报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 新夸克上线，阿里加速AI应用布局，标志夸克从网盘+AI搜索引擎正式向AI agent转型 [5] - 阿里AI C端应用布局完善，新夸克基础良好，有望承接AI agent潮流迎来C端渗透率和流量的高速增长 [5] - 算力、基模、应用三全，看好阿里在本轮AI浪潮中的龙头地位 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司FY2025 - 2027营业收入为10046 / 11230 / 12545亿元，经调整净利润为1577 / 1656 / 1863亿元 [2][9] - 分部估值计算公司市值为30703亿元，对应每股价值175.10港元（人民币兑港币汇率1.084） [2][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|868,687|941,168|1,004,569|1,123,039|1,254,470| |同比增长 (%)|1.83%|8.34%|6.74%|11.79%|11.70%| |营业利润(百万元)|100,351|113,350|134,005|144,403|160,371| |同比增长 (%)|44.10%|12.95%|18.22%|7.76%|11.06%| |归属母公司净利润(百万元)|72,509|79,741|132,264|133,471|151,138| |同比增长 (%)|17.03%|9.97%|65.87%|0.91%|13.24%| |每股收益（元）|3.43|3.92|6.84|6.95|7.87| |毛利率(%)|36.72%|37.70%|39.05%|37.86%|37.05%| |净利率(%)|8.35%|8.47%|13.17%|11.88%|12.05%| |净资产收益率(%)|6.51%|7.24%|11.37%|10.76%|11.33%| |市盈率（倍）|32.9|29.9|18.0|17.9|15.8| |市净率（倍）|2.7|2.5|2.4|2.1|1.9| [7] 附表：财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司FY2023A - FY2027E的财务数据预测 [15] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、运营能力等指标的预测 [15] - 每股指标和估值比率展示了每股收益、每股经营现金流、市盈率等指标的预测 [15]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [8] 报告的核心观点 - 基于公司对科技投入的坚定和力度、以及阿里自身生态在智能化应用的契合程度，看好公司在新一轮AI周期下的商业化机遇 [2][8] - 公司核心基本盘业务中，智能化投放工具全站推广在广告业务已开始产生贡献，淘天商业化进程提速，且淘天重视商户营商环境，淘系电商生态经营有望持续优化 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - FY2025Q3公司营业收入达2802亿元，同比增长8%，Non - Gaap归母净利润达513亿元，同比增长7%，归母净利润达489亿元，同比增长239% [5] 各业务表现 - 淘天集团：商业化提速阶段盈利能力强，本季度CMR同比增长9%，得益于基础软件服务费全季度影响和全站推广工具渗透率提升；EBITA同比增长2%，预计广告收入增长、接入国补带动盈利，88VIP会员数量达4900万人，环比增300万人，同比增1900万 [8] - AIDC：收入保持强劲，本季度业务收入增长32%，EBITA亏损50亿，环比扩大20亿，因集团在海外购物节日等投入获取用户，速卖通Choice业务UE效益环比改善 [8] - 云智能集团：收入增长环比提速，本季度同比增长13%，公有云双位数增长带动，AI相关产品使用量大幅提升，收入连续六个季度三位数同比增长；盈利端EBITA同比增长33%，结构优化和AI产品驱动下利润率提升；FY2025Q1 - Q3资本性开支分别为121、175、318亿元，本季度环比大幅提升，同比增长259% [8] 资产负债表管理 - FY2025Q3公司出售高鑫零售、银泰商业所有权益，以13亿美元总价回购1.19亿股普通股，截至2024年12月31日流通普通股数环比净减少比例达0.6%，董事会授权的股份回购计划剩余207亿美元回购额度；2024年11月发行总计50亿美元及人民币计价优先无担保票据，用于偿还离岸债务、股份回购等，延长债务到期期限并锁定优惠利率 [8] 投资建议 - 预计FY2025 - 2027年公司归母净利润分别为1396、1576、1893亿元，给予“买入”评级 [8] 财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现不同指标在FY2024 - FY2027E的预测数据，如营业收入预计从FY2024的9411.68亿元增长到FY2027E的12712.37亿元；归属母公司净利润预计从FY2024的79.741亿元增长到FY2027E的189.313亿元等 [9][10][12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 基于公司对科技投入的坚定和力度、以及阿里自身生态在智能化应用的契合程度，看好公司在新一轮AI周期下的商业化机遇；核心基本盘业务中，智能化投放工具全站推广在广告业务已开始产生贡献，淘天商业化进程提速，且淘天重视商户营商环境，淘系电商生态经营有望持续优化；预计FY2025 - 2027年公司归母净利润分别为1396、1576、1893亿元 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - FY2025Q3公司营业收入达2802亿元，同比增长8%，Non - Gaap归母净利润达513亿元，同比增长7%，归母净利润达489亿元，同比增长239% [4] 各业务表现 - 淘天集团：商业化提速阶段盈利能力强，本季度CMR同比增长9%，得益于基础软件服务费全季度影响和全站推广工具渗透率提升；EBITA同比增长2%，预计广告收入增长、接入国补带动盈利；本季度88VIP会员数量达4900万人，环比增300万人，同比增1900万 [7] - AIDC：收入保持强劲，本季度业务收入增长32%，EBITA亏损50亿，环比扩大20亿，因集团在海外购物节日等投入获客，速卖通Choice业务UE效益环比改善 [7] - 云智能集团：收入增长环比提速，结构优化下利润端增长更快，资本性支出同比及环比大幅提升；本季度收入同比增长13%，公有云双位数增长带动，AI相关产品使用量大幅提升，收入连续六个季度三位数同比增长；盈利端EBITA同比增长33%，利润率提升；FY2025Q1 - Q3资本性开支分别为121、175、318亿元，本季度环比大幅提升，同比增长259% [7] 资产负债表管理 - FY2025Q3公司出售高鑫零售、银泰商业所有权益，以13亿美元总价回购1.19亿股普通股，截至2024年12月31日流通普通股数环比净减少比例达0.6%，董事会授权的股份回购计划剩余207亿美元回购额度；2024年11月发行50亿美元及人民币计价优先无担保票据，用于偿还离岸债务、股份回购等，延长债务到期期限并锁定优惠利率 [7] 财务预测 |项目|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|941,168|1,002,577|1,138,109|1,271,237| |归属母公司净利润（百万元）|79,741|139,550|157,613|189,313| |Adj.EBITA（百万元）|165,028|173,522|207,222|243,191| |Non - Gaap净利润（百万元）|157,479|156,148|168,199|195,706| |营业收入增长率|8.25%|6.52%|13.52%|11.70%| |毛利率|37.70%|37.80%|37.82%|37.84%| |销售净利率|8.47%|13.92%|13.85%|14.89%| |ROE|7.13%|12.23%|13.09%|14.67%| |ROIC|7.98%|8.87%|11.38%|13.02%| |资产负债率|36.96%|36.44%|35.49%|34.37%| |净负债比率|36.32%|39.51%|40.99%|38.17%| |流动比率|1.79|1.64|1.57|1.57| |速动比率|1.70|1.55|1.48|1.49| |总资产周转率|0.53|0.56|0.61|0.64| |每股收益（元）|3.95|7.20|8.39|10.28| |每股经营现金流（元）|9.05|8.21|10.34|13.34| |每股净资产（元）|55.13|60.34|65.94|72.85| |P/E|28.3|16.2|14.3|11.9| |P/B|2.03|1.93|1.82|1.68| |EV/EBITA|16.14|15.68|13.35|11.40| [8][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价格 175.10 港元，2025 年 3 月 5 日股价为 129.9 港元 [2] 报告的核心观点 - 公司发布 FY3Q25 业绩超预期，各业务表现良好，AI 驱动云业务进入新增长周期，资本开支投入加速，战略聚焦 AI+云一体化+核心主业，其他业务持续减亏，预计未来营收和净利润增长，维持“买入”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - FY3Q25 公司实现营业收入 2801.5 亿元（+7.6%），经调整净利润 510.7 亿元（+6.5%），均超彭博一致预期 [4] 各业务板块情况 - **淘天集团**：收入 1360.9 亿元（yoy+5.4%），经调整 EBITA 610.8 亿元（+1.9%），GMV 增速接近电商大盘，CMR 收入 1007.9 亿元（+9.4%），Take rate 提升，88VIP 用户数达 4900 万，同比超 50%增长，未来份额有望企稳，CMR 进入加速周期 [4] - **云智能集团**：收入 317.4 亿元（+13.1%），经调整 EBITA 31.4 亿元（yoy+32.7%），AI 相关收入连续六个季度同比三位数增长，随着 Deepseek 爆火，云业务将步入新一轮高增周期 [4] - **本地生活**：收入 169.9 亿元（yoy+12.1%），经调整 EBITA -6.0 亿元，运营效率改善和业务规模提升，亏损同比进一步收窄，预计未来一至两年内有望实现盈利 [4][5] - **国际商业**：收入 377.6 亿元（yoy+32.4%），经调整 EBITA -49.5 亿元，国际零售业务收入 315.5 亿元（yoy+36%），国际批发业务收入 62 亿元（+18%），预计 AIDC FY26 可实现单季度盈利 [4] - **菜鸟**：收入 282.4 亿元（yoy -0.8%），经调整 EBITA2.4 亿元，聚焦全球智能物流网络打造，提高端到端物流能力 [4] - **大文娱**：收入 54.4 亿元（yoy+8%），经调整 EBITA -3.1 亿元，优酷广告收入增长，内容投资效率提升带动分部同比减亏 [8] 资本开支情况 - FY3Q25 公司资本性开支为 317.8 亿元，yoy+258.8%，2024 自然年资本开支为 725.1 亿元，yoy+197.0%，未来三年将围绕 AI 战略核心投入至少 3800 亿元 [4] 回购及资产出售情况 - FY3Q25 公司回购 13 亿美元共计 1.19 亿普通股，净减少 0.6%总股本，当前股份回购计划余额仍有 207 亿美元，有效期至 2027 年 3 月；本季度以 123 亿港元出售高鑫零售，以 74 亿港元出售银泰，聚焦电商+云计算两大核心主业 [8] 盈利预测与投资建议 - 预测公司 FY2025 - 2027 营业收入为 10046 /11230/12545 亿元，经调整净利润为 1577/1656/1863 亿元，分部估值计算公司市值为 30703 亿元，对应每股价值 175.10 港元，维持“买入”评级 [6][22] 资本开支及折旧测算 - 基于假设 2025/2026/2027 自然年投入云计算基础设施资本开支为 1400/1400/1300 亿元，折旧年限为 6 年，对阿里巴巴本轮 CAPEX 及折旧数额进行测算 [18] 可比公司估值 - 采用分部估值法对公司六大主要业务进行独立估值，淘天集团采用 PE 估值法，云智能集团采用 PS 估值法，阿里国际数字商业集团采用 PS 估值法，菜鸟集团采用 PE 估值法，本地生活集团采用 PS 估值法，大文娱集团采用 PS+市值估值法 [24][28][30][31][33]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价格 175.10 港元，2025 年 3 月 5 日股价为 129.9 港元 [2] 报告的核心观点 - 公司发布 FY3Q25 业绩超预期，各业务表现良好，AI 驱动云业务进入新增长周期，战略聚焦 AI+云一体化+核心主业，其他业务持续减亏，预计未来营收和利润增长，维持“买入”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - FY3Q25 公司实现营业收入 2801.5 亿元（+7.6%），经调整净利润 510.7 亿元（+6.5%），均超彭博一致预期 [4] 各业务板块情况 - **淘天集团**：FY3Q25 收入 1360.9 亿元（yoy+5.4%），经调整 EBITA 610.8 亿元（+1.9%），GMV 增速接近电商大盘，CMR 收入 1007.9 亿元（+9.4%），Take rate 提升，88VIP 用户数达 4900 万，同比超 50%增长，未来 GMV 增速有望追上社零大盘，CMR 进入加速周期 [4] - **云智能集团**：FY3Q25 收入 317.4 亿元（+13.1%），经调整 EBITA 31.4 亿元（yoy+32.7%），AI 相关收入连续六个季度同比三位数增长，随着 Deepseek 爆火，云业务即将步入新一轮高增周期 [4] - **本地生活**：FY3Q25 实现收入 169.9 亿元（yoy+12.1%），经调整 EBITA -6.0 亿元，运营效率改善和业务规模提升，亏损同比进一步收窄，预计未来一至两年内有望实现盈利 [4][5] - **国际商业**：FY3Q25 收入 377.6 亿元（yoy+32.4%），经调整 EBITA -49.5 亿元，国际零售业务收入 315.5 亿元（yoy+36%），国际批发业务收入 62 亿元（+18%），预计 AIDC FY26 可实现单季度盈利 [4] - **菜鸟**：FY3Q25 收入 282.4 亿元（yoy -0.8%），经调整 EBITA2.4 亿元，进行业务调整，聚焦全球智能物流网络打造，提高端到端物流能力 [4] - **大文娱**：FY3Q25 收入 54.4 亿元（yoy+8%），经调整 EBITA -3.1 亿元，优酷广告收入增长，内容投资效率提升带动分部同比减亏 [8] 资本开支情况 - FY3Q25 公司资本性开支为 317.8 亿元，yoy+258.8%，2024 自然年资本开支为 725.1 亿元，yoy+197.0%，未来三年将围绕 AI 战略核心投入至少 3800 亿元 [4] 回购及资产出售情况 - FY3Q25 公司回购 13 亿美元共计 1.19 亿普通股，净减少 0.6%总股本，当前股份回购计划余额仍有 207 亿美元，有效期至 2027 年 3 月；2024 年 11 月发行约 50 亿美元优先担保票据；本季度以 123 亿港元出售高鑫零售，以 74 亿港元出售银泰 [8] 盈利预测与投资建议 - 预测公司 FY2025 - 2027 营业收入为 10046 /11230/12545 亿元，经调整净利润为 1577/1656/1863 亿元，分部估值计算公司市值为 30703 亿元，对应每股价值 175.10 港元，维持“买入”评级 [6][22] 资本开支及折旧测算 - 基于假设 2025/2026/2027 自然年投入云计算基础设施资本开支为 1400/1400/1300 亿元，折旧年限为 6 年，对阿里巴巴本轮 CAPEX 及折旧数额进行测算 [18] 分部估值情况 - **淘天集团**：采用 PE 估值法，给予 FY26 经调整净利润 10xPE 估值，对应市值 15754 亿元 [24] - **云智能集团**：采用 PS 估值法，给予 6xPS 估值，对应市值 8703 亿元 [28] - **阿里国际数字商业集团**：采用 PS 估值法，给予 FY26 收入 2.0xPS 估值，对应市值 3382 亿元 [29] - **菜鸟集团**：采用 PE 估值法，给予 FY26 经调整净利润 13xPE 估值，对应市值 151 亿元 [30] - **本地生活集团**：采用 PS 估值法，给予 FY26 收入 3.0xPS 估值，对应市值 2255 亿元 [31] - **大文娱集团**：采用 PS 估值法对优酷估值，并基于阿里影业港股总市值与公司持股比例估值，合并计算对应市值为 459 亿元 [33]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 行业层面IaaS+PaaS一体或拉动公有云二次增长周期，AI推动下企业对云服务价值理解加深、消费向PaaS倾斜，优秀开源大模型接入云厂商会催生企业对云全栈能力需求 [9] - 公司层面阿里云是国内市占率第一的云服务商，拥有自研一梯队大模型底座和广泛应用场景，是国内“AI+云”发展领航者，具备无法替代生态价值，有望成为中国AI资产估值修复标杆 [10] - 短期阿里估值修复核心围绕云重估，中期估值是否可持续取决于核心主业电商、云业务AI占比等因素，采用SOTP估值法分析，对应FY26年目标市值30558亿人民币，目标价176.66 HKD [5][11] 根据相关目录分别进行总结 历史复盘：十余载耕耘，国内公有云的浮浮沉沉 - 国内云市场格局：云计算增长引擎是公有云，2023年公有云市场规模4562亿元，同比增长40%，占比74%；IaaS规模最大、PaaS增速最快，企业或倾向IaaS+PaaS一体化方案，优秀开源大模型接入将催生云全栈能力需求 [19][20] - 阿里云的发展历程和组织架构演变：经历建设期（2009 - 2014）自研“飞天”奠定技术底座、扩张期（2014 - 2018）消费互联网红利驱动商业化和全球化、调整期（2018 - 2023）外部压力与内部战略转型、AI驱动（2023至今）“AI+公有云优先”重构增长逻辑 [27][28][31] - 阿里云格局稳固，领跑中国公有云、产品及战略能力跻身全球第二：阿里云IaaS和PaaS市占率均领先，后续“云+AI”趋势增强，PaaS收入占比或提升，多维度综合发展的头部厂商议价权更强；全球研究和咨询公司Forrester测评显示，阿里云在国内和全球公有云厂商测评中表现优异 [33][38] 阿里云技术架构剖析：从基础设施、中间层、到应用的全栈能力 - 基础设施层：自研“飞天+CIPU”支撑云技术体系，飞天是国内唯一从零开始完全自研的云操作系统，核心代码自主率达100%；云大厂软硬兼修是客户需求倒逼结果 [51][53] - 中间层：IaaS“飞天”筑基，弹性算力，阿里云IaaS规模保持国内和亚太第一，AI时代IaaS层趋同效应或减弱、头部化更明显；PaaS为开发者和企业提供全生命周期技术支持，是数字时代“开发加速器”；MaaS是大模型能力产品化，阿里云提出该概念且有优势；SaaS采取“被集成”策略，赋能合作伙伴；阿里云已服务全球超500万付费用户，有众多赋能行业案例 [56][61][70] 变量：开源大模型重塑云需求，阿里云恰逢其时 - 短期观测：DeepSeek - R1开源带来大模型“平权”，造成短期算力需求外溢，大模型高访问量推升云端调用需求，带动云厂商营收增长 [76][77][79] - 中长期判断：互联网云将在“云计算+大模型+应用场景”三个维度角逐，PaaS或成核心增长引擎，是AI时代云厂商胜负手；阿里云与开发者社区绑定，大模型竞争是关键，阿里toB/toC端应用场景广泛，是国内“AI+云”发展领航者 [80][84][89] 云重估驱动：阿里云的财务梳理及估值弹性 - 财务梳理：阿里云智能业务过去增速放缓，FY25Q1开始提速，FY25Q3收入同比增速13%，经调整EBITA margin逐季度提升，AI相关产品收入连续6个季度三位数增长，公有云收入双位数增长；资本支出激增，未来三年云和AI基础设施投入或超3800亿元，云+AI资产重估趋势确立 [90][96][99] - 集团营收和盈利预测：预计FY2025 - FY2027阿里巴巴总体营业收入规模为9936/10499 /11492亿元，增速为6%/6%/9%；经调整EBITA为1809/2120/2400亿元，增速为10%/17%/13%；经调整EBITA margin为18%/20%/21% [103] - 估值分析：短期阿里估值修复核心围绕云重估，中期取决于核心主业电商等因素；采用SOTP估值法，对应FY26年目标市值30558亿人民币，当前市值对应FY26 - 27年经调整归母净利润14/12倍PE，目标价176.66 HKD [108][109]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 阿里巴巴-W披露FY25Q3季度报告，收入、经调整EBITA、调整后净利润均超彭博一致预期，股份回购有进展，Capex大超预期且未来三年将加大对云计算和AI基础设施投资 [1] - 分业务来看，淘宝天猫集团、云智能集团表现良好，AIDC因海外购物季投资增加亏损扩大，其他业务有不同表现 [2][3][4] - 预计阿里巴巴FY2025 - 2027年收入和归属股东净利润（Non - GAAP）有相应变化，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - FY25Q3阿里实现收入2802亿元，超彭博一致预期1.0%，经调整EBITA为549亿元，超彭博一致预期2.4%，调整后净利润为511亿元，超彭博一致预期10.7% [1] - 截至FY25Q3，公司回购1.19亿股普通股，总金额13亿美元，截至2024年12月31日，股票回购计划剩余授权金额207亿美元 [1] - FY25Q3资本支出318亿元，超彭博一致预期106%，未来三年将支出3800亿元投资云计算和AI基础设施 [1] 分业务业绩 - 淘宝天猫集团收入1361亿元，超彭博一致预期3.3%，经调整EBITA达611亿元，超彭博一致预期4.4%，客户管理收入同比增长9%，88VIP会员人数达4900万人且两位数增长 [2] - 云智能集团收入317亿元，超彭博一致预期3.1%，经调整EBITA 31亿元，超彭博一致预期10.9%，整体收入（剔除阿里巴巴合并子公司）同比增长超11%，AI相关产品收入连续六个季度同比三位数增长 [3] - AIDC收入378亿元，经调整EBITA - 50亿元，海外购物季增加投资致亏损增加，AliExpress的Choice业务单位经济效益环比改善，公司计划与韩国Shinsegae成立合资企业 [4] - 菜鸟收入282亿元，经调整EBITA 2.4亿元；本地生活收入170亿元，经调整EBITA - 6.0亿元；DME收入54亿元，经调整EBITA - 3.1亿元 [4] 投资建议 - 预计阿里巴巴FY2025 - 2027年收入为9929/10815/11802亿元（前值9906/10803/11654亿元） [5] - 预计FY2025 - 2027年归属股东净利润（Non - GAAP）为1471/1848/2008亿元（前值1571/1763/1895亿元），维持“买入”评级 [5]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/专业零售，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 阿里巴巴FY25Q3收入、经调整EBITA、调整后净利润均超彭博一致预期，股份回购积极，Capex大超预期，未来三年将大力投资云计算和AI基础设施 [1] - 各业务表现不一，淘宝天猫集团和云智能集团收入和盈利超预期，AIDC因海外投入亏损增加，其他业务有不同表现 [2][3][4] - 预计阿里巴巴FY2025 - 2027年收入和归属股东净利润（Non - GAAP）有变化，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - FY25Q3阿里实现收入2802亿元，超彭博一致预期1.0%；经调整EBITA为549亿元，超彭博一致预期2.4%；调整后净利润为511亿元，超彭博一致预期10.7% [1] - 截至FY25Q3，公司回购1.19亿股普通股，总金额13亿美元，截至2024年12月31日，股票回购计划剩余授权金额207亿美元 [1] - FY25Q3资本支出318亿元，超彭博一致预期106%，未来三年将支出3800亿元投资云计算和AI基础设施 [1] 分业务情况 淘宝天猫集团 - FY25Q3收入1361亿元，超彭博一致预期3.3%，经调整EBITA达611亿元，超彭博一致预期4.4% [2] - 客户管理收入同比增长9%，受在线GMV增长和年内提价率提高驱动，提价率受益于软件服务费和全站推采用率增加，全站推使中小型商家受益 [2] - 88VIP会员人数达4900万人，继续两位数增长，公司将推动其订阅增长 [2] 云智能集团 - FY25Q3收入317亿元，超彭博一致预期3.1%，经调整EBITA 31亿元，超彭博一致预期10.9% [2] - 本季度整体收入（剔除阿里巴巴合并子公司）同比增长超11%，由公共云两位数增长推动，AI相关产品收入连续六个季度同比三位数增长 [3] - 2025年1月开源多模态模型Qwen2.5 - VL，推出旗舰模型Qwen2.5 - Max，两款模型评测领先，基于Qwen模型家族在Hugging Face上开发的衍生模型超9万个 [3] AIDC - FY25Q3收入378亿元，经调整EBITA - 50亿元，海外购物季增加投资致亏损增加，AliExpress的Choice业务单位经济效益环比改善，平台丰富产品供应和多元化商业模式，计划与韩国Shinsegae成立合资企业 [4] 其他业务 - 菜鸟收入282亿元，经调整EBITA 2.4亿元 [4] - 本地生活收入170亿元，经调整EBITA - 6.0亿元，由高德和饿了么订单及市场营销服务收入增长带动 [4] - DME收入54亿元，经调整EBITA - 3.1亿元 [4] 投资建议 - 预计阿里巴巴FY2025 - 2027年收入为9929/10815/11802亿元（前值9906/10803/11654亿元） [5] - 预计FY2025 - 2027年归属股东净利润（Non - GAAP）为1471/1848/2008亿元（前值1571/1763/1895亿元），维持“买入”评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 阿里巴巴投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施，稳固竞争地位，助力我国AI产业高质量发展 [8] - 预计FY2025 - 2027年公司实现营收1.00/1.11/1.20万亿元，经调整归母净利润1611/1781/2058亿元，对应PE分别为16.34/14.78/12.79倍 [8] 公司动态 - 2月25日晚间阿里巴巴全面开源旗下视频生成模型万相2.1模型，1月刚宣布推出2.1版本模型升级，视频和图像生成能力提升 [1] - 推出基于Qwen2.5 - Max的推理模型QwQ - Max - Preview，并承诺全面开源QwQ - Max和Qwen2.5 - Max系列 [1][3] 模型突破 - 通义万相团队推出的Wanx2.1多模态大模型在VBench评测榜单首位，实现三大突破：突破文字生成瓶颈成全球首个支持中英文文字特效模型；借助自研架构高效编解码无限长1080P视频，提升时空上下文建模能力；精准还原复杂场景，解决传统模型肢体扭曲和动作僵硬问题 [2] 推理模型优势 - QwQ - Max - Preview性能与OpenAI的o1 - medium相当且优于DeepSeek R1，核心优势有三：动态计算优化和混合精度训练使推理速度与准确性提升40%；支持多模态处理能力，复杂任务表现突出；推出轻量版本可本地部署，降低企业算力成本 [3] 财务指标 营收与利润 - FY2023A - FY2027E营业收入分别为868,687、941,168、999,615、1,112,571、1,197,349百万元，增长率分别为1.83%、8.34%、6.21%、11.30%、7.62% [1] - FY2023A - FY2027E归母净利润分别为72,509、79,741、125,071、159,183、186,010百万元，增长率分别为17.03%、9.97%、56.32%、27.27%、16.85% [1] 其他指标 - FY2023A - FY2027E ROE分别为7.35%、8.11%、12.54%、14.81%、15.59% [1] - FY2023A - FY2027E EPS最新摊薄分别为3.83、4.21、6.58、8.37、9.79元 [1] - FY2023A - FY2027E P/E分别为36.17、32.90、21.05、16.54、14.15倍 [1] - FY2023A - FY2027E P/B分别为2.66、2.67、2.64、2.45、2.21倍 [1] 股票信息 - 行业为商贸零售 [4] - 2025年2月26日收盘价136.90港元 [4] - 总市值2,602,142.63百万港元，流通市值2,602,142.63百万港元 [4] - 总股本19,007.62百万股，流通股本19,007.62百万股 [4] - 近3月日均成交额10,134.40百万港元 [4]

报告公司投资评级 - 目标价为156.00美元/152.00港元，评级为买入 [3][4] 报告的核心观点 - 本季度电商业务表现难能可贵，反映阿里内部组织架构变动和降本增效措施对运营效率的实质性改变；新成立的阿里电商事业群整合国内外电商业务，战略更聚焦，国内外业务有望形成共振；阿里宣布未来三年投资3800亿元建设云和AI基础设施，与苹果合作对AI在终端场景商业化落地意义深远；公司注重非核心业务减亏，优化资产负债表，通过积极回购提升公司价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 - 截至3月31日止财政年度，23 - 27年总营业收入分别为8686.87亿、9411.68亿、10045.49亿、11122.76亿、12615.06亿元，变动分别为2%、8%、7%、11%、13%；运营利润分别为1003.51亿、1133.50亿、1436.80亿、1598.59亿、1900.08亿元；每股收益分别为3.4、3.9、7.5、8.3、9.5元，变动分别为21%、14%、93%、10%、15%；基于134.01美元的市盈率（估）分别为35.4、31.1、16.2、14.7、12.7；每股派息分别为0.1、0.2、0.4、0.4、0.5美元，股息率分别为1%、1%、2%、3%、3% [3] FY2025Q3业绩摘要 - 2024年12月31日财季收入为2801.54亿元，同比增长8%；经营利润为412.05亿元，同比增长83%；经调整EBITA同比增长4%至548.53亿元；净利润为464.34亿元，同比增长333%，经调整净利润同比增长6%至510.66亿元；经营现金流同比增长10%，自由现金流同比下降31%；本季度共回购13亿美元，流通股环比净减少0.6%，当前股份回购计划仍有207亿美元额度 [4] 各业务表现 - 淘天集团收入同比增长5%至1360.91亿元，客户管理收入同比增长9%至1007.90亿元，EBITA利润率为45%，同环比基本稳定 [4] - 海外电商收入同比增长32%至377.56亿元，EBITA利润率为 - 13%，亏损环比扩大4个百分点 [4] - 云智能集团收入同比增长13%至317.42亿元，公有云业务双位数增长，AI收入连续六个季度三位数增长，EBITA利润率为10% [4] - 菜鸟集团收入同比下降1%至282.41亿元；本地生活集团收入同比增长12%至169.88亿元 [4] 主要财务报表 - 损益表：23 - 27年预测收入分别为8686.87亿、9411.68亿、10045.49亿、11122.76亿、12615.06亿元；主营业务成本分别为5496.95亿、5863.23亿、6143.41亿、6794.51亿、7619.09亿元；毛利分别为3189.92亿、3548.45亿、3902.08亿、4328.25亿、4995.97亿元等 [11] - 财务能力分析：盈利能力方面，毛利率分别为36.7%、37.7%、38.8%、38.9%、39.6%；运营利率分别为11.6%、12.0%、14.3%、14.4%、15.1%等；营运表现方面，销售及管理费用/收入(%)均为12.2%；研发和开发费用/收入(%)均为5.6%等；财务状况方面，总负债/总资产分别为35.9%、37.0%、34.3%、33.7%、32.7%等 [11] - 资产负债表：23 - 27年预测现金及等价物分别为1930.86亿、2481.25亿、2550.10亿、3131.02亿、3846.81亿元；短期投资均为2629.55亿元；流动资产分别为6979.66亿、7528.64亿、8038.83亿、8816.61亿、9780.46亿元等 [11] - 现金流量表：23 - 27年预测净利润分别为655.73亿、713.32亿、1351.97亿、1449.06亿、1667.41亿元；折旧与摊销分别为277.99亿、266.40亿、320.37亿、412.91亿、513.68亿元；经营性现金流分别为1997.52亿、1825.93亿、1825.44亿、2281.79亿、2598.00亿元等 [11]