报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8][10][20][21] 报告的核心观点 - 阿里云生态持续完善，AI agent布局加速，预测公司FY2025 - 2027营业收入为10027/10542/11445亿元，经调整净利润为1571/1638/1809亿元，分部估值计算公司市值为27957亿元，对应每股价值157.65港元 [2][8][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司为阿里巴巴 - W（09988.HK），股价（2025年04月17日）为108.7港元，目标价格为157.65港元，52周最高价/最低价为145.9/64.41港元，总股本/流通H股为1,910,319/1,910,319万股，H股市值为2,076,517百万港币，国家/地区为中国，行业为传媒 [3] - 公司1周、1月、3月、12月绝对表现%为3.72、 - 19.78、34.61、63.31，相对表现%为0.27、 - 8.39、25.36、31.66，恒生指数%为3.45、 - 11.39、9.25、31.65 [4] 事件分析 - 4月9日，2025阿里云AI势能大会召开，总结2024年以来阿里云的AI进展与成绩，并对2025年阿里云的AI战略进行展望 [7] AI云业务情况 - AI云需求迅猛释放，阿里云迎来快速增长，2024年阿里云大模型调用量全年实现百倍增长，客户数量从年初100家至25年已突破上万家，目前阿里云有超1600个伙伴、上线超25000产品，年度活跃客户40万，付费订阅客户240万，份额稳居国内云计算市场第一 [7] 大模型布局情况 - 加强推理与多模态大模型布局，多款大模型行业领先，推理模型侧加强模型思维链与深度思考能力，多模态大模型注重全模态识别与输出及跨模态感知与推理 [7] 生态建设情况 - 打造开源生态，抢占MaaS服务龙头地位，通义系列模型成全球第一大开源模型族，阿里云拥有MaaS服务平台阿里云百炼和中文开源AI模型平台modelscope [7] 平台服务情况 - 持续完善平台服务，接入MCP协议并上线AI agent store，降低AI agent服务部署门槛并提高开发效率，已上线50多款阿里巴巴集团和三方MCP服务，将打造AI agent store [7] 扶持计划情况 - 发布繁花计划与MARS创业者计划，携手共建阿里云AI生态繁荣，繁花计划未来三年目标达成百万家客户、百亿级市场规模，MARS创业者计划未来一年为至少1000家初创企业提供最高百万级AI资源补贴和技术支持 [7] 盈利预测 - 预测公司FY2025 - 2027营业收入为10027/10542/11445亿元，经调整净利润为1571/1638/1809亿元 [2][8][10] 分部估值 - 采用分部估值法对公司六大主要业务估值，淘天集团采用PE估值法，对应市值15686亿元；云智能集团采用PS估值法，对应市值8500亿元；阿里国际数字商业集团采用PS估值法，对应市值1691亿元；菜鸟集团采用PE估值法，对应市值121亿元；本地生活集团采用PS估值法，对应市值1510亿元；大文娱集团采用PS估值法和基于阿里影业港股总市值与公司持股比例估值，对应市值449亿元，合计公司市值27957亿元 [12][13][15][16][17][19][20][21] 财务报表预测与比率分析 - 给出公司2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表预测数据及主要财务比率、估值比率等数据 [25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8][10][20][21] 报告的核心观点 - 阿里云生态持续完善，AI agent布局加速，预测公司FY2025 - 2027营业收入为10027/10542/11445亿元，经调整净利润为1571/1638/1809亿元，分部估值计算公司市值为27957亿元，对应每股价值157.65港元，维持“买入”评级 [2][8][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司为阿里巴巴 - W（09988.HK），股价（2025年04月17日）为108.7港元，目标价格为157.65港元，52周最高价/最低价为145.9/64.41港元，总股本/流通H股为1,910,319/1,910,319万股，H股市值为2,076,517百万港币，国家/地区为中国，行业为传媒 [3] - 公司1周、1月、3月、12月绝对表现%为3.72、 - 19.78、34.61、63.31，相对表现%为0.27、 - 8.39、25.36、31.66，恒生指数%为3.45、 - 11.39、9.25、31.65 [4] 事件分析 - 4月9日，2025阿里云AI势能大会召开，总结2024年以来阿里云的AI进展与成绩，并对2025年阿里云的AI战略进行展望 [7] - AI云需求迅猛释放，阿里云迎来快速增长，2024年阿里云大模型调用量全年实现百倍增长，客户数量从年初100家至25年已突破上万家，目前阿里云已有超1600个伙伴、上线超25000产品，年度活跃客户40万，付费订阅客户240万，份额稳居国内云计算市场第一 [7] - 加强推理与多模态大模型布局，多款大模型行业领先，如3月新发布推理模型QwQ - 32B，2月发布视频生成模型万相2.1，3月发布多模态感知大模型Qwen2.5 - Omni与视频推理模型QvQ - max [7] - 打造开源生态，抢占MaaS服务龙头地位，通义系列模型已成为全球第一大开源模型族，阿里云拥有MaaS服务平台阿里云百炼和中文开源AI模型平台modelscope [7] - 持续完善平台服务，接入MCP协议并上线AI agent store，可降低AI agent服务部署门槛并提高开发效率，已上线50多款阿里巴巴集团和三方MCP服务，宣布打造AI agent store [7] - 发布繁花计划与MARS创业者计划，携手共建阿里云AI生态繁荣，繁花计划未来三年达成百万家客户、百亿级市场规模目标，MARS创业者计划未来一年内为至少1000家初创企业提供最高百万级AI资源补贴和技术支持 [7] 盈利预测 - 预测公司FY2025 - 2027营业收入为10027/10542/11445亿元（原预测为10046 /11230/12545亿元），经调整净利润为1571/1638/1809亿元（原预测为1577/1656/1863亿元） [2][8][10] - 给出季度盈利预测表，包含核心经营数据和分部财务数据，如合计收入、经调整EBITA、利润率等指标在不同季度和年份的预测值 [11] 估值分析 - 采用分部估值法对公司六大主要业务进行独立估值 - 淘天集团采用PE估值法，给予FY26经调整净利润10xPE估值，对应市值15686亿元 [12] - 云智能集团采用PS估值法，给予6xPS估值，对应市值8500亿元 [13] - 阿里国际数字商业集团采用PS估值法，给予FY26收入1.0xPS估值，对应市值1691亿元 [15] - 菜鸟集团采用PE估值法，给予FY26经调整净利润11xPE估值，对应市值121亿元 [16] - 本地生活集团采用PS估值法，给予FY26收入2.0xPS估值，对应市值1510亿元 [17] - 大文娱集团采用PS估值法对优酷进行估值，并基于阿里影业港股总市值与公司持股比例进行估值，合并计算对应市值为449亿元 [19] 财务报表预测与比率分析 - 给出资产负债表、利润表、现金流量表在2023A - 2027E的预测数据，以及主要财务比率、获利能力、偿债能力、运营能力、每股指标、估值比率等指标的预测值 [25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8][10][20][21] 报告的核心观点 - 阿里云生态持续完善，AI agent布局加速，预测公司FY2025 - 2027营业收入为10027/10542/11445亿元，经调整净利润为1571/1638/1809亿元，分部估值计算公司市值为27957亿元，对应每股价值157.65港元 [2][8][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司为阿里巴巴 - W（09988.HK），股价（2025年04月17日）为108.7港元，目标价格为157.65港元，52周最高价/最低价为145.9/64.41港元，总股本/流通H股为1,910,319/1,910,319万股，H股市值为2,076,517百万港币，国家/地区为中国，行业为传媒 [3] - 公司1周、1月、3月、12月绝对表现%为3.72、 - 19.78、34.61、63.31，相对表现%为0.27、 - 8.39、25.36、31.66，恒生指数%为3.45、 - 11.39、9.25、31.65 [4] 事件分析 - 4月9日，2025阿里云AI势能大会召开，总结2024年以来阿里云的AI进展与成绩，并展望2025年阿里云的AI战略 [7] AI云业务情况 - AI云需求迅猛释放，阿里云迎来快速增长，2024年阿里云大模型调用量全年实现百倍增长，客户数量从年初100家至25年突破上万家，目前有超1600个伙伴、上线超25000产品，年度活跃客户40万，付费订阅客户240万，份额居国内云计算市场第一 [7] 大模型布局情况 - 加强推理与多模态大模型布局，多款大模型行业领先，推理模型侧加强模型思维链与深度思考能力，如3月新发布的推理模型QwQ - 32B；多模态大模型发展重心在全模态识别与输出等，如2月发布视频生成模型万相2.1，3月发布多模态感知大模型Qwen2.5 - Omni与视频推理模型QvQ - max [7] 生态建设情况 - 打造开源生态，抢占MaaS服务龙头地位，通义系列模型成全球第一大开源模型族，阿里云拥有MaaS服务平台阿里云百炼和中文开源AI模型平台modelscope [7] - 持续完善平台服务，接入MCP协议并上线AI agent store，降低AI agent服务部署门槛，提高开发效率，已上线50多款阿里巴巴集团和三方MCP服务，宣布打造AI agent store [7] - 发布繁花计划与MARS创业者计划，携手共建阿里云AI生态繁荣，繁花计划未来三年目标达成百万家客户、百亿级市场规模，MARS创业者计划未来一年为至少1000家初创企业提供最高百万级AI资源补贴和技术支持 [7] 盈利预测 - 预测公司FY2025 - 2027营业收入为10027/10542/11445亿元，经调整净利润为1571/1638/1809亿元 [2][8][10] 季度盈利预测 - 给出4Q24 - FY27E各季度及年度的核心经营数据和分部财务数据，包括合计收入、经调整EBITA、利润率等指标及同比变化 [11][12] 分部估值 - 采用分部估值法对公司六大主要业务估值，淘天集团采用PE估值法，给予FY26经调整净利润10xPE估值，对应市值15686亿元；云智能集团采用PS估值法，给予6xPS估值，对应市值8500亿元；阿里国际数字商业集团采用PS估值法，给予FY26收入1.0xPS估值，对应市值1691亿元；菜鸟集团采用PE估值法，给予FY26经调整净利润11xPE估值，对应市值121亿元；本地生活集团采用PS估值法，给予FY26收入2.0xPS估值，对应市值1510亿元；大文娱集团采用PS估值法对优酷估值并结合阿里影业港股总市值与公司持股比例估值，对应市值449亿元 [12][13][15][16][17][19][20][21] 财务报表预测与比率分析 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率、估值比率等 [25]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市（维持） [1][2] 报告的核心观点 - 预计 4QFY25 阿里巴巴收入同比+7%，经调整 EBITA 利润率 13%，非淘天业务亏损持续性收窄 [4][6] - 看好在 AI 产业驱动下公司云收入的持续性增长和对其他各业务线的赋能作用，继续维持“优于大市”评级 [5][25] 各业务板块总结 整体业务 - 预计 4QFY25 营收 2370 亿元，YoY+7%，经调整 EBITA 为 302 亿元，利润率 13%，同比+2pcts，经调 EBITA 利润 YoY+26% [6] - 各业务收入增速分别为淘天 5%、国际数字商业 27%、云智能集团 20%、本地生活 12%、菜鸟 1%、大文娱 7% [4][6] 淘天集团 - 预计 4QFY25 GMV 同比+4%，公司处于稳定市场份额进程，扶持优质供给，拓展流量渠道 [10] - take rate 延续提升趋势，带动 CMR 增速>GMV，预计 CMR 同比+9% [10] - 经调 EBITA 预计慢于收入增长，同比+2.5%，相关投入较 24 年有所控制 [4][10] 云智能集团 - 预计 4QFY25 收入同比+20%，FY26 有望进一步加速，AI 相关收入预计三位数增长 [4][14] - 经调 EBITA 利润率同比维持上升趋势，相比 FY25 前三个季度保持稳健 [14] AI 布局 - 模型方面，4QFY25 围绕基座模型 Qwen2.5 密集发布并开源多款模型，后续沿增强推理能力和全模态方向发展 [17] - 应用方面，推出 C 端 AI 旗舰应用夸克，MAU 达 1.49 亿 [4][21] - 其他方面，宣布百炼全面支持 MCP 服务部署和调用，推出阿里云的 AI Agent Store [21] AIDC - 预计收入同比+27%，经调整 EBITA 率-10%，较上季度改善，预计 FY26 实现单季度盈亏平衡 [23] - 关税影响相对可控，国际零售三大平台中部分无美国收入，部分美国收入占比低 [23] 投资建议 - 调整公司 FY2025 - FY2027 收入预测至 9969/10742/11566 亿元，调整幅度为-0.0%/-2.0%/-4.1% [5][25] - 调整公司 FY2025 - FY2027 经调净利预测至 1602/1725/1883 亿元，调整幅度为 5.9%/4.1%/1.2% [5][25] - 目前公司对应 FY2026 年 PE 为 11 倍，继续维持“优于大市”评级 [5][25] 财务预测与估值 - 给出 FY2024 - FY2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [27]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市（维持） [1][2] 报告的核心观点 - 预计 4QFY25 阿里巴巴收入同比+7%，经调整 EBITA 利润率 13%，非淘天业务亏损持续性收窄 [4][6] - 看好在 AI 产业驱动下公司云收入的持续性增长和对其他各业务线的赋能作用，继续维持“优于大市”评级 [5][25] 各业务板块总结 整体业务 - 预计 4QFY25 营收 2370 亿元，YoY+7%，经调整 EBITA 为 302 亿元，利润率 13%，同比+2pcts，经调 EBITA 利润 YoY+26% [6] - 各业务收入增速分别为淘天 5%、国际数字商业 27%、云智能集团 20%、本地生活 12%、菜鸟 1%、大文娱 7% [4][6] 淘天集团 - 预计 4QFY25 GMV 同比+4%，公司处于稳定市场份额进程，扶持优质供给，拓展流量渠道 [10] - take rate 延续提升趋势，带动 CMR 增速>GMV，预计 CMR 同比+9% [10] - 经调 EBITA 预计慢于收入增长，同比+2.5%，相关投入较 24 年有所控制 [4][10] 云智能集团 - 预计 4QFY25 收入同比+20%，FY26 有望进一步加速，AI 相关收入预计三位数增长 [4][14] - 经调 EBITA 利润率同比维持上升趋势，相比 FY25 前三个季度保持稳健 [14] AI 布局 - 模型：4QFY25 围绕基座模型 Qwen2.5 密集发布并开源多款模型，后续沿增强推理能力和全模态方向发展 [17] - 应用：推出 AI 旗舰应用新夸克，MAU 达 1.49 亿，未来通义系列模型成果将接入 [21] - 其他：宣布百炼全面支持 MCP 服务部署和调用，推出阿里云的 AI Agent Store [21] AIDC - 预计收入同比+27%，经调整 EBITA 率-10%，较上季度改善，预计 FY26 实现季度盈亏平衡 [23] - 关税影响相对可控，国际零售三大平台中部分无美国收入，部分占比低 [23] 投资建议 - 调整公司 FY2025 - FY2027 收入预测至 9969/10742/11566 亿元，调整幅度为-0.0%/-2.0%/-4.1% [5][25] - 调整公司 FY2025 - FY2027 经调净利预测至 1602/1725/1883 亿元，调整幅度为 5.9%/4.1%/1.2% [5][25] - 目前公司对应 FY2026 年 PE 为 11 倍，继续维持“优于大市”评级 [5][25] 财务预测与估值 - 给出 FY2024 - FY2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [27]

传阿里巴巴(09988.HK)有意竞购星巴克中国股权，阿里巴巴回复媒体称假消息。 （新浪科技） ...

文章核心观点 4月11日港股市场北水成交净买入116.94亿港元 资金流向呈现不同态势 部分公司因业绩、政策、股东增持等消息受关注[1] 北水资金整体情况 - 4月11日北水成交净买入116.94亿港元 其中港股通(沪)成交净买入69.77亿港元 港股通(深)成交净买入47.17亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是阿里巴巴 - W、腾讯、建设银行 净卖出最多的个股是中芯国际 [1] 个股资金流向 科网股 - 阿里巴巴 - W获净买入25.77亿港元 腾讯获净买入19.59亿港元 美团 - W获净买入3.27亿港元 [4] 银行股 - 建设银行获净买入6.07亿港元 [5] 能源股 - 中海油获净买入2.92亿港元 [5] 消费股 - 泡泡玛特获净买入2.34亿港元 [6] 芯片股 - 华虹半导体获净买入1.81亿港元 中芯国际遭净卖出3.88亿港元 [6] 生物制药股 - 康方生物获净买入1.61亿港元 [7] 其他 - 小米集团 - W获净买入4.86亿港元 小鹏汽车 - W获净买入3138万港元 [7] 公司消息面 科网股 - 中银国际研报指 其覆盖的中国互联网龙头股份在美国收入有限 大部分收入来自中国国内电子商务、广告、游戏及外卖 考虑到潜在消费刺激计划政策及人工智能技术应用增加带来的生产率提高 推荐互联网服务行业 首选腾讯 [4] 银行股 - 中泰证券认为 对等关税背景下 银行股红利属性凸显 政策宽松加码 内需领域政策可能提振零售信贷需求 降准降息降低银行资金成本 一季度国债收益率上行趋势面临边际变化 银行板块高股息性价比提升 [5] - 瑞银表示 在刺激措施尚未落地及地缘政治不确定性较多的情况下 内银股往往呈现逆周期表现 相较于整体AH股市场更具韧性 [5] 能源股 - 光大证券研报指出 中国海油实际控制人中国海油集团拟自4月8日起12个月内增持公司A股及H股股份 拟增持金额累计不少于20亿元 不超过40亿元 本次增持体现对公司长期发展的信心 公司加强“增储上产” 维持成本优势 有望实现穿越油价周期的长期成长 [5] 消费股 - 泡泡玛特2024年实现收益130.38亿元 同比增加106.92% 毛利87.08亿元 同比增加125.4% 股东应占溢利31.25亿元 同比增加188.77% 大摩指出其在美国市场有能力加价以减轻关税影响 里昂看好其强大定价能力和灵活成本结构 [6] 芯片股 - 中国半导体行业协会4月11日发布《关于半导体产品“原产地”认定规则的紧急通知》 “集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定 即流片地认定为原产地 建议进口报关时以“晶圆流片工厂”所在地为准进行申报 [6] 生物制药股 - 招银国际研报称 康方生物24年业绩反映强劲的成本控制 期内总收入为21亿元 其中产品销售收入20亿元 同比增长25% 预计今年产品销售将同比增长60%至33亿元 受惠今年初AK104和AK112被纳入中国国家医保 [7]

报告公司投资评级 - 行业评级为非必需性消费/专业零售，6个月评级为买入（维持评级），当前价格103.6港元，目标价格144港元 [5] 报告的核心观点 - 中国电商渗透率仍有上升空间，短期内电商平台进入存量竞争时代，报告研究的具体公司通过用户为先战略使GMV企稳回升，围绕88VIP发展用户生态 [1] - 公司组织结构精简，推行全站推广有望提升商家货币化率，且当前回购力度空前，双重主要上市成功提升流动性，股东回报率有望接近10% [2][3] - 全托管+半托管为国际电商带来新增长曲线，阿里云发展态势良好，公司市场份额有望触底改善，预计FY2025 - 2027年收入和归属股东净利润增长，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 阿里巴巴天花板几何 - **社零增速放缓，用户为先战略转变下GMV有所回升** - 近十年中国消费规模扩大，线上消费占比提升，2022年全国网上零售额全球第一，但报告研究的具体公司国内线上零售市场份额下滑，不过在用户为先战略下GMV有望企稳回升，FY24Q4购买人数和频率增加，GMV和订单量两位数增长 [13][16][19] - **对标欧美，行业空间仍有向上潜力** - 中国与欧美互联网普及率差距缩小，高于全球平均，线上零售额占比呈增长态势，对标全球最高水平仍有上升空间，长期线上购物渗透率可提升，中短期GMV占比及社零增速放缓，电商进入存量竞争时代，且GMV占比季节性波动显著 [20][29][32] - **头部电商如何炼成？从亚马逊看用户、地域、物流三重壁垒** - **亚马逊：市场份额领先，GMV持续增加** - 美国电商竞争格局集中，亚马逊市占率领先，2023年GMV约7000亿美元，同比增长9%，其“飞轮理论”以客户体验为出发点，Prime会员体系解决物流时效痛点 [33][36] - **优势一：依托地域环境，物流体系构建核心壁垒** - 美国人口分布和密度特点决定快递运输难，仓配模式发展，亚马逊构建物流壁垒，配送时效领先，通过FBA服务提升配送质量和竞争力，吸引商家，还持续投入“当日达”服务，未来计划借AI升级运营网络和创新配送网络 [41][45][62] - **优势二：用户侧，prime会员提供多样服务** - Prime会员服务围绕物流优势拓展福利，解决用户物流痛点并提供多元福利，造就高留存和消费，用户数量增长，2023年带来402亿美元收入 [67][68][72] - **阿里巴巴如何破局？持续巩固物流优势，长期把握用户基础** - 中国人口和经济结构特点决定电商主流履约模式为加盟制快递，快递竞争激烈且价格战持续 [74][76][77] - **菜鸟自建物流形成优势** - 报告研究的具体公司虽难形成如亚马逊般的物流壁垒，但菜鸟在履约时效性上有优势，推出优选仓配半日达和智选仓配次日达服务，发力“夜派”，优化数智化仓配供应链 [80][81][84] - **长期需紧抓用户侧，打好用户基础，构建壁垒** - 电商竞争中物流提速吸引力有限，应重视整体服务和体验，报告研究的具体公司围绕88VIP提升用户体验，积累高净值用户，精细化运营会员制度，通过联名提升用户粘性，其权益生态优势明显 [87][89][97] 阿里有哪些关键变化 - **组织结构不断精简，聚焦“淘天 + 阿里云”两大核心业务** - **2023年：张勇针对集团进行“1 + 6 + N”组织变革，戴珊重构淘天集团** - “1 + 6 + N”结构做薄中台，缩短决策链路，各集团决策更高效，有独立上市和融资机会 [100][104][105] - 淘天用户为先战略以消费者体验为核心，进行组织架构和业务策略变革，业绩取得进步，如淘宝App日活增长、天猫新增商家和广告付费商家增加、收入增长等 [106][107][112] - **2024年：吴泳铭任职新CEO，淘天集团结构进一步简化** - 吴泳铭负责淘天和阿里云，确立“用户为先、AI驱动”战略，淘天以GMV为核心目标提高订单数，进行用户体验优化和会员权益升级，组织结构以淘宝、天猫为基本盘调整，启用年轻管理团队 [113][115][116] - **广告工具创新，全站推广创造新增量** - **阿里全站推：向中小商家渗透，提振商家ROI同时提升货币化率** - 阿里巴巴广告产品历经直通车、多产品线并行、万相台无界版阶段，2024年推出全站推广，可盘活淘系全域流量，具有协同付免流量、简化流程、效果可见等优势 [120][121][123] - **股东回报：持续回购，双重主要上市完成，持续提升回报率** - 截至FY25 Q1，报告研究的具体公司总共回购33.81亿普通股，金额达387.4亿美元，尚有261.4亿美元未回购，已实现双重主要上市，股东回报率有望接近10% [3] 远期阿里还有哪些 - **国际电商** - **Choice全托管 + 半托管拓展新增长曲线，海外托管加速合作** - 速卖通choice全托管+半托管订单占比超70%，带动用户规模和订单量增长，全托管和半托管各有优势，还借助百亿补贴和海外仓合作发展 [4] - **Lazada：东南亚市场增长迅速，7月EBITDA首次转正** - Lazada有物流网络和支付体系领先、技术数据有护城河、与Daraz合作等优势，商业模式可行性得到验证 [4] - **阿里云** - **云业务收入整体保持稳定，公有云降价有望推动市占率** - 阿里云是亚太最大的IaaS和公有云服务商，核心公有云产品收入两位数增长，降低产品价格提高客户成本效益 [4] - **积极拥抱AI革命，提供全面的基础设施服务** - 阿里云采取“AI驱动，公有云优先”战略，加大AI投入，构建全覆盖基础设施网络 [4] - **通义大模型持续迭代，应用场景已覆盖多个垂类行业** - 通义大模型持续迭代，Qwen2表现出色，基于此开发的垂类模型及应用覆盖多领域 [4] 投资建议 - 预计报告研究的具体公司FY2025 - 2027年收入为10110/11097/12122亿元，归属股东净利润（Non - GAAP）为1471/1825/2016亿元，维持“买入”评级 [5]

文章核心观点 港股市场当前有一定涨幅，短期或有震荡回调风险，但中长期在多种因素支撑下行情向好，具备投资价值 [2][3][4] 港股市场表现 - 恒生指数高开0.4%，恒生科技指数涨0.29% [1] - 科网股多数上涨，阿里巴巴涨约1.5%，中芯国际绩后跌超2% [1] 机构对港股后市看法 方正证券 - 港股上涨逻辑未被打破，整体估值处于历史平均水平附近 [2] - 在中国经济回升向好等逻辑支撑下，中国资产吸引力有望提升，推动港股行情继续向好 [2] 中金 - 港股定价长期取决于盈利前景，若盈利兑现，相关股票可能股价越涨、估值越低 [2] - 短期部分前期涨幅多的港股标的有震荡回调风险，中长期看好中国科技资产价值重估行情 [2] 银河证券 - 中长期港股市场配置价值较高的三大主线为业绩有望兑现的科技板块、政策支持力度大的消费板块、投资收益稳定的高股息板块 [2] 格上理财研究员毕梦姌 - 海外利率将逐步下降，港股压制力量逐渐缓解 [3] - 国内短期市场或波动，长期适度宽松货币政策与积极财政政策托底经济，港股有投资价值 [3] 新加坡银行中国股票策略师霍慧敏 - 政府工作报告基调支持增长，利好股市，新加坡银行对恒指目标价为25900点 [3] - 中国股市短期因获利回吐压力等因素波动及整固，回调是吸纳机会 [3] 兴业证券 - 近期市场情绪处于短期高点，港股国际化程度高易受欧美股市及地缘政治影响，短期震荡正常 [4] - 当前中国牛市步入主升浪，短期调整利于中期持续性，建议投资者逢低买入以AI为代表的新核心资产 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3][9] 报告的核心观点 - 新夸克上线，阿里加速AI应用布局，标志夸克从网盘+AI搜索引擎正式向AI agent转型 [5] - 阿里AI C端应用布局完善，新夸克基础良好，有望承接AI agent潮流迎来C端渗透率和流量的高速增长 [5] - 算力、基模、应用三全，看好阿里在本轮AI浪潮中的龙头地位，有望从三方面受益 [5] 盈利预测与投资建议 - 预测公司FY2025 - 2027营业收入为10046 /11230/12545亿元，经调整净利润为1577/1656/1863亿元 [2][9] - 分部估值计算公司市值为30703亿元，对应每股价值175.10港元（人民币兑港币汇率1.084） [2][9] 公司主要财务信息 |年份|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|868,687|941,168|1,004,569|1,123,039|1,254,470| |同比增长(%)|1.83%|8.34%|6.74%|11.79%|11.70%| |营业利润(百万元)|100,351|113,350|134,005|144,403|160,371| |同比增长(%)|44.10%|12.95%|18.22%|7.76%|11.06%| |归属母公司净利润(百万元)|72,509|79,741|132,264|133,471|151,138| |同比增长(%)|17.03%|9.97%|65.87%|0.91%|13.24%| |每股收益（元）|3.43|3.92|6.84|6.95|7.87| |毛利率(%)|36.72%|37.70%|39.05%|37.86%|37.05%| |净利率(%)|8.35%|8.47%|13.17%|11.88%|12.05%| |净资产收益率(%)|6.51%|7.24%|11.37%|10.76%|11.33%| |市盈率（倍）|32.9|29.9|18.0|17.9|15.8| |市净率（倍）|2.7|2.5|2.4|2.1|1.9| [7] 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 |项目|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|193,086|248,125|201,619|145,582|48,233| |短期投资|326,492|262,955|278,684|280,601|292,186| |限制现金|36,424|38,299|40,269|42,170|43,256| |预付账款|137,072|143,536|153,205|171,273|191,317| |其他|4,892|59,949|49,709|51,131|52,163| |流动资产合计|697,966|752,864|723,487|690,756|627,155| |长期股权投资|207,380|203,131|221,459|228,509|279,547| |固定资产|176,031|185,161|278,964|416,341|553,692| |商誉|268,091|259,679|262,276|264,899|267,548| |无形资产|46,913|26,950|35,160|39,306|43,906| |其他|356,663|337,044|360,230|386,386|419,464| |非流动资产合计|1,055,078|1,011,965|1,158,089|1,335,442|1,564,157| |资产总计|1,753,044|1,764,829|1,881,576|2,026,198|2,191,312| |短期借款|7,466|12,749|13,608|15,213|16,993| |商家存款|13,297|12,737|13,392|14,024|14,385| |其他|364,588|396,021|422,953|470,146|521,166| |流动负债合计|385,351|421,507|449,953|499,382|552,544| |长期借款|52,023|55,686|57,913|61,967|63,826| |应付债券|97,065|86,089|92,976|97,625|103,482| |其他|95,684|88,948|106,788|116,490|127,345| |非流动负债合计|244,772|230,723|257,678|276,083|294,654| |负债合计|630,123|652,230|707,631|775,465|847,198| |夹层股本|9,858|10,728|10,728|10,728|10,728| |股本|1|1|1|1|1| |资本公积|416,880|397,999|328,587|272,515|216,166| |留存收益|599,028|597,897|733,062|870,037|1,024,596| |其他|97,154|105,974|101,567|97,452|92,623| |股东权益合计|1,113,063|1,101,871|1,163,217|1,240,005|1,333,387| |负债、夹层股本和股东权益|1,753,044|1,764,829|1,881,576|2,026,198|2,191,312| [15] 利润表 |项目|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|868,687|941,168|1,004,569|1,123,039|1,254,470| |营业成本|-549,695|-586,323|-612,251|-697,807|-789,745| |销售费用|-103,496|-115,141|-140,873|-155,336|-168,099| |管理费用|-42,183|-41,985|-46,068|-50,636|-54,569| |研发费用|-56,744|-52,256|-58,366|-64,744|-70,250| |资产减值损失|-2,714|-10,521|-6,171|-1,396|-1,695| |无形资产摊销|-13,504|-21,592|-7,682|-8,716|-9,740| |营业利润|100,351|113,350|134,005|144,403|160,371| |投资及利息|-11,071|-9,964|24,685|24,331|25,548| |财务支出|-5,918|-7,947|-9,467|-9,678|-5,874| |其他收入|5,823|6,157|4,398|6,095|6,400| |利润总额|89,185|101,596|153,621|165,151|186,444| |所得税|-15,549|-22,529|-31,919|-33,030|-37,289| |投资收益|-8,063|-7,735|6,631|-2,710|-2,845| |净利润|65,573|71,332|128,334|129,411|146,310| |归属母公司净利润|72,509|79,741|132,264|133,471|151,138| |少数股东损益|-7,210|-8,677|-4,407|-4,116|-4,828| |调整后净利润|141,379|157,479|157,718|165,643|186,284| |每股收益（元）|3.43|3.92|6.84|6.95|7.87| [15] 现金流量表 |项目|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|65,573|71,332|128,334|129,411|146,310| |折旧摊销|27,799|26,640|27,822|45,500|62,352| |财务费用|-5,918|-7,947|-9,467|-9,678|-5,874| |SBC|30,831|18,546|17,684|27,458|30,107| |营运资金变动|13,482|-13,749|24,243|21,388|21,507| |其他|67,985|87,771|20,843|21,851|20,085| |经营活动现金流|199,752|182,593|209,458|235,931|274,488| |资本支出|-34,352|-32,929|-137,517|-195,740|-214,043| |长期投资|-1,200|3,040|-26,049|-22,637|-71,583| |其他|-99,954|8,065|-15,729|-1,917|-11,585| |投资活动现金流|-135,506|-21,824|-179,295|-220,294|-297,211| |债权融资|11,342|2,465|9,973|10,308|9,497| |股权融资|-76,961|-110,709|-87,096|-83,529|-86,457| |其他|0|0|0|0|0| |筹资活动现金流|-65,619|-108,244|-77,123|-73,221|-76,960| |汇率变动影响|3,530|4,389|2,425|3,448|3,421| |现金净增加额|2,157|56,914|-44,535|-54,137|-96,263| [15] 主要财务比率 |项目|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入|1.8%|8.3%|6.7%|11.8%|11.7%| |营业利润|44.1%|13.0%|18.2%|7.8%|11.1%| |调整后EBITA|13.4%|22.2%|1.9%|4.3%|10.2%| |净利润|17.0%|10.0%|65.9%|0.9%|13.2%| |获利能力| | | | | | |毛利率|36.7%|37.7%|39.1%|37.9%|37.0%| |调整后EBITA利润率|17.0%|19.2%|18.3%|17.1%|16.9%| |净利率|8.3%|8.5%|13.2%|11.9%|12.0%| |ROE|6.5%|7.2%|11.4%|10.8%|11.3%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|35.9%|37.0%|37.6%|38.3%|38.7%| |流动比率|1.81|1.79|1.61|1.38|1.14| |速动比率|