,CMR收入同比增长2%,GMV与CMR增速差距将在下半财年收窄[13] 4) 预计国际数字商业本季度收入同比增长45%,经调整EBITA利润率为-14%,比去年同期下降12个百分点,业务投入持续加大[16] 分部业务表现 1) 淘天集团: - 预计本季度GMV同比增长3%,CMR收入同比增长2%,GMV与CMR增速差距将在下半财年收窄[13] - 618大促期间淘天实现GMV两位数增长,趋势向好[13] 2) 国际数字商业: - 预计本季度收入同比增长45%,经调整EBITA利润率为-14%,比去年同期下降12个百分点,业务投入持续加大[16] 投资建议 - 维持"优于大市"评级[7][18] - 目前公司股价对应2025财年9倍PE,我们小幅调整公司2024-2026财年收入预测,主要反映国际业务保持高速发展;调整2024-2026财年经调净利预测,主要为了反映淘天、国际商业等核心业务持续投入[18] - 维持95-103港币目标价,距当前上涨空间30%-41%[18]

报告公司投资评级 - 报告维持阿里巴巴-SW（9988）公司的"优于大市"投资评级 [1] 报告的核心观点 - 淘天GMV同比双位数增长,战略优先级业务投入初见成效 [5] - 公司预计于2024年8月底完成港股双重主要上市,有望提升股票流动性 [5] - 2024财年公司回购约125亿美元,同时派发股息40亿美元 [4] - 2024财年实现收入9412亿元,同比增长8%;经调整EBITA1650亿元,同比增长12%;Non-GAAP净利1575亿元,同比增长11% [2] - 预计2025FY-2027FYNon-GAAP净利润各1543、1633、1773亿元,给以公司2025FY整体合理市值区间2.15万亿-2.61万亿港元,合理价值区间H股111-135港元/股 [18] 分部业务总结 淘天集团 - 4Q24FY淘天集团合计收入932.2亿元,同比增长4%;客户管理收入635.7亿元,同比增5% [7] - 淘天集团经调整EBITA合计385.0亿元,同比下降1%,经调整EBITA利润率41.3% [7] 阿里国际数字商业集团 - 4Q24FY收入274.5亿元同比增45%,其中国际零售商业收入222.8亿元同比增56%,国际批发商业收入51.7亿同比增11% [8] - 国际商业分部经调整EBITA亏损40.9亿元,经调整EBITA利润率为-14.88% [9] 云智能集团 - 4Q24FY阿里云智能集团总收入256.0亿元,同比增长3%;经调整EBITA14.3亿元同比增45%,经调整EBITA利润率为5.59% [11] 本地生活集团 - 4Q24FY本地生活集团收入146.28亿元,同比增长19%;经调整EBITA亏损31.98亿元,经调整EBITA利润率为-21.86% [12] 菜鸟 - 4Q24FY菜鸟收入245.57亿元,同比增长30%;经调整EBITA亏损13.42亿元,经调整EBITA利润率为-5.46% [13][14] 大文娱集团 - 4Q24FY收入49.45亿元,同比下降1%;经调整EBITA亏损8.84亿元 [15] 其他业务 - 4Q24FY收入514.58亿元,同比下降3%;经调整EBITA亏损28.18亿元 [16] 财务数据及预测 - 截至4Q24FY末,现金及现金等价物、短期投资和其他理财投资6172.3亿元;4Q24FY经营现金流量净额233.40亿元,同比下降26%;自由现金流153.61亿元,同比下降52% [17] - 预计2025FY-2027FYNon-GAAP净利润各1543、1633、1773亿元 [18] - 给以公司2025FY整体合理市值区间2.15万亿-2.61万亿港元,合理价值区间H股111-135港元/股 [18]

报告公司投资评级 报告给予阿里巴巴"买入"评级。[7] 报告的核心观点 国内电商份额企稳，国际电商维持较高增速 1. 淘天集团GMV同比实现双位数增长,国内电商市场份额逐渐企稳 [11][12] 2. 公司提升服务质量、优化算法、丰富会员权益等措施有助于提升GMV增长 [13][14][15][16] 3. 客户管理收入增速低于GMV增速,期待全站推广上线后带动货币化率提升 [18][19] 4. 加大投入下,淘天集团EBITA有所下降,关注后续货币化率增长情况 [20][21] AIDC收入高速增长,高度投入下亏损有所扩大 1. AIDC收入维持高速增长,主要受益于速卖通Choice业务 [22][23][24] 2. 高度投入下,AIDC亏损同/环比均有所扩大,主要由于中东等新兴市场投资及AE Choice盈利能力较弱 [25][26] AI需求强劲,云业务重回增长 1. 公有云及AI相关收入带动云智能集团分部收入增长强劲,盈利能力显著提升 [27][28] 2. 通义千问2.5技术能力处于国内第一梯队 [29][30] 持续加强股东回馈,在港双重主要上市有望于年内落地 1. FY2024公司股东回报总额达165亿美元,持续加大股东回报 [31][32] 2. 公司预计于2024年8月底完成在港双重主要上市,有望提升公司流动性 [32]

报告公司投资评级 - 公司维持"强烈推荐"评级 [6] 报告的核心观点 聚焦战略优先级业务 - 公司聚焦战略优先级业务,国内电商GMV实现双位数增长 [1][2][3][4][5] - 公司持续聚焦于提升总体的用户电商购物体验,以满足多层次的消费需求,打造"万能的淘宝"建立独特竞争优势 [5] - 公司积极调整,重新塑造电商、云计算等业务板块竞争力 [6] 财务表现 - 2024年1-3月,公司实现营业收入2119亿元,同比增长7% [1][2][3] - 中国商业分部收入932.16亿元,同比增长4%;国际商业分部收入274.48亿元,同比增长45% [2] - 本地生活服务收入146.28亿元,同比增长19%;菜鸟收入245.57亿元,同比增长30% [3] - 云业务收入255.95亿元,同比增长3%;大文娱集团收入49.45亿元,同比下降1% [3] - 销售和市场费用率稳中有升,经调整净利润244.18亿元,同比下降11% [3][4] 未来展望 - 预计2025-2027财年归属集团净利润分别为1405亿元、1515亿元、1641亿元,对应PE分别为10X、9.3X、8.6X [6][7] - 维持"强烈推荐"评级 [6]

报告公司投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"(维持) [1] 报告的核心观点 - FY4Q24公司收入超市场预期,淘天投入见成效;利润低于市场预期,主要系淘天、国际商业、菜鸟等投入加大,利润端有所承压 [1] - 公司重心重回关注GMV增长+市场份额,更重视用户+服务,后续也可看到持续的良性增长,后续GMV和效率提升将是重要关注点;整体公司盈利能力&分红回购等回报都在持续提升,香港双重主要上市也可以增加流动性 [1] - 淘天集团投入见成效,GMV和订单双位数增长,CMR超市场预期;云智能集团盈利能力保持提升;国际商业收入端保持快速增长,加大投入亏损有所增加;菜鸟速卖通跨境物流履约服务带动收入增长;本地生活受惠于交易用户和购买频次提升,饿了么和高德业务迅速增长 [2][3] - 大文娱优酷收入下降影响收入 [3] 盈利预测与投资建议 - 公司FY2025-2027收入预测为10338/11285/12268亿元,经调整净利润为1523/1738/1975亿元,维持"买入"评级 [5][7]

报告公司投资评级 - 国际业务、菜鸟集团收入超预期，股份回购持续，维持"买入"评级[1][6] 报告的核心观点 中国商业 - 中国商业收入932.16亿元，经调整EBITDA达385.01亿元，高端消费者中88VIP会员数量同比双位数增长超3500万[2] - 价格竞争力强、用户体验战略逐步取得成效，购买人数、购买频次强劲增长带动GMV、订单量实现同比双位数增长[2] - 总体变现率略微下降，但公司认为随着新广告工具的推出，商户ROI会逐步提高，商户采用率、付费商户的增量消费增加，总体变现率仍有提高空间[2] 云业务 - 云业务收入255.95亿元，经调整EBITDA达14.32亿元，AI相关产品收入同比增长达3位数[3] - 通过减少利润率低的项目式合约，专注于公共云产品及服务采用量提升带来高质量收入，核心公共云产品收入同比双位数增长[3] - 为提高公共云的采用率，对100多款公共云产品降价，并将对海外公共云产品进行降价，进一步提升全球市场竞争力[3] 国际商业 - 国际电商收入274.48亿元，订单同比增长20%，主要源自AE Choice驱动Aliexpress订单强劲增长、人工智能技术提升效率和用户体验、关键市场的持续增长[4] - Trendyol持续录得双位数订单增长，进一步拓展在海湾地区的跨境业务，已成为海湾地区下载量最多的电商App之一[4] - Lazada每单亏损同比显著收窄，源于变现率提升及优化运营[4] 其他业务 - 菜鸟收入245.57亿元，主要是由于支持Aliexpress的跨境物流履约服务收入增加[5] - 为实现业务的战略协同，包括菜鸟与Aliexpress的协同，加强其综合端到端跨境物流能力，3月菜鸟撤回其在香港联交所的首次公开发行[5] 投资建议 - 下调阿里巴巴FY2025-2027年收入和归属股东净利润(Non-GAAP)预测，维持"买入"评级[6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 阿里巴巴2024Q4收入实现增长,同比增长7% [1] - 淘天集团、国际数字商业集团、本地生活集团、菜鸟集团、云智能集团、大文娱集团分别实现收入932/274/146/246/256/49亿元,同比变化为+4%/+45%/+19%/+30%/+3%/-1% [1] - 公司本季经调整EBITA为240亿元,同比下降5%;经调整归母净利润253亿元,同比下降9% [1] - 2024财年公司收入9412亿元,同比增长8%;经调整归母净利1584亿元,同比增长10% [1] - 淘天聚焦价格力和用户体验战略,加大投入,推动线上GMV和订单量实现同比双位数增长 [1] - 云智能收入同比增长3%,其中核心公共云产品双位数同比增长,AI相关收入实现同比三位数增长 [1] - AIDC整体订单同比增长约20%,但亏损增加主要由于跨境业务投入的加大 [1] - 公司预计2025财年国内电商GMV有望强劲增长,云业务预计2025财年下半年实现双位数收入增长 [1] 财务数据总结 - 2024财年营业收入9412亿元,同比增长8% [1] - 2024财年经调整归母净利润1584亿元,同比增长10% [1] - 2024财年经调整EPS为7.78元/股 [2] - 2024财年调整后EBITA为165028百万元,调整后EBITA利润率为17.5% [3] - 2024财年non-GAAP归母净利润为158359百万元,non-GAAP归母净利率为16.8% [4]

阿里巴巴集团业务发展 - 阿里巴巴集团2023年天猫双11全周期内，淘宝集团参与商家、交易买家及订单量等指标均录得同比正增长[9] - 阿里巴巴集团的业务主要包括淘宝和天猫，构成全球最大的数字零售业务[33] - 阿里巴巴集团在2024财年的业务包括淘天集团、云智能集团、阿里国际数字商业集团等[34] - 阿里巴巴集团形成了涵盖消费者、商家、品牌、零售商等生态系统[35] 阿里巴巴集团战略规划 - 阿里巴巴集团主席和首席执行官在致股东信中表示，公司将继续投资于加速核心业务增长和保持技术领先，包括人工智能在内的创新[18] - 公司将以“用户为先”和“聚焦人工智能”为两大战略方向，提升用户体验和推动业务增长[24] - 阿里巴巴集团将AI作为改变和加速业务增长的最强大变量，认为未来十年没有哪个行业能免于AI带来的颠覆[25] - 公司在执行战略时秉持长期主义，以10年为周期考虑战略发展，同时在做每一件事时保持极度专注和目的明确[28] 阿里巴巴集团财务状况 - 阿里巴巴集团2024财年创造了216亿美元的自由现金流[31] - 阿里巴巴集团宣布并派发了25亿美元股息，并回购了125亿美元股票[32] 阿里巴巴集团技术创新 - 阿里云开源多种参数规模的大语言模型，包括5亿、18亿、40亿、70亿、140亿、320亿和720亿，并开源具有音频和视觉理解功能的多模态大语言模型[13] 阿里巴巴集团生态系统拓展 - 阿里巴巴集团在全球范围内建立智能物流网络，致力于实现全国24小时和全球72小时必达[45] - 菜鸟集团提供端到端物流解决方案，以及行业解决方案，满足特殊处理产品的独特需求[45] 阿里巴巴集团国际业务 - 阿里巴巴集团的国际零售商业业务包括速卖通、Trendyol、Lazada等，为品牌和商家提供本地市场洞察和关键商业设施[39] 阿里巴巴集团数字化转型 - 公司致力于提升消费者购物体验，投资人工智能技术和数字化零售技术[57] - 公司将加大对人工智能技术的投入，使云服务产品具备人工智能功能[58] - 公司将继续投资人工智能技术等关键能力，以提升消费者购物体验[57] 阿里巴巴集团全球业务拓展 - 公司将专注于东南亚和欧洲等主要战略市场，寻求投资回报理想的增长机会[60] - 公司将增加对某些地区市场的投资，以提升本地化能力[61] 阿里巴巴集团品牌营销 - 公司将继续通过淘宝APP打造多层次的营销战略，以吸引不同消费者群体[54] 阿里巴巴集团消费者体验 - 公司致力于提供具有吸引力的内容和优质服务，为消费者提供沉浸式和个性化的购物体验，通过人工智能和数据技术整合消费者洞察，提供更准确的搜索结果和相关信息流推动[70] 阿里巴巴集团跨境电商 - Alibaba.com为中小企业提供一体化端到端跨境快递解决方案，实现高效的全球库存配置和订单履约[99] 阿里巴巴集团合规风险 - 公司在中国的业务运营必须获得必要的许可证、批准和登记[138] - 公司可能面临因未能及时获得或无法获得必要许可或批准而导致的罚款和其他监管责任[139]

报告公司投资评级 报告给出了阿里巴巴的买入评级,目标价为115.00美元/113.00港元。[2] 报告的核心观点 1) 电商业务恢复增长,GMV获得不错增长,表明电商业务可能已迎来转折点,下半年表现尤为重要。[1] 2) 公司持续扩大股东回报,计划完成在香港的二次转换为双重主要上市。[1] 3) 2024财年收入预计为9,411.68亿元,同比增长8%;经营利润预计为1,133.50亿元,同比增长13%。[1] 4) 淘天集团收入同比增长4%,客户管理收入同比增长5%,EBITA利润率为41%。[1] 5) 海外电商收入同比增长45%,零售整体订单同比增长20%。[1] 6) 菜鸟集团收入同比增长30%,主要由速卖通的配套跨境物流履约服务所推动。[1] 7) 云智能集团收入同比增长3%,EBITA利润率为6%,未来公有云收入占比将持续增加,利润率将进一步提升。[1] 分部业务表现总结 1) 淘天集团:收入同比增长4%,客户管理收入同比增长5%,EBITA利润率为41%。[1] 2) 海外电商:收入同比增长45%,零售整体订单同比增长20%。[1] 3) 菜鸟集团:收入同比增长30%,主要由速卖通的配套跨境物流履约服务所推动。[1] 4) 云智能集团:收入同比增长3%,EBITA利润率为6%,未来公有云收入占比将持续增加,利润率将进一步提升。[1]