报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩预期 - 预计FY2025H1公司收入同比增长10%~20%,利润增速有望快于收入增速 [1] - 预计FY2025品牌羽绒服业务有望稳健增长10%+,OEM业务预计同比增长15%~20% [2] - 预计FY2025公司收入增长15%左右,净利润增速有望快于收入,维持高质量增长趋势 [2] 产品创新 - 持续升级羽绒新品品质,重点布局户外场景,推出多款新品 [1] - 拓展单壳冲锋衣、防晒服等品类,综合布局功能性服饰赛道 [1] - 预计FY2024轻薄羽绒销售占品牌羽绒服业务比例15%+,FY2025预计进一步提升 [1] - 预计防晒服及单壳冲锋衣销售同比高速增长 [1] 渠道优化 - 战略性聚焦单店经营,针对不同店态实现精细化管理,提升盈利质量 [1] - 加强旺季店的开设以助力销售,FY2024末直营/经销渠道数量分别同比-263家/+57家 [1] - 电商销售占比30%+,已成为品牌建设、会员营销的重要渠道,有望高质量增长 [1] 运营管理 - 保持较低的首订比例,采取拉式补货、快速上新、小单快反等模式 [2] - 整体营运状态保持健康,库存周转天数同比-29天至115天 [2] 财务数据总结 - 预计FY2025收入增长14.7%,净利润增长16.3% [3] - 预计FY2025毛利率59.2%,净利率13.4%,ROE24.6% [9] - 预计FY2025每股收益0.32元,市盈率13.8倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司战略投资国际奢侈羽绒服品牌Moose Knuckles,完善品牌矩阵 [4] - 近期旺季销售开启,降温催化利好冬装销售,产品创新亮点频现 [4] - 渠道端优化门店结构,拓展增量市场,把握旺季机会 [4] - 与哈尔滨签订战略合作协议,共同推动冬季服饰品牌IP打造 [4] - 公司深耕羽绒服行业四十余年,在羽绒服领域建立了较强的消费者认知,多业务条线齐头并进 [4] 财务数据总结 - FY2024年营业收入232.1亿元,同比增长38.4% [7] - FY2024年归母净利润30.7亿元,同比增长43.7% [7] - FY2024年销售费用率下降0.7个百分点至36.5%,管理费用率下降1.8个百分点至6.5% [8] - FY2024年毛利率微升至59.6%,归母净利率提升0.5个百分点至13.2% [8]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 波司登宣布投资加拿大奢侈羽绒服品牌Moose Knuckles，Moose Knuckles已在中国、北美和欧洲开设了36家门店 [4] - 收购高端羽绒服品牌Moose Knuckles有助于波司登打造多品牌集团 [4] - 短期Moose Knuckles有望通过波司登资源赋能而提速增长,贡献投资收益,中长期品牌出海也可期待 [4] - 波司登自身零售数据较优,高单价防晒服和冲锋衣销售表现良好,预计全年销售有望达成流水目标 [4] - 公司货品结构调整灵活,可根据销售表现灵活调整,且行业竞争格局有望优化,有利于零售提速 [4] 财务数据总结 - 预计波司登FY2024-2026归母净利润分别为36/41/46亿元,同比增长18%/13%/12% [5][9] - 对应估值为13/12/11X [5][9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持原有评级 [7] 报告的核心观点 防晒服业务专业度加码,助力新财年夏季业绩突破 - 公司推出新一代专业防晒衣,以突出的专业性能(UPF100+、高于国标66%凉感、透气效果提升35%+)打造差异化,并推出多项营销活动提升话题度 [3] - 产品系列扩张为新财年防晒服业务延续高增打下坚实基础 [3] 叠变系列等新品拉开旺季销售序幕 - 8月开始针对秋冬产品的有序推新,包括轻功能外套、叠变系列一衣多穿轻薄羽绒服等,配合9月上海云端大秀及与机能教父Errolson Hugh合作的VERTEX系列等营销活动,旺季销售正式拉开序幕 [4] - 新品推动及高效快反供应链配合下,公司有望充分发挥秋冬货品增长潜力 [4] 战略投资加拿大奢侈羽绒服品牌MooseKnuckles - 公司10月9日官宣战略投资加拿大奢侈羽绒服品牌MooseKnuckles,这是公司聚焦羽绒服核心主业、拓展国际版图的重要一步 [5] - MooseKnuckles品牌在中国、北美和欧洲已有36家门店,未来公司将为其提供充分战略和财务支持,助力其亚洲市场的大发展 [5] 财务数据总结 - 预计公司2025-2027财年收入将达到263/297/335亿元,同比增长13%左右 [6] - 预计公司2025-2027财年归母净利润将达到35.4/40.7/46.4亿元,同比增长14%-15% [6] - 公司连续三年分红率预计超过80%,具备低估值、稳增长、高分红的特点 [5]

报告公司投资评级 Moncler的投资评级为"优于大市"。[4] 报告的核心观点 Moncler和Canada Goose的发展逻辑 1) Moncler和Canada Goose的盈利能力持续提升,主要来自于精准的高端消费人群定位、直营渠道占比提升、产品品类拓宽。[32] 2) Moncler直营渠道占比始终显著高于Canada Goose,二者渠道类型一致,包括直营和经销店铺。[8] 3) Canada Goose强调"加拿大制造",所有核心羽绒服装为公司自产,而Moncler则主要从第三方供应商采购。[11] Moncler和Canada Goose的品牌定位 1) Moncler从户外运动品牌向奢侈羽绒品牌,再向高级时装转型,通过Moncler Genius项目等创新营销手段提升品牌形象。[45][46][47][48][51] 2) Canada Goose始终更注重"功能性"和"加拿大制造",通过长期电影产业合作等营销策略,建立"寒冷环境下电影摄制组必备夹克"的品牌联想。[59][60][63] 波司登的发展策略 1) 波司登通过品牌升级和品类创新,提升业绩韧性,包括防晒服、轻薄羽绒服、冲锋衣等新品类的推出。[43] 2) 波司登积极丰富品牌矩阵,持续加码高端品牌投资合作,如与BOGNER、Moose Knuckles等品牌合作。[49][50] 根据报告目录分别总结 公司投资评级 Moncler的投资评级为"优于大市"。[4] 报告的核心观点 1. Moncler和Canada Goose的发展逻辑 - Moncler和Canada Goose的盈利能力持续提升,主要来自于精准的高端消费人群定位、直营渠道占比提升、产品品类拓宽。[32] - Moncler直营渠道占比始终显著高于Canada Goose,二者渠道类型一致,包括直营和经销店铺。[8] - Canada Goose强调"加拿大制造",所有核心羽绒服装为公司自产,而Moncler则主要从第三方供应商采购。[11] 2. Moncler和Canada Goose的品牌定位 - Moncler从户外运动品牌向奢侈羽绒品牌,再向高级时装转型,通过Moncler Genius项目等创新营销手段提升品牌形象。[45][46][47][48][51] - Canada Goose始终更注重"功能性"和"加拿大制造",通过长期电影产业合作等营销策略,建立"寒冷环境下电影摄制组必备夹克"的品牌联想。[59][60][63] 3. 波司登的发展策略 - 波司登通过品牌升级和品类创新,提升业绩韧性,包括防晒服、轻薄羽绒服、冲锋衣等新品类的推出。[43] - 波司登积极丰富品牌矩阵,持续加码高端品牌投资合作,如与BOGNER、Moose Knuckles等品牌合作。[49][50]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 波司登成为慕瑟纳可(Moose Knuckles)的关键投资者,通过本次投资,波司登将成为Moose Knuckles的关键投资者,全球知名私募股权投资机构凯辉基金仍将是Moose Knuckles的控股股东 [1] - Moose Knuckles是国际奢侈羽绒服品牌,总部位于加拿大蒙特利尔,品牌融合卓越加拿大工艺、顶级的材料和极致的功能性,同时与年轻时尚的设计风格完美结合,在全球时尚功能外套领域享有盛誉 [1] - 公司看好慕瑟纳可(Moose Knuckles)品牌在中国和全球市场的发展潜力,本次战略投资合作对于波司登集团探索国际市场运营具有积极意义,波司登也将为慕瑟纳可(Moose Knuckles)提供充分的战略和财务支持 [1] - 波司登以"更多样、更时尚、更轻暖"的设计理念,重新定义轻薄羽绒服,通过挑战传统羽绒服款式单一、不时尚的问题,攻克技术难点,让轻薄羽绒服从单纯的功能性服饰转型成具备保暖功能的时装,成为人们秋冬衣橱的新宠 [1] - 伴随冲锋衣及轻薄羽的逐步推出,一方面弱化气温变化对产品动销影响,从容应对冷暖冬变化;另一方面多维加强品牌势能、丰富穿着场景,增厚收入业绩来源 [1] 财务数据总结 - 预计公司FY25-27收入分别为265亿人民币、301亿人民币、341亿人民币;FY25-27归母净利分别36亿人民币、41亿人民币、46亿人民币;FY25-27EPS分别为0.33元人民币/股、0.37元人民币/股、0.42元人民币/股;PE分别为13、11、10X [2]

品牌建设与发展 - 波司登品牌連續29年全國羽絨服銷量遙遙領先[5] - 波司登入選「2023全球最有價值服飾品牌50強」，排名第47位[15] - 波司登入選「2024中國品牌價值500強」，排名第145位[16] - 波司登獲得「點贊2024我喜愛的中國品牌」殊榮[17] - 波司登入選「2023年世界品牌500強」，排名第462位[18] - 波司登品牌蟬聯「全球最具價值服飾品牌榜50強」，並入選「世界品牌500強」[42] - 波司登品牌再次入選服飾品牌榜第47名[72] - 波司登品牌在中國品牌價值500強榜單中排名躍升30位至第145位[73] - 波司登是中國服裝服飾領域唯一入選世界品牌500強的品牌[74] - 波司登品牌獲得多個行業獎項,如「Citywalk戶外最型獎」、「年度熱門羽絨服」等[75] - 品牌持續深挖品牌文化，沉澱品牌基因，通過多平台推廣，強化在顧客心智印象[175] - 通過面料升級、聯名系列等方式，打造杰西在核心品類的優勢[175] - 嘗試進駐時尚購物中心等渠道，優化加盟客戶政策，發展優質區域大客戶[175] - 落實分店態經營策略，加強終端服務標準化，持續打造百萬銷冠[175] - 通過強化品牌識別度、開展體驗式品牌活動，塑造和提升品牌影響力[181] 产品创新与升级 - 波司登推出創新防曬服,獲得消費者青睞[77][78] - 波司登在米蘭舉辦時尚大秀,重新定義輕薄羽絨服[81][82][83] - 波司登與抖音合作打造「中國好羽絨」IP,在新疆阿勒泰山頂開設雪山快閃店[85] - 建立從商企、設企、研發、驗證、小批量試產、環境模擬測試的一體化質量創新模式[101] - 科研技術創新成為銷售增長新驅動力，冠軍恒溫滑雪服獲ISPO大獎[102] - 聚焦產能規模擴張、材料創新突破及場景產品創新，打造可持續發展的資源體系生態圈[103] - 推出第四代極寒系列羽絨服，採用"BOHEAT全新保暖科技"等創新技術[128] - 創新推出"一衣三穿"的都市輕戶外服裝系列，滿足多場景穿搭需求[131] - 通過跨界組合創新，重新定義輕薄羽絨服品類，提供更多樣化選擇[132,133] - 携手知名設計師推出泡芙羽絨服主題系列，引領羽絨服時尚新風尚[135] - 與ANNAKIKI聯名推出"未來自然"風格的時尚運動系列產品[136] - 集團持續加強產品創新和設計研發，滿足消費者多樣化需求[123,124,125] 数字化转型与运营提升 - 物流配送實現自動智能路由分配，提升服務效率和用戶體驗[105,108] - 通過數字化轉型和數字運營,實現辦公移動化、業務在線化、運營數字化、決策智能化[109,110,111] - 持續提升會員忠誠度和活躍度,擴大年輕客群[112,113,114,117] - 運用大數據分析,精準預測和推薦線上線下聯動營銷活動[115] 可持续发展 - 集團積極踐行可持續時尚理念,MSCI ESG評級保持行業領先的A級[47] - 公司將把對員工、行業、環境和社會的責任融入企業戰略與發展實踐中,踐行可持續發展戰略[54] - 持續實現Top款補貨可得率高達99%,滿足市場需求[98] - 新品類如防曬服等得到消費市場青睞,訂單快速增長[99] 渠道优化与管理 - 本集團持續優化渠道質量,提升渠道效率,通過打造Top店體系、做實單店運營等方式提升管理能力和運營效率[153] - 本集團在聚焦波司登品牌發展的同時,持續圍繞「羽絨+」發展定位在中端市場的雪中飛品牌[142,143] - 雪中飛品牌在天貓平台服飾行業排名第9,普惠羽絨排名第二,普惠女裝排名第一[145] - 自營和第三方經銷商經營的零售網點分別佔整個零售網絡的35.3%和64.7%[155] - 約28.4%的零售網點位於一、二線城市,約71.6%位於三線及以下的城市[156] - 優化渠道結構,提升直營零售運營管理水平[182] - 重新定位產品風格,產品研發與渠道開發強鏈接,針對不同目標顧客打造專屬商品[182] - 通過內容打造、活動策劃,強化顧客互動鏈接與黏性,實現多渠道觸達[182] 校服业务 - 校服業務颯美特品牌服務超過500所學校,年供應量超百萬件[193] - 持續打造品牌標籤,通過高端私立校服項目帶動產品結構升級[194] - 颯美特品牌在2023/24財年榮獲多項校服行業大獎[196] - 颯美特品牌被評為全國校服行業質量領先品牌、全國產品和服務質量誠信示範企業[195] - 在品牌建設方面,颯美特品牌聚焦用戶服務,創新跨界合作整合資源,線上線下推廣提升品牌影響力[198] - 在渠道升級方面,颯美特品牌建立了核心的標桿直營區域

报告公司投资评级 - 公司当前评级为"买入" [6] 报告的核心观点 - 公司2023/24财年业绩超预期,收入232.14亿元,同比增长38.4%,归母净利润30.74亿元,同比增长43.7% [3] - 预计公司2024/25-2026/27财年EPS为0.33元/股、0.38元/股、0.44元/股,给予公司2024/25财年15倍市盈率,合理价值5.39港元/股,维持"买入"评级 [67] - 配售对公司经营预计不会受到影响,公司近年品牌力、产品力、渠道力、影响力不断提升 [66] 分业务总结 品牌羽绒服业务 - 品牌羽绒服业务收入195.21亿元,同比增长43.8% [23] - 波司登主品牌收入167.85亿元,同比增长42.7%,雪中飞收入20.19亿元,同比增长65.3% [37] - 品牌羽绒服线上销售收入68.36亿元,同比增长41.3%,占比35.0% [46] 贴牌加工业务 - 贴牌加工业务收入26.70亿元,同比增长16.4% [23] - 毛利率20.6%,较上年提升0.7个百分点,主要受益于成本管理及汇率变化 [48] 女装业务 - 女装业务收入8.20亿元,同比增长16.6% [23] - 毛利率67.5%,较上年下降1.1个百分点,主要受市场竞争及商品结构调整影响 [48] 多元化服装业务 - 多元化服装业务收入2.03亿元,同比增长0.3% [23]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2023/2024财年业绩表现亮丽 [3] - 品牌羽绒服业务表现依然出色,贴牌加工及女装业务也录得双位数增长 [3] - 公司坚持"聚焦主航道、聚焦主品牌"的战略方向,推动产品创新、零售升级、优质快返、数智经营的转型变革 [3] - 公司配售事项不会对集团构成重大影响 [3] 业务表现总结 品牌羽绒服业务 - 收入195.2亿元,同比增长43.8%,占比84.1% [3] - 毛利率65.0%,同比下降1.2个百分点 [3] - 品牌羽绒服总门店数减少206家至3217家,其中自营门店数减少263家 [3] - 线上收入大幅增长41.3%至68.4亿元 [3] 贴牌加工业务 - 收入26.7亿元,同比增长16.4%,占比11.5% [3] - 毛利率20.6%,同比提升0.7个百分点 [3] 女装业务 - 收入8.2亿元,同比增长16.6%,占比3.5% [3] - 毛利率67.5%,同比下降1.1个百分点 [3] 多元化服装业务 - 收入2.0亿元,同比增长0.3%,占比0.9% [3] - 毛利率20.2%,同比下降5.5个百分点 [3] 品牌表现 - 波司登品牌收入167.8亿元,同比增长42.7%,占品牌羽绒服收入86.0%,毛利率69.6%,同比下降1.2个百分点 [3] - 雪中飞品牌收入20.2亿元,同比增长65.3%,占品牌羽绒服收入10.3%,毛利率46.0%,持平 [3] - 冰洁品牌收入1.5亿元,同比增长15.9%,占品牌羽绒服收入0.8%,毛利率39.2%,同比提升5.6个百分点 [3] 财务表现 - 营业收入232亿元,同比增长38.4% [3] - 毛利率59.6%,同比提升0.1个百分点 [3] - 经营利润率18.9%,同比提升2.1个百分点 [3] - 归母净利润30.7亿元,同比增长43.7% [3] - 存货周转天数有效降低至115天 [3] - 持有净现金120.5亿元,资产负债水平健康 [3]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [11] 报告核心观点 - 控股股东减持4亿股,主要是优化股东结构、释放流动性并引入更多优质投资者 [12] - 公司亮相"新生万物巴黎展",展现中国品牌新高度,有望通过科技赋能、产品创新等方式继续扩大品牌影响力 [13] - 公司线下TOP店提效显著,供应链向敏捷极速模式突破,存货水平持续优化 [14] - 此次减持不影响公司长期投资价值,预计未来几年业绩仍将保持稳健增长 [15] 财务数据总结 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为36.3、42.4、48.7亿元,同比增长18%、17%、15% [15] - 公司当前股价对应2025-2027年PE分别为11.4x、9.7x、8.5x,估值处于底部位置 [15]