季度收入情况 - 2024年9月30日止季度收入为2365.03亿元同比增长5%[5] - 云智能集团2024年9月30日止季度收入为296.10亿元同比增长7%[9] - 阿里国际数字商业集团截至2024年9月30日止季度收入同比增长29%至316.72亿元[12] - 菜鸟集团截至2024年9月30日止季度收入同比增长8%至246.47亿元[13] - 本地生活集团截至2024年9月30日止季度收入同比增长14%至177.25亿元[14] - 大文娱集团截至2024年9月30日止季度收入为56.94亿元同比下降1%[15] - 其他所有业务2024年9月30日止三个月收入为521.78亿元同比增长9%[37] - 截至2024年9月30日止三个月收入为2365.03亿元较之前增长5.21%[74] 利润相关情况 - 经营利润为352.46亿元同比增长5%[5] - 归属普通股股东净利润为438.74亿元[5] - 公司2024年9月30日止季度经营利润较2023年增长5%[18] - 公司2024年9月30日止季度净利润较2023年增长63%[18] - 2024年9月30日止三个月经营利润为35246百万元 较2023年同期增长5%[45] - 2024年9月30日止三个月净利润为435.47亿元 2023年同期为266.96亿元[53] - 截至2024年9月30日止三个月归属于普通股股东的每股收益基本为2.34摊薄为2.27[74] - 截至2024年9月30日止三个月归属普通股股东的净利润（基本权益法核算等调整后）为438.87亿元人民币（62.54亿美元）[80] - 截至2024年9月30日止三个月非公认会计准则调整为 -75.24亿元人民币（ -10.72亿美元）[80] - 截至2024年9月30日止三个月用于计算非公认会计准则摊薄每股收益的归属普通股股东的非公认会计准则净利润为363.63亿元人民币（51.82亿美元）[80] - 截至2024年9月30日止三个月摊薄每股收益为2.27元人民币（0.32美元）非公认会计准则摊薄每股收益为1.88元人民币（0.27美元）[80] - 截至2024年9月30日止六个月归属普通股股东的净利润（基本权益法核算等调整后）为681.07亿元人民币（97.05亿美元）[80] - 截至2024年9月30日止六个月非公认会计准则调整为85.21亿元人民币（12.14亿美元）[80] - 截至2024年9月30日止六个月用于计算非公认会计准则摊薄每股收益的归属普通股股东的非公认会计准则净利润为766.28亿元人民币（109.19亿美元）[80] - 截至2024年9月30日止六个月摊薄每股收益为3.5元人民币（0.5美元）非公认会计准则摊薄每股收益为3.94元人民币（0.56美元）[80] 现金流相关情况 - 经营活动产生现金流量净额为314.38亿元较2023年同期下降36%[6] - 自由现金流为137.35亿元较2023年同期下降70%[6] - 2024年9月30日止三个月经营活动产生的现金流量净额为人民币31438亿元较2023年同期下降36%[58] - 2024年9月30日止三个月自由现金流为人民币13735亿元较2023年同期下降70%[58] - 2024年9月30日止三个月投资活动产生的现金流量净额为人民币964亿元[59] - 2024年9月30日止三个月融资活动所用的现金流量净额为人民币66782亿元[60] - 2023年经营活动产生的现金流量净额为492.31亿元2024年为314.38亿元[77] - 2023年投资活动（所用）产生的现金流量净额为-237.61亿元2024年为9.64亿元[77] - 2023年融资活动所用的现金流量净额为-123.82亿元2024年为-667.82亿元[77] - 截至2024年9月30日止三个月经营活动产生的现金流量净额为314.38亿元人民币（44.8亿美元）[81] - 截至2024年9月30日止三个月自由现金流为137.35亿元人民币（19.57亿美元）[81] 各集团业务情况 - 淘天集团本季度对多项战略举措加大投入以提升用户体验[7] - 9月1日起平台开始收取基于确收GMV的基础软件服务费[7] - 淘天集团2024年第三季度中国零售商业务客户管理收入同比增长2%[23] - 淘天集团2024年第三季度中国零售商业务直营及其他收入相较2023年同期下降5%[23] - 淘天集团2024年第三季度中国批发商业收入相较2023年同期增长18%[24] - 淘天集团截至2024年9月30日止三个月经调整EBITA相较2023年同期下降5%[25] - 云智能集团整体收入（不计阿里巴巴并表业务）同比增长超7%[9] - 云智能集团2024年9月30日止三个月收入为296.1亿元同比增长7%[26] - 云智能集团2024年9月30日止三个月经调整EBITA为26.61亿元同比增长89%[27] - 阿里国际数字商业集团国际零售业务2024年9月30日止三个月收入为256.18亿元同比增长35%[28] - 阿里国际数字商业集团国际批发业务2024年9月30日止三个月收入为60.54亿元同比增长9%[29] - 菜鸟集团2024年9月30日止三个月收入为246.47亿元同比增长8%[31] - 本地生活集团2024年9月30日止三个月收入为177.25亿元同比增长14%[33] - 大文娱集团2024年9月30日止三个月收入为56.94亿元同比下降1%[35] 股份回购与流通股情况 - 截至2024年9月30日止公司以41亿美元回购4.14亿股普通股[17] - 截至2024年9月30日止公司流通普通股较2024年6月30日净减少2.1%[17] - 截至2024年9月30日止公司在董事会授权股份回购计划下仍余220亿美元回购额度有效期至2027年3月[17] 非公认会计准则财务指标情况 - 公司使用经调整EBITDA、经调整EBITA、非公认会计准则净利润、非公认会计准则摊薄每股/每股美国存托股收益和自由现金流等非公认会计准则财务指标[67] - 这些非公认会计准则财务指标有助于识别业务基本趋势避免失真提供实用信息等[68] - 自由现金流可作为流动性指标反映可用于战略投入的经营性现金流量[68] - 经调整EBITDA、经调整EBITA、非公认会计准则净利润等不应单独考虑也不可替代其他业绩指标[69] - 经调整EBITDA剔除多项未反映核心运营业绩的项目后的净利润[70] - 经调整EBITA剔除多项未反映核心运营业绩的项目后的净利润[70] - 非公认会计准则净利润剔除多项项目及所得税影响调整后的净利润[70] - 非公认会计准则摊薄每股收益的计算方式[71] - 自由现金流的计算方式[71] 资产负债情况 - 截至2024年9月30日公司现金及现金等价物为1829.92亿元[75] - 截至2024年9月30日公司短期投资为1555.3亿元[75] - 截至2024年9月30日公司流动负债总额为4448.68亿元[75] - 截至2024年9月30日公司负债总额为7048.34亿元[76] - 截至2024年9月30日公司股东权益总额为9539.25亿元非控制性权益为923.61亿元[76] - 截至2024年9月30日公司权益总额为10462.86亿元[76] 费用相关情况 - 2024年9月30日止三个月营业成本为1440.29亿元占收入比例60.9%[40] - 2024年9月30日止三个月产品开发费用为141.82亿元占收入比例6.0%[41] - 2024年9月30日止三个月销售和市场费用为32471百万元 占收入比例13.7% 2023年同期为25485百万元 占比11.3%[42] - 2024年9月30日止三个月一般及行政费用为9777百万元 占收入比例4.1% 2023年同期为9408百万元 占比4.2%[42] - 2024年9月30日止三个月计入成本和费用的股权激励费用为4146百万元 2023年同期为6830百万元[43] - 2024年9月30日止三个月无形资产摊销为1649百万元 较2023年同期下降32%[44] 其他财务数据情况 - 2024年9月30日现金及现金等价物短期投资和其他理财投资金额为人民币554378亿元较2024年3月31日减少[57] - 2024年9月30日员工总数为197991人[61] - 每股美国存托股代表八股普通股[73] - 2023 - 2024年利息收入和投资净收益分别为-51.36亿元和-186.07亿元[78] - 2023 - 2024年利息费用分别为18.54亿元和24.27亿元[78] - 2023年经调整EBITA为428.45亿元2024年为405.61亿元[78] - 2023年经调整EBITDA为492.37亿元2024年为473.27亿元[78] - 2023年非公认会计准则净利润为401.88亿元2024年为365.18亿元[79] - 2023年期末现金及现金等价物、受限制现金及应收托管资金为2809.95亿元2024年为2284.72亿元[77]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 目标价143港币/股 对应上行空间45% [5][9] 报告的核心观点 - 国内互联网云业务低谷期已过 AI和出海是新驱动 国内互联网公司在AI云时代竞争力将提升 且AI已拉动国内互联网云业务和广告业务收入增长 [6] - 阿里云是集团核心战略 回归优势领域 AI已驱动新一轮增长 其在AI的核心竞争力为自研芯片和模型能力 且存量传统云客户为AI云产品潜在客户 AI将带动阿里云业务收入增速进一步上行 中长期取决于AI产业发展和落地实际效果 [7] 根据相关目录分别进行总结 1. 国内互联网 - 国内互联网公司具有科技属性 但市场关注度较低 不过其研发费用率与海外差距不明显 且各公司积极投入AI 不仅推出大模型等产品 部分公司Capex增加明显 [31][37] - 参考海外 AI是云厂竞争关键 推荐是核心场景 AI带领海外云厂走出低迷 竞争格局发生改变 在收入、利润端均有体现 且对云业务增长贡献不断提升 推荐系统是海外AI在C端的核心落地场景 其升级可提升广告“量”和“价” [38][39][57] - 国内公有云市场21年后增速明显放缓 互联网云业务份额下滑 但国内互联网公司在AI云时代竞争力将提升 AI的变现方式包括“卖算力”“卖模型”“做应用” SaaS产品和出海也是新抓手 且AI已在国内互联网公司收入端开始体现 [63][64][67][68][71][75] 2. 阿里云 - 云业务一直是阿里巴巴战略重点 2023年最新战略和组织架构调整后 云明确为集团核心业务 由CEO吴泳铭亲自接管 [80] - 阿里云在20 - 23年业务承压期进行过一些调整但效果一般 23年底战略及组织架构规模调整 回归技术驱动 确定新战略为“AI驱动、公共云优先” [83][85][86] - 阿里云当前收入拆解 从产品看 公共云拉动增长 项目制合约收缩 从客户看 21Q1头部互联网大客户停用海外云服务的影响已基本消化 非互联网客户占比提升 [91]

报告公司投资评级 - 报告给予阿里巴巴-W（9988.HK）"买入"评级(维持) [1] 报告的核心观点 - 阿里国际数字商业集团各平台业务保持强劲增长,预计FY2025Q2整体营收同比增长28%至313亿元 [1] - 淘天集团GMV增速有所放缓,但整体货币化率企稳,预计FY2025Q2营收同比增长4%至1013亿元 [2] - 云智能集团营收预计同比增长8%至299亿元,主要由云产品降价及AI产品创收所推动 [3] 财务指标前瞻 - 预计阿里巴巴FY2025Q2实现总营收2,396亿元(同比+7%),经调整EBITA同比下降7%至398亿元 [2] - 预计淘天集团FY2025Q2营收1,013亿元(同比+4%),经调整EBITA margin为44% [2] - 预计阿里国际数字商业集团FY2025Q2营收313亿元(同比+28%),经调整EBITA margin为-11% [2] - 预计云智能集团FY2025Q2营收299亿元(同比+8%),经调整EBITA margin为8% [3]

报告公司投资评级 - 报告维持对阿里巴巴的"优于大市"评级 [2][4] 报告核心观点 整体: - 预计2QFY25阿里巴巴实现营收2,372亿元,同比增长6% [5] - 预计2QFY25经调整EBITA利润率为18%,同比下降1.1个百分点 [5] 淘天集团: - 预计本季度淘天GMV同比增长5%,CMR收入同比增长2%,GMV与CMR增速差距环比收窄 [8] - 预计本次双11淘天GMV增速趋近大盘,有望增强商家信心,为后续提升商业化率奠定基础 [8] 国际数字商业: - 预计本季度国际业务收入同比增长30%,经调整EBITA利润率为-12% [10] - 国际业务亏损绝对值可控,亏损率小幅收窄 [10] 投资建议: - 维持"优于大市"评级,给予目标价120-127港币,较当前上涨空间17%-23% [11]

投资评级 - 报告给出"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 阿里巴巴作为国内互联网电商和云计算领军者,核心聚焦于"消费、云计算、全球化"三大战略支柱 [22] - 公司近年来经历了多次组织架构调整,不断探索敏捷组织的可能性 [23][24][25] - 公司收入增速有所放缓,主要受国内电商竞争加剧的影响,但整体盈利水平持续优化 [29][30][31][32][33][34][35][36] 淘天集团 - 淘天GMV份额有望企稳回升,主要受益于直播电商增长放缓以及公司内部战略调整 [42][43][44][45][46] - 公司采取"用户体验为先"的战略,推出多项措施提升用户体验和商家服务 [51][52][53][54] - 新的服务费规则和"全站推"广告产品有望提升淘天的货币化率 [56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66] 国际电商 - 跨境电商行业整体保持较高增长,公司国际电商业务收入持续高增 [70][71][72][73] - 公司在B2C和第三方平台模式上持续投入,丰富商品SKU和提升履约效率 [74][75][76][77][78][79][80][81][82] - 速卖通通过"Choice"服务等措施提升了用户体验和商家收益,带动了收入高增长 [90][91][92] 云计算 - 公有云市场占比持续提升,成为行业主体,阿里云作为亚太IaaS龙头地位稳固 [93][94][95][96][97][98] - 阿里云持续加大资本投入和价格下调,并专注于公有云和AI大模型等新兴领域 [101][102][103][104][106]

报告公司投资评级 报告给予阿里巴巴-W（09988.HK）"买入（维持）"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 淘天的竞争力来自于对零售产业链的价值创造。淘天通过对店铺的流量奖励机制培育了最综合的购物体验,并构建了以品牌为核心的全SKU生态,形成了"搜"和"逛"的有效性护城河。[14][19] 2. 在GMV端,淘天以百亿补贴培育用户粘性,联通微信支付有望带来用户增长新动力。淘天的补贴有效提升了用户数量和复购频率,为后续的货币化提升奠定基础。[25][26][27][30] 3. 在CMR端,公司通过技术服务费调整和推广工具革新,实现了流量资源向淘宝的倾斜,并提升了广告收入与GMV的良性循环。全站推广有助于帮助商家加速起量、提升广告ROI,从而带动GMV和CMR的双升。[37][40][45][46] 盈利预测与投资评级 1. 考虑淘天业务和国际业务的投入仍维持在较高水平,我们给予FY2025/FY2026/FY2027 EPS为8.07/8.74/9.47元的盈利预测,对应PE为9.7/8.9/8.2倍。[57][61] 2. 综合公司GMV增长情况及货币化进程的加快,以及公司持续回购分红,我们给予FY2027公司PE 10x,对应目标价104.07港元/股。[61]

战略理顺，聚焦电商和云计算两大核心 - 阿里巴巴集团重新确立"用户为先、AI 驱动"为集团两大战略重心,重新回归"电商+云计算"的主业聚焦 [1][2][3] - 2023 年 9 月,蔡崇信担任集团董事会主席,吴泳铭担任集团 CEO,并重新梳理内部组织架构,确立六大业务集团 [3][10] - 集团层面,FY2024 实现合并经调整 EBITA 利润率 17.5%,GAAP 净利润 713 亿元,GAAP 净利率 7.6% [27][28] 淘天：行业低价竞争边际趋缓，用户体验改善与商家运营优化 - 淘天集团是阿里的营收支柱及利润主要来源,FY2024 实现营收 4349 亿元,占集团营收 42.8% [30][31] - 行业低价竞争边际趋缓,阿里通过"淘工厂"、"百亿补贴"等措施补充低价商品供给 [48][49][50][51] - 阿里推出"全站推广"工具,有望拉动商家 GMV 并提升平台货币化率 [68][69][70] - 阿里持续提升消费者体验,如升级 88VIP 权益、优化店铺及商品评分系统等 [61][62][63][64][65] 云计算：规模和技术领先，AI 驱动下有望重回双位数增长 - 阿里云规模优势领先,国内 IaaS 及 PaaS 市场份额第一,亚太地区 IaaS 市场份额第一 [76][77][78][79][80][81][82][83] - 阿里实施"云集 AI 一体化"发展战略,推出"通义千问"大模型及"阿里云百炼"平台,形成 IaaS、PaaS 和 MaaS 三层架构 [84][85][86] - 受 AI 及大模型驱动,云计算行业有望保持高增长,阿里云下半财年有望回归双位数增长 [72][73] 国际数字商业：跨境电商新动能，Choice 为重要引擎 - 阿里国际数字商业集团包括速卖通、Lazada、Trendyol 等跨境电商平台,FY2024 实现营收 1026 亿元,yoy+45.5% [87][88][89][90] - 速卖通从平台向"平台+跨境电商（全托管、半托管）"转型,Choice 业务成为增长引擎 [90][91] - 菜鸟物流不断完善海外基础设施,有助于优化跨境电商服务体验 [93] 股东回报力度大，完成三年整改迎来新发展起点 - 阿里持续增加回购规模,FY2024 按财年末市值计算的股东回报率达 9.4%(股息+回购) [94][95][96] - 2024 年 8 月,国家市场监管总局宣布阿里巴巴集团完成三年整改,取得良好成效 [97]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 淘宝天猫计划新增微信支付,有利于进一步完善平台生态,提高消费者购物体验 [2][3] - 新增微信支付符合互联互通大趋势,有利于构筑更加良性的互联网生态 [3] - 支付宝开放有利于进一步打开支付宝发展空间,与淘天集团将继续深化战略合作 [3] 公司财务数据总结 - 预测公司FY2025/FY2026/FY2027归属于普通股股东净利润分别为854.49/907.02/945.62亿元 [4] - 公司营业收入预计将从FY2023的8,687亿元增长至FY2027的11,595亿元,年复合增长率为6.46% [5] - 公司归属普通股股东净利润预计将从FY2023的725亿元增长至FY2027的946亿元,年复合增长率为4.26% [5] - 公司非公认会计准则净利润预计将从FY2023的141,379百万元增长至FY2027的172,009百万元,年复合增长率为2.34% [5]

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 淘宝天猫计划新增微信支付,有利于进一步完善平台生态,提高消费者购物体验 [2][3] - 新增微信支付符合互联互通大趋势,有利于构筑更加良性的互联网生态 [3] - 新增微信支付有利于支付宝进一步打开发展空间,支付宝将与淘天集团继续深化战略合作 [3] 公司财务数据总结 - 公司预计未来3年营业收入将保持8%左右的增长,归属普通股股东净利润将保持6-7%的增长 [5] - 公司毛利率维持在37.5%-37.6%,EBITA率维持在15.5%-15.8% [12] - 公司资产负债率维持在36%-37%,流动比率维持在1.8-2.2之间 [12]

阿里巴巴是中国电商生态的重要构建者 - 阿里巴巴先后引领了国内 ToB 和 ToC 电子商务的发展 [1][3][4] - 阿里巴巴推动了中国 ToC 电商基础设施的建设,包括线上支付工具和快递物流网络 [5][6] 创新竞争者带来巨大挑战,变革有望缓解压力 - 拼多多的定位差异带来的平台设计领先,使其在消费者价值创造上优于阿里巴巴 [36][39][46] - 抖音的直播电商快速发展,但其冲击存在明显边界 [47][48][55][56] - 阿里巴巴已经意识到问题所在,正在进行渐进式改革以提升平台竞争力 [59][60][63][65] 投资评估:业务竞争力与资本配置改善,安全边际充分 - 阿里巴巴的资产负债表价值、稳定盈利能力和未来增长潜力为投资提供了充足的安全边际 [76][81][85][87] - 新管理层聚焦核心业务、大力回购等资本配置行为有助于实现股东价值 [68][71][72] - 综合来看,阿里巴巴当前估值显著偏低,给予"买入"评级 [93]