报告评级 - 报告给予波司登(3998.HK)股票"强烈推荐"评级 [2][21] 报告核心观点 - 波司登将于7月6日-7月20日亮相法国巴黎"新生万物——中国非遗与当代设计展",展示中国品牌与非遗文化的完美结合,彰显中国传统文化软实力和波司登的匠人精神 [8][9] - 波司登以波司登羽绒服主品牌、雪中飞羽绒服品牌和功能性科技服饰为三条成长曲线,不断聚焦羽绒服主业务,实现业绩的持续高增长 [10] - 预计2025-2027财年公司归母净利润将分别达到34.7亿元、39.0亿元和43.3亿元,维持"强烈推荐"评级 [10] 财务数据总结 - 营业收入:预计2024-2027年营业收入将从23,214百万元增长至33,256百万元,年复合增长率为12.6% [7] - 归母净利润:预计2024-2027年归母净利润将从3,074百万元增长至4,331百万元,年复合增长率为12.1% [7] - 毛利率:预计2024-2027年毛利率将维持在58.9%-59.6%之间 [7] - 净利率:预计2024-2027年净利率将维持在13.0%-13.2%之间 [7] - ROE:预计2024-2027年ROE将从22.4%提升至27.2% [7] - 每股收益:预计2024-2027年每股收益将从0.28元提升至0.40元 [7] - 估值:2025年预测PE为11.6倍 [10]

报告投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 公司创始人高德康先生通过大宗交易配售4亿股,占已发行股份总数的约3.64%,配售资金将用于偿还创始人体外投资业务负债和支持慈善事业,并释放公司股票流动性 [7] - 本次配售不会对公司日常管理产生影响,实控人高德康先生及其一致行动人持有公司股份约63.9% [7] - 公司运营趋势较好,管理层对公司业绩达成保持乐观预期,防晒服产品线快速推广,各业务单元增长符合预期 [7] - 公司将在7月亮相"新生万物"巴黎展,提升品牌国际影响力 [7] - 公司长期深耕羽绒服行业,品类拓展有望打造中高端功能性服饰集团,增厚淡季业绩的同时打开成长天花板 [7] 财务数据及盈利预测 - FY2024财年营业收入232.1亿元,同比增长38.4% [9] - FY2024财年归母净利润30.7亿元,同比增长43.7% [10] - FY2024财年毛利率59.6%,同比微升0.1pct;归母净利率13.2%,同比提升0.5pct [12][13] - FY2025-2027财年归母净利润预测分别为36.3/41.9/47.8亿元,对应PE为11/10/9倍 [7][14]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [13] 报告的核心观点 - 公司坚持品牌引领,夯实全球领先羽绒服专家定位 [13] - 公司2023/24财年业绩表现超预期,盈利能力持续稳健提升,彰显企业的发展韧性 [13] - 波司登全方位夯实羽绒服专家体系的同时,通过多品类布局拉动全季化销售战略初见成效 [13] - 当前股价受配售影响短期波动,但公司长期发展前景仍看好 [13] 财务数据总结 - 2023/24财年公司实现营业收入232.14亿元,同比+38.4% [11] - 2023/24财年公司实现归母净利润/扣非净利润30.74/27.87亿元,同比+43.74%/54.26% [11] - 公司全年毛利率59.6%,同比+0.1pct,净利率达到13.4%,同比+0.58pct [11] - 主品牌羽绒服业务+43.8%(波司登/雪中飞分别增长42.7%/65.3%) [11] - 公司近三年股利支付率超80%,股息率维持在5-6%左右 [11] 其他观点 - 控股股东配售为应对资金需求及慈善事业发展,公司基本面未发生改变 [12] - 公司2025/26/27年净利润预期分别为35.69/41.06/47.03亿,同比增长16.1%/15.1%/14.5% [13] - 当前股价对应PE分别为12/10/9倍,估值具备性价比 [13]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司作为国内中高端羽绒服龙头,FY2024 产品/运营/渠道全方面优势凸显,实现逆势超预期高增 [5] - 预计 FY2025 公司优势有望进一步释放,全年业绩增长确定性较强,在当前品牌标的大多表现平淡的背景下更显珍贵 [5] - 公司连续三年分红率位于 80%以上,预计 FY2025 有望延续,高股息特征显著 [5] 财务数据总结 - 营业收入: - FY2021A: 135.17 亿人民币 [6] - FY2022A: 162.14 亿人民币,增长 20.0% [6] - FY2023A: 167.74 亿人民币,增长 3.5% [6] - FY2024A: 232.14 亿人民币,增长 38.4% [6] - FY2025E: 267.04 亿人民币,增长 15.0% [6] - FY2026E: 305.72 亿人民币,增长 14.5% [6] - FY2027E: 350.12 亿人民币,增长 14.5% [6] - 净利润: - FY2021A: 17.10 亿人民币,增长 42.1% [6] - FY2022A: 20.62 亿人民币,增长 20.6% [6] - FY2024A: 未披露 [6] - FY2025E: 未披露 [6] - FY2026E: 41.90 亿人民币,增长 16.4% [6] - FY2027E: 48.42 亿人民币,增长 15.5% [6] 其他信息 - 公司公告董事长高总拟配售 4 亿股现有股份,占公司总股本的 3.64%,预计配售事项将于 7 月 5 日前完成 [5] - 配售所得款项将用于买方资金需求及慈善事业发展 [5] - 配售得到全球广大投资者的积极认购,包括中长线、长线的价值投资人和对冲基金,前十大投资人占比近 75% [5] - FY2024 女装减值约 0.7 亿,所得税率高达约 31%,为 FY2025 业绩增长提供弹性 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 波司登基本面向好趋势不改,创新驱动助力中长期行稳致远 [2][3] - 公司羽绒服龙头地位稳固,预计产品迭代、品类创新、渠道优化持续驱动增长 [3] - 大股东配售4亿股有利于优化股东结构,募资用于非上市集团贷款及慈善 [3] - 公司保持较高的分红比例,FY2024全年派息81.1%,股息率处于较高水平 [4] 公司业绩及财务指标总结 - FY2024营业收入预计达232.14亿元,同比增长38.4% [5] - FY2024净利润预计达30.74亿元,同比增长43.7% [5] - FY2024毛利率维持在59.6%,净利率达13.2% [5] - FY2024 EPS为0.3元,对应PE为13.1倍 [5] - 公司ROE在22.2%左右,具有较强的盈利能力 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司 24/3/31 财年收入和利润双双超预期,展现亮丽业绩 [1] - 羽绒服主业全线亮丽,防晒服和轻薄羽绒产品有积极增长计划,冬羽绒保持稳健增长 [1] - 波司登和雪中飞品牌均有高增长,其中雪中飞线上业务发力 [1] - 公司现金流高增,维持一贯高水准分红 [1] - 新财年防晒服业务专业度加码,巴黎时装秀拉开新财年营销序幕 [1] 报告分类总结 公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 公司业绩表现 - 24/3/31 财年收入232.1亿元,同比增长38.4% [1] - 24/3/31 财年营业利润44.0亿元,同比增长55.6% [1] - 24/3/31 财年归母净利30.7亿元,同比增长43.7% [1] 主要业务表现 - 羽绒服业务全线亮丽,收入195.2亿元,同比增长43.8%,营业利润43.5亿元,同比增长61.8% [1] - 波司登品牌收入167.9亿元,同比增长42.7% [1] - 雪中飞品牌收入20.2亿元,同比增长65.3% [1] - 防晒服业务专业度加码,新增都市轻户外系列 [1] 现金流及分红情况 - 经营现金流73.4亿元,同比增长141% [1] - 现金分红比例保持81% [1] 营销活动 - 参加法国装饰艺术博物馆的"新生万物——中国非遗与当代设计展" [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 公司业绩表现超预期 - 公司FY2024实现营收232亿元,同比增长38%;归母净利润30.7亿元,同比增长44%,收入和业绩表现均超预期 [3][4] - 公司分红率达81% [3] 品类拓展卓有成效 - 波司登和雪中飞品牌收入分别同比增长43%和65%,达到168亿元和20亿元 [5] - 波司登品牌的防晒服、冲锋衣、轻薄羽绒等新品类销售良好,雪中飞线上业务持续发力 [5] - 代工业务收入同比增长16%,女装业务同比增长17% [5] 渠道优化成效显著 - 公司直营渠道净关店,主要是为了优化渠道质量,资源聚焦打造标杆TOP店 [6] - 羽绒服业务线上线下收入均实现较高增长,线下店效提升和线上多平台协同发力效果显著 [6] - 批发业务收入同比增长68% [6] 盈利能力持续提升 - 公司销售费用率和管理费用率分别同比下降1.8个百分点和0.7个百分点 [7] - 归母净利率达到13.2%,创近年新高 [7] 现金流和存货水平持续优化 - 经营活动现金流净额同比增长141%,达到73.4亿元 [8] - 公司净现金达120亿元,同比增长49% [8] - 存货周转天数同比下降29天至115天 [8] 未来展望 - 预计公司未来3年(FY2025-FY2027)归母净利润将分别达到36.3亿元、42.4亿元和48.7亿元,同比增长分别为18%、17%和15% [9] - 公司当前股价对应的PE估值处于偏低位置,维持"买入"评级 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 波司登作为国民羽绒服第一品牌,持续聚焦主航道、聚焦主品牌,在核心业务稳健发展的同时,不断推出创新产品系列,拓宽品牌的覆盖范围,新品的持续推出有望继续推动业绩增长 [6] - 集团表现持续亮眼,品类创新驱动增长,收入和利润均取得亮眼增长,且利润增速快于收入 [3] - 线上线下同步发展,提升运营效率,通过打造 Top 店、拓展新兴平台等方式提高门店运用效率和销售新模式 [4] - 大股东减持 4 亿股,但不影响公司基本面 [5] 财务数据总结 - 2024财年收入同比增长38.4%至232.1亿元,归母净利润同比增长43.7%至30.7亿元 [3] - 预测2025-2027财年EPS为0.32/0.37/0.42元 [6][8] - 2024财年毛利率为59.6%,较上年下降1.2个百分点,主要受到新推出的防晒服品类快速放量和批发占比提高的影响 [3] - 2024财年OEM业务收入同比增长16.4%至26.7亿元,毛利率同比提升0.7个百分点至20.6% [3] - 2024财年女装业务收入同比增长16.6%至8.2亿元,毛利率同比下滑1.1个百分点至67.5% [3]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 短期来看,公司即将亮相在卢浮宫西翼的法国装饰艺术博物馆举行的"新生万物巴黎展",波司登品牌力持续提升,有助于推动销售超预期 [3] - 中期来看,公司股价跌幅15.93%,估值跌至FY25/26 PE11.36/9.79X,估值极具性价比,且考虑户外、经营杠杆的利润弹性,目前的盈利预测仍有超预期空间 [3] - 公司未来空间在于:1)扩品类,持续推出防晒服、轻薄羽绒服二次迭代升级以及一衣三穿冲锋衣鹅绒服等,户外产品是今年较大看点,未来公司四季化产品比重有望进一步提升,熨平周期波动;2)尽管门店调整,但扩面积和快闪店仍具有较大空间;3)未来公司仍存在控费空间,净利率仍有望提升;4)长期来看,公司市占率仍有提升空间 [4] 财务数据总结 - 维持公司FY25-27财年收入265/301/342亿元,FY25-27财年归母净利预测36.0/41.8/48.6亿元,FY25-27财年EPS 0.33/0.38/0.44元 [4] - 2024年7月3日收盘价4.01港元对应PE为11.36/9.79/8.41倍 [4] - 公司FY24-27财年营业收入增长率分别为38.39%、14.24%、13.59%、13.47% [5] - 公司FY24-27财年归母净利润增长率分别为43.74%、17.01%、16.10%、16.34% [5] - 公司FY24-27财年毛利率分别为59.59%、59.60%、59.60%、59.70% [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 波司登 FY24 业绩亮眼,净利润同比增长43.7%至30.74亿元,主要因营收增长明显及经营杠杆加速改善 [3] - 公司宣派期末股息每股0.2港元,全年派息率达到81%,股息率超过5% [3] - 公司新品类占比提升及渠道优化成效显著,预计未来3年EPS将分别为0.33/0.38/0.42元 [3] - 公司品牌龙头优势明显,给予公司FY25 15xPE,对应目标价5.38港元 [3] 公司业绩分析 - 公司营收同比增长38.4%至232.14亿元,其中羽绒服业务仍为主要驱动力,收入同比增长43.8%至195.21亿元,占比同比增加3.2个百分点至84.1% [4] - 主品牌营收同比增长42.7%至167.85亿元,主要受益于产品创新、渠道优化及线上业务发展 [4] - 雪中飞通过线上业务发展和爆款打造,实现营收同比增长65.3%至20.19亿元 [4] - 公司毛利率保持稳健,同比增加0.1个百分点至59.5%,分销和行政开支比率分别同比下降1.8/0.7个百分点,净利率同比增加0.5个百分点至13.2% [5] 现金流及存货管理 - 公司存货周转天数同比减少29天,主要得益于加强存货一体化运营和快速补货能力 [6] - 净现金同比增长49%至120.47亿元,经营活动现金流净额同比增长141%至73.39亿元 [6] 未来发展展望 - 公司在品牌羽绒服业务方面将持续品牌引领、产品创新、渠道升级 [7] - OEM业务上深化与现有核心客户合作,拓展新客户资源 [7] - 女装业务清晰各品牌定位和目标人群、提升经营管理效率,实现健康良性增长 [7]