（文章来源：证券时报网） | 2025.01.17 | 123.00 | 3.660 | 3.580 | 445.36 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025.01.16 | 300.00 | 3.690 | 3.610 | 1098.54 | | 2025.01.15 | 211.60 | 3.660 | 3.610 | 770.30 | 注：本文系新闻报道，不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。 证券时报·数据宝统计，波司登在港交所公告显示，4月17日以每股3.850港元至3.930港元的价格回购 500.00万股，回购金额达1947.71万港元。该股当日收盘价3.900港元，上涨1.56%，全天成交额9752.25 万港元。 今年以来该股累计进行23次回购，合计回购6920.60万股，累计回购金额2.60亿港元。（数据宝） 波司登回购明细 | 日期 | 回购股数（万股） | 回购最高价（港元） | 回购最低价（港元） | 回购金额（万港元） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025.04.17 | 500.00 | 3. ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司 FY2025 举办多场品牌建设活动，通过联名及时装周等增加品牌曝光度，打造高端渠道标杆店提升品牌势能，保持旺季稳健增长 [2][4] - 多品类拓展成效凸显，防晒服开启 2.0 时代，冲锋衣推出新品，助力品牌力提升和销售提速 [6] - 收购 Moose Knuckles 打造多品牌矩阵，后续有望在大中华区加速增长并贡献投资收益，中长期品牌出海可期 [6] - 货品结构调整灵活，预计 FY2025 在高基数下仍稳健增长，经销渠道增速快于直营，暖冬下行业竞争格局优化 [6] - 预计公司 FY2025 - FY2027 实现归母净利润 35/41/46 亿元，当前对应 PE 分别为 13/11/10X，估值处于历史偏低水平，给予“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司 FY2025 举办“致敬冰雪”尔滨×波司登战略成果发布等多场品牌建设活动，通过联名及时装周等增加品牌曝光度，打造高端渠道标杆店提升品牌势能，保持旺季稳健增长 [2][4] 事件评论 - 多品类拓展成效凸显，防晒服开启 2.0 时代，注重专业防晒功能研发和时尚设计，春夏淡季销售有望提速；冲锋衣推出三合一及单壳冲锋衣，应对不同季节销售 [6] - 收购 Moose Knuckles 打造多品牌矩阵，利用集团品牌资源赋能，后续有望在大中华区加速增长，贡献投资收益，中长期品牌出海可期 [6] - 货品结构调整灵活，经销商订货信心强，预计 FY2025 在高基数下仍稳健增长，经销渠道增速快于直营；通过快反补单调整货品结构，暖冬下行业竞争格局优化 [6] 盈利预测与估值表 | 单位/百万元 | FY2024 | FY2025 | FY2026 | FY2027 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 23214 | 25772 | 28773 | 31778 | | （+/-)(%) | 38% | 11% | 12% | 10% | | 归母净利润 | 3074 | 3541 | 4088 | 4595 | | （+/-)(%) | 44% | 15% | 15% | 12% | | EPS | 0.28 | 0.31 | 0.35 | 0.40 | | P/E | 12.81 | 12.95 | 11.22 | 9.98 | [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][5] 报告的核心观点 - 暖冬背景下预计稳健增长，积极回购彰显信心 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股价（2025年03月14日）为4.23港元，目标价格为5.26港元，52周最高价/最低价为5.06/3.46港元，总股本/流通H股为1,156,337/1,156,337万股，H股市值为48,913百万港币，国家/地区为中国，行业为纺织服装 [1] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为2.67、7.09、6.55、7.07，相对表现%分别为3.79、1.17、 -13.42、 -34.19，恒生指数%分别为 -1.12、5.92、19.97、41.26 [1] 盈利预测与投资建议 - 小幅调整FY25 - 27的盈利预测（下调收入、上调费用率），预测FY25 - 27年每股收益分别为0.30、0.35和0.40元（原0.32、0.37和0.43元），参考可比公司，给予FY26年14倍PE估值，对应目标价5.26港币（1人民币 = 1.07港币） [4][5] 公司经营情况 - 预计24年冬季异常气温，叠加24年春节较晚造成的高基数，对公司旺季销售有一定影响，但公司品牌势能强劲，增长韧性较强，预计FY25财年公司品牌羽绒服业务实现接近10%的稳健增长 [4] - 2024年11月9日，“尔滨×波司登”联名系列羽绒服上市，此后与哈尔滨持续深化战略合作，助力公司品牌在东北地区的渠道拓展和势能提升 [4] - 2024年12月，波司登于北京三里屯开幕新一代登峰概念店，提升品牌势能 [4] - 董事长高德康表示未来公司将推动数字创新落地应用到企业经营管理全过程，2024年首款由AI智能设计落地的产品反响热烈，人工智能技术将开发时间从100天缩短到27天 [4] - 2025年初以来公司积极回购，自1月15日至今，累计回购5,621万股，占总股本0.5%，累计回购金额为2.09亿港币 [4] 行业可比公司估值 - 展示了安踏体育、Canada Goose、Moncler、滔搏、特步、耐克等公司截至2025年3月17日的股价、每股收益、市盈率等数据，调整后平均市盈率FY25E为15倍，FY26E为14倍，FY27E为13倍 [6] 财务报表预测与比率分析 - 给出了FY23A - FY27E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括现金及其等价物、营业收入、营业成本等项目 [8] - 展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率，如营业收入同比增长、毛利率、资产负债率等 [8] - 呈现了每股指标和估值比率，如每股收益、市盈率、市净率等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][5] 报告的核心观点 - 暖冬背景下预计稳健增长，积极回购彰显信心 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股价（2025年03月14日）为4.23港元，目标价格为5.26港元，52周最高价/最低价为5.06/3.46港元，总股本/流通H股为1,156,337/1,156,337万股，H股市值为48,913百万港币，国家/地区为中国，行业为纺织服装 [1] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为2.67、7.09、6.55、7.07，相对表现%分别为3.79、1.17、 -13.42、 -34.19，恒生指数%分别为 -1.12、5.92、19.97、41.26 [1] 盈利预测与投资建议 - 小幅调整FY25 - 27的盈利预测，下调收入、上调费用率，预测FY25 - 27年每股收益分别为0.30、0.35和0.40元（原0.32、0.37和0.43元），参考可比公司，给予FY26年14倍PE估值，对应目标价5.26港币（1人民币 = 1.07港币） [4][5] 公司经营情况 - 预计24年冬季异常气温，叠加24年春节较晚造成的高基数，对公司旺季销售有一定影响，但公司品牌势能强劲，增长韧性较强，预计FY25财年公司品牌羽绒服业务实现接近10%的稳健增长 [4] - 2024年11月9日，“尔滨×波司登”联名系列羽绒服上市，此后与哈尔滨持续深化战略合作，助力公司品牌在东北地区的渠道拓展和势能提升 [4] - 2024年12月，波司登于北京三里屯开幕新一代登峰概念店，提升品牌势能 [4] - 未来公司将持续推动数字创新，落地应用到企业经营管理全过程，2024年首款由AI智能设计落地的产品反响热烈，人工智能技术将开发时间从100天缩短到27天 [4] - 2025年初以来公司积极回购，自1月15日至今，累计回购5,621万股，占总股本0.5%，累计回购金额为2.09亿港币 [4] 行业可比公司估值 - 展示了安踏体育、Canada Goose、Moncler、滔搏、特步、耐克等公司截至2025年3月17日的股价、每股收益、市盈率等数据，调整后平均市盈率FY25E为15、FY26E为14、FY27E为13 [6] 财务报表预测与比率分析 - 展示了FY23A - FY27E的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括现金及其等价物、营业收入、营业成本等项目 [8] - 呈现了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率，如营业收入、营业利润、归属于母公司净利润的同比增长情况，毛利率、净利率、ROE等指标 [8] - 给出了每股指标和估值比率，如每股收益、每股经营现金流、每股净资产、市盈率、市净率等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][5] 报告的核心观点 - 根据FY25财年天气和春节日期等因素，小幅调整FY25 - 27盈利预测，预测FY25 - 27年每股收益分别为0.30、0.35和0.40元，给予FY26年14倍PE估值，对应目标价5.26港币 [4][5] - 24年冬季异常气温和春节较晚的高基数影响旺季销售，但公司品牌势能强劲，预计FY25财年品牌羽绒服业务实现接近10%的稳健增长 [4] - 与哈尔滨深度合作，发力东北市场，助力品牌在东北地区的渠道拓展和势能提升 [4] - 2024年12月在北京三里屯开幕新一代登峰概念店，提升品牌势能 [4] - 未来公司将推动数字创新应用于企业经营管理，2024年首款AI智能设计产品反响热烈，提升设计效率 [4] - 公司2025年初以来积极回购，彰显管理层信心 [4] 报告相关目录总结 公司基本信息 - 股价（2025年03月14日）为4.23港元，目标价格为5.26港元，52周最高价/最低价为5.06/3.46港元 [1] - 总股本/流通H股为1,156,337/1,156,337万股，H股市值为48,913百万港币 [1] - 国家/地区为中国，行业为纺织服装 [1] 公司表现数据 |时间|绝对表现%|相对表现%|恒生指数%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |1周|2.67|3.79|-1.12| |1月|7.09|1.17|5.92| |3月|6.55|-13.42|19.97| |12月|7.07|-34.19|41.26|[1] 公司主要财务信息 |项目|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|16,774|23,214|25,545|29,024|32,942| |同比增长 (%)|3.5%|38.4%|10.0%|13.6%|13.5%| |营业利润(百万元)|2,826|4,398|4,762|5,406|6,101| |同比增长 (%)|10.0%|55.6%|8.3%|13.5%|12.8%| |归属母公司净利润(百万元)|2,139|3,074|3,515|4,015|4,598| |同比增长 (%)|3.7%|43.7%|14.3%|14.2%|14.5%| |每股收益（元）|0.18|0.27|0.30|0.35|0.40| |毛利率(%)|59.5%|59.6%|59.0%|58.8%|58.7%| |净利率(%)|12.7%|13.2%|13.8%|13.8%|14.0%| |净资产收益率(%)|17.2%|23.3%|24.2%|25.0%|26.0%| |市盈率（倍）|21.3|14.8|13.0|11.3|9.9| |市净率（倍）|4.0|3.8|3.4|3.1|2.8|[4] 行业可比公司估值（截至2025年3月17日） |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）（FY24A/FY25E/FY26E/FY27E）|市盈率（FY24A/FY25E/FY26E/FY27E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |安踏体育|2020.HK|99.15|3.97/5.19/5.31/5.95|25/19/19/17| |Canada Goose|GOOS US Equity|8.65|0.62/0.70/0.76/0.72|14/12/11/12| |Moncler|MONRF|6.14|2.23/2.33/2.47/2.73|3/3/2/2| |滔搏|6110.HK|3.86|0.36/0.22/0.27/0.31|11/18/14/12| |特步|1368.HK|5.67|0.44/0.49/0.55/0.62|13/12/10/9| |耐克|NKE US Equity|71.66|3.95/2.18/2.46/2.96|18/33/29/24| |调整后平均| - | - | - |15/14/13|[6] 财务报表预测与比率分析 资产负债表（单位:百万元） |项目|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及其等价物|5,543|8,979|10,242|12,162|13,979| |按金,预付款项及其它应收|1,355|1,288|1,551|1,513|1,781| |存货|2,689|3,197|2,833|3,192|3,523| |其他|4,212|4,057|4,057|4,057|4,057| |流动资产合计|14,722|19,019|19,455|22,731|24,461| |固定资产|1,728|1,544|1,967|2,414|2,886| |无形资产和商誉|1,342|1,236|1,141|1,045|949| |投资性房地产|263|265|258|252|245| |有使用权资产|978|958|450|-53|-549| |其他|1,910|2,749|2,702|2,702|2,702| |非流动资产合计|6,221|6,753|6,518|6,360|6,233| |资产总计|20,943|25,771|25,973|29,091|30,693| |短期借款|770|768|0|0|0| |即期所得税负债|669|497|497|497|497| |应付账款及其它应付款项|4,346|7,765|7,846|9,891|10,240| |应付关联方款项|4|87|87|87|87| |租赁负债|264|356|126|-116|-355| |流动负债合计|6,054|11,183|10,265|12,069|12,179| |递延税项负债|142|309|309|309|309| |租赁（非流动）|526|384|136|-125|-383| |可换股债券（长期借款）|1,603|0|0|0|0| |非流动负债合计|2,284|769|445|184|-74| |负债合计|8,338|11,952|10,710|12,253|12,105| |股本|1|1|0|0|0| |储备|12,546|13,735|15,132|16,679|18,401| |少数股东权益|57|84|131|159|187| |股东权益合计|12,604|13,819|15,263|16,838|18,588| |负债和股东权益总计|20,943|25,771|25,973|29,091|30,693|[8] 利润表（单位:百万元） |项目|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|16,774|23,214|25,545|29,024|32,942| |营业成本|-6,798|-9,380|-10,481|-11,950|-13,615| |毛利|9,976|13,834|15,064|17,074|19,326| |销售费用|-6,125|-8,055|-8,813|-10,100|-11,431| |管理费用|-1,204|-1,508|-1,724|-1,930|-2,158| |其他收入和开支|179|127|235|363|363| |其他收入|310|216|375|412|412| |商誉及无形资产减值损失|-118|-70|-120|-30|-30| |其它开支|-12|-19|-19|-19|-19| |营业利润|2,826|4,398|4,762|5,406|6,101| |财务费用|83|158|105|132|151| |财务收入|293|374|296|312|331| |财务支出|-210|-216|-192|-180|-180| |除税前溢利|2,887|4,541|4,853|5,538|6,252| |所得税|-731|-1,421|-1,310|-1,495|-1,625| |归属于母公司净利润|2,139|3,074|3,515|4,015|4,598| |少数股东权益|18|46|28|28|28| |每股收益（元）|0.18|0.27|0.30|0.35|0.40|[8] 主要财务比率 |项目|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|3.5%|38.4%|10.0%|13.6%|13.5%| |成长能力 - 营业利润|10.0%|55.6%|8.3%|13.5%|12.8%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|3.7%|43.7%|14.3%|14.2%|14.5%| |获利能力 - 毛利率|59.5%|59.6%|59.0%|58.8%|58.7%| |获利能力 - 净利率|12.7%|13.2%|13.8%|13.8%|14.0%| |获利能力 - ROE|17.2%|23.3%|24.2%|25.0%|26.0%| |偿债能力 - 资产负债率|39.8%|46.4%|41.2%|42.1%|39.4%| |偿债能力 - 净负债率|-25.1%|-59.4%|-67.1%|-72.2%|-75.2%| |偿债能力 - 流动比率|2.43|1.70|1.90|1.88|2.01| |偿债能力 - 速动比率|1.99|1.41|1.62|1.62|1.72| |营运能力 - 应收账款周转率|15.5|19.2|22.5|22.5|22.5| |营运能力 - 存货周转率|2.5|3.2|3.5|4.0|4.1| |营运能力 - 总资产周转率|0.8|1.0|1.0|1.1|1.1| |每股指标 - 每股收益|0.18|0.27|0.30|0.35|0.40| |每股指标 - 每股经营现金流|0.26|0.63|0.48|0.51|0.54| |每股指标 - 每股净资产|1.09|1.20|1.32|1.46|1.61| |估值比率 - 市盈率|21.3|14.8|13.0|11.3|9.9| |估值比率 - 市净率|4.0|3.8|3.4|3.1|2.8|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 波司登积极探索新质生产力，将数字技术与传统经营模式融合，实现数字化全链路协同，首款AI智能设计产品反响良好，且注重可持续发展，ESG评级领先[5] - 受高基数、气温及终端需求影响，预计FY2025销售端品牌羽绒服业务高单增长，OEM贴牌业务双位数增长，女装业务收入或下滑[5] - 主品牌持续创新升级，拓展产品品类，25年春夏新品有望带动淡季销售，产品多元化和四季化布局或使整体销售超预期，当前股价和市盈率处于低位，值得布局[5] - 公司战略转型后品牌力和产品力提升，24/25上半财年业绩超预期，下半财年预计营收稳健增长，毛利率略降，净利率有望提升，略微调整盈利预测，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本11,563百万股，流通股本11,563百万股，市价4.15港元，市值47,988百万港元，流通市值47,988百万港元[3] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,774|23,214|25,681|28,930|32,426| |增长率yoy%|3%|38%|11%|13%|12%| |归母净利润（百万元）|2,139|3,074|3,521|4,041|4,562| |增长率yoy%|4%|44%|15%|15%|13%| |每股收益（元）|0.18|0.27|0.30|0.35|0.39| |每股现金流量|0.26|0.63|0.21|0.41|0.57| |净资产收益率|17%|23%|23%|21%|19%| |P/E|20.2|14.0|12.3|10.7|9.5| |P/B|3.4|3.1|2.5|2.0|1.7|[2] 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|6,227|9,883|14,049|20,357| |应收款项合计|2,879|3,736|4,093|4,442| |存货|3,197|4,014|4,405|4,857| |流动资产合计|19,019|24,263|29,166|35,624| |固定资产净额|1,544|1,347|1,700|1,714| |非流动资产合计|6,752|5,560|6,019|6,830| |资产总计|25,771|29,823|35,185|42,454| |应付账款及票据|5,177|5,279|5,946|6,903| |流动负债合计|11,183|11,665|12,957|14,756| |非流动负债合计|769|766|739|1,582| |负债总计|11,952|12,431|13,696|16,338| |归属母公司所有者权益|13,735|17,257|21,297|25,860| |股东权益总计|13,819|17,392|21,490|26,116| |负债及股东权益总计|25,771|29,823|35,185|42,454|[7] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|23,214|25,681|28,930|32,426| |营业总支出|18,963|21,059|23,681|26,492| |营业利润|4,251|4,623|5,250|5,934| |除税前利润|4,541|4,860|5,538|6,210| |所得税|1,421|1,288|1,440|1,584| |净利润|3,074|3,521|4,041|4,562| |归属普通股东净利润|3,074|3,521|4,041|4,562| |EPS（按最新股本摊薄）|0.27|0.30|0.35|0.39|[7] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|7,315|2,406|4,717|6,602| |投资活动现金流|-2,426|462|-301|-418| |融资活动现金流|-2,380|788|-250|124|[7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|38.4%|10.6%|12.7%|12.1%| |归属普通股东净利润增长率|43.7%|14.5%|14.7%|12.9%| |毛利率|59.6%|59.3%|59.2%|59.1%| |净利率|13.2%|13.7%|14.0%|14.1%| |ROE|23.4%|22.7%|21.0%|19.3%| |ROA|13.2%|12.7%|12.4%|11.8%| |资产负债率|46.4%|41.7%|38.9%|38.5%| |流动比率|1.7|2.1|2.3|2.4| |速动比率|1.4|1.7|1.9|2.1| |每股收益（元）|0.27|0.30|0.35|0.39| |每股经营现金流| - |0.21|0.41|0.57| |每股净资产|1.19|1.49|1.84|2.24| |P/E|14.0|12.3|10.7|9.5| |P/B|3.1|2.5|2.0|1.7|[7][8]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 考虑宏观消费环境变化，小幅调整公司盈利预测，预计FY25 - 27年营收分别为257亿元、286亿元、322亿元（原值为265亿元、301亿元、341亿元）；归母净利分别为35亿元、39亿元、44亿元（原值为36亿、41亿、46亿）；EPS分别为0.30元、0.34元、0.38元（原值为0.32元、0.37元、0.42元），维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 春夏新品 - 波司登在防晒衣产品集合中增加创新都市轻户外系列，清新亮色及双色拼接提升时尚度，多样冲孔设计提升透气度，增加量感廓形迎合年轻消费者需求；女版产品运用多种收腰修身版型与简洁设计，适配日常户外场景，满足多元化户外穿着需求 [1] - 波司登全新上市冲锋衣系列产品，在时尚与功能防护间寻找平衡，有防泼水、防风、透湿透气性能，延伸出多场景品类，提供适合都市/户外穿着的轻防护功能外套选择 [1] 品牌形象 - 从羽绒服全球规模领先的品牌认知向全球全面领先升级，融合多种方式，贯彻品牌引领、品牌战役发力、品销两旺策略，从畅销款推广打造、Top店引流赋能为品牌战略提供帮助，加深消费者对品牌的认知度和美誉度，实现品牌引领感知以及品销最大化目标 [2] 物流与供应链 - 公司智能配送中心服务全国所有线下直营、经销门店以及线上多平台业务，通过一体化库存管理平台对全国直营9大仓及经销商12小仓的库存统一管理，加强Top款前置，提升补货可得率 [3] - 公司实施羽绒服装行业领先的期/现货商品运营模式，首期订单控制在40%以内，剩余比例根据市场终端销售数据及趋势预测在销售旺季滚动下单，通过拉式补货、快速上新及小单快反支撑高效周转周期及运营效率，夯实优质快反能力 [3]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 考虑宏观消费环境变化，小幅调整公司盈利预测，预计FY25 - 27年营收分别为257亿元、286亿元、322亿元（原值为265亿元、301亿元、341亿元）；归母净利分别为35亿元、39亿元、44亿元（原值为36亿、41亿、46亿）；EPS分别为0.30元、0.34元、0.38元（原值为0.32元、0.37元、0.42元），维持“买入”评级 [4] 各部分总结 春夏新品 - 波司登在防晒衣产品集合中增加创新都市轻户外系列，清新亮色及双色拼接提升时尚度，多样冲孔设计提升透气度，增加量感廓形迎合年轻消费者需求；女版产品运用多种收腰修身版型与简洁设计，适配日常户外场景，满足多元化户外穿着需求 [1] - 波司登全新上市冲锋衣系列产品，在时尚与功能防护间寻找平衡，有防泼水、防风、透湿透气性能，延伸出多场景品类，为顾客提供轻防护功能外套选择 [1] 品牌建设 - 从羽绒服全球规模领先的品牌认知向全球全面领先升级，融合多种方式，贯彻品牌引领、品牌战役发力、品销两旺策略，从畅销款推广打造、Top店引流赋能为品牌战略提供帮助，加深消费者对品牌的认知度和美誉度，实现品牌引领感知以及品销最大化目标 [2] 物流与供应链 - 公司智能配送中心服务全国所有线下直营、经销门店以及线上多平台业务，通过一体化库存管理平台对全国直营9大仓及经销商12小仓的库存统一管理，加强Top款前置，提升补货可得率 [3] - 公司实施羽绒服装行业领先的期/现货商品运营模式，首期订单控制在40%以内，剩余比例根据市场终端销售数据及趋势预测在销售旺季滚动下单，通过拉式补货、快速上新及小单快反支撑高效周转周期及运营效率，夯实优质快反能力 [3]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 考虑宏观消费环境变化，小幅调整公司盈利预测，预计FY25 - 27年营收分别为257亿元、286亿元、322亿元，归母净利分别为35亿元、39亿元、44亿元，EPS分别为0.30元、0.34元、0.38元 [4] 根据相关目录分别进行总结 春夏新品 - 防晒衣产品集合增加创新都市轻户外系列，清新亮色及双色拼接提升时尚度，多样冲孔设计提升透气度，增加量感廓形迎合年轻消费者需求，女版运用多种收腰修身版型与简洁设计，适配日常户外场景，满足多元化户外穿着需求 [1] - 全新上市冲锋衣系列产品，在时尚与功能防护间寻找平衡，有防泼水、防风、透湿透气性能，延伸出多场景品类，提供适合都市/户外穿着的轻防护功能外套选择 [1] 品牌形象 - 从羽绒服全球规模领先的品牌认知向全球全面领先升级，融合多种方式，贯彻品牌引领、品牌战役发力、品销两旺策略，从畅销款推广打造、Top店引流赋能为品牌战略提供帮助，加深消费者对品牌的认知度和美誉度 [2] 物流与供应链 - 智能配送中心服务全国所有线下直营、经销门店以及线上多平台业务，通过一体化库存管理平台对全国直营9大仓及经销商12小仓的库存统一管理，加强Top款前置，提升补货可得率 [3] - 实施羽绒服装行业领先的期/现货商品运营模式，首期订单控制在40%以内，剩余比例根据市场终端销售数据及趋势预测在销售旺季滚动下单，通过拉式补货、快速上新及小单快反支撑高效周转周期及运营效率 [3]

报告公司投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][3][6] 报告的核心观点 - 波司登 FY25 旺季举办多场品牌建设活动，高端渠道开店提升品牌势能，围绕需求创新迭代产品，促进旺季稳健增长 [1] - 预计 FY25 - FY27 年公司净利润为 34.9 亿人民币、40.0 亿人民币、45.1 亿人民币，同比增速为 14%、15%、13%，当前市值对应 FY25PE12X、FY26PE11X [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - FY2023 - FY2027E 营业总收入分别为 167.74 亿、232.14 亿、256.18 亿、289.30 亿、324.76 亿人民币，同比增长 3%、38%、10%、13%、12% [2] - FY2023 - FY2027E 营业利润分别为 26.35 亿、42.52 亿、46.09 亿、52.00 亿、59.02 亿人民币，同比增长 13%、61%、8%、13%、14% [2] - FY2023 - FY2027E 归母净利润分别为 21.39 亿、30.75 亿、34.94 亿、40.01 亿、45.05 亿人民币，同比增长 4%、44%、14%、15%、13% [2] - FY2023 - FY2027E 每股收益分别为 0.20 元、0.28 元、0.32 元、0.37 元、0.41 元 [2] - FY2023 - FY2027E PE 分别为 20.2、14.1、12.4、10.8、9.6 [2] - FY2023 - FY2027E PB 分别为 3.4、3.2、2.8、2.6、2.3 [2] 基础数据 - 总股本 11563 百万股，香港股 11563 百万股 [3] - 总市值 48.9 十亿港元，香港股市值 48.9 十亿港元 [3] - 每股净资产 1.3 港元，资产负债率 50.4% [3] - 主要股东为 Blooming Sky Investment Limited，持股比例 43.79% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 9%、17%、13%，相对表现分别为 -2%、-22%、-31% [5] 公司经营举措 - 旺季活动丰富，加强品牌建设，亮相法国"新生万物巴黎展"，举办"'融'概念秀"，与哈尔滨合作打造"尔滨"系列品牌 IP 并举办"致敬冰雪"大秀 [6] - 产品迭代创新，拓展 IP 联名，25 年 2 月上新春季产品，具备超轻量等特色，与设计师等进行 IP 联名合作 [6] - 高端渠道开店打造标杆，渠道分层提升运营效率，24 年 12 月三里屯登峰概念店开业，迭代渠道分层经营体系 [6] 财务预测表 资产负债表 - FY2023 - FY2027E 流动资产分别为 14722、19019、19438、21796、24273 百万元 [7] - FY2023 - FY2027E 非流动资产分别为 6221、6752、7352、7952、8552 百万元 [7] - FY2023 - FY2027E 资产总计分别为 20943、25772、26790、29748、32825 百万元 [7] - FY2023 - FY2027E 流动负债分别为 6054、11183、10733、12005、13292 百万元 [7] - FY2023 - FY2027E 长期负债分别为 2284、769、769、769、769 百万元 [7] - FY2023 - FY2027E 负债合计分别为 8338、11952、11502、12774、14061 百万元 [7] - FY2023 - FY2027E 归属于母公司所有者权益分别为 12547、13736、15166、16808、18548 百万元 [7] 现金流量表 - FY2023 - FY2027E 经营活动现金流分别为 3051、7339、3854、4328、4800 百万元 [8] - FY2023 - FY2027E 投资活动现金流分别为 617、-2427、-556、-552、-540 百万元 [8] - FY2023 - FY2027E 筹资活动现金流分别为 -2493、-2380、-3646、-2419、-2825 百万元 [8] - FY2023 - FY2027E 现金净增加额分别为 1216、0、-348、1358、1435 百万元 [8] 利润表 - FY2023 - FY2027E 总营业收入分别为 16774、23214、25618、28930、32476 百万元 [9] - FY2023 - FY2027E 营业成本分别为 6798、9380、10557、12013、13486 百万元 [9] - FY2023 - FY2027E 毛利分别为 9976、13834、15061、16916、18990 百万元 [9] - FY2023 - FY2027E 营业利润分别为 2635、4252、4609、5200、5902 百万元 [9] - FY2023 - FY2027E 归属普通股东净利润分别为 2139、3075、3494、4001、4505 百万元 [9] 主要财务比率 年成长率 - FY2023 - FY2027E 营业收入同比增长 3%、38%、10%、13%、12% [10] - FY2023 - FY2027E 营业利润同比增长 13%、61%、8%、13%、14% [10] - FY2023 - FY2027E 净利润同比增长 4%、44%、14%、15%、13% [10] 获利能力 - FY2023 - FY2027E 毛利率分别为 59.5%、59.6%、58.8%、58.5%、58.5% [10] - FY2023 - FY2027E 净利率分别为 12.7%、13.2%、13.6%、13.8%、13.9% [10] - FY2023 - FY2027E ROE 分别为 17.0%、22.4%、23.0%、23.8%、24.3% [10] - FY2023 - FY2027E ROIC 分别为 13.7%、18.8%、20.6%、21.5%、22.2% [10] 偿债能力 - FY2023 - FY2027E 资产负债率分别为 39.8%、46.4%、42.9%、42.9%、42.8% [10] - FY2023 - FY2027E 净负债比率分别为 11.3%、9.6%、3.7%、3.4%、3.0% [10] - FY2023 - FY2027E 流动比率分别为 2.4、1.7、1.8、1.8、1.8 [10] - FY2023 - FY2027E 速动比率分别为 2.0、1.4、1.5、1.5、1.5 [10] 营运能力 - FY2023 - FY2027E 资产周转率分别为 0.8、0.9、1.0、1.0、1.0 [10] - FY2023 - FY2027E 存货周转率分别为 2.5、3.2、3.1、3.1、3.1 [10] - FY2023 - FY2027E 应收帐款周转率分别为 6.5、8.8、8.5、8.6、8.5 [10] - FY2023 - FY2027E 应付帐款周转率分别为 2.1、2.3、1.9、1.9、1.9 [10] 每股资料 - FY2023 - FY2027E 每股收益分别为 0.20 元、0.28 元、0.32 元、0.37 元、0.41 元 [10] - FY2023 - FY2027E 每股经营现金分别为 0.28 元、0.67 元、0.35 元、0.40 元、0.44 元 [10] - FY2023 - FY2027E 每股净资产分别为 1.15 元、1.26 元、1.39 元、1.54 元、1.70 元 [10] - FY2023 - FY2027E 每股股利分别为 0.16 元、0.23 元、0.26 元、0.29 元、0.33 元 [10] 估值比率 - FY2023 - FY2027E PE 分别为 20.2、14.1、12.4、10.8、9.6 [10] - FY2023 - FY2027E PB 分别为 3.4、3.2、2.8、2.6、2.3 [10] - FY2023 - FY2027E EV/EBITDA 分别为 13.3、11.1、10.6、9.4、8.3 [10]